Wang Yongli: Tại sao Trung Quốc kiên quyết dừng stablecoin?

Trung Quốc đang đẩy nhanh phát triển đồng nhân dân tệ số, chính sách kiên quyết ngăn chặn các loại tiền ảo bao gồm cả stablecoin đã hoàn toàn rõ ràng. Đây là kết quả của việc cân nhắc tổng hợp nhiều yếu tố như lợi thế dẫn đầu toàn cầu về thanh toán di động và đồng nhân dân tệ số của Trung Quốc, an ninh chủ quyền đồng nhân dân tệ và sự ổn định của hệ thống tiền tệ tài chính.

Tác giả: Wang Yongli, nguyên Phó Tổng Giám đốc Ngân hàng Trung Quốc

Kể từ tháng 5 năm 2025, Mỹ và Hong Kong đã cạnh tranh thúc đẩy lập pháp về stablecoin, dẫn dắt làn sóng lập pháp toàn cầu về stablecoin và tài sản mã hóa (còn được gọi là "tiền mã hóa" hoặc "tiền ảo"), thu hút hàng loạt tổ chức và vốn đầu tư vào phát hành stablecoin và đầu tư vào tài sản mã hóa, đồng thời cũng làm dấy lên cuộc tranh luận sôi nổi tại Trung Quốc về việc có nên thúc đẩy toàn diện lập pháp stablecoin và phát triển stablecoin nhân dân tệ (bao gồm cả offshore) hay không. Sau khi Mỹ ban hành luật cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành đồng đô la số, việc Trung Quốc có nên tiếp tục thúc đẩy đồng nhân dân tệ số cũng trở thành chủ đề tranh luận nóng bỏng.

Đối với Trung Quốc, đây là vấn đề liên quan đến định hướng phát triển tiền tệ quốc gia và lựa chọn con đường phát triển. Trong bối cảnh stablecoin đô la Mỹ lan rộng toàn cầu, quan hệ quốc tế ngày càng gay gắt phức tạp, cạnh tranh tiền tệ quốc tế ngày càng khốc liệt, việc đổi mới phát triển đồng nhân dân tệ như thế nào và bảo vệ an ninh quốc gia, thực hiện mục tiêu chiến lược trở thành cường quốc tiền tệ và tài chính có ảnh hưởng sâu rộng, cần phải phân tích tỉnh táo, nắm bắt chính xác và ra quyết định sớm, không thể thờ ơ hoặc do dự, cũng không thể mù quáng chạy theo xu hướng mà mắc sai lầm mang tính lật đổ về định hướng.

Sau đó, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc tuyên bố sẽ tối ưu hóa vị trí của đồng nhân dân tệ số trong hệ thống tiền tệ (điều chỉnh vị trí M0 đã xác định trước đó. Điều này tác giả đã nhiều lần kêu gọi ngay từ đầu, tham khảo bài viết trên WeChat của Wang Yongli ngày 6 tháng 1 năm 2021 "Đồng nhân dân tệ số không nên định vị là M0"), tiếp tục tối ưu hóa hệ thống quản lý đồng nhân dân tệ số (thành lập Trung tâm vận hành quốc tế đồng nhân dân tệ số tại Thượng Hải, phụ trách hợp tác và sử dụng đồng nhân dân tệ số xuyên biên giới; thành lập Trung tâm quản lý vận hành đồng nhân dân tệ số tại Bắc Kinh, phụ trách xây dựng, vận hành và bảo trì hệ thống đồng nhân dân tệ số), thúc đẩy và đẩy nhanh phát triển đồng nhân dân tệ số.

Ngày 28 tháng 11, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng 13 bộ ngành liên quan đã tổ chức cuộc họp cơ chế phối hợp công tác chống đầu cơ giao dịch tiền ảo, chỉ ra rằng: do nhiều yếu tố tác động, gần đây hoạt động đầu cơ tiền ảo có dấu hiệu gia tăng, các hoạt động phạm pháp liên quan thỉnh thoảng xảy ra, công tác phòng ngừa rủi ro đối mặt với tình hình và thách thức mới. Nhấn mạnh các đơn vị cần tăng cường phối hợp, tiếp tục kiên trì chính sách cấm đối với tiền ảo, liên tục trấn áp các hoạt động tài chính phi pháp liên quan đến tiền ảo. Khẳng định stablecoin là một hình thức của tiền ảo, các hoạt động phát hành, giao dịch stablecoin cũng thuộc phạm vi phi pháp và bị trấn áp. Điều này khiến những người cho rằng Trung Quốc sẽ thúc đẩy phát triển stablecoin nhân dân tệ và nới lỏng lệnh cấm giao dịch tiền ảo (tài sản mã hóa) thất vọng lớn.

Như vậy, Trung Quốc đẩy nhanh phát triển đồng nhân dân tệ số, kiên quyết ngăn chặn các loại tiền ảo bao gồm cả stablecoin đã trở thành chính sách hoàn toàn rõ ràng. Tất nhiên, chính sách này vẫn còn nhiều tranh luận gay gắt trong và ngoài nước, nhận thức của mọi người chưa thống nhất.

Vậy, nên nhìn nhận như thế nào về chính sách lớn này của Trung Quốc?

Trước tiên, bài viết này sẽ trả lời lý do tại sao Trung Quốc kiên quyết dừng stablecoin, còn việc thúc đẩy đổi mới phát triển đồng nhân dân tệ số sẽ được bàn luận ở bài viết khác.

Không gian và cơ hội phát triển stablecoin phi đô la không lớn

Kể từ năm 2014, khi công ty Tether phát hành stablecoin USDT neo theo đô la Mỹ, stablecoin đô la Mỹ đã vận hành hơn mười năm, hình thành một hệ thống vận hành quốc tế hoàn chỉnh, cơ bản chiếm lĩnh toàn bộ thị trường giao dịch tài sản mã hóa, tỷ trọng trong tổng giá trị thị trường và khối lượng giao dịch stablecoin pháp định toàn cầu đều vượt quá 99%.

Việc này xảy ra, một mặt dựa trên việc đô la Mỹ là đồng tiền trung tâm quốc tế có tính thanh khoản mạnh nhất, hệ thống vận hành hỗ trợ hoàn thiện nhất, stablecoin neo theo đô la Mỹ dễ dàng được chấp nhận trên toàn cầu. Mặt khác, cũng là kết quả của việc Mỹ lâu dài áp dụng chính sách khoan dung với bitcoin và các tài sản mã hóa, stablecoin đô la Mỹ, thay vì dẫn dắt cộng đồng quốc tế tăng cường giám sát cần thiết để bảo vệ lợi ích căn bản của toàn nhân loại. Dù năm nay Mỹ thúc đẩy lập pháp về stablecoin và tài sản mã hóa, nhưng chủ yếu vẫn cho rằng stablecoin đô la Mỹ sẽ tăng nhu cầu toàn cầu đối với đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ, giảm chi phí huy động vốn của chính phủ và xã hội Mỹ, củng cố vị thế thống trị quốc tế của đô la Mỹ, đồng thời tăng cường hỗ trợ và kiểm soát stablecoin đô la Mỹ nhằm tránh tác động tiêu cực đến Mỹ, lấy lợi ích quốc gia làm trọng, ít quan tâm đến rủi ro quốc tế của stablecoin.

Trong bối cảnh Mỹ thúc đẩy mạnh mẽ stablecoin đô la Mỹ, các quốc gia hoặc khu vực khác muốn phát hành stablecoin pháp định phi đô la, ngoài việc có thể có một chút không gian và cơ hội thị trường trong phạm vi chủ quyền tiền tệ hoặc trên nền tảng thương mại điện tử của tổ chức phát hành, thì ở cấp độ quốc tế, rất khó cạnh tranh với stablecoin đô la Mỹ, không gian phát triển và ý nghĩa thực tế không lớn. Thiếu nền tảng hệ sinh thái mạnh mẽ và hỗ trợ ứng dụng, không có đặc điểm nổi bật so với stablecoin đô la Mỹ cũng như lợi thế thu hút nhà giao dịch và khối lượng giao dịch, việc phát hành stablecoin pháp định phi đô la khó đạt được hiệu quả như mong đợi, trong bối cảnh các nước ngày càng siết chặt lập pháp và giám sát, sẽ rất khó tồn tại.

Lập pháp stablecoin tại Mỹ vẫn còn nhiều vấn đề và thách thức

Sau khi Tổng thống Mỹ Trump tái đắc cử, ông đã hết sức ca ngợi bitcoin và các tài sản mã hóa, thúc đẩy làn sóng đầu cơ giao dịch tài sản mã hóa quốc tế mới, kéo theo sự phát triển nhanh chóng của giao dịch stablecoin đô la Mỹ, giá trị thị trường stablecoin tăng vọt. Điều này vừa mở rộng nhu cầu đối với đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ, củng cố vị thế quốc tế của đô la Mỹ, vừa mang lại lợi ích to lớn cho gia đình Trump và các bạn bè trong giới tiền mã hóa. Tuy nhiên, nó cũng gây ra những tác động mới đối với việc giám sát lưu thông toàn cầu của đô la Mỹ và sự ổn định của hệ thống tài chính truyền thống Mỹ, đồng thời, giao dịch chuyển nhượng tài sản mã hóa được hỗ trợ bởi stablecoin đô la Mỹ cũng trở thành công cụ thu hoạch tài sản toàn cầu mới khó kiểm soát hơn của Mỹ, gây ra mối đe dọa nghiêm trọng đối với chủ quyền tiền tệ và an ninh tài sản của các quốc gia khác.

Chính vì vậy, Mỹ đã đẩy nhanh lập pháp về stablecoin đô la Mỹ, nhưng lập pháp này chủ yếu vẫn kiên trì ưu tiên nước Mỹ, theo đuổi tối đa hóa lợi ích quốc gia và nhóm lợi ích, không ngần ngại hy sinh lợi ích của các nước khác và lợi ích chung của thế giới.

Sau khi lập pháp stablecoin đô la Mỹ có hiệu lực, các tổ chức không được cơ quan quản lý Mỹ phê duyệt và cấp phép sẽ khó phát hành và vận hành stablecoin đô la Mỹ tại Mỹ (chính vì vậy, công ty Tether đã tuyên bố sẽ xin phép phát hành USDT dành cho thị trường Mỹ). Các tổ chức phát hành stablecoin chịu sự giám sát của Mỹ phải đáp ứng các yêu cầu về xác minh khách hàng (KYC), chống rửa tiền (AML), chống tài trợ khủng bố (FTC), có khả năng sàng lọc khách hàng theo danh sách giám sát của chính phủ và báo cáo các hoạt động đáng ngờ cho cơ quan quản lý, hệ thống phải có chức năng đóng băng hoặc chặn stablecoin theo lệnh của cơ quan thực thi pháp luật; phát hành stablecoin phải có tài sản dự trữ bằng đô la Mỹ được cơ quan quản lý công nhận không dưới 100% (bao gồm tài sản tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, hợp đồng repo được bảo đảm bằng trái phiếu chính phủ, v.v.), và tiền của khách hàng Mỹ phải được gửi tại ngân hàng Mỹ, không được chuyển ra nước ngoài; cấm trả lãi hoặc lợi nhuận cho stablecoin, kiểm soát chặt chẽ việc phát hành vượt mức và thao túng tự doanh; tài sản dự trữ phải được lưu ký tại tổ chức độc lập được cơ quan quản lý công nhận và được kiểm toán ít nhất hàng tháng và công bố báo cáo kiểm toán. Nhờ đó, sẽ tăng cường đáng kể sự ổn định giá trị của stablecoin so với đô la Mỹ, củng cố chức năng thanh toán và tính tuân thủ của stablecoin, đồng thời làm suy yếu tính đầu tư và sử dụng phi pháp; tăng đáng kể chi phí giám sát stablecoin, đồng thời giảm lợi nhuận khủng trong trạng thái không bị giám sát.

Lập pháp stablecoin tại Mỹ đã chính thức có hiệu lực từ ngày 18 tháng 7, nhưng vẫn còn nhiều vấn đề và thách thức: mặc dù quy định phạm vi tài sản dự trữ phát hành stablecoin (tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, hợp đồng repo được bảo đảm bằng trái phiếu chính phủ, v.v.), nhưng do chủ yếu bao gồm các loại tài sản như trái phiếu chính phủ có biến động giá giao dịch, nên dù khi phát hành tài sản dự trữ là đủ, nếu sau đó giá trái phiếu giảm thì có thể xuất hiện vấn đề thiếu hụt dự trữ; nếu cấu trúc tài sản dự trữ của các tổ chức phát hành khác nhau không hoàn toàn giống nhau và không có ngân hàng trung ương bảo lãnh, thì stablecoin đô la Mỹ do các tổ chức này phát hành không giống nhau, sẽ tồn tại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, gây thách thức cho công tác giám sát và ổn định thị trường; dù khi phát hành stablecoin không có phát hành vượt mức, nhưng nếu cho phép tài chính phi tập trung (Defi) thực hiện cho vay stablecoin, cũng có thể phát sinh stablecoin phái sinh và phát hành vượt mức, trừ khi chỉ là môi giới giữa bên vay và bên cho vay chứ không phải tự doanh; yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin ngoài tổ chức tài chính đáp ứng yêu cầu giám sát thực tế không dễ, công tác giám sát cũng gặp nhiều thách thức, v.v.

Quan trọng hơn, nhu cầu cơ bản ban đầu của stablecoin là làm đơn vị định giá và thanh toán cho giao dịch tài sản mã hóa xuyên biên giới, phi tập trung, 7x24 giờ trên blockchain. Chính vì bitcoin và các tài sản mã hóa không đáp ứng được yêu cầu cơ bản của tiền tệ là thước đo giá trị và vật mang giá trị, phải đảm bảo tổng lượng tiền tệ có thể thay đổi theo tổng giá trị tài sản có thể giao dịch cần định giá và thanh toán bằng tiền tệ, từ đó duy trì giá trị tiền tệ ổn định, giá của chúng so với tiền pháp định biến động mạnh (vì vậy, dùng bitcoin và các tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp hoặc dự trữ chiến lược đều rất rủi ro), khó trở thành tiền tệ lưu thông thực sự, nên mới xuất hiện stablecoin pháp định neo theo tiền pháp định. Sự xuất hiện và phát triển của stablecoin pháp định đã đưa tiền pháp định và nhiều tài sản thực tế (RWA) lên blockchain, hỗ trợ mạnh mẽ cho giao dịch và phát triển tài sản mã hóa trên chuỗi, trở thành cầu nối giữa thế giới mã hóa trên chuỗi và thế giới thực ngoài chuỗi, từ đó tăng cường sự hòa nhập và ảnh hưởng của thế giới mã hóa đối với thế giới thực, mở rộng phạm vi, tốc độ, quy mô và biên độ biến động của tài sản tài chính toàn cầu, thúc đẩy chuyển dịch và tập trung tài sản toàn cầu vào một số quốc gia hoặc nhóm nhỏ. Trong tình hình này, nếu không tăng cường giám sát toàn cầu đối với phát hành và giao dịch stablecoin và tài sản mã hóa, rủi ro rất lớn, cực kỳ nguy hiểm. Chính vì vậy, làn sóng phát triển stablecoin và tài sản mã hóa do chính phủ Trump thúc đẩy đã xuất hiện bong bóng lớn và rủi ro tiềm ẩn, không bền vững, cộng đồng quốc tế cần hết sức cảnh giác!

Lập pháp stablecoin có thể gây tác động ngược nghiêm trọng đến stablecoin

Một kết quả vượt ngoài dự đoán của lập pháp stablecoin là: khi stablecoin pháp định được đưa vào khuôn khổ pháp luật và giám sát, chắc chắn sẽ kéo theo lập pháp và giám sát giao dịch tài sản mã hóa sử dụng stablecoin pháp định làm đơn vị định giá và thanh toán, bao gồm cả tài sản sinh ra trên chuỗi như bitcoin và tài sản thực tế (RWA) được đưa lên chuỗi, điều này sẽ có tác động sâu sắc đến stablecoin.

Trước khi tài sản mã hóa được lập pháp và bảo vệ tuân thủ, các tổ chức tài chính được cấp phép như ngân hàng khó có thể trực tiếp tham gia các hoạt động giao dịch, thanh toán, lưu ký tài sản mã hóa, kết quả là cơ hội rơi vào tay các tổ chức tư nhân ngoài hệ thống tài chính. Do thiếu giám sát, không có chi phí giám sát, các tổ chức phát hành stablecoin, sàn giao dịch tài sản mã hóa trở thành tổ chức có lợi nhuận cao hấp dẫn, đồng thời gây tác động ngày càng lớn đến các tổ chức tài chính và hệ thống tài chính, buộc chính phủ Mỹ và các cơ quan tiền tệ phải đẩy nhanh lập pháp và giám sát stablecoin. Nhưng khi tài sản mã hóa được lập pháp và bảo vệ tuân thủ, các tổ chức tài chính như ngân hàng chắc chắn sẽ tham gia toàn diện, trong đó, các tổ chức thanh toán như ngân hàng có thể trực tiếp thúc đẩy tiền gửi pháp định lên chuỗi (token hóa tiền gửi), hoàn toàn có thể thay thế stablecoin trở thành cầu nối mới giữa thế giới mã hóa và thế giới thực; các sàn giao dịch sản phẩm tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, quỹ tiền tệ, ETF cũng có thể thúc đẩy các sản phẩm tài chính này lên chuỗi dưới dạng RWA. Việc các tổ chức tài chính được giám sát đầy đủ làm chủ thể lên chuỗi và kết nối thế giới mã hóa với thế giới thực sẽ thuận lợi hơn cho việc thực hiện yêu cầu giám sát stablecoin theo luật, thực hiện nguyên tắc "cùng hoạt động, cùng giám sát" đối với mọi tổ chức, giảm tác động và rủi ro của phát triển tài sản mã hóa đối với hệ thống tiền tệ tài chính hiện tại. Xu hướng này đã xuất hiện đầu tiên tại Mỹ và đang phát triển mạnh mẽ, khó có thể ngăn chặn.

Như vậy, lập pháp stablecoin có thể gây tác động ngược nghiêm trọng hoặc lật đổ stablecoin (tham khảo bài viết trên WeChat của Wang Yongli ngày 3 tháng 9 năm 2025 "Lập pháp stablecoin có thể gây tác động ngược nghiêm trọng đến stablecoin").

Trong tình hình này, các nước khác tiếp tục bắt chước Mỹ thúc đẩy lập pháp và phát triển stablecoin thực tế không phải là lựa chọn hợp lý.

Trung Quốc không thể đi theo con đường stablecoin của Mỹ

Trung Quốc đã có lợi thế dẫn đầu toàn cầu về thanh toán di động và đồng nhân dân tệ số, thúc đẩy stablecoin nhân dân tệ trong nước không có bất kỳ lợi thế nào, trên quốc tế cũng khó có không gian phát triển và ảnh hưởng lớn, càng không nên đi theo con đường stablecoin đô la Mỹ, dốc toàn lực phát triển stablecoin nhân dân tệ trong nước và offshore.

Quan trọng hơn, bitcoin và các tài sản mã hóa, stablecoin có thể tận dụng blockchain không biên giới và các sàn giao dịch tài sản mã hóa để thực hiện giao dịch và thanh toán toàn cầu 7x24 giờ không gián đoạn, dù hiệu quả tăng cao nhưng tính ẩn danh cao và lưu chuyển toàn cầu nhanh chóng, thiếu sự phối hợp giám sát quốc tế, cũng khó đáp ứng các yêu cầu giám sát như KYC, AML, FTC, tồn tại rủi ro rõ ràng và thực tế về việc bị sử dụng cho rửa tiền, lừa đảo huy động vốn, chuyển tiền xuyên biên giới trái phép, v.v. Trong bối cảnh stablecoin đô la Mỹ đã chiếm lĩnh thị trường giao dịch tài sản mã hóa, Mỹ có quyền kiểm soát hoặc ảnh hưởng lớn hơn đối với các hệ thống blockchain chính toàn cầu, các sàn giao dịch tài sản mã hóa và việc trao đổi tài sản mã hóa với đô la Mỹ (việc Mỹ có thể truy vết, xác định và đóng băng, tịch thu tài khoản tài sản mã hóa của một số tổ chức, cá nhân, xử phạt hoặc thậm chí bắt giữ lãnh đạo các sàn giao dịch tài sản mã hóa là minh chứng), nếu Trung Quốc phát triển stablecoin nhân dân tệ theo con đường stablecoin đô la Mỹ, không những khó thách thức vị thế quốc tế của stablecoin đô la Mỹ, mà còn có thể khiến stablecoin nhân dân tệ trở thành phụ thuộc của stablecoin đô la Mỹ, gây tác động đến quản lý thuế quốc gia, quản lý ngoại hối và lưu chuyển vốn xuyên biên giới, đe dọa nghiêm trọng đến an ninh chủ quyền đồng nhân dân tệ và sự ổn định của hệ thống tiền tệ tài chính. Đối mặt với tình hình quốc tế ngày càng gay gắt phức tạp, Trung Quốc càng phải đặt an ninh quốc gia lên hàng đầu, cảnh giác cao độ và kiểm soát chặt chẽ hoạt động đầu cơ giao dịch tài sản mã hóa bao gồm cả stablecoin, không thể chỉ đơn giản theo đuổi hiệu quả và giảm chi phí. Cần đẩy nhanh hoàn thiện chính sách giám sát và cơ sở pháp lý liên quan, tập trung vào các khâu trọng điểm như luồng thông tin, luồng vốn, tăng cường chia sẻ thông tin giữa các bộ ngành, tiếp tục nâng cao năng lực giám sát và truy vết, trấn áp nghiêm khắc các hoạt động phạm pháp liên quan đến tài sản mã hóa.

Tất nhiên, trong khi kiên quyết dừng stablecoin và trấn áp hoạt động đầu cơ giao dịch tiền ảo, cũng phải thực sự đẩy nhanh đổi mới phát triển và ứng dụng rộng rãi đồng nhân dân tệ số trong và ngoài nước, tạo lợi thế dẫn đầu quốc tế cho đồng nhân dân tệ số, mở ra con đường phát triển tiền tệ số của Trung Quốc, đồng thời tích cực tìm kiếm xây dựng hệ thống tiền tệ tài chính quốc tế công bằng, hợp lý và an toàn mới.

Dựa trên những cân nhắc tổng hợp các yếu tố trên, không khó để hiểu tại sao Trung Quốc lựa chọn kiên quyết ngăn chặn các loại tiền ảo bao gồm cả stablecoin, đồng thời kiên định thúc đẩy và đẩy nhanh phát triển đồng nhân dân tệ số.