DeFi 標誌性符號 MKR 與 DAI 正式落幕，SKY 如何重新承載市場期望？

作者：Zhou,ChainCatcher

9 月 17 日，幣安宣布完成 Maker（MKR）代幣置換、增量及品牌升級為 Sky（SKY），並開放新 SKY 代幣的充值、提現業務。截至發稿，SKY 報 0.07414 USDT，流通市值約 17.2 億美元，24 小時成交額約 2,149 萬 USDT。

據公開信息，MKR 向 SKY 的遷移將進入延遲升級懲罰流程，治理確認後在 9 月 22 日起按 1% 扣減，此後每三個月再加 1%。目前，MKR → SKY 的遷移完成度約 78.2%，DAI → DSDS 約 53.6%。

在換幣的這個時間節點，市場是時候需要重新審視 DeFi 巨頭 Sky 的敘事與未來。

品牌與治理重構

Sky 的前身是 MakerDAO，是一套老牌的去中心化穩定幣與信貸基礎設施。它主要圍繞兩條機制運轉：

其一是穩幣與錨定，通過 PSM 與 USDC 等托管穩定幣做近 1 ： 1、低滑點的互換，在波動期把價格拉回目標區間，同時提供低成本的進出通道；

其二是利率與信貸，通過穩定費、儲蓄利率、清算參數，形成鏈上的資金價格體系，資金會隨著利率在協議與做市之間遷移。

本次品牌與治理重構，是把治理從 MKR 遷至 SKY（1 MKR = 24,000 SKY），將穩定幣從 DAI 升級到 USDS，並把數據與入口統一到 sky.money。升級的用戶將能夠受益於核心新功能，例如原生代幣獎勵，持有 USDS 穩定幣的用戶可以獲得 SKY 治理代幣獎勵，可通過項目的新應用程序 sky.money 獲得。

對交易所內持倉而言，大多是後台自動完成替換；而對於那些自托管錢包，需自行前往官方入口連接錢包、調用升級合約完成兌換（需支付 gas）。持有 DAI 的用戶，可自行選擇是否兌換為 USDS，DAI 和 MKR 都將作為更名後的 Sky 協議中的遺留代幣繼續存在。

金融內核：SSR、MIP65、PSM

Sky 的儲蓄年化被視作鏈上版的貨幣基金利率錨（SSR）。用戶持有 USDS 時，存入儲蓄合約會拿到一張"收據"sUSDS，收益在收據裡自動累積，隨時可贖回為 USDS。

SSR 能充當錨，還需要有穩定現金流托底。這條底座從 MIP65 開始鋪路，可以把它理解成一張投資授權：把通過 PSM 沉澱下來的穩定資產，合規配置到短久期美國國債與投資級債，形成可計量票息。

進入 Sky 階段後，MIP65 產生的票息等收入進入系統盈餘，再路由到儲蓄利率與生態激勵，鏈下息票與鏈上分配就這樣連起來了。這樣一來，SSR 不必完全依賴二級交易景氣度，而是擁有跨周期的現金流支撐。

Sky 的 USDS 與 DAI，與 Aave 的 GHO 同屬 CDP 路線的去中心化穩定幣。Galaxy 報告表示，GHO 依托 Aave 的借貸與清算框架，按"抵押---鑄造---償還---銷毀"的流程工作；而Sky 的存在更聚焦在發行自身的 CDP 穩定幣與穩錨機制，因此在參數與治理路徑上與通用借貸協議有所差異。報告稱在 CDP 路線的體量與可調空間上，仍由 Sky 系統領跑，GHO、FRAX、LUSD 處在小體量第二梯隊，這決定了它們在利率/激勵與錨定的可操作餘地。

就體量而言，Rune 表示 Sky 是全球第四大穩定幣項目。官方數據顯示，Sky 穩定幣總量約 80.62 億美元，其中 USDS 約 43.2 億（占 53.6%），DAI 約 37.4 億（占 46.4%）。據 makerburn 數據，Sky 的全鏈 TVL 約 110 億美元、系統盈餘約 2,055 萬美元。他還說到，Sky原生的回購引擎每年產生 2.5 億美元的利潤，目前每年使用 3600 萬美元用於 SKY 代幣回購。這個數字計劃增加到每年 1.5 億美元，並且隨著 Sky 利潤的不斷增長，還將進一步增長。

把現金流做厚

Sky Stars 是 Maker 所依賴的獨立協議單元，用於在 Maker DAO 之外的邊緣進行創新。首個上線的 Sky Star 是 Spark 協議，其定位為借貸與資金調度層。按 DeFiLlama 統計口徑，Spark Liquidity Layer 的TVL 約 32 億美元，並長期維持在30 億以上量級。

今年，Spark 對外發起代幣化大賽，公開競賽以引入最高 10 億美元的 RWA 進入 Spark 生態，隨後多次更新稱已完成贏家評選並將 10 億美元規模的 RWA 實際部署。

此外，Sky 也加入了 Hyperliquid 的 USDH 發行權競標。公開信息顯示，Hyperliquid 近月成交量接近 4,000 億美元，所內 USDC 存款約 55 億美元，約占該穩幣總供給 7.5%。Sky承諾為在 Hyperliquid 上持有的 USDH 提供約 4.85% 的回報，收益用於 HYPE 回購與援助基金；同時通過 PSM 提供約 22 億美元的即時贖回流動性，提升機構大額進出的把握。

Rune 還表示 Sky 可以承諾用 2500 萬美元的 USDH 來資本化 Hyperliquid Genesis Star，並將其獨家托管在 Hyperliquid 區塊鏈上。

這兩條線明確了 Sky 把現金流底座做厚的方向，不僅僅依賴 MIP65 自有組合，也通過外部合作放大；近一年來，Sky 也在嘗試把更廣義的 RWA 引到鏈上，例如機構級信貸，目的都是把底層現金流做厚。其後續的擴張，將直接影響 USDS 增長（供給側）與 sUSDS 吸納（需求側）的斜率，從而反饋到 SSR 的穩定性與可分配現金流預期。

結語

此次 Sky 遷移升級，是把治理、穩幣與現金流分配拉到一條清晰的主線。敘事能走多遠，不在於換標本身，而在於治理後能否提升用戶體驗感、現金流能否持續入賬、資金是否沿著利率錨穩定遷徙。對於交易者而言，與其押注一次換幣，不如盯住這些數據的方向與節奏，它們決定了 SKY 的中期定價空間。

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