作者： Ethan Chan & Hannah Zhang
編譯：深潮TechFlow
美聯儲本週降息，並暗示未來將進一步放鬆政策。幾乎所有主流加密新聞的標題都在傳遞同一個信息：
資本成本降低 → 流動性增加 → 加密貨幣看漲。
但現實情況更為複雜。市場早已對降息預期進行了定價，而資金流入 BTC 和 ETH 的規模並未出現立刻的激增。
因此，我們不要停留在表面層面，而是來研究一下降息如何影響 DeFi 的一部分——借貸。
像 Aave 和 Morpho 這樣的鏈上借貸市場，動態定價風險，而非依賴監管機構的指令。然而，美聯儲的政策為這一背景提供了重要參考。
當美聯儲降息時，有兩種相反的力量在發揮作用：
1）反向效應：美聯儲利率下降→鏈上收益率上升，因為人們尋求非相關的資產
資本在尋找傳統國債和貨幣市場基金之外的收益時，可能流入 DeFi，從而推動利用率提高並使鏈上利率上升。如果我們對比 Aave 上 USDC 的供應年化收益率（Supply APY）與 SOFR（擔保隔夜融資利率），就能看到這一趨勢在美聯儲9月降息前逐步顯現。
來源： Allium
我們也看到這種情況隨著 DeFi 借貸-供應收益率差下降而發生。
以 Aave 在以太坊上的 USDC 借貸情況為例，在美聯儲降息公告前幾天，借貸-供應收益率差逐漸縮小。這主要是由於更多資金追逐收益率，支持了短期的反向效應。
來源： Allium
2）直接關聯：美聯儲利率下降 → 鏈上收益率也下降，因為替代流動性來源變得更便宜
隨著無風險利率下降，諸如加密貨幣等替代流動性來源的成本也隨之降低。借款人可以通過再融資或以更低成本加槓桿，從而推動鏈上和鏈下的借貸利率下降。這種動態通常會在中長期內持續下去。
我們會在遠期收益率市場數據中看到這一點的跡象。
Pendle 是 DeFi 的遠期收益率市場，交易者可以鎖定或投機未來的 DeFi 年利率 (APY)。雖然 Pendle 的到期日與傳統基準利率並非完全匹配，但其到期日與 SOFR 非常接近，因此可以進行有價值的比較——例如，9 月下旬和11 月下旬的情況。
在這些日期，1 個月期 SOFR 利率約為 4.2%（9月）和 3.9%（11月）。Pendle類似期限的隱含 sUSDe 收益率絕對值要高得多（分別為 14.6%和 8.3%）。但收益率曲線形狀說明了一切。與SOFR一樣，隨著美聯儲進一步寬鬆政策的預期被消化，Pendle的遠期收益率也在走低。
來源： Allium
關鍵點：Pendle 的走勢與傳統利率市場方向一致，但基準更高。交易員預計，隨著宏觀政策的變化，鏈上收益率將下降。
結論：美聯儲降息對加密市場的影響並非如標題所言那麼簡單
降息並非只是對加密貨幣市場產生影響（就像傳統資本市場中，降息通常會對股票市場產生影響一樣）。降息還會帶來各種影響——鏈上收益率下降、利率差收窄以及遠期收益曲線的變化——這些最終塑造了流動性條件。
除了借貸之外，我們還可以進一步了解美聯儲降息對加密貨幣市場的影響，例如隨著發行人收益率下降或實際收益率下降導致 ETH 質押流入增加，穩定幣的流通量將如何變化。
通過結合真實的鏈上數據，我們可以超越新聞標題，真正看清宏觀政策如何滲透到加密市場中。
