2025加密半年報：BTC獨秀、山寨承壓，衍生性商品槓桿回歸理性

原文標題：《CoinGlass Institutional 加密貨幣衍生性商品報告》

原文來源：CoinGlass

2025 年上半年，全球宏觀環境持續動盪。聯準會多次暫停降息，反映出其貨幣政策進入「觀望拉鋸」階段，而川普政府的關稅加碼與地緣政治衝突升級則進一步撕裂全球風險偏好結構。同時，加密貨幣衍生性商品市場延續了 2024 年底的強勁勢頭，整體規模再創新高。隨著 BTC 在年初突破歷史高點 $111K 後進入盤整階段後，全球 BTC 衍生品未平倉合約（OI）大幅增長，1-6 月整體未平倉量從約 600 億美元躍升至最高超 700 億美元。截至 6 月，雖然 BTC 價格相對穩居在 $100K 附近，但衍生性商品市場經歷了多次多空洗牌，槓桿風險已釋放，市場結構相對健康。

本報告展望 Q3 與 Q4，預計在宏觀環境（如美國利率政策變化）和機構資金推動下，衍生品市場將繼續擴大規模，波動率可能保持收斂，同時風險指標需持續監測，對 BTC 價格的繼續上漲保持謹慎的樂觀態度。

市場總覽

市場概述

2025 年一二季度，BTC 價格經歷了顯著的波動。年初，BTC 價格在 1 月達到 $110K 的高點，隨後在 4 月回落至約 $75K，跌幅約 30%。然而，隨著市場情緒的改善和機構投資者的持續興趣，BTC 價格在 5 月再次攀升，達到 $112K 的峰值。截至 6 月，價格穩定在 $107K 左右。同時，BTC 的市場佔有率在 2025 年上半年持續增強，根據 Tradingview 數據，BTC 的市場佔有率在第一季末達到 60%，為自 2021 年以來的最高水平，這一趨勢在第二季度繼續，市場佔有率超過 65%，顯示出投資者對 BTC 的偏好。

同時，機構投資人對 BTC 的興趣持續成長，BTC 現貨 ETF 呈現持續流入趨勢，其 ETF 總資產管理規模已超 1,300 億美元。此外，一些全球宏觀經濟因素，如美元指數的下跌和對傳統金融體系的不信任，也推動了 BTC 作為價值儲存手段的吸引力。

2025 年上半年，ETH 整體表現令人失望。儘管年初 ETH 價格曾短暫觸及 $3,700 左右的高點，但隨即出現大幅回落。至 4 月，ETH 最低曾跌破 $1,400，跌幅超過 60%。 5 月的價格回升力度有限，即便出現技術利好的釋放（例如 Pectra 升級），ETH 依然僅反彈至約 $2,700 的水平，未能收復年初高點。截至 6 月 1 日，ETH 價格穩定在 $2,500 左右，相較年初高點下跌近 30%，並未表現出強勁的持續復甦跡象。

ETH 與 BTC 之間的背離走勢尤為明顯。在 BTC 反彈且市場主導地位持續上升的背景下，ETH 不僅未能同步上漲，反而表現出明顯弱勢。這一現象體現為 ETH/BTC 比值的顯著下降，從年初的 0.036 降至最低約 0.017，跌幅超 50%，這種背離揭示了市場對 ETH 信心的顯著下滑。預計在 2025 年第三至第四季度，隨著 ETH 現貨 ETF 質押機制獲批，市場風險偏好或將回升，整體情緒有望出現改善。

山寨幣市場整體表現疲軟則更為顯著，CoinGlass 數據顯示，以 Solana 為代表的部分主流山寨幣儘管年初短暫衝回約60%，多數其他山寨幣（例如 Avalanche、Polkadot、ADA）也普遍出現類似或更大幅度的下跌，部分山寨幣甚至從高點下跌了 超過 90%，這一現象顯示出市場對高風險資產的風險規避情緒增強。

在當前市場環境下，BTC 作為風險規避資產的地位得到明顯強化，其屬性從「投機品」轉變為「機構配置資產 / 宏觀資產」，而 ETH 和山寨幣仍以「加密原生資本、散戶投機、DeFi 活動」為主，資產定位上更為科技股。 ETH 和山寨幣市場則由於資金偏好的降低、競爭壓力的增大，以及宏觀與監管環境的影響，表現持續弱勢。除少數公鏈（如 Solana）的生態持續擴展外，整體山寨幣市場缺乏明顯技術創新或新的大規模應用場景推動，難以有效吸引投資者的持續關注。短期內，受宏觀層面流動性限制，ETH 和山寨幣市場若無新的強有力的生態或技術推動，將難以顯著扭轉疲軟態勢，投資者對山寨幣的投資情緒仍偏謹慎保守。

BTC/ETH 衍生性商品持股與槓桿趨勢

BTC 的未平倉合約總量在 2025 上半年創下新高，在現貨 ETF 巨額資金流入和期貨需求的推動下，BTC 億美元，今年 5 月進一步上漲。

值得注意的是，CME 等傳統受監管交易所的份額快速提升，截止 6 月 1 日，CoinGlass 數據顯示 CMEBTC 期貨未平倉達 158300 170 億美元（約枚 BTC（約 123 億美元）。這反映出機構透過受監管管道進場，CME 與 ETF 成為重要增量。 Binance 仍是加密貨幣交易所中未平倉合約規模最大的，但其市佔率已被稀釋。

ETH 方面，與 BTC 相同，其未平倉合約總量在 2025 上半年創下新高，今年 5 月一度突破 300 億美元。截止 6 月 1 日，CoinGlass 數據顯示，BinanceETH 期貨未平倉達 235.4 萬張 ETH（約 60 億美元），居各交易所之首。

整體而言，上半年交易所使用者槓桿使用趨於理性。雖然全市場未平倉量攀升，但多次劇烈波動清除了過度槓桿頭寸，交易所用戶平均槓桿率沒有失控。尤其在 2 月和 4 月的行情震盪後，交易所保證金儲備相對充裕，整個市場的槓桿率指標雖偶有出現高點但未呈現持續走高的趨勢特徵。

CoinGlass 衍生性指數 (CGDI) 解析

CoinGlass 衍生性商品指數（CoinGlass Derivatives Index），以下簡稱「CGDI」，是衡量全球加密衍生性商品市場價格表現的指數，加密市場中，目前價格超過 80%的成交量來自衍生性商品合約，而主流現貨指數並不能有效反映市場核心定價機制。 CGDI 透過動態追蹤未平倉合約市值（Open Interest）排名前 100 名的主流加密貨幣永續合約價格，並結合其未平倉合約數量（Open Interest）進行價值加權，即時建立出一個高度代表性的衍生性商品市場趨勢指標。

CGDI 在上半年呈現與 BTC 價格的背離走勢。年初 BTC 在機構買盤推動下強勢上行，價格維持在歷史高點附近，但 CGDI 自二月份起出現回落——這一下跌的原因在於其他主流合約資產價格疲軟。由於 CGDI 以主流合約資產 OI 加權計算，BTC 一枝獨秀之際，ETH 及山寨幣期貨未能同步走強，拖累了綜合指數表現。簡而言之，上半年資金明顯向 BTC 集中，BTC 保持強勢主要受機構長線增持和現貨 ETF 效應支撐，BTC 市場佔有率上漲，而山寨幣板塊的投機熱情降溫和資金外流導致 CGDI 走低而 BTC 價格維持高位。這種背離反映了投資者風險偏好的變化：ETF 利好和避險需求使資金湧入 BTC 等高市值資產，而監管不確定性和盈利回吐讓次級資產以及山寨幣市場承壓。

CoinGlass 衍生性商品風險指數 (CDRI) 解析

CoinGlass 衍生性商品風險指數（CoinGlass Derivatives Risk Index），以下簡稱「CDRI」，是衡量加密衍生性商品市場風險度，用於量化反映當前熱度系統的情緒風險程度。 CDRI 注重前瞻性風險預警，在市場結構惡化時提前發出警報，即使價格仍在上漲也會顯示高風險狀態，該指數透過對未平倉合約、資金費率、槓桿倍數、多空比、合約波動率與清算量等多個維度進行加權分析，實時構建出加密貨幣衍生品市場風險畫像。 CDRI 是一個範圍為 0–100 的標準化風險評分模型，數值越高，表示市場越接近過熱或脆弱狀態，容易出現系統性清算行情。

CoinGlass 衍生性商品風險指數（CDRI）上半年整體維持在中性略偏高的水準。截止 6 月 1 號，CDRI 為 58，處於「中度風險 / 波動中性」區間，顯示市場沒有明顯過熱或恐慌，短期風險可控。

二、加密貨幣衍生性商品資料分析

永續合約資金費率解析

資金費率的變動直接反映了市場中槓桿的使用情況。正資金費率通常意味著多頭持股增加，市場情緒看漲；而負資金費率則可能表示空頭壓力上升，市場情緒轉為謹慎。資金費率的波動提示投資人需關注槓桿風險，尤其是在市場情緒快速變化時。

2025 年上半年，加密永續合約市場整體呈現多頭佔優的局面，資金費率大部分時間為正值。主要加密資產的資金費率持續為正，且高於 0.01% 的基準水平，顯示市場普遍看漲。這段時期，投資人對市場前景持樂觀態度，推動了多頭部位的增加，隨著多頭擁擠和獲利回吐壓力加大，1 月中下旬 BTC 衝高回落，資金費率也隨之回歸常態。

進入第二季度，市場情緒理性回歸，4 月至 6 月資金費率大多維持在 0.01%（年化約 11%）以下，部分時段甚至轉為負值，這表明投機空潮趨於退去，多倉位趨於均衡。根據 CoinGlass 數據，資金費率由正轉負的次數非常有限，顯示市場看空情緒集中爆發的時點並不多。 2 月初川普關稅消息引發暴跌時，BTC 永續資金費率一度由正轉負，表示空頭情緒達到局部極值；4 月中旬 BTC 快速下探至 $75K 左右時，資金費率再次短暫轉負，顯示恐慌情緒下空頭扎堆；6 月中旬地緣政治衝擊導致資金費率第三次跌入負值區間。除了這幾次極端情況，上半年大部分時間資金費率維持正值，反映市場長期偏看多的調性。 2025 年上半年延續了 2024 年的趨勢：資金費率轉為負值是少數情況，每次都對應市場情緒的劇烈反轉。因此，正負費率切換次數可以作為情緒逆轉的訊號——今年上半年僅有的幾次切換，正好預示了行情拐點的出現。

選擇權市場資料解析

2025 年上半年，BTC 選擇權市場規模與深度顯著提升，活躍度屢創新高。截至 2025 年 6 月 1 號，加密選擇權市場仍高度集中於少數幾家交易所，主要包括 Deribit、OKX、Binance，其中 Deribit 佔據期權市場份額超 60% 以上繼續保持絕對領先優勢，為主流 BTC/ETH 期權流動性中心。尤其是在高淨值用戶和機構市場，因產品豐富、流動性優良、風險管理成熟而被廣泛採用。同時 Binance 和 OKX 的選擇權市佔率略有成長。隨著 Binance、OKX 不斷完善選擇權產品體系，頭交易所市佔率將趨於分散，但 Deribit 的領先地位在 2025 年內難以被撼動。 DeFi 鏈上協議類選擇權（如 Lyra、Premia 等）市佔率雖有提升，但整體體量仍有限。

根據 CoinGlass 統計數據，全球 BTC 選擇權未平倉合約總額在 2025 年 5 月 30 號達到歷史高峰約 493 億美元。在現貨市場趨穩、波動率下降的背景下，選擇權持倉不降反升，這清楚地表明投資者利用選擇權進行跨期佈局和風險對沖的需求提高。在隱含波動率（IV）方面，上半年呈現先降後穩的態勢。隨著現貨行情進入高位盤整，選擇權隱波較去年顯著回落。今年 5 月，BTC30 天隱含波動率降至近幾年低點，顯示市場預期短期波動有限。這點與龐大的未平倉部位形成鮮明對比：一方面是天量期權倉位，另一方面卻是歷史低波動率，這暗示投資者預期價格將窄幅震盪，或採取賣方策略賺取收益。然而超低的波動率本身也是風險——一旦出現黑天鵝事件，可能引發波動率驟升和部位擠壓。在 6 月的地緣危機中，我們確實觀察到 IV 小幅跳升，Put/Call 比率同步上行至約 1.28，顯示短期避險情緒升溫。整體而言，上半年選擇權隱含波動率均值仍處於溫和水平，沒有出現 2021 年那樣的大幅飆升。

總結選擇權市場要點：上半年選擇權持倉持續走高、市場深度增強；投資人對高價買權興趣濃厚，但同時透過賣權做對沖；隱含波動率處於低位，賣方策略盛行。展望下半年，如果現貨市場打破震盪區間，隱含波動率 IV 可能迅速提升，屆時選擇權市場或迎來新一輪定價重塑。

三、加密貨幣永續合約清算資料分析

綜觀 2025 年上半年，多頭爆倉規模極為突出。尤其在幾次市場急跌中，多頭累積的風險敞口被集中清算釋放。在 2025 年 2 月 3 日，根據 CoinGlass 統計數據，當日 24 小時內總計約 $2.23B 的頭寸被強制平倉，其中多頭佔 $1.88B，超過 72.9 萬個倉位在此次暴跌中被強平清算。這是 2025 年第一季第二季最大規模的單日清算行情，誘發因素是川普突然宣布大規模貿易關稅，引發市場恐慌拋售。

2 月 25 日，宏觀層面利空集中爆發，川普確認關稅將如期執行、美國零售巨頭沃爾瑪預警未來業績放緩、美聯儲會議紀要轉鷹等消息交織，使本已脆弱的市場雪上加霜，加密市場再次發生踩踏式踩踏式，BTC 當日跌落自新000 萬美元，去年新關下創 1 月創落，BTC 當新關。當天全網強平總額約 15.7 億美元，清算結構與 2 月初類似，此次爆倉仍以多頭為主。由於市場持續下跌，多頭槓桿資金在高位大量累積後集中清算。例如 Bybit 一家交易所就被清算約 6.66 億美元的頭寸，其中近 90% 為多頭部位。資產方面，除了 BTC 和 ETH 受到重創外，山寨幣跌勢更猛——例如 Solana 在 1 月中旬創出高點後，到 2 月底價格已腰斬，下跌超 50%，相關永續合約清算額超過 1.5 億美元。 3 月初，BTC 價格一度下探至約 8.2 萬美元，主流幣紛紛刷新數月新低。

在 4 月 7 日市場刷新年度低點後，整體市場多頭槓桿已被基本出清，為繼續上漲創造了良好的市場條件，從歷史經驗看，大規模多頭倉位清算後，市場反而因槓桿風險釋放而趨於穩定的市場條件，從歷史上築，大規模多頭倉位清算後，市場反而因槓桿有利釋放的市場2025 年 4 月 23 日，加密貨幣市場經歷了年度最大規模的空頭清算事件，成為 2025 年迄今最具代表性的市場轉捩點之一。 4 月 22 日 BTC 在短時間內飆升近 7% 至 $93K，導致超 6 億美元的空頭部位被強制平倉，佔當天清算總額的 88%，遠超多頭損失。主要交易所空頭爆倉佔比均超過 75%，在單邊快漲的行情下，空頭清算會劇烈放大上漲動能，形成「踩踏式」空頭回補。然而從全局來看，上半年空頭爆倉的絕對規模通常低於多頭爆倉：例如最大空頭清算日的規模（約 5-6 億美元）明顯小於 2 月多頭清算日的規模（18.8億美元），這與整個市場所處的上漲週期有關，多頭更敢於加槓桿，也承擔了更大的風險敞口，但是多頭過度樂觀、槓桿率過高，一旦下破關鍵價位就容易引發連環清算，形成“死亡螺旋”式的清槓桿行情。

2025 年 2 月，Bybit 再次向市場與公眾透過 API 推送全量清算數據，此舉成為加密貨幣衍生性商品市場近期極具標誌性的事件之一。此措施的直接背景在於，業界對交易平台資料透明度不足的批評日益增強，尤其是在清算資料揭露方面的不完整性，長期導致市場資訊不對稱，影響交易參與者對市場風險的識別與管理能力。在此情勢下，Bybit 主動提升資料揭露的廣度與深度，彰顯了其增強平台公信力與提升市場競爭力的決心。 Bybit 推動清算資料的全面、及時公開，是促進加密貨幣衍生性商品市場透明化和標準化發展的重要措施。全量清算數據的即時推送，有助於市場參與者和分析師更為精準地評估市場風險，尤其在市場劇烈波動期間，能夠有效緩解因資訊不對稱而導致的風險誤判與交易損失。此舉為整個產業樹立了數據透明度的良好典範，對加密貨幣衍生性商品市場的健康發展具有積極的推動作用。

四、衍生性商品交易所發展分析

衍生性商品交易量分析

2025 年數據顯示，加密貨幣衍生性商品總交易量相較於 2024 年整體呈現溫和成長趨勢，但波動明顯增強。受全球宏觀經濟環境、BTC 現貨 ETF 落地以及聯準會政策影響，2025 年市場活躍度顯著提升，尤其在行情劇烈波動時，衍生性商品市場成交量屢創新高。同時，市場結構進一步向頭交易所集中，Binance、OKX、Bybit、Bitget、Gate 等平台佔據主要市場份額，同時，Binance 作為頭部平台，繼續鞏固其市場壟斷地位，其成交量遙遙領先於其他加密貨幣衍生品交易所，OKX、Bybit 等平台雖保持差距，但與幣安拉大。值得注意的是，2024 年以來，合規機構（如 CME）參與度提升，推動衍生性商品市場機構化進程。衍生性商品交易量的穩定成長反映出市場對風險管理和槓桿工具需求增強，但也需警惕高波動環境下的流動性風險和監管政策變化。整體來看，市場成交量向頭部平台高度集中，頭部交易所的市佔率持續提升，馬太效應加劇。投資者信任與流動性高度相關，優質平台成為主流資金與交易活動的首選場所。

Binance

Binance 在 2025 年上半年始終保持極高的成交量日，多次單日接近 2000 億美元。全週期內，Binance 的成交量整體處於高位波動，且極端高值頻繁出現，反映了平台在各類行情（包括大幅波動和常態區間）中都具備極強的市場吸引力和流動性。尤其值得注意的是，在市場波動劇烈時段（如行情急劇拉升或回檔階段），Binance 的成交量出現明顯放大，說明大資金和主力用戶在高波動行情下更傾向於選擇流動性最強的平台進行風險對沖和策略交易。

Binance 日成交量斷檔第一，頭部效應顯著。與 OKX、Bybit 等主流交易所相比，Binance 的成交量優勢明顯，份額持續擴大。在多數時間內，Binance 單一平台的成交量已接近或超過其他主要平台總和。在高成交量的基礎上，Binance 對 BTC 及主流衍生性商品合約的價格發現和風險對沖具備全球定價權，這使其對市場走向和波動具有更大影響力。

OKX

OKX 在 2025 年上半年整體維持了較高的衍生品合約成交量，日均衍生品合約成交量約為 $300 億美元，整體區間多在 $200~$400 億之間波動，但與 Binance 相比，體量仍存在較大差距。 OKX 的成交量呈現顯著的波動性，尤其在市場行情劇烈波動期間，單日成交量有多次明顯放大，顯示其平台仍具備較強的市場反應能力和吸引力。大部分時間，OKX 的成交量維持在一個相對穩定區間，但整體上仍略遜於 Binance 和部分高速成長的新興平台，這表明 OKX 在衍生品市場仍具有穩健的用戶基礎與流動性，但高增長動能逐步減弱。

2025 年，OKX 的策略重心已明顯從傳統中心化交易所（CEX）逐步轉向 Web3 及錢包生態。 OKX Wallet 的爆發性成長推動了其 DeFi、鏈上資產管理、NFT 和 DApp 整合生態的發展，吸引了大量新用戶及鏈上資產的遷移，但這也導致 OKX CEX 端的衍生性商品成交量增速放緩，部分活躍用戶與資產流向了鏈上或多鏈生態。平台 CEX 的衍生性商品成交量雖然仍居產業前列，但成長邏輯與流動性格局正發生深刻變化。 OKX 2025 年上半年衍生性商品成交量保持穩健，但成長動力不如頭部平台。未來能否憑藉 OKX Wallet 等 Web3 業務獲得新一輪突破，成為決定其市場定位的關鍵變數。

Bybit

2025 年上半年，Bybit 在永續合約市場上展現出穩健的交易活躍度。成交量分佈較為密集，未出現長時間交易枯竭的情況，顯示其用戶基礎活躍、流動性持續。日均成交量為 170 ~ 350 億美元。 Bybit 在全球永續合約市場中排名第三，僅次於 Binance 和 OKX，市佔率維持在約 10%-15% 之間，其成交量峰值可與 OKX 部分時期持平，凸顯其在加密衍生性商品市場的強勁競爭力。儘管與 Binance 仍存在顯著差距，但在零售交易體驗、Web3 社群影響力以及新興市場拓展方面具備後發優勢，Bybit 在歐美與東南亞市場滲透率更高，品牌影響力更強，有望繼續蠶食中腰部平台市場份額，並縮小與第二名 OKX 之間的差距。

Bitget

2025 年上半年，Bitget 在全球加密衍生性商品市場中展現出顯著的成長能，特別是在永續交易領域。根據 CoinGlass 的數據，Bitget 的日均永續合約成交量穩步上升至 150 億至 300 億美元區間，高峰接近 900 億美元，顯示出其在市場中的強勁表現。平台透過豐富的永續合約標的，滿足了多樣化的交易需求，吸引了大量年輕用戶的參與，尤其是在東南亞、拉丁美洲等新興市場，透過在地化行銷和品牌合作，提升了品牌影響力和用戶覆蓋率。此外，Bitget 在技術創新方面不斷推進，優化交易系統，提升用戶體驗，進一步鞏固了其市場地位。儘管仍與 Binance、OKX 存在一定差距，但已成為最有潛力晉級頭部陣營的交易所之一。

Gate

2025 年上半年，Gate 合約交易板塊展現出顯著的成長動能，日間成交量穩定至 300 億美元 300 億美元億美元，顯示出平台衍生性商品市場的交易活躍度持續維持在產業高位區間波動。從交易量成長速度和市佔率擴張角度來看，Gate 在當前全球數位資產衍生性商品市場競爭格局中逐步建立起差異化優勢，並強化了其在新興市場及中小投資者群體中的影響力。

平台持續拓展合約品種覆蓋度，優化永續合約、選擇權、槓桿產品等多元衍生性商品矩陣，滿足了不同風險偏好和投資需求的使用者群體。雖然與 Binance、OKX 等龍頭平台仍有距離，但 Gate 已憑藉穩健成長和差異化競爭優勢，成為最具成長性和話語權的新興合約交易平台之一，備受業界關注。

Hyperliquid

Hyperliquid 是 2023-2025 年期間新崛起的去中心化衍生品代表之一。截至 2025 年上半年，Hyperliquid 的日均交易量已穩定突破 $30 億，部分尖峰時段日成交量超過 $170 億 美元。 Hyperliquid 採用原生鏈自研撮合技術，在無需預言機結算的前提下，做到極低延遲與高流動性，顯著提升交易深度與價格效率。

Hyperliquid 交易量的環比增速（月度、季度）均為 DEX 行業第一，活躍用戶數、TVL（總鎖倉量）、協議收入等核心指標也大幅超越傳統 DEX。過去一年，Hyperliquid 實現了從日均交易額不足 $1 億到高達 $30-50 億的爆發式增長，其增長幅度和速度在 DEX 領域前所未有，Hyperliquid 目前已佔據 DeFi 永續合約市場超過 80% 的份額。

交易所市場深度分析

市場深度是衡量交易所訂單簿中買賣報價在不同價位上的累積量與分佈狀況的重要指標，直接反映了市場的流動性水平和交易承載能力。對於加密貨幣交易所而言，深厚的市場深度能有效降低大額交易對價格的衝擊，減少滑點，提升用戶的交易體驗與成本效率。這對於吸引高頻交易者、機構做市商等專業流動性參與者尤其關鍵，因為他們通常需要在大額、頻繁進出的情況下保持資產價格的穩定性。市場深度的充裕也為衍生性商品市場如合約、選擇權等產品的穩健運作奠定了基礎，有助於形成緊密的買賣價差（Bid-Ask Spread），增強整體市場的價格發現功能和風險對沖效率。

根據 CoinGlass 數據，目前全球加密貨幣現貨交易所中，Binance 在 BTC 市場深度方面持續保持絕對領先地位。市場中位數的訂單簿深度維持在每邊 2,000 萬至 2,500 萬美元區間，而 Binance 以約 800 萬美元的單邊深度佔據約 32% 的市場份額，遙遙領先第二名的 Bitget（約 460 萬美元）和第三名的 OKX（約 370 萬美元）。更值得關注的是，在超過 100 萬美元掛單深度這一指標上，只有 Binance 實現了每邊超過 100 萬美元的深度，而其餘主流交易所均低於 50 萬美元。 Binance 在 BTC 市場深度上的絕對領先，充分體現了其作為全球最大加密貨幣交易所的優秀流動性水平，而其他交易所如 OKX 和 Bybit 則在市場深度和流動性上仍有進一步追趕空間。

五、總結

2025 年上半年，加密貨幣衍生品市場在全球宏觀動盪和地緣風險升溫的大背景下，表現出極強的韌性與結構性分化。一方面，BTC 在現貨 ETF 資金持續流入與機構配置熱潮的推動下，不僅突破歷史高點，也穩居高位盤整，衍生性商品市場規模與未平倉量均創下新高。市場結構方面，CME 等合規交易所的比重提升，ETF 效應持續強化 BTC 的「機構配置資產」定位，帶動整個板塊風險偏好發生深層變化。另一方面，ETH 和主流山寨幣則受累於技術、生態與資金面的多重壓力，整體表現疲弱，ETH/BTC 比值大幅下行，山寨幣投資情緒謹慎，板塊內部缺乏新的技術創新和應用場景驅動。

從交易層面來看，衍生性商品槓桿結構整體趨於健康，期貨和選擇權市場規模持續擴張。槓桿風險在多次劇烈行情後被有效釋放，期權市場未平倉合約和流動性創歷史新高，而隱含波動率則維持低位，多空力量趨於均衡。選擇權市場活躍、買權與避險需求並存，市場在高部位與低波動的矛盾格局下，對「黑天鵝」事件的突發風險仍需警覺。 2025 年內爆發的多頭、空頭大規模清算事件，不僅釋放了市場槓桿風險，也為後續價格修復與市場穩定創造了條件。在平台層面，Binance 持續保持全球市場的流動性和定價權優勢，OKX、Bybit、Bitget 等也在各自細分市場強化競爭力，去中心化衍生品交易所如 Hyperliquid 則展現出爆發式增長，DeFi 板塊創新活力不斷釋放。

展望 2025 年下半年，市場核心變數仍是宏觀政策、ETF 流向與風險偏好切換。若聯準會利率政策出現實質調整，或 ETH 現貨 ETF 質押機制落地，可望成為風險偏好修復的重要催化劑。整體來看，BTC 的「宏觀資產」特徵癒發凸顯，衍生性商品市場的機構化、合規化趨勢加速，頭部平台和創新協議持續受益。同時，監管政策、突發風險與流動性變化仍是懸而未決的結構性挑戰。投資人需持續關注市場槓桿與流動性指標，動態調整風險敞口，在周期切換與創新浪潮中，積極尋求資產配置與風險對沖的平衡。

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