新手指南：最大可提取價值（MEV）

近年來，去中心化金融（DeFi）的熱潮不僅吸引了投資者和開發者，也吸引了一類新的專業參與者。這些參與者正在尋求最大可提取價值（MEV），即通過戰略性地控制區塊鏈交易順序而獲得的額外收益。這一概念已從技術上的好奇心演變為研究和監管的焦點。分析師警告說，若MEV行為不受控制，可能會侵蝕區塊鏈市場的信任與公平，而支持者則認為高效的MEV提取有助於提升市場協調性。對近期報告和研究的回顧顯示，MEV為何重要，以及它對數字金融未來可能帶來的影響。

MEV定義：交易排序與利潤提取

最大可提取價值（MEV）是指區塊鏈礦工或驗證者通過重新排列、包含或排除區塊內的交易所能獲得的最大利潤。在沒有中央權威機構強制執行先到先得規則的情況下，區塊生產者可以自行決定包含哪些交易及其順序。這種自主權，加上公共「內存池」中待處理交易的可見性，使得被稱為「搜尋者」的專業參與者能夠發現有利可圖的機會。這些機器人監控內存池，並提交更高手續費的交易，以確保其交易優先處理。

該術語最初指的是「礦工可提取價值」， 反映了其早期與工作量證明（PoW）挖礦的關聯。隨著權益證明（PoS）網絡的興起，定義擴展至包括驗證者和區塊建構者。這一轉變認識到，追求利潤的區塊生產者可以插入、重新排序或審查交易，以捕捉套利機會、利用價格滑點或獲取清算獎勵。歐洲證券及市場管理局（ESMA）的研究人員指出，MEV之所以可能，是因為去中心化系統缺乏精確且不可篡改的交易排序機制。

MEV已成為一個重要現象：例如，在Ethereum合併（2022年9月）至2024年中期期間，Ethereum上實現的MEV估計達526,000 ETH（超過1.1 billions美元），顯示這些利潤機會已大幅增長。

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MEV策略及相關術語

MEV涵蓋了區塊鏈和DeFi中一系列操縱交易的策略。這些策略常與傳統市場中的概念（如套利或搶先交易）相似，但帶有加密貨幣的特點。包括：

• 套利MEV：利用市場或交易所之間的價格差異。在DeFi中，套利機器人會掃描去中心化交易所（DEX）之間（鏈上）或DEX與中心化交易所（鏈下）之間的價格差異，並執行交易以從中獲利。例如，機器人可能在一個DEX低價買入資產，同時在另一個DEX高價賣出。這種行為實際上可以提升市場效率，使各交易所價格趨於一致（類似於傳統金融中的套利）。然而，鏈上套利所得的利潤是MEV的經典形式。
  
• 搶先交易（Frontrunning）在區塊鏈中指的是觀察到公共內存池中的待處理交易後，插入自己的交易於其之前，以從預期的價格變動中獲利。這通常通過支付更高的gas費用來優先處理搶先者的交易。置換攻擊發生於搶先者在大額購買前先買入代幣，推高價格。壓制攻擊則是通過大量高費用交易淹沒網絡，延遲目標交易的執行。在傳統金融中，搶先交易因利用非公開資訊而違法，但在加密貨幣領域，由於內存池的公開性，內部人士（驗證者或機器人）可從普通用戶身上獲利，引發公平性擔憂。
  
• 跟隨交易（Backrunning）是搶先交易的對應策略——在目標交易之後立即下單，以利用該交易引發的價格變動。單獨來看，跟隨交易可能指在大額交易後追逐剩餘的套利機會。實際上，它最常見於夾心攻擊（Sandwich Attack）的一部分，攻擊者的第二筆交易緊跟受害者交易之後，從價格反彈中獲利。
  
• 夾心攻擊（Sandwich Attacks）指攻擊者在受害者交易前後分別下單，以從價格波動中獲利。攻擊者在受害者購買前先買入資產，推高價格，受害者隨後以更高價格買入。之後，攻擊者賣出資產，從價格差中獲利。這導致受害者出現滑點，獲得更差的價格。夾心攻擊在去中心化交易所（DEX）中很常見，是MEV驅動的掠奪性搶先交易形式。

清算MEV、即時流動性（JIT Liquidity）與優先Gas拍賣（PGAs）

清算MEV發生在DeFi借貸平台（如Compound、Aave）中，當借款人的抵押品低於要求門檻時。搜尋者競相償還貸款並獲取抵押品，從而獲得清算獎勵。這一過程清除壞賬，但也從陷入困境的借款人身上提取價值。

即時流動性（Just-In-Time, JIT Liquidity）是機器人在大額交易前向AMM池添加流動性，交易完成後再移除的策略。機器人可獲取部分交易手續費，有時還會操縱價格影響以獲利。

優先Gas拍賣（Priority Gas Auctions, PGAs）曾經引發鏈上的Gas競價戰，推高網絡成本。然而，如今大部分競爭已轉移至如MEV-Boost等私有MEV中繼系統，搜尋者直接提交交易組合，減少了公開的Gas戰。

其他術語如時間強盜攻擊（Time-bandit attacks）指礦工/驗證者重組區塊以捕捉過去的MEV機會，若不加以控制，可能破壞共識穩定。此外，序列器可提取價值（SEV）是L2上的MEV等價物，rollup序列器通過控制交易排序獲利。

MEV基礎設施與參與者簡介

隨著時間推移，MEV生態系統逐漸發展，出現了旨在系統性提取或緩解MEV的關鍵參與者和基礎設施元素。

• MEV搜尋者：獨立機器人或交易者掃描區塊鏈內存池，尋找套利或夾心攻擊等有利可圖的機會。他們通過私有渠道向礦工/驗證者提交交易組合並密封出價，減少無謂的Gas戰。
  
• 礦工/驗證者：這些區塊生產者控制交易的納入。在PoW網絡中，礦工負責MEV；在PoS網絡中，則由驗證者負責。驗證者通過納入支付MEV的交易獲利，系統如MEV-Boost大幅提升了他們的區塊獎勵。
  
• Flashbots：Flashbots作為關鍵的MEV基礎設施組織，創建了MEV-Boost系統，搜尋者可將交易組合私下發送給礦工，繞過公共內存池。該系統有助於減少Gas戰並標準化MEV提取。
  
• 區塊建構者：專業實體通過以最有利可圖的方式排序交易來構建區塊，最大化MEV。建構者競相向驗證者提供最高出價，導致市場由少數建構者主導，產生中心化擔憂。
  
• MEV中繼：中繼作為區塊建構者與驗證者之間的中介，將最有利可圖的區塊轉發給驗證者，確保效率與信任，同時防止濫用並保護驗證者免受DOS攻擊。
  
• 訂單流提供者：如錢包或DEX聚合器等實體可通過私有渠道路由交易，代表用戶捕捉MEV，降低被公開機器人攻擊的風險。

提議者-建構者分離（PBS）與MEV緩解技術

提議者-建構者分離（PBS）旨在通過將區塊提議者（驗證者）與區塊建構者的角色分離來減少中心化。這允許任何人構建區塊，確保小型驗證者也能通過選擇最高出價區塊來競爭MEV獎勵。由Flashbots開發的鏈下解決方案MEV-Boost促進了PBS，將驗證者與建構者市場連接起來。自Ethereum轉向PoS以來，該方案顯著提升了驗證者獎勵，但依賴於對中繼的信任。

私有內存池旨在保護交易免受搶先交易，通過在交易被挖礦前防止公開訪問。然而，這帶來中心化和信任風險。Flashbots Protect與Eden Network等項目正嘗試通過提供私有交易路由來降低這些風險，部分項目仍在開發基於加密的解決方案。

MEV再分配聚焦於與用戶共享利潤。Flashbots於2023年推出的MEV-Share允許用戶獲得其交易產生的部分MEV利潤。同樣，受保護的訂單流拍賣旨在防止機器人剝削用戶，通過拍賣交易訂單流以確保公平。

當Flashbots中繼審查與Tornado Cash相關的交易時，引發了對審查的擔憂。為應對這一問題，驗證者可使用MEV-Boost的–min-bid標誌以避免審查區塊。未來發展可能包括在PBS中引入密碼學承諾-揭示機制，以防止審查。

截至2025年，MEV-Boost仍是主流的MEV緩解方案，約90%的Ethereum驗證者採用。持續的研究正致力於將這些技術更深入地整合進區塊鏈協議，以實現更公平的結果。

跨鏈與跨域MEV

跨鏈MEV涉及在多條區塊鏈間提取價值。例如，在Ethereum上的Uniswap與BNB Chain上的PancakeSwap之間套利。這可以通過橋接資產或在兩條鏈上同時持有資本來實現。基於橋接的套利延遲較高，而基於庫存的套利則承擔價格風險。2024年一項研究發現，共有242,535筆跨鏈交易，價值8.686億美元，大多數交易利用目標鏈上的流動性執行。然而，跨鏈MEV面臨非原子執行等風險，即交易的一個環節可能失敗，導致損失。跨域MEV則超越套利，涉及如預言機更新或跨鏈治理漏洞等場景。

Layer-2（L2）rollup同樣引入了MEV，通常稱為序列器可提取價值（SEV）。如Arbitrum和Optimism等rollup擁有中心化序列器來提取MEV，但若這些序列器去中心化，可能會帶來與L1 MEV類似的問題。跨域MEV正在快速增長，相關研究致力於為多條鏈創建統一的拍賣機制。

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MEV的經濟與監管影響

MEV具有正面與負面的經濟效應。正面/中性效應包括通過套利和清算提升市場效率。然而，有害的MEV如夾心攻擊則剝削用戶，導致滑點和更高手續費，卻未為市場帶來價值。

MEV再分配項目如MEV-Share旨在通過分享MEV提取交易的利潤來回饋用戶。此外，抗審查性也是一大關注點，如Tornado Cash制裁期間，部分中繼審查特定交易，引發了MEV基礎設施是否應執行政策的討論。

監管關切日益增加，尤其是在歐洲，MEV被視為破壞市場公平。儘管Flashbots等技術方案旨在解決效率問題，批評者認為這些方案並未徹底消除剝削性行為。法律學者正探討MEV策略（如搶先交易）是否可歸類為市場操縱或詐欺行為。

本文《A Beginner’s Guide to Maximum Extractable Value (MEV)》最早發表於Cryptotale。