TGE，为何从加密项目的 「起点」 沦为 「终点」？

TGE 的残酷现实是：早期参与者套现离场、生态系统逐渐沉寂、长期支持者面临持续抛压。

撰文：Yohan Yun

编译：Luffy，Foresight News

代币首次发行（TGE）正日益被诟病为加密货币创始人的套现通道。项目方在 TGE 后悄然离场，留下一个毫无活力的区块链项目。

许多项目上线时，流通供应量极低，估值却虚高，这使得真正的支持者几乎没有机会获得可持续回报。行业人士指出，低流通盘与自动化做市商（AMM）或许能暂时支撑价格，但一旦代币解锁期开启，抛压通常会席卷整个市场。一些代币会因炒作热度与稀缺性在上线时暴涨，但随着更多代币进入流通，大多数代币的价格会稳步下跌。

加密货币管理平台 Glider 联合创始人 Brian Huang 向 Cointelegraph 表示，「这是一个无休止的循环：新区块链逐渐被遗忘，人才流失，留下的人被困在一个仅靠做市商和 AMM 维持运转的链上。」

TGE 是区块链项目的开端，但它正在成为项目的终结

TGE 后 「孤儿链」 数量激增

过去一年，已有多位创始人因在代币上线后不久便退出项目而引发争议。

Story Protocol 创始人 Jason Zhao 在代币上线约 6 个月后，便辞去了全职职位。早期报道称，他的离职时间恰逢代币半年解锁窗口期，但 Story Protocol 否认了这一说法，称核心贡献者的代币解锁遵循 「4 年归属期 + 1 年锁定期」 机制。

Brian Huang 质疑此类过早离场的行为背后的动机：「理论上，代币上线本该是项目的起点。」

Aptos 创始人 Mo Shaikh 也于去年 12 月 19 日宣布辞职，此时距离 Aptos 代币和主网上线已过去两年多。尽管他的离场不像 Jason Zhao 那样 「即时」，但批评者指出，其离职时间恰好在一个重要的代币解锁节点之后。据 DefiLlama 数据显示，去年 12 月 12 日，Aptos 核心贡献者的解锁代币数量超过 1 亿枚。

区块链投资机构 Blockchain Capital 投资人 Sterling Campbell 承认，部分创始人确实将代币上线视为圈钱机会，但他认为问题的根源更广泛：「还存在创始人倦怠、激励机制错位的情况，有时甚至意识到项目并未找到产品市场契合点。」

他补充道：「这种现象与其说是个人恶意，不如说是现有体系让提前退出变得容易。」

研究机构 Messari 的报告显示，代币归属机制对代币表现有显著影响。对 150 种主流代币的分析发现，2024 年，内部人员（如创始人、团队）分配比例越高的代币，表现越差；而公开发售比例更高的代币，表现则相对更好。

TGE 后创始人离场：是否意味着区块链太多了？

TGE 的泛滥，引发了一个更核心的问题：加密行业真的需要这么多区块链吗？曾经，TGE 是雄心勃勃的新网络的启动平台，如今却被批评为终极目标，而它本应支持的区块链却逐渐淡出了人们的视线。

Altius Labs 联合创始人 Annabelle Huang 在近期接受 Cointelegraph 采访时表示，行业并不需要更多像以太坊或 Solana 这样的通用型区块链，但她补充称，针对特定用例构建的新网络仍有发展空间。

一些项目已展现出这种转型趋势。例如，Hyperliquid 并未宣称要打造一条新的通用型公链，而是先构建了一个衍生品交易所，再逐步垂直整合为专属区块链，并因此获得了市场关注。与之形成对比的是，许多新的 Layer 1 和 Layer 2 在 TGE 上线时，连一款能支撑其存在的爆款应用都没有。

Glider 的 Brian Huang 表示：「我们看到大量资金流入 Hyperliquid 这类已有实际用户的应用；相比之下，许多新的 Layer 1 和 Layer 2 仍处于观望阶段。」

Hyperliquid 的崛起已使其代币 HYPE 跻身加密货币市值前 15 名

然而，新区块链为何仍能吸引风险投资，原因尚不明确。Solana 当年上线时，还能以 「比以太坊更快」 的性能优势作为卖点，但如今大多数新区块链的性能已处于同一水平。因此，投资者可能更倾向于选择已有成熟生态的网络。与此同时，竞争正不断加剧：Stripe、Robinhood 等公司推出的 「企业主导型区块链」 已进入市场，这些项目本身就拥有庞大的用户基础。

Campbell 指出，「这类企业链加速了加密货币的普及，让主流用户更容易接受，但也可能稀释无需许可这一区块链核心精神。」 他警告称，「存在一个非常现实的风险，Robinhood 这类平台可能会利用我们过去 10 年构建的开源网络，抢占所有人的市场份额。」

TGE 与解锁机制：长期支持者的 「枷锁」

即便代币解锁机制本应限制内部人员集中抛售，但当创始人在价值数百万美元的 TGE 后不久便离场，仍会引发强烈的负面观感。

社区中有人认为，代币归属条款是公开信息，投资者在买入前应充分了解风险。

但对于许多现代区块链的真正支持者而言，解锁机制本身就是一场 「攻坚战」。币安研究院 2024 年 5 月的一份报告估计，截至 2030 年，待解锁的代币总价值将达 1550 亿美元。若市场缺乏足够需求承接这些代币，持续释放的供应量或将给市场带来长期抛压。

这种矛盾指向了 TGE 本身更深层的问题：TGE 的设计初衷是为项目融资，但如今却日益沦为流动性事件，内部人员从中获利，而生态系统却失去了创始团队的引领。

除非项目能在上线后证明其具备持续的实际用途，否则 「估值虚高→创始人早离场→区块链沉寂」 的循环恐怕还将继续。