Hyperliquid 深度研究：從零到萬億的 DeFi 傳奇

當大多數DeFi項目還在為日活躍用戶破萬而慶祝時，Hyperliquid已經在每日悄然處理著超過10億美元的交易量。這個由哈佛物理奧賽金牌得主Jeff Yan領導的10人團隊，用拒絕VC資金的方式證明瞭一個樸素的道理：真正的創新不需要資本的加持，只需要對技術的執著和對用戶需求的深度理解。

撰文：biteye

HYPE代幣價格$42.5，市值$142億，排名所有數字貨幣第12位；累計交易量2.2萬億美元，佔據DEX永續合約市場70%+份額；用戶規模從2024年35萬增長至2025年超過60萬活躍錢包；BTC永續合約交易量已達到Binance的10%。這些令人矚目的數字背後，是一個關於技術創新如何重新定義去中心化金融的故事。

新手教學：《Hyperliquid 交易所介紹教學，HYPE 幣有哪些潛力？》

1. 爆炸式增長的市場數據

1.1 交易量的驚人增長

Hyperliquid在短短兩年內從零增長到超過60萬用戶，其增長軌跡堪稱現象級。2023年項目無聲發佈，沒有新聞發佈會，沒有營銷預算，Jeff Yan只是簡單地”打開了大門，靜觀其變”。然而結果是爆炸性的：僅用100天時間，日交易量就突破了10億美元。2025年1月19日，平台創下單日210億美元的歷史交易記錄，而7月份更是創下了月交易量新高，達到近3200億美元，較6月的2160億美元增長47%。這一交易量使得Hyperliquid與Binance的比例達到11.89%，創下新高，而Binance同期的永續合約交易量約為2.59萬億美元。最新數據顯示，累計交易量已經突破$2.3T，未平倉合約達到$15.2B。

HL的交易量和OI，https://stats.hyperliquid.xyz/

目前HyperLiquid在去中心化永續合約市場交易量份額，已經佔到整體的70%以上，達到Binance的十分之一。

Perp dex 市場佔比，https://dune.com/uwusanauwu/perps

正如分析師指出：”沒有任何DEX曾經如此接近一線CEX的交易量”，Hyperliquid已經開始在某些指標上直接挑戰傳統中心化交易所。

2. 為什麼Hyperliquid能夠搶佔市場份額？

2.1 無KYC的自由交易體驗

與傳統中心化交易所不同，Hyperliquid提供了真正的無許可交易體驗。用戶只需連接錢包即可開始交易，無需繁瑣的身份驗證過程。這種自由度吸引了大量重視隱私和便利性的交易者，特別是那些不願意或無法完成KYC的用戶群體。

2.2 更大的倉位靈活性

傳統CEX往往對大額交易和高槓桿操作設置重重限制，而Hyperliquid的去中心化特性允許用戶開設更大的倉位。平台支持最高50倍槓桿，且對交易規模的限制更加寬松，這對專業交易者和機構投資者具有很強的吸引力。

2.3 完全透明的鏈上執行

所有訂單、取消、交易和清算都在鏈上透明執行，用戶可以實時驗證交易的公平性。這種透明度在FTX等中心化平台接連爆雷後顯得尤為珍貴，為用戶提供了信任基礎。

2.4 技術性能的革命性突破

Hyperliquid通過自建Layer 1區塊鏈解決了DeFi交易的根本性能問題：

• 交易速度：亞秒級確認，媲美頂級CEX
• 吞吐量：20萬TPS，遠超其他DEX的2000TPS
• Gas費用：對用戶完全免費
• 訂單簿：完全鏈上，實時匹配

Jeff Yan發現傳統區塊鏈的問題：”以太坊太慢。二層解決方案增加了延遲。Solana相對較快，但對嚴肅的交易來說仍不夠快。”因此他決定從零開始構建專為交易設計的區塊鏈。

3. 創新的Vault機制：雙刃劍的流動性解決方案

3.1 HLP Vault運作原理

Hyperliquid的HLP（Hyperliquid Liquidity Provider）機槍池是平台流動性體系的核心。該機制通過算法自動執行做市策略，為平台提供深度流動性，同時讓普通用戶也能參與專業級的做市收益。

Vault機制優勢：

• 為平台提供穩定的流動性支撐
• 讓普通用戶參與專業做市策略
• 收益透明，完全鏈上可查
• 有效降低交易滑點

如圖所示，在HL上單筆交易十萬美金的BTC或ETH可以實現0滑點。

不同金額交易的滑點 https://stats.hyperliquid.xyz/

3.2 對手盤機制的風險暴露

然而，Vault機制也帶來了系統性風險，這在2025年3月的JELLY事件中得到了充分暴露。

JELLY攻擊事件復盤：

2025年3月26日，攻擊者控制1.246億JELLY代幣，先大量拋售推低價格，讓HLP被動承接1530萬美元空頭頭寸，隨後在去中心化交易所大量買入推高價格，JELLY價格1小時內暴漲400%，HLP未實現虧損一度達到1350萬美元。

當時HyperLiquid陷入了前所未有的輿論危機，HYPE代幣價格也跌到了歷史低點（回頭來看是最好的買入機會），不過HyperLiquid面對危機，迅速做出回應：驗證者2分鐘內達成共識，緊急下線JELLY市場；所有頭寸以攻擊者開倉價格強制平倉；Hyper Foundation承諾補償所有正常用戶。

HLP的系統機制也在這次危機之後迅速改進：

1. ADL機制優化：不再基於整體資產計算，單獨監控清算池損失
2. 倉位限制加強：重新評估低市值代幣的風險參數
3. 清算機制強化：降低清算池佔比，減少風險暴露

HLP TVL，https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=true&events=false

事件後的恢複數據顯示：TVL從最低點197億美元恢復至208億美元，HLP資產完全恢復至195億美元，交易量從5000萬美元/日恢復至穩定的1.4億美元/日，展現了平台的強大韌性。

4. 革命性的價值捕獲：重新定義代幣經濟學

4.1 史無前例的回購承諾

當大多數DeFi項目還在為如何分配協議收入而爭論不休時，Hyperliquid做出了一個令人震驚的決定：將97%的協議收入用於HYPE代幣回購。

基於平台7日平均交易量計算，Hyperliquid每日回購約76,000枚HYPE代幣，年化回購率達到4.7%的流通供應量。累計回購價值已超過9億美元，而目前有41.85%的總供應量被質押鎖定，這創造了強大的供應收縮效應。

Hyperliquid回購記錄，https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-buybacks

這種設計的精妙之處在於將平台的商業成功直接轉化為代幣價值的提升。隨著交易量的增長，回購力度自動增強，形成了正向的價值循環。這不是簡單的通縮機制，而是將協議收入直接回饋給代幣持有者的真實分紅模式。

4.2 多維度的價值實現

HYPE代幣的價值捕獲不僅限於回購銷毀，作為一條Layer1還有節點質押收益，收益率設計參考了以太坊的PoS共識機制，收益率與質押HYPE數量的平方成反比，目前在2.2%左右。鏈上數據顯示已有超過3200萬枚HYPE參與質押，佔流通供應量的比例約為42%，其中23%為流動質押（如kHYPE）。

HYPE節點質押收益率，https://app.hyperliquid.xyz/staking

4.3 拒絕VC的勇敢實驗

在一個被風險投資主導的行業中，Hyperliquid選擇了一條截然不同的道路。該項目將70%的代幣分配給用戶空投和社區獎勵，23.8%分配給團隊和核心貢獻者，6.2%用於未來發展基金，而VC投資的比例為零。

這種分配模式的革命性在於它完全避免了傳統項目的VC拋售壓力。在傳統模式中，VC往往在代幣上線後大量拋售獲利，而Hyperliquid的模式確保了代幣價格的穩定性，讓真正的用戶和建設者成為最大的受益者。正如Jeff Yan所說，讓風險資本家在去中心化網絡中持有大量股份會成為”網絡的傷疤”。

5. HYPE代幣：被低估的價值窪地

5.1 強勁基本面支撐的投資邏輯

從純粹的投資角度看，HYPE代幣具備了成功投資標的的所有要素。首先是強勁的業務基本面：平台年化收入已達5.77億美元，且這個數字僅來自交易費用，不包括其他潛在收入來源。用戶基數從2024年的35萬活躍錢包快速增長至2025年超過60萬，用戶留存率在行業中名列前茅。

更重要的是，這種增長建立在真實的產品價值基礎上，而非投機炒作。Hyperliquid的市場份額持續擴大，已經在某些指標上開始直接挑戰傳統中心化交易所，這為未來的增長提供了巨大空間。

年初至今HYPE上漲約83%，大幅跑贏比特幣和以太坊的表現。與比特幣0.703的高相關性表明，HYPE在享受整體加密市場上漲的同時，還有自身基本面驅動的額外收益。

5.2 技術護城河構築的長期價值

HYPE的投資價值不僅來自短期的業務增長，更重要的是Hyperliquid構築的技術護城河。自主開發的Layer 1區塊鏈、20萬TPS的處理能力、亞秒級的交易確認，這些技術優勢不是其他項目短期內可以複製的。

在一個充滿同質化競爭的DeFi市場中，Hyperliquid通過技術創新建立了真正的差異化優勢。這種護城河的價值會隨著時間的推移而不斷放大，為HYPE代幣的長期價值提供了堅實支撐。

5.3 HIP-3：構建金融創新的新基礎設施

HIP-3提案代表了Hyperliquid從交易平台向金融基礎設施的戰略轉型。該機制允許任何人通過質押100萬HYPE代幣在平台上創建自定義的永續合約市場，包括設置價格預言機和合約規範。

這一創新解決了傳統金融市場創造的核心痛點。在傳統體系中，新金融產品的推出需要經過漫長的監管審批，耗費巨額成本，且往往局限於大型金融機構。HIP-3則提供了一個無許可的市場創造平台，任何創新者都可以快速驗證和部署自己的金融產品想法。

從商業模式角度看，HIP-3創造了一個全新的價值捕獲機制。每個新市場的創建都需要大量HYPE代幣質押，這為代幣創造了持續的剛性需求。同時，市場創造者可以獲得所創建市場的部分手續費收入，形成了創新者與平台的利益共享機制。

對HYPE代幣價值而言，HIP-3標誌著需求驅動因素的多元化。除了交易手續費和質押收益外，市場創造需求將成為代幣價值的新增長點，為長期價值增長提供了更加穩固的基礎。

5.4 Pre-IPO交易：打破傳統投資壁壘

在HIP-3機制的基礎上，Hyperliquid生態中湧現出了一個革命性的應用案例：Ventuals平台。這個協議為傳統金融中最封閉的領域之一——pre-IPO交易——提供了去中心化的解決方案。

Pre-IPO交易指的是在公司正式上市前對其股份或相關衍生品進行交易的活動。這個價值數萬億美元的資產類別長期以來被機構投資者和風險投資公司壟斷，普通投資者幾乎無法參與其中。傳統的pre-IPO投資不僅門檻極高，流動性也極為有限，投資者往往需要等待數年才能退出。

Ventuals的創新在於將這些私人公司的總估值代幣化，創建了基於估值的永續合約市場。以OpenAI為例，如果該公司估值為350億美元，那麼一個vOAI代幣的價格就是35美元（估值除以10億）。投資者可以對OpenAI、Stripe、SpaceX等明星私人公司的估值變化進行最高10倍槓桿的多頭或空頭交易。

這種模式的意義遠超技術創新本身。它為傳統上流動性極度匱乏的私人公司股份創造了合成流動性，讓價格發現過程變得透明和高效。更重要的是，它真正實現了投資機會的民主化，讓普通投資者也能參與到這些頂級公司的價值增長中。

對於Hyperliquid而言，pre-IPO交易代表了平台向傳統金融領域滲透的重要一步。當區塊鏈技術開始承載傳統金融資產的交易需求時，這不僅驗證了技術的成熟度，更預示著更大的市場空間和價值潛力。

6. 結論：技術創新重新定義DeFi

Hyperliquid的成功證明瞭一個樸素的道理：專注於解決真實問題、服務真實用戶需求的項目，即使沒有巨額融資和營銷預算，也能在激烈的競爭中脫穎而出。這個由11人團隊打造的去中心化交易所，用兩年時間完成了從零到萬億的跨越，重新定義了DeFi交易平台的標準。

正如Jeff Yan所說：”我們專注於打造用戶喜愛的產品，其他一切都是次要的。”這種看似簡單的理念背後，是對技術創新的執著追求和對用戶價值的深度理解。Hyperliquid沒有選擇在現有區塊鏈上妥協，而是從零開始構建專為交易優化的Layer 1；沒有選擇追逐VC資金，而是堅持用戶優先的價值分配；沒有選擇營銷驅動的增長，而是依靠產品本身的優異體驗獲得用戶認可。

從投資角度看，HYPE代幣具備了優質投資標的的所有特徵：強勁的基本面、創新的商業模式、深厚的技術護城河，以及健康的代幣經濟學。在當前42.5美元的價格水平下，考慮到平台的發展速度和市場潛力，HYPE仍然具有很強的投資吸引力。