Arthur Hayes 新文：美聯儲政治化會帶來市場新風險嗎？

原文作者：Arthur Hayes

整理\&編譯：LenaXin，ChainCatcher

前情提要

布法羅·比爾·貝森特（BuffaloBill Bessent）旨在推動美國再工業化，試圖延緩"美利堅治世"從準帝國向純粹強權民族國家不可避免的衰落進程，這一計劃並非新創。二戰時期的緊急狀況曾讓財政部在1942至1951年間接管美聯儲。貝森特方案的部分內容涉及收益率曲線重塑，即收益率曲線調控。該時期的收益率曲線形態與當今相比有何異同？

美聯儲將短期國庫券收益率上限設定為0.675%，10年至25年期債券收益率上限設定為2.5%。當前收益率曲線呈現短期與長期利率雙高特徵 ，關鍵差異在於當年的收益率曲線坡度遠陡於當前水平。在探討1951年形態收益率曲線對美國經濟各領域的益處之前，我們需先理解美聯儲如何運用現有工具實施此類收益率曲線調控。

（注：國庫券的期限為一年以下。）

通過調降銀行準備金利率（IORB）與貼現窗口利率（DW）來調控短期國庫券收益率，使美聯儲得以將短期收益率錨定於目標水平。借助系統公開市場賬戶（SOMA）創造貨幣並向銀行收購債券，美聯儲可確保收益率不突破既定上限。

此舉將擴張美聯儲資產負債表，當前美聯儲工具箱完全能實現1951年形態的收益率曲線。本文要探討的核心問題是：特朗普與貝森特將如何從政治層面實現這種程度的市場調控。

1951年形態收益率曲線對美國經濟各領域的好處

貝菲特計劃的核心在於將信貸創造及隨之而來的經濟增長權，從美聯儲與私募股權公司等非銀行金融機構轉移至中小銀行貸款專員手中。在其近期發表於《華爾街日報》的抨擊美聯儲的評論文章中，他以民粹主義措辭將其描述為"扶持主街而非華爾街"。

不必過分糾結於進入其經濟"英靈殿"需借助美聯儲印鈔這一非民主工具。貝森特本人就是兩面派財政官員：上位前嚴詞批評"壞姑娘"耶倫的政策，上位後卻忠實地推行著同樣的政策。

區域性銀行要實現盈利性信貸創造，需要陡峭的收益率曲線。下圖顯示：儘管1942-1951年間整體利率水平較低，但收益率曲線坡度更為陡峭，因而向中小企業放貸更安全且利潤更高。 中小企業是美國經濟命脈，員工數少於 500人的企業貢獻約46%就業崗位。

貝森特計劃：收益率曲線調控與美聯儲權力爭奪

然而，當美聯儲成為主要信貸發行方時，這些企業難以獲取貸款，因為印鈔創造的流動性都流向能進入機構債務資本市場的大型企業。加之當前收益率曲線過於平坦甚至倒掛，導致區域性銀行向此類企業放貸風險過高。我在 《 Black and White》 一文中論述過該現象，並將貝森特的貨幣政策稱為"窮人的量化寬鬆4.0"。

這解決了工業端的難題，為安撫需要靠持續擴張的福利國家來收買忠誠的美國平民，政府必須降低自身融資成本。通過錨定長期債券收益率，貝森特可發行無限量垃圾債券，並由美聯儲用印鈔機忠實地照單全收。利息支出將暴跌，聯邦赤字隨之瓦解。

美元相對於其他劣質法幣與黃金的價值將崩盤。 這將使美國工業能率先向歐洲，繼而向全球南方出口具有價格競爭力的商品，與中國、日本和德國展開競爭。

從概念上很容易理解貝森特為何要掌控美聯儲並實施收益率曲線調控 ，但當前美聯儲拒不配合。因此特朗普必須向美聯儲安插其忠誠追隨者，這些人若不屈從於"比爾"的意志，必將重嚐高壓水槍滋味。美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）即將體驗2025版高壓水槍待遇，若不知此為何物，不妨看看當權派在1960年代民權抗議中採用的鎮壓手段。

美聯儲設有兩個委員會掌控貝森特計劃成功所需的關鍵政策，聯邦儲備委員會（FRB）通過調控準備金利率間接掌控貼現窗口利率，聯邦公開市場委員會（FOMC）掌管系統公開市場賬戶。兩委員會投票成員如何互動？投票成員如何產生？特朗普如何快速合法掌控雙委員會？速度至關重要，距2026年中期選舉僅剩一年有餘，特朗普的"紅色戰隊"共和黨人將面臨激烈選戰。

若共和黨失去參議院控制權且特朗普未能在2026年11月前掌控雙委員會多數投票權，"藍色戰隊"民主黨將否決其所有未來提名。涉足純政治領域時誤判風險陡增，人類行為充滿不可預測性。 我的目標是指出極可能實現的路徑，而我的投資組合只需"高度可能"便足以繼續滿倉比特幣、山寨幣、實體金條與金礦股。

美聯儲委員會入門指南

理解這個掌管印鈔權的機構的官僚決策機制，是我投資的核心。在探究全球劣質法幣體系運作機制的過程中，我察覺了各國財政部與央行的諸多運作奧秘。

作為充滿人類決策節點的複雜自適應系統，這些官僚機構必須遵循"規則"方能成事。掌管美國貨幣政策的非民選官僚體系（美聯儲）同樣受特定規則制約。因此，基於該政策將如何屈從於特朗普與貝森特的意志，我將解答以下問題：

1. 哪些機構擁有貨幣政策各部分的表決權？
2. 通過議案需要多少張贊成票？
3. 這些委員會成員由誰任命？
4. 委員會成員何時進行更替？

首先，特朗普必須在七人組成的聯邦儲備委員會（FRB）中爭取四席以獲得多數席位。隨後他可利用FRB的多數優勢，在十二人組成的聯邦公開市場委員會（FOMC）中取得七席投票權多數。我將闡釋這兩個機構的貨幣政策權限、成員遴選機制，以及特朗普如何在2026年上半年之前實現掌控。

聯邦儲備委員會（FRB）架構解析

聯邦儲備委員會（FRB）由七名經總統提名、參議院確認的成員組成。現任理事名單如下：

FRB掌握兩項重要權力：

• 設定準備金利率（IORB）。
• 投票批准各聯邦儲備銀行行長入選聯邦公開市場委員會（FOMC）輪值投票席位。

為使美聯儲有效調控短期利率，FRB必須將準備金利率（IORB）設定在聯邦公開市場委員會（FOMC）確定的聯邦基金利率上下限區間內。因此當機構內部協調一致時，FRB與FOMC協同運作，IORB將維持在該區間內。

制約美聯儲的政治與官僚規則

若FRB支持特朗普且認為FOMC設定的貨幣政策過於緊縮，FRB能否採取行動迫使FOMC降低聯邦基金利率？

FRB可將準備金利率（IORB）設定在遠低於聯邦基金利率的水平。這將為美聯儲成員銀行創造套利機會，銀行可以跟隨IORB下調的貼現窗口（DW）利率提供抵押品，以較低DW利率借款後轉以SOFR利率放貸。

（注：貼現窗口利率如何與準備金利率掛鉤的技術細節超出本文範圍。抵押貸款從貼現窗口借款的利率由各聯邦儲備銀行行長決定，而聯邦儲備委員會（FRB）通過批准各轄區銀行董事會提名的行長人選掌控該職位任免權。擔保隔夜融資利率（SOFR）是倫敦銀行同業隔夜利率（LIBOR）的替代基準。）

美聯儲將成為輸家，因其本質上是在印鈔奉送給套利銀行。為避免被傑米·戴蒙（Jamie Dimon）等金融大鱷收割，聯邦公開市場委員會（FOMC）即使不願配合，也必須下調聯邦基金利率以匹配IORB水平。

（注：傑米·戴蒙是摩根大通首席執行官，堪稱金融帝國最具權勢的銀行家。

"特朗普精神錯亂綜合症"（TDS）指：若某人僅因特朗普支持某項政策就反對其原本可能贊同的方案，即可判定其患有此症。）

若特朗普在FRB掌握四席多數，便能迫使聯邦公開市場委員會（FOMC）迅速將利率降至其期望水平。當前有多少理事效忠於特朗普？

由於懦弱無能的"軟蛋"傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的美聯儲主席任期將於2026年5月結束 ，部分理事會成員正競相謀求其職位。為向特朗普表忠，他們公開談論美聯儲政策取向，並在某些場合於FOMC會議中提出異議，2025年7月會議上投出反對票的鮑曼與沃勒便是例證。

（注：在九月最新FOMC會議上，鮑曼與沃勒雖未像米蘭那樣主張0.5%的更大幅度降息，但分析師認為二者通過下調點陣圖中性利率與鴿派前瞻指引實現了其政策訴求。）

阿德里安娜·庫格勒（Adriana Kugler）今夏突然辭去理事職務，參議院已確認特朗普提名的斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）接任。坊間傳聞庫格勒（Kugler）丈夫在美聯儲靜默期進行證券交易。

對缺乏政治人脈的讀者而言，這種行為可稱為內幕交易，一旦司法部介入便是直通監獄的單程票。庫格勒在遭特朗普政府公開羞辱前主動請辭。隨著庫格勒離任與米蘭就職，特朗普陣營已獲三席，仅差一席即可達成半數目標。

美聯儲理事 也會 濫用職權。 他们進行內幕交易，而理事庫克則被指控在抵押貸款申請中造假。聯邦住房金融局局長比爾·普爾特（Bill Pulte）指控庫克犯有房貸欺詐並要求其辭職，但她堅持立場拒絕離任。

普爾特已將案件移交司法部，部長帕姆·邦迪（Pam Bondi）正審查是否提請大陪審團以銀行欺詐罪起訴。大陪審團幾乎總會批准起訴，司法部獲准起訴庫克易如反掌，因此我推測其猶豫僅是為了以正式起訴為籌碼迫使庫克辭職。

據稱貝森特在銀行金融申請中也存在違規操作 。要知道在美國人人皆罪犯，無論其最終是否清白，司法部定罪率近100%，若不辭職庫克必將被"烹煮"。我推斷其頑固姿態純屬談判策略，旨在換取特朗普政府提供的政府或學術機構高薪閒職。無論如何，她絕不會在2026年初繼續留任。

掌握四張投票權後，特朗普可指令FRB調降準備金利率（IORB），迅速鎖定短期國庫券收益率上限。接下來，FRB能按貝森特意願解除區域性銀行的荒謬監管束縛，允許其向主街小微企業放貸。

因FRB負責商業銀行監管權限。最後關鍵環節是掌控貨幣數量 ，通過系統公開市場賬戶（SOMA）將長期收益率錨定在更低水平。要實現此目標，特朗普需控制聯邦公開市場委員會（FOMC）。

那麼掌控FRB如何能助其獲得聯邦公開市場委員會（FOMC）的七票多數席位？

聯邦儲備銀行行長

美國設有十二家聯邦儲備銀行。回溯至農業主導時期，由於各轄區根據全年向國民經濟提供的商品與服務類型需要不同利率，故設立十二家地區銀行。每家地區銀行提名的行長必須獲得FRB至少四張贊成票才能進入FOMC。

十二位地區銀行行長中僅有五位具有FOMC投票權，其中紐約聯儲行長擁有永久投票席位。 因此每年由四位不同地區的銀行行長輪值FOMC投票成員。逢年份尾數為1或6時，各地區銀行行長需經各聯儲轄區董事會重新選舉，由B類和C類董事（六人中的四席）簡單多數投票產生。

明年二月所有行長將面臨改選。除紐約外，具有投票權的轄區包括：

• 克利夫蘭（Cleveland）
• 明尼阿波利斯（Minneapolis）
• 達拉斯（Dallas）
• 費城（Philadelphia）

您是否注意到這些董事會成員多數具有怎樣的職業背景？

他們不是金融家就是實業家。若貨幣供應更充裕、融資成本更低，其個人淨資產將急劇增長。這些人同樣具備人性弱點，當擁有自主權時，人類通常總會優先謀求自身利益。

我雖不知其政治立場，但确信即便他們患有TDS，資產升值帶來的財富效應恰是對症良藥。換言之，若各轄區銀行董事會知悉FRB只批准支持FOMC寬鬆貨幣政策的行長人選，他們自會做出符合特朗普與自身最大利益的選擇。

若各地區董事會不推舉鴿派候選人進入FOMC席位，FRB將予以否決。特朗普現已掌控七席中的四票 ，位於 多數。

特朗普僅需確保四位新任投票成員中有三位效忠於他，即可獲得FOMC七票多數。最關鍵的是掌控美聯儲印鈔機"系統公開市場賬戶（SOMA）"。屆時特朗普在FOMC的親信將啟動印鈔，收購貝森特找不到買家的海量垃圾債務。

這便是2026年版《財政部-美聯儲協議》，附贈印鈔大禮包與收益率曲線調控。

在骯髒的法幣體系裡，雜色四七底牌比王牌對A更具威力。

牛市行情測算

若有人懷疑特朗普推行印鈔"重振美利堅治世"夢想的決心 ，不妨回顧驅動精英政客推動激進變革的歷史脈絡。美國精英政客向來不擇手段維護統治階級的帝國紅利。非洲奴隸後裔與歐洲移民的關係這個話題持續主導著美國政治與社會話語體系。

內戰期間，林肯通過解放奴隸重創南方邦聯經濟；聯邦勝利後，當權精英卻在前邦聯州放任實行種族隔離制度，直至1965年才正式賦予前奴隸選舉權等公民權利。隨著前奴隸群體文化水平提升，以及鼓吹經濟與公民權利平等的共產主義思潮傳播，黑人底層階級逐漸覺醒。

核心問題是精英階層既需要這些貧困黑人在印度支那前線對抗共產主義"查理"，在北方工廠生產出口商品，在富裕家庭從事家政服務，在南方農場勞作，更無法容忍他們通過電視轉播的華盛頓遊行要求平等權利。

美國還需要向不結盟世界推銷資本主義優於蘇聯共產主義的形象。

當《獨立宣言》宣稱"人人生而平等"的同時警犬卻對著前往廢除種族隔離學校的女孩狂吠，這種形象顯然極不體面。因此，南方民主黨人林登·約翰遜總統頂著同階層的強烈不滿，成為幫摘棉世代後裔的黑鬼爭取民權的旗手。

如今，面對更加團結繁榮、軍事實力強大的歐亞陣營（俄中印伊），美國需要徹底改變信貸分配模式。

故我敢斷言，在印鈔這件事上，這些白人老爺絕不是在鬧著玩。

特朗普與貝森特視恢復美國全球主導地位為己任，這需要重建堅實製造業基礎以生產實體商品而非"服務"。中國國家主席習近平在2018年應對特朗普發起的對華貿易戰時得出相似結論，他壓制金融資本與科技巨頭的野蠻生長以扭轉經濟方向。

誰曾想阿里巴巴CEO馬雲會被請去中南海"喝茶"並體驗富豪監獄之旅？

在習近平領導下的中國，最優秀人才不再建造劣質公寓與共享單車應用，轉而攻克綠色經濟、稀土、軍用無人機、彈道導彈與人工智慧等領域。經過近十年發展，中國已能自主生產維護21世紀國家主權所需的全部實體商品，無需依賴美國。

切勿懷疑特朗普團隊將不擇手段印鈔以滿足美國轉型所需資金。我想進行一個實驗：推算美聯儲與商業銀行體系到2028年將創造的信貸規模 。

從現在到2028年，財政部必須發行新債以償還舊債並填補政府赤字。我使用彭博終端\<DDIS>函數測算出在此期間到期的國債總額，並假設每年聯邦赤字維持2萬億美元，由此推算出國債發行規模將達15.32萬億美元。

新冠疫情時期，美聯儲通過SOMA收購了約40%的國債發行量，導致資產負債表擴張。我認為此次收購比例將達50%甚至更高，因為如今更多外國央行意識到特朗普將瘋狂發債而拒絕購買。

銀行信貸增長的估算難度較大。最具說服力的方法是參照疫情時期數據：特朗普推行"窮人量化寬鬆4.0"期間，銀行信貸增長2.523萬億美元。特朗普還剩約三年時間刺激市場，按此推算將產生7.569萬億美元銀行貸款。

是否認為比特幣將在2028年漲至340萬美元？

答案是不會。但我堅信其價格將顯著高於當前約11.5萬美元的水平。我的目標是準確把握趨勢方向，並确信自己押中了最快的賽馬。前提是特朗普真會為達成政策目標印刷數萬億美元。

免責聲明

本文內容不代表 ChainCatcher 觀點，文中的觀點、數據及結論均代表原作者或受訪者個人立場，編譯方保持中立態度且不為其準確性背書。不構成任何專業領域的建議或指導，讀者應基於獨立判斷審慎使用。本編譯行為僅限於知識分享目的，請讀者嚴格遵守所在區域法律法規，不參與任何非法金融行為。