SignalPlus 宏观分析特别版: 单向上行

上周是引人注目的一周，股市与固定收益市场各自演绎不同走势 — — 前者全周持续攀升至历史新高，后者则因经济资料疲软导致收益率跌至周期低位附近。

继非农就业资料疲软后，密西根大学消费者信心指数成为最新令人失望的软资料，为债券市场定价今年及明年共六次降息铺平道路。10 年期收益率自 4 月以来首次跌破 4%，5 年期收益率因初请失业金人数创近四年新低而逼近年内低点。本周国债拍卖全面获得热烈响应，投资者已全面回归宽松周期交易。

尽管核心 CPI 环比涨幅达 0.346% 创 1 月以来新高，关税相关压力开始渗透可能推升核心通胀，市场仍普遍预期 FOMC 将重启降息周期。

但美联储选择聚焦劳动力市场内部放缓迹象，近期劳工统计局基准修订显示下调幅度远超预期（-91.1 万 vs 预期 -70 万），进一步强化了这一趋势。

与之形成鲜明对比的是，股市（照常）描绘出完全不同图景：标普 500 指数本周三次刷新收盘纪录，过半成分股交易于 100 日均线上方。甲骨文惊艳财报重振受挫的 AI 情绪，各板块全线飘红 — — 半导体（+6%）、银行（+3%）、公用事业（+3%）和软体（+3%）均表现亮眼。

值得关注的是，标普 500 指数自 4 月低点已反弹超 30%，创下过去 50 年最强劲的五个月涨幅之一。

市场内在结构同样强劲，所有主要宏观资产类别隐含波动率均跌至阶段性新低，国债领跌。

标普 500 期权成交量较 12 个月均值高出 20% 以上，卖方经销商资料显示散户交易量占比约 12%。

股票持仓全面增加，美国家庭已成为美股主要持有者，并从本轮上涨中获利颇丰。

全球市场情绪同样升温，恒生指数攀升至四年高位，台湾加权指数连续数周创历史新高。黄金成为本月迄今表现最佳资产，宏观对冲基金紧随其后，无论从何种维度审视，所有风险资产确实呈现普涨格局。

狂热氛围中，企业回购正以惊人速度推进：前八个月回购规模达 1.4 万亿美元，已刷新历史纪录。较 2024 年同期增长 38%（当年本身已创纪录），涨势堪称烈火烹油。

展望后市，焦点将转向 FOMC 会议。但由于市场普遍预期美联储在杰克逊霍尔会议后将持续支援风险情绪，交易员预计会议难现意外。花旗资料显示股权期权隐含会议日波动幅度约 72 基点，低于 84 基点的历史均值。市场可能需要从其他领域寻找鹰派意外。

加密货币过去一周反弹，比特币回补 11–11.6 万美元价格缺口，但获利了结盘仍压制上行空间，整体买盘动能放缓。BTC ETF 在经历 1.5 个月资金流入低迷后上周大幅回升（约 23 亿美元），而 ETH 流入动能自夏末 FOMO 情绪后显著减速。

令人失望的是，标普 500 指数上周拒绝将 MicroStrategy 纳入成分股，尽管其技术上符合所有准入标准。这表明遴选委员会确实拥有自由裁量权，并拒绝将数字资产信托（DAT）纳入指数。

这对短期国债动能无疑是打击 — — 其商业模式可持续性正受质疑，MSTR 及整个 DAT 板块表现逊于 BTC，资产净值溢价持续收缩（多数情况下折价扩大）。预计短期内该趋势将持续，投资者将重新关注实际运营业务的加密公司或矿企，希望疲弱动能不会引发下行凸性风险。

当前强劲的宏观情绪应继续支撑加密价格，但预计短期表现将逊于整体股票及风险资产。祝 FOMC 会议期间交易顺利！