比特幣 11.2 萬美元新高背後：美元疲軟與機構入場雙重推動

原文： galaxy

編譯：Yuliya，PANews

比特幣於今晨站上11.2萬美元，刷新歷史紀錄。這一漲勢的背後，是美元持續走弱、全球流動性充裕與機構資本加速入場的多重因素共同作用的結果。Galaxy撰文回顧了6月以來的市場動態，剖析地緣衝突與經濟數據對風險資產的影響，並探討比特幣在這一輪反彈中的獨特表現及其未來走向。以下為文章原文，PANews對此進行了編譯。

六月回顧

2025年6月市場籠罩在貿易不確定性、地緣衝突與複雜經濟數據之中。然而，儘管宏觀背景嚴峻，風險資產普遍反彈。美國股市全線收漲，納斯達克100指數與標普500指數雙雙創下歷史新高。比特幣在月中一度跌破10萬美元，但隨後強勁反彈，月度上漲2.84%。相較之下，整體加密市場下跌2.03%，以太坊波動性走高，表現不及其他主流資產，錄得2.41%的跌幅。

月初市場整體偏向積極，投資者對宏觀數據與地緣局勢的消化較為樂觀。美中貿易緊張關係最初再度升溫，但中美兩國首腦通話後有所緩和。中國製造業採購經理人指數跌至2022年以來最低點，經濟合作與發展組織再次下調全球增長預期。美國方面，經濟數據表現不一：非農就業數據超出預期，失業率維持穩定，初請失業金人數意外減少，零售銷售則出現回落。6月消費者物價指數(CPI)再次低於預期，強化了通脹降溫的觀點。美聯儲在6月的FOMC會議上連續第四次維持利率不變，表示需等待更多關於通脹與勞動力市場的明確信號。

加密市場在6月經歷數次短期衝擊事件，包括特朗普與馬斯克就稅收政策的公開衝突，以及地緣緊張局勢的短暫升溫。在6月倒數第二周市場承壓後，比特幣伴隨市場情緒改善與機構參與度提升而反彈。比特幣ETF在6月的總淨流入超過40億美元。以太坊則面臨更高波動與更深回調，具體誘因仍不明確。同時，加密財庫策略獲得關注，多家公司開始將持倉擴展至ETH、SOL、BNB與HYPE等非比特幣資產，顯示出市場對該策略的高度認可。

地緣政治成為6月下旬的主軸。6月13日，以色列與伊朗之間爆發戰爭。儘管以軍空襲伊朗核設施並引發伊朗導彈反擊，但市場最初表現平穩。6月21日，美國空襲三處伊朗核設施後，加密資產價格大幅下跌，而美股則保持穩定。特朗普在6月24日宣布由卡塔爾調停的停火協議，緩解了市場的短期恐慌。儘管零星導彈襲擊仍有發生，加密市場在停火後逐步修復，而黃金和原油等傳統避險資產則回落，反映出市場對長期衝突的擔憂減弱。

6月要點速覽：

• 加密財庫熱潮：目前已有53家公司涉足加密財庫配置，覆蓋8種不同加密資產
• 穩定幣需求加速：GENIUS法案通過後，多家企業準備發行自有穩定幣
• "撼動世界的12日"：以伊衝突引發全球關注，但對風險資產影響有限

BTC之後的多元配置

2025年一項出人意料的趨勢是企業快速採納加密財庫策略，尤其在6月，該趨勢顯著加速，相關企業數量接近翻倍。以交易量衡量，6月加密財庫公司購買比特幣的規模已超過美國現貨比特幣ETF的總淨流入（當月為40億美元）。

儘管比特幣與以太坊仍佔據主導地位，越來越多的企業開始配置更廣泛的加密資產，如SOL、BNB、TRX與HYPE等，表明主流幣之外的多樣化趨勢日益增強。根據Galaxy Research數據，目前已確認的53家加密財庫公司中，36家專注於BTC，5家配置SOL，3家配置XRP，2家分別配置ETH、BNB與HYPE，另有1家配置TRX、FET，以及一個綜合性山寨幣投資組合。

這一趨勢的延續預期強烈，既有公司繼續推動該策略，同時市場亦展現出為其提供充足資金、支持多資產配置的強烈意願。

不過，市場也開始對這一策略產生懷疑，尤其是部分公司通過債務融資進行加密資產配置，引發對潛在槓桿風險的關注。當前普遍使用的為零息或低息可轉債，這類債券在到期時若"處於價內"（即公司股價超過轉換價格，使轉換為股權在經濟上變得有利），投資人可選擇將其轉換為公司股權。但若到期"價外"，則需公司以現金償還本息，引發對流動性及償付能力的擔憂。部分公司甚至缺乏足夠現金支付利息。

在這種情況下，公司通常有四種應對選項：

1. 賣出加密資產籌資，可能對市場價格造成下行壓力，影響持有相同資產的其他財庫公司；
2. 發行新債償還舊債，相當於再融資；
3. 發行新股融資，用以償還債務或增購資產，此方式較無違約風險；
4. 若資產價值不足以償債，則可能違約。

公司最終採取何種路徑將取決於到期時的市場狀況。一般而言，只有在市場允許時，公司才可能通過再融資解決問題。

相較之下，通過發行股票來增購加密資產的方式風險更小，因為不涉及債務，不構成強制性還款義務，因此在整體風險結構中更易被市場接受。

根據Galaxy 6月4日發布的報告，當前市場對槓桿結構的憂慮或許被放大。多數比特幣財庫公司發行的債務將在2027年6月至2028年9月之間到期。雖然加密行業過往存在高槓桿引發的系統性風險，但就目前來看，這類債務結構並未構成迫在眉睫的威脅。但值得注意的是，未來若有更多公司採用此策略，且發行更短期的債務，其潛在風險將逐步累積。

Circle上市與GENIUS法案催化行業轉折點

2025年6月成為穩定幣行業的關鍵轉折期，主要受到兩項重大事件驅動：Circle成功上市，以及美國參議院通過GENIUS法案，這是美國歷史上首部全面性穩定幣立法。

作為全球第二大穩定幣發行商，Circle成為首家在美國公開上市的原生穩定幣公司，其股價在6月飆升逾6倍。儘管如此大幅上漲暗示IPO定價可能偏低，但更重要的是，投資者對穩定幣未來基礎設施角色的認可顯著增強。

6月25日，GENIUS法案在參議院以68票對30票獲通過，標誌著該立法經歷長達數月的程序性投票與政治博弈後最終取得突破。其中包括5月8日因最後一刻分歧而導致的關鍵程序性投票失敗。目前，該法案已移交眾議院，有議員建議將其並入範圍更廣的CLARITY法案。然而，合併前景仍不明朗，尤其在總統特朗普公開表示反對的背景下。

在監管推動下，企業對穩定幣的興趣持續升溫。美國零售巨頭如沃爾瑪與塔吉特正考慮發行自有穩定幣；萬事達正在通過整合Paxos、Fiserv與PayPal的穩定幣產品進一步擴大生態支持。這些公司不僅爭相發行穩定幣，更希望在流通規模與實際用途上取得領先。行業關注點已從"能否發行"轉向"能否落地"，穩定幣的成功與否將取決於其在現實支付場景中的滲透程度與用戶覆蓋面。

在國際方面，這一趨勢也逐漸蔓延。例如，Ripple已在迪拜獲得其RLUSD穩定幣的監管許可，韓國央行也正在探索發行錨定韓元的穩定幣。不過目前以美國的發展最為領先。

穩定幣僅是起點。它們標誌著將傳統法幣引入區塊鏈的第一階段，實現了全天候、快速互操作的基礎設施部署。下一個階段的重點則是鏈上金融資產的引入，首先是股票代幣化。

Robinhood近期已在歐洲向用戶推出200只上市股票的通證化交易功能，成為測試用戶需求與執行質量的試點平台。Coinbase也正在美國尋求相應監管許可，以推動類似產品落地。這些早期嘗試為更多傳統金融產品鏈上化鋪路，預計下一步將涵蓋私人信貸與結構性基金等資產類別。

地緣衝突對市場衝擊有限

2025年6月13日爆發的以色列--伊朗戰爭持續12日，儘管引發全球輿論關注，但對風險資產的長期影響有限。衝突初期，加密市場與股票市場反應溫和；但6月22日美國政府啟動"午夜鐵鎚行動"，空襲伊朗核設施後，加密資產價格曾大幅下跌。隨著特朗普6月24日宣布與卡塔爾共同達成的停火協議，價格迅速反彈。儘管月末仍有零星導彈襲擊，戰爭尚未正式結束，但市場整體已恢復平穩。

在此期間，比特幣走勢與美股同步上揚，未呈現避險屬性。相較於4月與5月中比特幣因貿易關稅與全球債市緊張而被視為價值儲備資產的表現，此次更偏向風險資產邏輯。比特幣表現優於黃金及整體加密市場，部分可歸因於機構強力支持，包括ETF月度流入達40億美元、財庫公司持續購入，以及主權買盤跡象的浮現，顯示地緣衝擊對比特幣構成的影響較為短暫。

本次衝突也引發市場對伊朗本地加密基礎設施的重新關注，特別是比特幣挖礦業。根據Elliptic 2021年估算，全球約4.5%的比特幣挖礦發生在伊朗，主要依賴於以里亞爾結算的低價政府補貼電力。在比特幣上漲周期中，這種結構帶來可觀利潤。

在美以空襲後，有傳言稱伊朗部分礦場遭到破壞，導致網絡算力下滑。但短期算力波動往往更可能由區塊時間差異或數據噪音造成，目前尚無明確證據表明此次衝突對挖礦設施造成系統性破壞。另一個可能的解釋是美東與中西部地區的熱浪天氣迫使礦工暫時減產。

除基礎設施外，此次衝突還引發關於加密在伊朗金融體系中角色的討論。長期以來，伊朗因高通脹、國際制裁與對美元的不穩定匯率，促使民間與灰色經濟大量採用加密貨幣。

Chainalysis過往數據顯示，在2024年真主黨領導人被刺期間與多次導彈交火時，伊朗加密資產外流均出現明顯增長。

比特幣與波場歷來是伊朗主要使用的區塊鏈網絡，尤其Tron用於USDT穩定幣轉帳。然而在本輪衝突中，鏈上穩定幣交易與結算量並未出現顯著上升，表明整體加密使用模式並未因戰事發生變化，短期持有者的鏈上活躍度反而有所下降。

儘管鏈上數據未現顯著異常，但加密行業在此次衝突中以象徵方式浮現：伊朗最大加密交易所Nobitex在戰事期間遭遇9000萬美元黑客攻擊，攻擊者為支持以色列的組織"Predatory Sparrow"，並通過錢包地址留下"F*ckiRGCTerrorists"等反伊斯蘭革命衛隊的信息。Nobitex過去曾與IRGC關聯實體的資金流有關，此次攻擊更像是網絡心理戰而非以盈利為目標的攻擊。

伊朗是全球貨幣貶值最嚴重且長期受制裁的國家之一。對於此類社會，加密資產在跨境資金流動中確實扮演重要角色。其在本輪衝突中所展現的政治與網絡維度，進一步表明加密已成為某些國家金融系統的一部分。

7月關鍵變數將左右宏觀與市場走向

進入2025年7月，市場關注的核心焦點將集中在數個關鍵事件與宏觀指標上，可能對資產定價與整體環境產生重大影響。

特朗普於7月4日簽署"大而美"法案，這項法案可能顯著擴大已高於預期的財政赤字。根據最新經濟數據，美國財政支出正持續超出收入水平。

通脹壓力依然是核心考量，但近期數據顯示通脹已有所緩和。核心個人消費支出（PCE）指數呈下降趨勢，2025年內僅在2月錄得單月上漲，且漲幅可能主要源於與關稅相關的前期定價壓力。目前來看，通脹似乎受控，但真正的風險在於美聯儲若過早降息，可能重新點燃價格上漲。

勞動力市場依舊緊俏，為美聯儲決策提供更大靈活性。6月新增就業崗位超預期，失業率降至4.1%，低於市場最樂觀預測。此次下降部分源於勞動力參與率從62.4%降至62.3%。目前，市場對7月降息的預期已降至零，年內整體預期為兩次降息，具體將取決於關稅與增長數據的走向。

另一個需密切關注的趨勢是美元的持續疲軟。經濟不確定性、財政政策不明確以及未來可能降息的預期共同推動美元走弱。美元指數（DXY）正走向自1973年以來最差的上半年表現。風險資產以美元計價，美元疲軟有助解釋當前股票市場的韌性與比特幣的強勁表現，儘管基本面數據複雜。與此同時，美國M2貨幣供應接近歷史高點，市場流動性充裕，若美聯儲下半年轉向寬鬆，美元或將進一步承壓。

七月需重點關注的關鍵時間節點：

• 7月11日：消費者物價指數（CPI）發布
• 7月16日：生產者物價指數（PPI）與美聯儲褐皮書發布
• 7月30日：FOMC利率決議

加密貨幣表現

波動數據