Có lẽ ngay trong tuần tới, từ "RMP" sẽ tràn ngập toàn bộ thị trường và được coi là "QE thế hệ mới"

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã dừng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán, thời kỳ "thắt chặt định lượng" (QT) đã kết thúc, và thị trường đang chú ý đến RMP (Reserve Management Purchases - Mua dự trữ quản lý), có thể mở ra một vòng mở rộng bảng cân đối mới, với thanh khoản ròng tăng thêm khoảng 2 tỷ USD mỗi tháng.

Tác giả: Zhang Yaqi

Nguồn: Wallstreetcn

Thời kỳ "thắt chặt định lượng" (QT) của bảng cân đối kế toán Fed đã khép lại, và một giai đoạn mới nhằm mở rộng bảng cân đối có thể sẽ sớm bắt đầu. Thị trường đang nín thở chờ đợi một từ viết tắt mới - RMP (Reserve Management Purchases), mặc dù các quan chức Fed nhấn mạnh rằng nó khác biệt về bản chất so với QE (nới lỏng định lượng), nhưng điều này dường như không ngăn được các nhà đầu tư coi đây là "QE thế hệ mới".

Khi Fed chính thức dừng việc thu hẹp bảng cân đối vào thứ Hai tuần này, sự chú ý của Phố Wall nhanh chóng chuyển sang bước tiếp theo. Do thị trường tiền tệ Mỹ tiếp tục biến động, đặc biệt là lãi suất trên thị trường repo trị giá tới 12 nghìn tỷ USD gần đây có những dao động đáng lo ngại, các nhà phân tích nhìn chung cho rằng Fed có thể sẽ công bố khởi động "Reserve Management Purchases" (RMP) nhằm tăng thanh khoản hệ thống ngay tại cuộc họp chính sách tuần tới.

Theo dự báo của các nhà phân tích Marco Casiraghi và Krishna Guha từ Evercore ISI, Fed có thể sẽ công bố việc mua 3,5 tỷ USD trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) mỗi tháng bắt đầu từ tháng 1 năm sau. Xét đến khoảng 1,5 tỷ USD chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) đáo hạn mỗi tháng, động thái này sẽ khiến bảng cân đối của Fed tăng ròng khoảng 2 tỷ USD mỗi tháng.

Sự chuyển hướng chính sách tiềm năng này đánh dấu chiến lược quản lý thanh khoản của Fed chuyển từ "rút nước" sang "bơm nước", nhằm đảm bảo hệ thống tài chính có đủ dự trữ để vận hành trơn tru. Đối với các nhà đầu tư, thời điểm công bố RMP, quy mô và cách thức thực hiện sẽ là những manh mối then chốt để đánh giá môi trường thanh khoản thị trường và xu hướng lãi suất trong tương lai.

Chia tay "thu hẹp bảng cân đối", vì sao cần mở rộng trở lại?

Kể từ khi bảng cân đối Fed đạt đỉnh gần 9 nghìn tỷ USD vào năm 2022, chính sách QT đã giúp quy mô này giảm khoảng 2,4 nghìn tỷ USD, quá trình này đã rút thanh khoản khỏi hệ thống tài chính. Tuy nhiên, ngay cả khi QT đã dừng lại, dấu hiệu căng thẳng thanh khoản vẫn rất rõ ràng.

Tín hiệu rõ ràng nhất đến từ thị trường repo. Là trung tâm tài trợ ngắn hạn của hệ thống tài chính, lãi suất tham chiếu qua đêm trên thị trường repo, như SOFR (Secured Overnight Financing Rate) và TGCR (Tri-party General Collateral Rate), trong vài tháng gần đây liên tục và mạnh mẽ vượt qua giới hạn trên của hành lang lãi suất chính sách Fed.

Điều này cho thấy mức dự trữ trong hệ thống ngân hàng đang chuyển từ "dồi dào" sang "đủ", và có nguy cơ tiếp tục trở nên "khan hiếm". Xét đến tầm quan trọng hệ thống của thị trường repo, tình trạng này được cho là điều Fed khó có thể chấp nhận kéo dài, vì nó có thể làm suy yếu hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ.

RMP vs QE: Hoạt động kỹ thuật hay chuyển hướng chính sách?

Khi thuật ngữ RMP xuất hiện trước công chúng, thị trường chắc chắn sẽ so sánh nó với QE. Dù cả hai đều liên quan đến việc Fed mua tài sản, nhưng có sự khác biệt rõ rệt về mục đích, công cụ và tác động.

Trước hết, mục tiêu chính của QE là mua trái phiếu kho bạc dài hạn và MBS để hạ lãi suất dài hạn, kích thích tăng trưởng kinh tế. Trong khi đó, RMP mang tính kỹ thuật hơn - đảm bảo "đường ống" của hệ thống tài chính có đủ thanh khoản, ngăn ngừa sự cố bất ngờ. Do đó, RMP sẽ tập trung vào việc mua T-bills ngắn hạn, tác động tổng thể đến lãi suất thị trường dự kiến sẽ trung tính hơn.

Chủ tịch Fed New York John Williams đã nhấn mạnh cách đây một tháng:

"Hoạt động mua dự trữ quản lý này sẽ là giai đoạn tiếp theo tự nhiên trong việc thực hiện chiến lược dự trữ đầy đủ của FOMC, hoàn toàn không đại diện cho sự thay đổi tiềm ẩn trong lập trường chính sách tiền tệ."

Dù ý định chính thức đã rõ ràng, nhưng với một thị trường đã quen với logic QE, bất kỳ hình thức mở rộng bảng cân đối nào cũng có thể bị diễn giải là tín hiệu ôn hòa.

Dự báo của Phố Wall: Khi nào bắt đầu, quy mô bao nhiêu?

Về thời điểm và quy mô khởi động RMP, các ngân hàng đầu tư Phố Wall đã đưa ra dự báo cụ thể, dù còn khác biệt về chi tiết.

Evercore ISI dự báo Fed sẽ công bố tại cuộc họp tuần tới và bắt đầu mua 3,5 tỷ USD T-bills mỗi tháng từ tháng 1 năm sau. Ngân hàng này cũng cho rằng Fed có thể cần mua thêm một lần từ 10 đến 15 tỷ USD T-bills trong quý đầu tiên để bổ sung nhanh dự trữ.

Chiến lược gia Mark Cabana của Bank of America cũng cho rằng RMP có thể bắt đầu vào ngày 1 tháng 1, và nhấn mạnh quy mô mua là tín hiệu then chốt. Ông chỉ ra rằng nếu quy mô mua hàng tháng vượt 4 tỷ USD sẽ có tác động tích cực đến chênh lệch lãi suất thị trường; nếu dưới 3 tỷ USD có thể bị coi là tiêu cực.

Dự báo của Goldman Sachs tương tự với quy mô tăng ròng của Evercore ISI, dự kiến mua ròng khoảng 2 tỷ USD mỗi tháng.

Quan điểm của JPMorgan có phần khác biệt, các nhà phân tích Phoebe White và Molly Herckis trong báo cáo triển vọng năm 2026 dự báo RMP sẽ bắt đầu vào tháng 1 năm 2026, với quy mô nhỏ hơn, khoảng 800 triệu USD mỗi tháng.

Ngoài việc khởi động RMP, Fed không phải không có công cụ khác. Công cụ SRF (Standing Repo Facility) được thiết lập để ứng phó với các tình huống như vậy, nhưng do vấn đề "kỳ thị", hiệu quả của nó trong việc làm dịu đợt tăng lãi suất gần đây không như mong đợi.

Theo phân tích của JPMorgan, Fed có thể cân nhắc điều chỉnh SRF, ví dụ chuyển sang báo giá liên tục thay vì đấu giá hai lần mỗi ngày, hoặc giảm lãi suất để khuyến khích nhiều tổ chức sử dụng hơn. Tuy nhiên, giải pháp cuối cùng có thể vẫn phải dựa vào việc mở rộng bảng cân đối.

Trong ngắn hạn, xét đến sự biến động dai dẳng của thị trường repo gần đây, một số phân tích chỉ ra rằng để tránh tình trạng căng thẳng thanh khoản nghiêm trọng vào cuối năm, Fed thậm chí có thể thực hiện một số "hoạt động thị trường mở tạm thời" trước khi chính thức công bố RMP nhằm làm dịu thị trường. Dù thế nào, cuộc họp Fed tuần tới chắc chắn sẽ cung cấp chỉ dẫn quan trọng về cách thị trường chia tay QT và đón nhận RMP.