SEC批准引發XRP、SOL與DOGE現貨ETF於12月推出，競逐100億美元規模

美國證券交易委員會（SEC）已批准通用上市標準，允許NYSE Arca、Nasdaq和Cboe BZX在無需針對產品的19b-4申請的情況下，上市現貨加密貨幣交易所交易產品（ETP），將上市流程壓縮至最短僅需75天。

根據Reuters報導，交易所現在擁有明確的規則手冊，可加速合資格資產現貨產品的市場推出，發行商也正準備推出超越bitcoin和ether的產品組合。

這一變化將近期ETF路線圖重新定義為發行日曆和資金流競賽。日曆取決於資產是否符合交易所參考的通用測試，包括受監管期貨交易的持續時間、交易所監控安排以及穩健的基準定價；而資金流競賽則將由費用、種子規模和平台分銷決定。

實際的衡量標準是受監管期貨交易的六個月記錄，這使得Solana目前已達標，XRP預計在11月中旬達標，而Dogecoin則已通過美國上市衍生品的歷史達到要求。

新規則於9月18日獲批，因此75天的最長期限將落在12月初，這一窗口期適用於滿足通用標準且運營準備就緒的產品。

美國現貨ETF批准的下一步是什麼？

對投資者而言，首要問題是哪些代碼會率先出現，以及資本積累的速度與bitcoin和ether ETF初期採用曲線相比如何。

次要問題則是哪家發行商能夠實現規模化。答案可以通過概率加權的發行觀點以及以JPMorgan對XRP發佈的範圍為基準的基本、悲觀和樂觀資金流模型來框定。

JPMorgan預計，XRP現貨ETF首年將產生30億至80億美元的收入，這一範圍足夠涵蓋費用競爭、市場推廣和宏觀敏感性，而不涉及方向性市場預測。

日曆將從已通過期貨持續時間測試的資產開始，並依次列出在75天窗口內達標的資產。

Solana屬於首批，因其受監管期貨合約於3月開始交易，因此本週已達到六個月期限。XRP則在11月19日左右其受監管期貨達到六個月，仍在投票後的窗口期內，而Dogecoin則通過已運行超過一年的美國上市衍生品進入名單。

對於這些幣對，定價參考和監控安排應該相對簡單，因為基準提供商已涵蓋它們，美國交易所也已在多個平台監控交易。

資產 受監管期貨持續時間 最早實際上市窗口 發行可能性（編輯部） 備註

SOL	≥ 6個月	10月至11月	高	CME於3月上市，多家發行商已做好運營準備
XRP	約11月中旬達6個月	11月至12月	11月中旬起高	在75天窗口內達到持續時間要求，美國定價覆蓋廣泛
DOGE	> 12個月	10月至12月	中	美國上市衍生品歷史，零售認知度高，機構需求不一

資金流模型可進一步疊加成交量、ETF便利性和費用效應。

bitcoin現貨ETF在數月內資產管理規模達到數百億美元，而Ethereum ETF則建立了較小的基礎，且淨流入波動較大。這些類比顯示，bitcoin以外的ETF採用將呈現爆發式增長，ETF便利性可在首日提前拉動需求，隨後隨著市場beta和費用差異的主導作用而趨於正常化。

以XRP範圍為基準，並根據Solana和Dogecoin在美國市場深度、機構通過期貨參與度及基準利率成熟度進行調整，可得出首個6至12個月的資金流動區間。

資產 悲觀流入 基本流入 樂觀流入 理由

XRP	$2.0B	$5.0B	$8.0B	以JPMorgan範圍為基準，悲觀情境下因負面新聞調整，樂觀情境下假設多家發行商分銷
SOL	$1.5B	$3.5B	$6.0B	受監管期貨深度及鏈上活動支持，美國交易所市佔率低於XRP
DOGE	$0.5B	$1.5B	$3.0B	零售成交量高，機構配置較小，費用敏感度高

爭奪首個100億美元的競賽取決於費用、種子規模與管道

bitcoin的經驗顯示，低費用加上廣泛平台接入能帶來大量資金流，因此能夠將費用壓低至50個基點以下，並在早期獲得主流券商接入及明顯種子資本的發行商將佔據優勢。

若XRP和Solana都能達到上述日曆節點，XRP將在美國市場分銷廣度和品牌認知度上領先，而Solana則受益於更深的機構衍生品基礎和龐大的活躍用戶群。

Dogecoin的路徑則更依賴ETF便利性和促銷定價，因為邊際買家對費用更敏感，對基準約束較低。

在爭奪100億美元的競賽中，XRP和DOGE也將受益於本週Rex-Osprey推出的混合現貨ETF。XRPR是一款以現貨為基礎的XRP ETF，但並非純現貨。它直接持有大量XRP，同時也採用其他敞口機制，因此屬於「混合現貨」或「現貨加」ETF，而非完全直接持有型基金。

宏觀和市場結構變數將影響資金流動區間。貨幣政策已轉向寬鬆，流動性狀況改善，交易所股票因規則變更而上漲，為新ETF產品的風險配置提供了有利背景。

話雖如此，Ethereum近期的淨流出顯示，當市場beta轉向或費用差異相對於追蹤和價差成本較小時，資金流動可能迅速逆轉。

因此，新興山寨幣ETF在前三個月的日資金流將更為波動，隨著二級市場價差收窄及模型投資組合評估ETF現貨敞口與現有交易所庫存的成本後，資金流將趨於穩定。

發行商行為增添另一層變數

資產增長最快的路徑是同一代碼下推出多種SKU，包括臨時費用減免的股份類別和貨幣對沖子基金。通用上市路徑使得籃子型基金與單一資產基金並行成為可能，吸引偏好多元化敞口的配置模型。

隨著S-1文件公佈，費用表和授權參與者名單將揭示早期規模集中於何處，這些披露將決定是否如bitcoin般由單一發行商佔據主導，或是資金流更均勻分散於各品牌。

規則投票創造了一個狹窄窗口，機制現已明確，首批現貨產品可按75天日曆安排上市。

該規則變更對美國主要上市場所生效，意味著只要運營工作完成，首批產品即可上市。

市場討論已經非常熱烈，這將使人們關注首批申報、費用卡和種子披露，這些都將把上述日曆和資金流區間轉化為實時交易數據。

本文首發於CryptoSlate：SEC放行後，XRP、SOL和DOGE現貨ETF將於12月啟動，展開爭奪100億美元的競賽。