Hệ thống ngân hàng Mỹ đang đứng trên bờ vực căng thẳng thanh khoản, một tín hiệu bị thị trường bỏ qua rộng rãi, có thể tiết lộ định hướng chính sách tương lai của Fed thậm chí còn rõ ràng hơn cả việc cắt giảm lãi suất.
Ngày 1 tháng 12, Fed chính thức kết thúc quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán kéo dài nhiều năm. Lúc này, dự trữ của hệ thống ngân hàng Mỹ đã giảm xuống mức liên quan đến căng thẳng tài chính trong lịch sử, và lãi suất tài trợ qua đêm cũng bắt đầu kiểm tra định kỳ giới hạn trên của hành lang lãi suất chính sách.
Trọng tâm chú ý của thị trường gần như đều tập trung vào mức giảm của lãi suất quỹ liên bang, với kỳ vọng phổ biến là sẽ giảm 25 điểm cơ bản. Tuy nhiên, tín hiệu cốt lõi của cuộc họp lần này có thể ẩn giấu trong một lĩnh vực bị đánh giá thấp rộng rãi — chiến lược bảng cân đối kế toán mới sắp được Fed công bố.
1. Điểm ngoặt chính sách
Chính sách thắt chặt định lượng kéo dài ba năm đã chính thức khép lại vào ngày 1 tháng 12. Quyết định này đánh dấu sự kết thúc của chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ sau đại dịch Covid-19.
● Nếu coi nới lỏng định lượng như việc “truyền máu” cho thị trường, thì thắt chặt định lượng chính là “rút máu”. Việc dừng thắt chặt định lượng đồng nghĩa với việc Fed ngừng “rút máu”, cố gắng duy trì bảng cân đối kế toán ở mức tương đối ổn định.
● Tính đến tháng trước, quy mô bảng cân đối kế toán của Fed đã giảm từ mức đỉnh gần 9 nghìn tỷ USD năm 2022 xuống còn 6,6 nghìn tỷ USD. Dù quy mô này vẫn cao hơn khoảng 2,5 nghìn tỷ USD so với trước đại dịch, nhưng quá trình thắt chặt kéo dài nhiều năm đã khiến dự trữ của hệ thống ngân hàng giảm đáng kể.
● Đằng sau sự thay đổi chính sách này là bối cảnh kinh tế Mỹ phức tạp. Tỷ lệ lạm phát dù đã giảm từ mức cao nhưng vẫn dao động trên mục tiêu 2%. Đồng thời, thị trường lao động bắt đầu xuất hiện dấu hiệu hạ nhiệt, với số liệu mới nhất cho thấy tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên 4,3%.
2. Đèn đỏ thanh khoản
Tại sao Fed lại chọn dừng “rút máu” vào thời điểm này? Nhiều dấu hiệu cho thấy hệ thống tài chính Mỹ đã bật đèn đỏ thanh khoản.
● Một mặt, mức dự trữ của ngân hàng tiếp tục giảm, hiện đã chạm đến mức liên quan đến căng thẳng tài chính trong lịch sử. Mặt khác, lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm — phản ánh tình hình tài trợ ngắn hạn — đã bắt đầu kiểm tra định kỳ giới hạn trên của hành lang lãi suất chính sách. Những diễn biến này cho thấy hệ thống ngân hàng Mỹ đang dần rơi vào tình trạng căng thẳng thanh khoản.
● Thậm chí, ngành ngân hàng Mỹ đã phải tạm thời vay 1,5 tỷ USD để đáp ứng nhu cầu vốn theo mùa vụ. Số liệu cho thấy, vào thời điểm đó Bộ Tài chính cần thu khoảng 78 tỷ USD tiền thuế và thanh toán nợ mới phát hành, khiến số dư tiền mặt của Bộ Tài chính Mỹ vượt 870 tỷ USD.
3. Kế hoạch mở rộng bảng cân đối lộ diện
● Trong bối cảnh này, trọng tâm chú ý của thị trường đã bắt đầu chuyển từ điều chỉnh lãi suất sang chiến lược bảng cân đối kế toán. Dự kiến Fed sẽ làm rõ hoặc thông qua bản hướng dẫn thực hiện, phác thảo cách chuyển sang chương trình mua dự trữ quản lý.
● Kế hoạch này có thể được triển khai sớm nhất vào tháng 1 năm 2026, với khoảng 35 tỷ USD được đầu tư hàng tháng để mua trái phiếu kho bạc, khiến bảng cân đối kế toán tăng trưởng hơn 400 tỷ USD mỗi năm.
● Dự báo táo bạo hơn đến từ Bank of America, tổ chức này dự đoán Fed sẽ công bố chương trình “mua trái phiếu quản lý dự trữ” khoảng 45 tỷ USD mỗi tháng khi kết thúc cuộc họp tuần này. Quy mô này thậm chí còn vượt dự báo phổ biến của Phố Wall. Gần đây, thành viên Hội đồng Fed Waller cho biết, động thái này rất quan trọng để duy trì trật tự thị trường repo và đảm bảo truyền dẫn chính sách tiền tệ của Fed diễn ra suôn sẻ.
4. Bất đồng nội bộ và áp lực bên ngoài
Bên trong Fed tồn tại bất đồng rõ rệt về định hướng chính sách tiền tệ. Một số thành viên lo ngại lạm phát có thể gia tăng, trong khi những người khác lại chú trọng phòng ngừa nguy cơ suy thoái kinh tế.
● Chuyên gia kinh tế trưởng của Deutsche Bank, Luzzetti, dự đoán cuộc họp lần này có thể là lần đầu tiên kể từ năm 1988 có ba thành viên hội đồng phản đối. Đáng chú ý hơn, đây cũng có thể là lần đầu tiên kể từ tháng 9 năm 2019 xuất hiện cuộc họp với “phản đối hai chiều”.
● Các nhà phân tích chỉ ra rằng áp lực chính trị bên ngoài có thể khiến các thành viên Fed đoàn kết hơn. Cựu cố vấn cấp cao của Powell, Bunning, cho rằng: “Áp lực bên ngoài sẽ thúc đẩy mọi người tập hợp quanh tổ chức.”
● Sự bất đồng nội bộ này phản ánh thế lưỡng nan mà Fed đang đối mặt: vừa phải đối phó áp lực lạm phát, vừa phải phòng ngừa rủi ro suy thoái kinh tế.
5. Thị trường đã phản ứng trước
● Dù cuộc họp của Fed chưa diễn ra, thị trường đã phản ứng với khả năng chuyển hướng chính sách. Thị trường tiền mã hóa phục hồi mạnh mẽ, bitcoin từng vượt 94.500 USD, tăng 2,48% trong 24 giờ.
● Thị trường tài chính truyền thống cũng sôi động không kém. Cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa trên thị trường chứng khoán Mỹ đồng loạt tăng, trong đó BitMine Immersion tăng 9,32%, Circle tăng 5,93%.
● Các tổ chức khác nhau có dự báo khác nhau về kế hoạch mở rộng bảng cân đối của Fed, bảng dưới đây thể hiện quan điểm của các tổ chức lớn:
● Kỳ vọng của thị trường có sự phân hóa rõ rệt, nhưng đã hình thành đồng thuận cơ bản về việc Fed sắp chuyển sang chính sách bảng cân đối nới lỏng hơn. Kỳ vọng này một phần xuất phát từ phát biểu gần đây của các quan chức Fed, trong đó Powell từng nói vào ngày 14 tháng 10 rằng thắt chặt định lượng “có thể kết thúc trong vài tháng tới”.
6. Rủi ro và cơ hội song hành
● Tác động dài hạn của việc Fed chuyển hướng chính sách vẫn còn phức tạp. Trong ngắn hạn, việc dừng “thu hẹp bảng cân đối” giúp cải thiện thanh khoản hệ thống ngân hàng Mỹ, ổn định lãi suất repo qua đêm và các lãi suất ngắn hạn khác, hỗ trợ thị trường chứng khoán và trái phiếu Mỹ, đồng thời giảm chi phí tài trợ trên thị trường.
● Đối với thị trường toàn cầu và các nền kinh tế mới nổi, cải thiện thanh khoản đồng nghĩa với áp lực dòng vốn chảy ra có thể giảm bớt, thậm chí vốn có thể quay trở lại thị trường cổ phiếu và trái phiếu, thúc đẩy giá tài sản tăng lên.
● Tuy nhiên, rủi ro cũng không thể bỏ qua. Một số phân tích chỉ ra rằng Fed có thể chuyển sang “mở rộng bảng cân đối” về mặt kỹ thuật, tức là mua tài sản với quy mô nhỏ, định kỳ, có thể dự đoán được, bao gồm cả trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. Nhưng trong bối cảnh thâm hụt ngân sách lớn và giá tài sản tăng nóng, việc “mở rộng bảng cân đối” chẳng khác nào tiền tệ hóa nợ, có thể làm tăng bong bóng tài sản.
Đối với các nền kinh tế mới nổi, “hiệu ứng thủy triều” của dòng vốn xuyên biên giới có thể gây ra bong bóng cục bộ hoặc rủi ro nợ, làm tăng biến động thị trường.
Khi Fed chính thức kết thúc thắt chặt định lượng, thị trường bắt đầu hướng sự chú ý đến chiến lược bảng cân đối kế toán mới sắp được công bố. Trong bối cảnh tài chính toàn cầu, mỗi lần Fed tăng mua trái phiếu chính phủ Mỹ đều đồng nghĩa với việc tái phân bổ thanh khoản toàn cầu.
Khi kế hoạch tăng trưởng bảng cân đối hàng năm có thể vượt 400 tỷ USD lộ diện, không chỉ các nhà giao dịch Phố Wall, mà cả các quan chức ngân hàng trung ương từ Frankfurt đến Singapore đều đang tính toán lại dư địa chính sách tiền tệ của quốc gia mình.
