誰能立刻為AI供電？比特幣礦企被低估的「價值」

大摩認為，比特幣礦企擁有約 6.3 吉瓦的已營運大型站點，以及另外 2.5 吉瓦在建產能，是 AI 公司「最快獲得電力、執行風險最低」的選擇。

撰文：張雅琦

來源：Wallstreetcn

人工智慧的爆發式增長正引發對電力的空前渴求，而能夠立即滿足這一需求的供給卻極為有限。

據追風交易台消息，根據JPMorgan 21日的研究報告，2025年至2028年間，僅美國就面臨高達45吉瓦（GW）的數據中心電力缺口。即便考慮到天然氣、核能等其他創新解決方案，缺口依然存在。

與需要數年才能併網的新項目不同，比特幣礦企擁有現成的、已接入電網的大型場地和電力容量。報告指出，美國比特幣礦企擁有約6.3吉瓦的已營運大型站點，以及另外2.5吉瓦在建產能，是AI公司「最快獲得電力、執行風險最低」的選擇。

目前，許多比特幣礦企的股票估值仍停留在挖礦邏輯上，其「企業價值 / 瓦特」（EV/Watt）指標極低。報告測算，將礦場改造為數據中心所創造的股權價值可達每瓦特5至8美元，遠高於這些公司當前的交易水平。對於投資者而言，這或許意味著一個顯著的價值錯配和潛在的Alpha機會。

迫在眉睫的電力瓶頸

AI對算力的需求呈指數級增長，但這背後是電力的硬約束。JPMorgan的模型顯示，2025至2028年間，美國數據中心的電力需求預計為65吉瓦。然而，目前電網能提供的近期接入容量僅為15吉瓦，加上在建的約6吉瓦數據中心，兩者相加後仍存在約45吉瓦的巨大電力缺口。

報告分析，即使將天然氣渦輪機交易（約15-20吉瓦）、Bloom Energy的燃料電池（約5-8吉瓦）以及利用現有核電站的方案（約5-15吉瓦）等所有創新措施都考慮在內，並假設它們都能順利執行，到2028年，美國數據中心開發者仍將面臨約5至15吉瓦的電力短缺。施耐德電氣最近的一份調查報告也印證了這一挑戰，指出「獲取電力」已成為數據中心項目延期的首要原因。

被市場低估的「電力現貨」：比特幣礦場的獨特價值

在電力瓶頸之下，比特幣礦場提供了一個看似出人意料卻又合乎邏輯的解決方案。JPMorgan指出，這些礦場擁有AI玩家最看重的核心資產：已獲批的電網連接和大規模電力供應能力。這使得它們可以繞開新建數據中心通常需要經歷的、耗時數年的「大負荷互聯」審批流程。

數據顯示，美國比特幣礦企擁有約6.3吉瓦已投入營運的大型（100兆瓦以上）站點，另有2.5吉瓦在建，以及8.6吉瓦已獲得電網接入許可的開發中項目。報告認為，這些現成的電力資源對AI公司具有極高價值，將這些站點改造為AI數據中心，其建設週期（約18-24個月）與比特幣站點從開發到完善電力基礎設施的時間線可以完美契合。

JPMorgan強調，「企業價值 / 瓦特」（EV/Watt）是評估此類公司價值的一個被市場忽視的關鍵指標。許多比特幣礦業公司的估值仍顯著偏低。

將比特幣礦場改造為HPC數據中心所能創造的經濟價值是驚人的。JPMorgan通過一個價值創造分析模型進行了演算：假設一家比特幣礦企將一個100兆瓦的站點改建成一個「帶電外殼」數據中心（不含晶片和伺服器），然後長期租賃給客戶。

分析顯示，若租戶為大型雲服務商（Hyperscaler），該項目可創造約5.19億美元的股權價值，即每瓦5.19美元。若租戶為新興雲服務商（Neocloud），可創造的股權價值更高，達到約7.81億美元，即每瓦7.81美元。報告指出，這個約5至8美元/瓦的價值創造潛力，遠高於目前許多比特幣礦業股的交易水平。這種交易結構通常採用項目融資，槓桿率高，同時避免了持有晶片本身帶來的商業風險，對各方都具有吸引力。