如果 MicroStrategy 崩盘：Saylor 出售 700 亿美元比特币会否引爆市场？

在加密世界里，如果你关注过比特币，就一定听过 Michael Saylor 与 MicroStrategy 的名字。自 2020 年 8 月以来，MicroStrategy 已累计购入 629,376 枚 BTC，按当前市值约 716 亿美元，购入成本约 461.5 亿美元。

问题是，Saylor 的“子弹”从哪里来？

资金来源

1️⃣ 可转债（Convertible Debt）

MicroStrategy 多次发行可转换债券，这类债券利率极低（1.25%-1.5%），可在未来转换为股票。迄今通过此方式融资 60 亿美元以上，每年利息支出约 7500 万–9000 万美元。

2️⃣ 股票增发（Equity Offerings）

公司通过发行普通股和优先股，累计融资超过 270 亿美元。虽然稀释了股东权益，但为 BTC 收购提供了大部分资金。

3️⃣ 现金储备

2020–2021 年，公司还动用自有现金购入 BTC。

风险何在？

表面上，MicroStrategy 手握 700 亿美元比特币，似乎固若金汤。但深入看财务结构，问题浮现：

债务和股票发行均未以 BTC 作为抵押；

BTC 持仓 不产生任何收益，无法直接偿还债务或利息；

公司年收入约 4.6–4.8 亿美元，与债务规模相比九牛一毛；

2025 年以来，比特币价格上涨 24%，而 MicroStrategy 股票仅上涨 13%，表现明显落后，ETF 的兴起正在分流对 MSTR 的需求。

一旦股价疲软，公司若继续增发股票，只会进一步稀释股东价值，进入“死亡螺旋”。最终，Saylor 或许被迫按下红色按钮 —— 出售 BTC 偿债。

这将是市场最不愿看到的场景：

MicroStrategy 一旦抛售，可能引发加密史上最惨烈的连锁崩盘。

还有转机吗？

短期内（6–12 个月），仍有两大潜在支撑：

1️⃣ BTC 价格上涨：比特币价格继续攀升，将推高 MicroStrategy 的资产净值，提升股价，从而帮助其进一步融资。

2️⃣ 纳入标普 500：若 MicroStrategy 在 2025 年 Q3 成功进入 S&P 500，预计到 2026 Q1 将吸引 200–300 亿美元资金流入。这将带来更多增发和更多 BTC 买入，从而支撑牛市。

换句话说，在美联储未重新加息、市场情绪仍偏向乐观的周期里，这场游戏仍能继续。

结论

关于 MicroStrategy 的“崩盘论”，市场上一直争议不断。事实上，唱空者与当年唱多 Luna 和 FTX 的人群，往往是同一批人。

与其被恐慌裹挟，不如认清现实：

短期：MicroStrategy 借助融资和潜在的标普 500 纳入效应，仍有空间推动 BTC 更高。

长期：一旦流动性收紧或股价持续下跌，风险将会累积爆发。

在加密市场，最大的错误不是提前预测崩盘，而是被噪音裹挟，在底部割肉，最终高位追回。2025 年 Q4 之前，或许更理性的选择是 —— 观察、谨慎持有，而非盲目恐慌。