Glassnode: Sự tích lũy giảm giá của Bitcoin, biến động lớn sắp tới?

Original Article Title: Được neo giữ, nhưng đang chịu áp lực

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin vẫn bị mắc kẹt trong một phạm vi mong manh, với các khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng, các holder dài hạn bán ra và nhu cầu vẫn yếu. ETF và thanh khoản tiếp tục ảm đạm, thị trường hợp đồng tương lai trầm lắng và các nhà giao dịch quyền chọn đang định giá biến động ngắn hạn. Thị trường hiện duy trì sự ổn định, nhưng niềm tin vẫn còn thiếu.

Tóm tắt

Bitcoin vẫn nằm trong một phạm vi cấu trúc mong manh, chịu áp lực bởi các khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng, các khoản lỗ thực hiện cao và việc chốt lời đáng kể từ các holder dài hạn. Tuy nhiên, nhu cầu vẫn đang neo giữ giá trên giá trị thị trường thực sự.

Thị trường đã không thể lấy lại các ngưỡng quan trọng, đặc biệt là giá vốn của holder ngắn hạn, phản ánh áp lực bán tiếp tục từ những người mua ở mức giá cao gần đây và các holder kỳ cựu. Nếu xuất hiện dấu hiệu kiệt sức từ phía người bán, việc kiểm tra lại các mức này trong ngắn hạn là có thể xảy ra.

Các chỉ số on-chain tiếp tục cho thấy sự yếu kém. Dòng tiền ETF âm, thanh khoản giao ngay mỏng, vị thế hợp đồng tương lai cho thấy sự thiếu tự tin đầu cơ, khiến giá nhạy cảm hơn với các yếu tố vĩ mô.

Thị trường quyền chọn đang thể hiện vị thế phòng thủ, với các nhà giao dịch mua biến động ngụ ý ngắn hạn (IV) và tiếp tục có nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm giá. Đường cong biến động báo hiệu sự thận trọng trong ngắn hạn, nhưng tâm lý cân bằng hơn ở các khung thời gian dài hơn.

Với cuộc họp FOMC là chất xúc tác lớn cuối cùng của năm, biến động ngụ ý dự kiến sẽ giảm dần vào cuối tháng 12. Hướng đi của thị trường phụ thuộc vào việc thanh khoản có được cải thiện và người bán có rút lui hay không, hoặc áp lực giảm giá theo thời gian hiện tại sẽ tiếp tục.

Nhận định On-chain

Bitcoin bước vào tuần này vẫn bị giới hạn trong một phạm vi cấu trúc mong manh, với giới hạn trên là giá vốn của holder ngắn hạn ($102.7K) và giới hạn dưới là giá trị thị trường thực sự ($81.3K). Tuần trước, chúng tôi đã nhấn mạnh điều kiện on-chain suy yếu, nhu cầu khan hiếm và bối cảnh phái sinh thận trọng, tất cả đều phản ánh điều kiện thị trường dự kiến vào đầu năm 2022.

Dù giá chỉ vừa giữ được trên giá trị thị trường thực sự, các khoản lỗ chưa thực hiện tiếp tục mở rộng, các khoản lỗ thực hiện đang tăng và chi tiêu của nhà đầu tư dài hạn vẫn ở mức cao. Các giới hạn trên quan trọng cần lấy lại là phân vị giá vốn 0.75 ($95K), tiếp theo là giá vốn của holder ngắn hạn. Cho đến lúc đó, trừ khi có cú sốc vĩ mô mới, giá trị thị trường thực sự vẫn là khu vực tạo đáy có khả năng nhất.

Thời gian chống lại phe mua

Thị trường vẫn ở trong giai đoạn giảm nhẹ, phản ánh mối quan hệ căng thẳng giữa dòng vốn vào vừa phải và áp lực bán liên tục từ những người mua ở vị thế cao. Khi thị trường dao động trong phạm vi yếu nhưng có giới hạn, thời gian đã trở thành yếu tố tiêu cực, khiến nhà đầu tư khó chịu đựng các khoản lỗ chưa thực hiện và tăng khả năng hiện thực hóa lỗ.

Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối (trung bình động 30 ngày) đã tăng lên 4.4%, trước đó duy trì dưới 2% trong hai năm qua, báo hiệu sự chuyển đổi của thị trường từ giai đoạn sôi động sang giai đoạn áp lực và bất định gia tăng. Sự do dự này hiện đang xác định phạm vi giá, và để giải quyết vấn đề này sẽ cần một làn sóng thanh khoản và nhu cầu mới để xây dựng lại niềm tin.

Các khoản lỗ gia tăng

Áp lực theo thời gian này thể hiện rõ hơn trong hành vi chi tiêu. Dù Bitcoin phục hồi từ đáy ngày 22/11 lên khoảng $92,700, trung bình động 30 ngày của khoản lỗ thực hiện vẫn tiếp tục tăng mạnh, đạt $555 triệu mỗi ngày, mức cao nhất kể từ vụ sụp đổ của FTX.

Trong giai đoạn giá phục hồi vừa phải, khoản lỗ thực hiện cao như vậy phản ánh sự thất vọng ngày càng tăng của những người mua ở vị thế cao, họ chọn đầu hàng trong lúc thị trường mạnh thay vì giữ qua đợt phục hồi.

Khó đảo chiều

Các khoản lỗ thực hiện tăng đã cản trở thêm quá trình phục hồi, đặc biệt khi trùng với việc lợi nhuận thực hiện tăng mạnh ở các nhà đầu tư dài hạn. Trong đợt phục hồi gần đây, trung bình động 30 ngày của lợi nhuận thực hiện đối với holder trên 1 năm đã vượt $1 tỷ mỗi ngày, đạt đỉnh trên $1.3 tỷ ở các mức cao nhất mọi thời đại mới. Hai lực lượng này – người mua ở vị thế cao đầu hàng và holder dài hạn chốt lời lớn – giải thích vì sao thị trường vẫn vật lộn để lấy lại giá vốn của holder ngắn hạn.

Tuy nhiên, dù đối mặt với áp lực bán lớn như vậy, giá đã ổn định và thậm chí tăng nhẹ trên giá trị thị trường thực sự, cho thấy nhu cầu kiên trì và kiên nhẫn đang hấp thụ lượng bán ra. Nếu người bán bắt đầu kiệt sức trong ngắn hạn, áp lực mua tiềm năng này có thể thúc đẩy kiểm tra lại phân vị 0.75 (khoảng $95,000) và thậm chí cả giá vốn của holder ngắn hạn.

Nhận định On-chain

Bài toán ETF

Chuyển sang thị trường giao ngay, ETF Bitcoin tại Mỹ đã trải qua một tuần yên ắng nữa, với trung bình dòng tiền ròng ba ngày vẫn âm. Điều này tiếp tục xu hướng nguội lạnh bắt đầu từ cuối tháng 11, báo hiệu sự tương phản rõ rệt với cơ chế dòng tiền mạnh đã hỗ trợ giá tăng đầu năm nay. Việc mua lại từ một số nhà phát hành lớn vẫn ổn định, cho thấy các tổ chức phân bổ vốn đã có lập trường thận trọng hơn trong bối cảnh môi trường thị trường rộng lớn bất ổn.

Kết quả là, lớp đệm nhu cầu trên thị trường giao ngay đã mỏng đi, giảm hỗ trợ mua ngay lập tức và khiến giá dễ bị tác động bởi các yếu tố vĩ mô và cú sốc biến động.

Thanh khoản vẫn thiếu

Song song với dòng tiền ETF yếu, khối lượng giao dịch tương đối của Bitcoin trên thị trường giao ngay tiếp tục dao động gần mức thấp nhất trong phạm vi 30 ngày. Hoạt động giao dịch đã giảm từ tháng 11 đến tháng 12, phản ánh sự sụt giảm giá và giảm tham gia thị trường. Sự co lại của khối lượng giao dịch phản ánh vị thế phòng thủ hơn của thị trường nói chung, có thể hấp thụ biến động hoặc duy trì thay đổi xu hướng với dòng tiền thanh khoản giảm.

Khi thị trường giao ngay yên ắng, sự chú ý giờ đây chuyển sang cuộc họp FOMC sắp tới, có thể là chất xúc tác để kích thích lại sự tham gia thị trường dựa trên tông chính sách của nó.

Thị trường hợp đồng tương lai ảm đạm

Tiếp tục chủ đề về sự tham gia thị trường thấp, thị trường hợp đồng tương lai cũng cho thấy sự quan tâm hạn chế đến đòn bẩy, với open interest không thể phục hồi đáng kể và funding rate duy trì gần mức trung lập. Những động lực này làm nổi bật môi trường phái sinh được xác định bởi sự thận trọng thay vì tự tin.

Trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn, funding rate tuần này dao động quanh mức 0 đến hơi âm, nhấn mạnh việc tháo gỡ vị thế long đầu cơ liên tục. Các nhà giao dịch vẫn cân bằng hoặc phòng thủ, tạo áp lực hướng với đòn bẩy tối thiểu.

Do hoạt động phái sinh trầm lắng, quá trình phát hiện giá hướng nhiều hơn đến dòng tiền giao ngay và các yếu tố vĩ mô thay vì mở rộng đầu cơ.

Biến động ngụ ý ngắn hạn tăng vọt

Chuyển sang thị trường quyền chọn, hoạt động giao ngay của Bitcoin trầm lắng trái ngược hoàn toàn với sự tăng vọt đột ngột của biến động ngụ ý ngắn hạn, khi các nhà giao dịch định vị cho những biến động giá lớn hơn. Biến động ngụ ý nội suy (IV ước tính dựa trên giá trị Delta cố định thay vì dựa vào giá thực hiện niêm yết) cho thấy rõ cấu trúc định giá rủi ro trên các kỳ hạn khác nhau.

Ở quyền chọn mua 20-Delta, IV một tuần đã tăng khoảng 10 điểm biến động so với tuần trước, trong khi các kỳ hạn dài hơn vẫn khá ổn định. Mô hình tương tự cũng xuất hiện ở quyền chọn bán 20-Delta, với IV giảm giá ngắn hạn tăng trong khi các kỳ hạn dài hơn vẫn bình tĩnh.

Tổng thể, các nhà giao dịch đang tích lũy biến động ở các mức họ dự đoán có áp lực, ưu tiên nắm giữ convexity thay vì bán ra trước cuộc họp FOMC ngày 10/12.

Nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm giá tăng trở lại

Kèm theo sự gia tăng biến động ngắn hạn là sự trở lại của phí bảo hiểm bảo vệ rủi ro giảm giá. Độ lệch 25-delta, đo lường chi phí tương đối của quyền chọn bán so với quyền chọn mua tại cùng giá trị Delta, đã tăng lên khoảng 11% trong một kỳ hạn, cho thấy nhu cầu bảo hiểm rủi ro giảm giá ngắn hạn tăng mạnh trước cuộc họp FOMC.

Độ lệch vẫn tập trung chặt chẽ trên các kỳ hạn, dao động từ 10.3% đến 13.6%. Sự nén này cho thấy ưu tiên bảo vệ bằng quyền chọn bán phổ biến trên toàn bộ đường cong, phản ánh xu hướng phòng ngừa rủi ro nhất quán thay vì áp lực ngắn hạn đơn lẻ.

Tích lũy biến động

Tóm tắt điều kiện thị trường quyền chọn, dữ liệu dòng tiền hàng tuần củng cố một mô hình rõ ràng: các nhà giao dịch đang mua biến động thay vì bán ra. Phí quyền chọn mua chiếm ưu thế trong tổng dòng tiền danh nghĩa, với quyền chọn bán dẫn nhẹ. Điều này không phản ánh xu hướng định hướng mà là trạng thái tích lũy biến động. Khi các nhà giao dịch mua quyền chọn ở cả hai đầu cùng lúc, điều đó báo hiệu hành vi phòng ngừa rủi ro và tìm kiếm convexity thay vì đầu cơ cảm tính.

Kết hợp với biến động ngụ ý tăng và độ lệch nghiêng về phía giảm giá, điều kiện dòng tiền cho thấy các thành viên thị trường đang chuẩn bị cho các sự kiện biến động với xu hướng giảm giá.

Sau FOMC

Nhìn về phía trước, biến động ngụ ý đã bắt đầu giảm nhẹ, và theo lịch sử, khi sự kiện vĩ mô lớn cuối cùng của năm qua đi, IV thường tiếp tục co lại. Với cuộc họp FOMC ngày 10/12 là chất xúc tác lớn cuối cùng, thị trường đang chuyển sang môi trường thanh khoản thấp, dao động quanh mức trung bình.

Sau thông báo, người bán thường quay lại, đẩy nhanh quá trình giảm IV vào cuối năm. Trừ khi có sự thay đổi đáng kể về lập trường diều hâu hoặc định hướng, con đường ít trở ngại nhất là biến động ngụ ý thấp hơn và cấu trúc kỳ hạn biến động phẳng hơn, kéo dài đến cuối tháng 12.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong môi trường cấu trúc mong manh, với các khoản lỗ chưa thực hiện liên tục tăng, các khoản lỗ thực hiện cao hơn và việc chốt lời đáng kể từ các holder dài hạn neo giữ hành động giá. Dù đối mặt với áp lực bán liên tục, nhu cầu vẫn thể hiện đủ sức mạnh để giữ giá trên mức trung bình thị trường thực sự, cho thấy người mua kiên nhẫn vẫn đang hấp thụ lượng bán ra. Nếu xuất hiện dấu hiệu kiệt sức từ phía người bán, một đợt tăng lên $95,000 trong ngắn hạn để giải tỏa giá vốn holder ngắn hạn vẫn là khả năng có thể xảy ra.

Tình hình off-chain cũng phản ánh tông thận trọng này. Dòng tiền ETF vẫn âm, thanh khoản giao ngay khan hiếm, thị trường hợp đồng tương lai thiếu sự tham gia đầu cơ. Thị trường quyền chọn đã củng cố vị thế phòng thủ, với các nhà giao dịch tích lũy biến động, mua bảo vệ rủi ro giảm giá ngắn hạn và định vị cho các sự kiện biến động gần đây trước cuộc họp FOMC.

Tổng thể, cấu trúc thị trường cho thấy một phạm vi yếu nhưng ổn định, được hỗ trợ bởi nhu cầu kiên nhẫn nhưng bị hạn chế bởi áp lực bán kéo dài. Đường đi ngắn hạn phụ thuộc vào việc thanh khoản có được cải thiện và người bán có nhượng bộ hay không, trong khi triển vọng dài hạn phụ thuộc vào việc thị trường có thể lấy lại các ngưỡng on-chain quan trọng và vượt qua giai đoạn tâm lý khó khăn do thời gian chi phối này hay không.