Sau khi Bitcoin giảm 30%, Grayscale cho biết: Đây là đợt điều chỉnh phi chu kỳ, kỳ vọng lập đỉnh mới vào năm sau

Grayscale cho rằng lý thuyết chu kỳ bốn năm đã không còn hiệu lực, giá Bitcoin có thể đạt mức cao nhất lịch sử vào năm tới.

Tác giả: Grayscale

Biên dịch: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Dù các nhà đầu tư Bitcoin đã thu được lợi nhuận cao, họ cũng đã trải qua nhiều đợt điều chỉnh mạnh. Đợt giảm khoảng 30% kể từ đầu tháng 10 phù hợp với mức trung bình lịch sử, đây là lần điều chỉnh đáng kể thứ chín trong chu kỳ tăng giá này.
• Grayscale Research cho rằng Bitcoin sẽ không rơi vào các đợt điều chỉnh chu kỳ sâu và kéo dài, dự báo giá có thể đạt mức cao nhất lịch sử vào năm tới. Ở góc độ chiến thuật, một số chỉ báo cho thấy đáy ngắn hạn, nhưng tổng thể vẫn còn phân hóa. Những chất xúc tác tích cực tiềm năng trước cuối năm bao gồm việc Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất và tiến triển của các dự luật liên quan đến tiền mã hóa.
• Ngoài các loại tiền mã hóa chủ đạo, tài sản mã hóa bảo mật quyền riêng tư có hiệu suất nổi bật; đồng thời, các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) đầu tiên của XRP và Dogecoin đã bắt đầu giao dịch.

Xét về hiệu suất lịch sử, đầu tư vào Bitcoin thường mang lại lợi nhuận đáng kể, với tỷ suất sinh lợi hàng năm trong 3-5 năm qua đạt 35%-75%. Tuy nhiên, Bitcoin cũng đã trải qua nhiều đợt điều chỉnh mạnh: giá thường giảm trên 10% ít nhất 3 lần mỗi năm. Giống như mọi tài sản khác, lợi nhuận tiềm năng từ đầu tư Bitcoin có thể được xem là phần bù cho rủi ro của nó. Những nhà đầu tư kiên trì nắm giữ (HODL) Bitcoin lâu dài đã thu được lợi nhuận lớn, nhưng họ cũng phải chịu áp lực điều chỉnh nghiêm trọng trong quá trình này.

Đợt điều chỉnh Bitcoin bắt đầu từ đầu tháng 10 tiếp tục kéo dài trong phần lớn tháng 11, với mức giảm tối đa lên tới 32% (xem Hình 1). Đến thời điểm hiện tại, đợt điều chỉnh này đã gần đạt mức trung bình lịch sử. Kể từ năm 2010, giá Bitcoin đã giảm trên 10% khoảng 50 lần, với mức giảm trung bình là 30%. Kể từ khi Bitcoin chạm đáy vào tháng 11 năm 2022, đã có 9 lần giảm trên 10%. Dù biến động mạnh, điều này không phải là hiện tượng bất thường trong các chu kỳ tăng giá của Bitcoin.

Hình 1: Đợt điều chỉnh lần này phù hợp với mức trung bình lịch sử

Đợt điều chỉnh của Bitcoin có thể được đo lường theo hai khía cạnh: biên độ và thời gian kéo dài, dữ liệu cho thấy chủ yếu chia thành hai loại (xem Hình 2): Một loại là "điều chỉnh chu kỳ", thể hiện bằng sự sụt giảm giá sâu và kéo dài, thời gian kéo dài 2-3 năm, lịch sử xảy ra khoảng mỗi bốn năm một lần; loại còn lại là "điều chỉnh trong chu kỳ tăng giá", mức giảm trung bình là 25%, kéo dài 2-3 tháng, thường xảy ra 3-5 lần mỗi năm.

Hình 2: Bitcoin đã trải qua bốn lần điều chỉnh chu kỳ lớn

Giảm nhẹ lý thuyết chu kỳ bốn năm

Nguồn cung Bitcoin tuân theo chu kỳ giảm một nửa mỗi bốn năm, các đợt điều chỉnh chu kỳ lớn về giá trong lịch sử cũng xảy ra khoảng mỗi bốn năm một lần. Do đó, nhiều thành viên thị trường tin rằng giá Bitcoin cũng sẽ tuân theo chu kỳ bốn năm — sau ba năm tăng liên tiếp, giá sẽ giảm vào năm tới.

Dù triển vọng còn bất định, nhưng chúng tôi cho rằng lý thuyết chu kỳ bốn năm sẽ bị chứng minh là sai, giá Bitcoin có thể đạt mức cao nhất lịch sử vào năm tới. Lý do như sau: Thứ nhất, khác với các chu kỳ trước, chu kỳ tăng giá này chưa xuất hiện đợt tăng giá theo hình parabol có thể báo hiệu sự tăng quá mức (xem Hình 3); thứ hai, cấu trúc thị trường Bitcoin đã thay đổi, dòng tiền mới chủ yếu đến từ các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) và kho bạc tài sản mã hóa (DAT), thay vì từ nhà đầu tư nhỏ lẻ; cuối cùng, như sẽ trình bày bên dưới, môi trường vĩ mô tổng thể vẫn có lợi cho Bitcoin.

Hình 3: Chu kỳ này chưa xuất hiện đợt tăng giá theo hình parabol

Đã có một số dấu hiệu cho thấy Bitcoin và các tài sản mã hóa khác có thể đã chạm đáy. Ví dụ, độ lệch quyền chọn bán của Bitcoin đang ở mức rất cao (lưu ý: độ lệch quyền chọn là chỉ số đo lường sự bất đối xứng của đường cong biến động ngụ ý của quyền chọn, phản ánh sự khác biệt trong kỳ vọng của thị trường về hướng biến động giá tài sản cơ sở trong tương lai.), đặc biệt là đối với quyền chọn kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng, điều này cho thấy các nhà đầu tư đã phòng ngừa rủi ro giảm giá một cách rộng rãi (xem Hình 4); giá giao dịch của các kho bạc tài sản mã hóa lớn nhất đều thấp hơn giá trị tài sản mã hóa trên bảng cân đối kế toán của họ (tức là "giá trị tài sản ròng điều chỉnh" mNAVs thấp hơn 1.0), điều này cho thấy vị thế đầu cơ còn nhẹ (thường là dấu hiệu phục hồi sắp tới).

Hình 4: Độ lệch quyền chọn bán cao cho thấy rủi ro giảm giá đã được phòng ngừa

Trong khi đó, nhiều chỉ báo dòng tiền cho thấy nhu cầu vẫn còn yếu: hợp đồng tương lai mở trong tháng 11 tiếp tục giảm, dòng tiền vào ETP chỉ chuyển sang dương vào cuối tháng, và có thể đã xuất hiện nhiều hành động bán ra từ những người nắm giữ Bitcoin lâu năm. Về điểm này, dữ liệu on-chain cho thấy "khối lượng coin ngủ được kích hoạt (CDD)" lại tăng vọt vào cuối tháng 11 (xem Hình 5) (lưu ý: CDD được tính bằng số lượng Bitcoin giao dịch nhân với số ngày kể từ lần giao dịch trước đó). Do đó, khi một lượng lớn token không di chuyển trong thời gian dài được chuyển đi cùng lúc, CDD sẽ tăng. Tương tự như đợt tăng CDD vào tháng 7, sự gia tăng vào cuối tháng 11 này có thể cho thấy các holder dài hạn lớn đang bán Bitcoin. Đối với triển vọng ngắn hạn, chỉ khi các chỉ báo dòng tiền này (hợp đồng tương lai mở, dòng tiền ròng ETP, bán ra của holder lâu năm) được cải thiện, nhà đầu tư mới có thể tự tin hơn rằng Bitcoin đã chạm đáy.

Hình 5: Nhiều Bitcoin lâu năm không di chuyển đã được chuyển trên chuỗi

Tài sản bảo mật quyền riêng tư nổi bật

Theo chỉ số phân loại ngành công nghiệp mã hóa của chúng tôi (Crypto Sectors), mức giảm của Bitcoin trong tháng 11 nằm ở mức trung bình trong số các tài sản mã hóa có thể đầu tư. Phân khúc thị trường có hiệu suất tốt nhất là "tài sản mã hóa loại tiền tệ" (xem Hình 6), loại trừ Bitcoin, phân khúc này đã tăng trong tháng. Mức tăng chủ yếu đến từ nhiều loại tiền mã hóa bảo mật quyền riêng tư: Zcash (+8%), Monero (+30%) và Decred (+40%). Trong hệ sinh thái Ethereum cũng xuất hiện sự quan tâm rộng rãi đến công nghệ bảo mật quyền riêng tư: Vitalik Buterin đã công bố khung bảo mật tại hội nghị Devcon, mạng layer 2 Ethereum tập trung vào bảo mật Aztec đã ra mắt Ignition Chain. Như đã thảo luận trong báo cáo tháng trước, chúng tôi cho rằng nếu thiếu yếu tố bảo mật quyền riêng tư, công nghệ blockchain sẽ không thể phát huy hết tiềm năng của mình.

Hình 6: Tháng 11, tài sản loại tiền tệ ngoài Bitcoin có hiệu suất nổi bật

Phân khúc thị trường có hiệu suất kém nhất là "tài sản mã hóa trí tuệ nhân tạo (AI)", giảm 25% trong tháng. Dù giá yếu, phân khúc này đã có nhiều tiến triển cơ bản đáng chú ý.

Cụ thể, với tư cách là tài sản lớn thứ hai về vốn hóa trong phân khúc AI, sản phẩm Near Intents của Near tiếp tục được áp dụng rộng rãi (xem Hình 7). Near Intents kết nối kỳ vọng của người dùng với một "mạng lưới nhà cung cấp giải pháp", các nhà cung cấp giải pháp cạnh tranh để thực hiện lộ trình tối ưu xuyên chuỗi, từ đó loại bỏ sự phức tạp của giao dịch xuyên chuỗi. Tính năng này đã nâng cao tính hữu dụng của Zcash — người dùng có thể chi tiêu ZEC một cách riêng tư, trong khi người nhận có thể nhận các tài sản như Ethereum hoặc USDC trên các chuỗi khác. Dù vẫn còn ở giai đoạn đầu, chúng tôi cho rằng sự tích hợp này có thể đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy thanh toán bảo mật quyền riêng tư xuyên hệ sinh thái mã hóa.

Hình 7: Sản phẩm Intents của Near đã tìm được điểm phù hợp với thị trường

Thêm vào đó, sự chú ý của các nhà phát triển đã chuyển sang giao thức x402. Đây là một giao thức thanh toán mở mới do Coinbase phát triển, hỗ trợ các agent AI thực hiện thanh toán stablecoin trực tiếp qua Internet. Tiêu chuẩn thanh toán này không cần tạo tài khoản, không có bước phê duyệt thủ công, không thu phí xử lý thanh toán lưu ký, cho phép các agent AI thực hiện các giao dịch nhỏ tự động, không ma sát và sử dụng blockchain làm lớp thanh toán. Gần đây, tốc độ áp dụng x402 đã tăng nhanh, số lượng giao dịch hàng ngày tăng từ dưới 50.000 vào giữa tháng 10 lên hơn 2 triệu vào cuối tháng 11.

Cuối cùng, nhờ tiêu chuẩn niêm yết chung mới được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phê duyệt vào tháng 9, thị trường ETP mã hóa tiếp tục mở rộng. Tháng trước, các nhà phát hành đã ra mắt sản phẩm ETP cho XRP và Dogecoin, dự kiến sẽ có thêm nhiều ETP mã hóa đơn lẻ được niêm yết trước cuối năm. Theo dữ liệu của Bloomberg, hiện có 124 ETP liên quan đến mã hóa được niêm yết tại Mỹ, với tổng tài sản quản lý lên tới 1450 triệu USD.

Cắt giảm lãi suất và lập pháp lưỡng đảng

Ở nhiều khía cạnh, năm 2025 là một năm mang tính cột mốc đối với ngành tài sản mã hóa. Quan trọng nhất, sự rõ ràng về quy định đã thúc đẩy làn sóng đầu tư tổ chức, điều này có thể trở thành nền tảng cho tăng trưởng bền vững của ngành trong những năm tới. Tuy nhiên, định giá vẫn chưa theo kịp sự cải thiện cơ bản dài hạn: chỉ số phân loại ngành mã hóa theo vốn hóa thị trường (Crypto Sectors) của chúng tôi đã giảm 8% kể từ đầu năm. Dù thị trường mã hóa năm 2025 biến động, nhưng về lâu dài, các yếu tố cơ bản và định giá cuối cùng sẽ hội tụ, chúng tôi lạc quan về triển vọng thị trường mã hóa cuối năm và năm 2026.

Trong ngắn hạn, biến số then chốt có thể là việc Fed có cắt giảm lãi suất tại cuộc họp ngày 10 tháng 12 hay không, cũng như định hướng về lãi suất chính sách cho năm tới. Các báo cáo truyền thông gần đây cho thấy Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Kevin Hassett là ứng viên hàng đầu thay thế Chủ tịch Fed Jerome Powell. Hassett có thể sẽ ủng hộ việc giảm lãi suất chính sách: ông từng nói trong cuộc phỏng vấn với CNBC vào tháng 9 rằng việc Fed giảm lãi suất 25 điểm cơ bản là "bước đầu tốt" hướng tới "giảm lãi suất mạnh". Nếu các yếu tố khác không đổi, lãi suất thực giảm thường sẽ tác động tiêu cực đến giá trị đồng USD, đồng thời có lợi cho các tài sản cạnh tranh với USD, bao gồm vàng vật chất và một số loại tiền mã hóa (xem Hình 8).

Hình 8: Fed cắt giảm lãi suất có thể hỗ trợ giá Bitcoin

Một chất xúc tác tiềm năng khác có thể là nỗ lực lập pháp lưỡng đảng liên quan đến cấu trúc thị trường mã hóa. Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện (chịu trách nhiệm giám sát Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai) đã công bố bản dự thảo lưỡng đảng vào tháng 11. Nếu tiền mã hóa tiếp tục duy trì sự đồng thuận lưỡng đảng, không trở thành vấn đề đảng phái trong cuộc bầu cử giữa kỳ, dự luật cấu trúc thị trường có thể đạt được tiến triển hơn nữa vào năm tới, thúc đẩy nhiều tổ chức đầu tư tham gia ngành và cuối cùng đẩy cao định giá. Dù chúng tôi lạc quan về triển vọng thị trường ngắn hạn, nhưng lợi nhuận thực sự hấp dẫn có thể đến từ việc nắm giữ dài hạn.