Ngay sau khi Chủ tịch Fed Powell tuyên bố cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, giá bạc đã vượt qua kỷ lục lịch sử lên tới 61 USD, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ không những không giảm mà còn tăng, giá vàng dao động nhẹ, còn bitcoin thì bất ngờ lao dốc.
Rạng sáng ngày 11 tháng 12 năm 2025, Fed thông báo hạ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang thêm 25 điểm cơ bản xuống còn 3,5%-3,75%, hoàn thành lần cắt giảm lãi suất thứ ba trong năm.
Tuyên bố chính sách cho biết hoạt động kinh tế Mỹ đang mở rộng ở mức độ vừa phải, nhưng việc làm mới chậm lại và lạm phát vẫn ở mức cao nhất định. Đợt cắt giảm lãi suất lần này đã được thị trường dự đoán đầy đủ, nhưng lại gây ra một loạt phản ứng thị trường phi truyền thống.
I. Bước ngoặt chính sách
Trong cuộc họp chính sách tiền tệ cuối cùng năm 2025, Fed đã công bố cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến. Kể từ tháng 9 năm 2024, khi bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất này, đây đã là lần cắt giảm thứ sáu.
● Tuyên bố chính sách chỉ ra rằng, tín hiệu yếu đi từ thị trường lao động là lý do chính cho lần cắt giảm này. Bai Xue, Phó Giám đốc cấp cao Bộ phận Nghiên cứu và Phát triển của Orient Jincheng, cho rằng đây là một điều chỉnh chính sách mang tính phòng ngừa, quản lý rủi ro, nhằm ngăn chặn sự yếu đi của thị trường lao động lan sang tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế.
● Khác với trước đây, cuộc họp lần này xuất hiện ba phiếu phản đối, lập kỷ lục số phiếu phản đối nhiều nhất kể từ tháng 9 năm 2019. Trong đó, một thành viên đề xuất cắt giảm 50 điểm cơ bản, hai người muốn giữ nguyên lãi suất.
● Biểu đồ dot plot cho thấy các quan chức Fed dự kiến chỉ cắt giảm lãi suất thêm một lần nữa vào năm 2026. Tuy nhiên, Wen Bin, Kinh tế trưởng của Minsheng Bank, chỉ ra rằng nếu Chủ tịch Fed mới có quan điểm ôn hòa hơn sau khi nhậm chức, mức cắt giảm thực tế năm sau có thể lớn hơn dự báo của dot plot.
II. Trái phiếu Mỹ diễn biến bất thường
● Trong bối cảnh Fed cắt giảm lãi suất, thị trường trái phiếu Mỹ đã có diễn biến bất thường lần đầu tiên trong gần 30 năm—lợi suất không giảm mà lại tăng. Kể từ khi Fed bắt đầu nới lỏng chính sách tiền tệ, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng gần nửa điểm phần trăm.
● Tính đến ngày 9 tháng 12, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4,17%, mức cao nhất kể từ tháng 9; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm cũng tăng lên khoảng 4,82%, mức cao gần đây. Diễn biến này hoàn toàn trái ngược với thông lệ trong các chu kỳ cắt giảm lãi suất.
● Về hiện tượng bất thường này, thị trường có ba cách lý giải khác nhau: phe lạc quan cho rằng điều này thể hiện niềm tin của thị trường rằng kinh tế sẽ không rơi vào suy thoái; phe trung lập cho rằng đây chỉ là lợi suất trái phiếu Mỹ trở lại trạng thái bình thường trước năm 2008; phe bi quan lại lo ngại đây là hành động “trừng phạt” của các “cảnh sát trái phiếu” đối với sự mất cân đối tài khóa của Mỹ.
● Barry, Trưởng bộ phận Chiến lược Lãi suất Toàn cầu của JPMorgan, chỉ ra hai yếu tố then chốt: Một là thị trường đã phản ánh trước kỳ vọng nới lỏng, hai là Fed chọn cắt giảm mạnh lãi suất khi lạm phát vẫn cao, duy trì đà mở rộng kinh tế thay vì kết thúc nó.
III. Bạc tăng điên cuồng
● Trái ngược với sự thận trọng của thị trường trái phiếu Mỹ, thị trường bạc đang trải qua đợt tăng giá lịch sử. Ngày 12 tháng 12, giá bạc giao ngay vượt 64 USD/ounce, lập mức cao nhất mọi thời đại. Từ đầu năm đến nay, bạc đã tăng tới 112%, gần gấp đôi mức tăng của vàng.
● Có nhiều yếu tố thúc đẩy giá bạc tăng. Kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất đã làm giảm chi phí cơ hội nắm giữ tài sản không sinh lãi. Đồng thời, bạc được đưa vào danh sách khoáng sản quan trọng của Mỹ, khiến thị trường lo ngại về khả năng bị hạn chế thương mại.
● Căn bản hơn là thị trường bạc đã liên tục năm thứ năm xuất hiện thâm hụt cung ứng. Theo dự báo của Hiệp hội Bạc, năm 2025, thâm hụt cung ứng bạc toàn cầu dự kiến từ 100 triệu đến 118 triệu ounce.
● Nhu cầu công nghiệp trở thành lực đỡ dài hạn cho thị trường bạc, đặc biệt là lượng bạc dùng trong ngành quang điện dự kiến chiếm 55% tổng nhu cầu bạc toàn cầu. Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo, đến năm 2030, riêng ngành năng lượng mặt trời sẽ thúc đẩy nhu cầu bạc tăng thêm gần 150 triệu ounce mỗi năm.
IV. Vàng dao động
So với bạc, thị trường vàng phản ứng khá ôn hòa trước việc Fed cắt giảm lãi suất. Sau khi Fed công bố cắt giảm, giá hợp đồng vàng tương lai COMEX tăng nhẹ 0,52%, lên 4.258,30 USD/ounce.
● Lượng nắm giữ của các quỹ ETF vàng cũng có biến động tinh tế. Tính đến ngày 12 tháng 12, quỹ ETF vàng lớn nhất thế giới—SPDR nắm giữ khoảng 1.049,11 tấn vàng, giảm nhẹ so với đỉnh tháng 10 nhưng vẫn tăng mạnh 20,5% so với cùng kỳ năm ngoái.
● Hoạt động mua vàng của các ngân hàng trung ương các nước tiếp tục là lực đỡ dài hạn cho vàng. Quý III năm 2025, lượng vàng mua vào của các ngân hàng trung ương toàn cầu đạt 220 tấn, tăng 28% so với quý trước. Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã tăng dự trữ vàng liên tục 13 tháng.
● Phân tích thị trường cho thấy, giá vàng dao động ngắn hạn chủ yếu chịu tác động của hai lực kéo: một mặt là sự hỗ trợ từ việc Fed cắt giảm lãi suất, mặt khác là áp lực từ khả năng hạ nhiệt địa chính trị và nhu cầu đầu tư giảm.
V. Bitcoin bị lạnh nhạt
● Trong khi các tài sản truyền thống phản ứng đa dạng với việc Fed cắt giảm lãi suất, thị trường tiền mã hóa lại tỏ ra đặc biệt bình tĩnh. Sau khi Fed công bố quyết định, bitcoin tăng vọt lên 94.500 USD rồi nhanh chóng lao dốc về quanh 92.000 USD.
● Trong 24 giờ, tổng giá trị các hợp đồng bị thanh lý trên toàn thị trường tiền mã hóa vượt 300 triệu USD, số người bị thanh lý đạt 114.600. Phản ứng này hoàn toàn trái ngược với kỳ vọng thông thường rằng bitcoin là tài sản rủi ro sẽ được hưởng lợi.
● Các nhà phân tích cho rằng bitcoin hiện đang ở trạng thái tách rời rõ rệt. Dù các công ty như MicroStrategy vẫn liên tục mua vào, áp lực bán mang tính cấu trúc trên thị trường vẫn rất mạnh.
● Standard Chartered gần đây đã hạ mạnh dự báo cho bitcoin, điều chỉnh mục tiêu cuối năm 2025 từ 200.000 USD xuống còn khoảng 100.000 USD. Ngân hàng này cho rằng, các “cá mập” bitcoin có thể đã “dừng mua”.
VI. Logic phân hóa thị trường
Các loại tài sản khác nhau phản ứng trái ngược trước cùng một sự kiện chính sách tiền tệ, đằng sau là logic thị trường sâu sắc. Sự bất định về lộ trình chính sách của Fed là một trong những yếu tố cốt lõi.
● Theo bản tóm tắt dự báo kinh tế mới nhất, các quan chức Fed đều nâng dự báo tăng trưởng kinh tế Mỹ trung vị cho giai đoạn 2025-2028, với dự báo tăng trưởng năm 2026 tăng từ 1,8% lên 2,3%.
● Tuy nhiên, bất đồng nội bộ Fed về lộ trình chính sách tương lai đang ngày càng lớn. Cui Xiao, Chuyên gia kinh tế cấp cao của Pictet Wealth Management Mỹ, chỉ ra: “Biểu đồ dot plot dự báo lãi suất năm 2026 của Fed có sự phân hóa rõ rệt, dự báo trung vị 3,375% rất thiếu ổn định.”
● Mặt khác, lo ngại về tính độc lập của Fed ngày càng tăng. Tổng thống Mỹ Trump nhiều lần bày tỏ không hài lòng với tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed, cho rằng mức cắt giảm lần này “quá nhỏ, nên tăng gấp đôi”.
● Tiêu chí của Trump cho Chủ tịch Fed tiếp theo là “liệu có sẵn sàng cắt giảm lãi suất ngay lập tức hay không”. Nếu một Chủ tịch được xem là “dễ bảo” hơn lên nắm quyền, niềm tin thị trường vào tính độc lập của Fed có thể càng bị lung lay.
● Trong 24 giờ sau khi Fed công bố cắt giảm lãi suất, hợp đồng bạc tương lai COMEX đã tăng tổng cộng 109% trong năm, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm lại tăng lên mức cao nhất ba tháng 4,17%.
Khi việc Fed cắt giảm lãi suất—tín hiệu truyền thống thúc đẩy tài sản rủi ro—lại gây ra hàng loạt phản ứng phi truyền thống ở các thị trường khác nhau, thị trường đang phát đi tín hiệu rõ ràng: chính sách tiền tệ đơn thuần đã khó kiểm soát logic giá tài sản phức tạp.
Khi thời điểm thay đổi Chủ tịch Fed đến gần cùng với biến động dữ liệu kinh tế, thị trường năm 2026 có thể sẽ đối mặt với nhiều thử thách “phi thường” hơn. Những nhà đầu tư có thể nhận diện động lực cốt lõi của từng loại tài sản có lẽ sẽ tìm được sự cân bằng mới trong làn sóng phân hóa này.
