Aave 納入 tETH 作為抵押品：槓桿再槓桿會把 Aave 推向壞帳邊緣嗎？

Aave 近期將 tETH 納入其核心市場 (Core Instance)，引發市場對系統性風險的高度關注。tETH 做為「帶槓桿」的質押衍生品，一旦進入 Aave 提供抵押借貸，將形成更高的風險結構。隨著連鎖壞帳的可能性增加，也恐怕讓機構資本繼續把 Aave 等其他 DeFi 協議拒之門外。

tETH 是什麼？「槓桿再槓桿」帶來的風險

tETH 全名為「Treehouse ETH」，由目前總鎖倉價值 (TVL) 高達 5 億美元的收益協議 Treehouse Protocol 發行。它將 wstETH (Lido 的包裝質押 ETH) 作為底層資產，並透過循環貸策略將質押收益槓桿化。

換言之，tETH 本身就是一個「已經槓桿過的 ETH 質押代幣」。

近期 Aave 社群提案並通過接受 tETH 作為抵押品，讓用戶能再度抵押 tETH 借出穩定幣，形成「槓桿上的再槓桿」。雖然這種機制理論上能放大收益，但實際風險相當驚人。

Delphi Digital 分析師 Simon 對此表示：「幾週前已經出現過因利率微幅變動，而造成大規模虧損的案例。」

然而在當前利差創下歷史新低、贖回排隊創高、流動性較爲緊繃的市場下，如果再出現利率波動，後果可能更加嚴重。

(以太幣解鎖排隊創新高！超過 38 億美元待提領，背後原因一次看懂)

他擔憂更棘手的是，tETH 已同時上線 Aave 的 Core 與 Prime 市場，原本的隔離設計形同失效。一旦 tETH 出現壞帳，連鎖風險恐怕在不同市場間迅速擴散，增加系統脆弱性。

聯手 Ethena、整合 Treehouse：Aave 風險曲線正飆升？

Aave 向來是鏈上借貸領域的龍頭，TVL 高達 364 億美元，以其多元的資產支持與深度流動性著稱，然而，Simon 指出近期 Aave 持續增加對 Ethena 與 Treehouse 等合成資產穩定幣或衍生品的曝險，也讓整體風險曲線急劇上揚。

(山寨幣疲軟催生收益穩定幣需求：Ethena USDe 規模月成長 75% 破 90 億美元)

對於追求高收益的散戶投資人而言，這樣的設計確實具吸引力。但對於保守型玩家或大型金融機構來說，Aave 此舉或許不那麼受到青睞，難以滿足機構對穩健與風險可控的基本需求：

雖然我喜歡 Aave，我也不是想在這裡散佈悲觀情緒，但我認為機構資本在進入 DeFi 借貸管道時，恐怕不會選擇 Aave。

S&P 評級 Sky 成警示：槓桿風險讓 Aave 離傳統金融越來越遠

正如 S&P Global 近期針對借貸協議 Sky Protocol (前 Maker) 信用評級報告的高標準態度，如果 DeFi 協議想要真正接入傳統金融，那麼合規與安全性必須擺在第一位，甚至連穩定幣的微幅波動脫鉤都可能被定義成違約事件。

該機構當時給予 Sky「B-」的評級，稱存在存款人高度集中、治理高度中心化以及協議盈餘儲備不足等風險。

(S&P 首度給予 Sky Protocol「B-」信用評級，DeFi 協議無緣走入傳統金融？)

Aave 與 Treehouse 推動的高槓桿產品，或許能短期內帶來收益並吸引人潮，但對於保守資本來說卻難以接受。

借貸市場分流：機構與散戶要的不一樣

Aave 將 tETH 納入抵押品，是一場結合了高風險但高收入的大膽實驗。當 DeFi 接入傳統金融的呼聲越來越大，合規、安全與風險管理就不再只是選填而是必填。

進入 TradFi 的基本門檻固然高，但跨過門檻的產品也有望在未來成為承接傳統資本的流入的標準答案。

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