Bitcoin期權鎖定在11.3萬美元，交易員或需等到12月才能釋放波動性

比特幣的期權市場已經分裂為兩種截然不同的狀態：短期內的價格區間被做市商對沖鎖定，而年底的佈局則似乎為價格自由波動鋪路。

比特幣價格約為113,500美元，低於8月接近119,000美元的高點，但仍高於7月初的水平。這使其正好處於本週到期的短期期權結構之內，在這裡市場機制主導，資金流動必須付出極大努力才能將市場推向任一方向。

10月1日就是一個完美的例子。Gamma曲線在113,000美元至115,000美元之間顯示出陡峭的脊，而Delta分佈在同一區域也發生劇烈變化。這種組合意味著做市商對該區間的價格變動最為敏感，他們的對沖行為會在價格試圖偏離時自然將市場拉回。

除非有人帶來大量現貨或永續合約的買入或賣出，否則價格往往會被鎖定在該區間。這也是為什麼期權交易員在主要到期日附近會談論“重力”水平：對沖者並不是在判斷方向，而是機械性地保持帳本平衡，最終導致波動性被壓制。

然而，往後看一點，情況就大不相同。12月26日是Deribit上未平倉合約最多的日期，但該到期日的Gamma卻是平坦的。Gamma曲面平坦意味著做市商對小幅波動不太敏感；他們不需要隨著價格的微小變動不斷調整Delta。

這讓市場更依賴於走勢本身：如果比特幣上漲，對沖者的阻力較小，漲勢更順暢；如果下跌，對沖者的支撐也較弱。再加上年底到期的名義金額龐大，這就為一個高波動性的窗口埋下伏筆，屆時方向性資金流動可以不受機械性對沖的限制。

Graph showing the notional value of OI for Bitcoin options and max pain on Sep. 30, 2025 (Source: )

這一點在行權價分佈上也很明顯。看漲期權集中在119,000美元、124,000-130,000美元，以及150,000美元和170,000美元。更遠的地方，還有320,000-400,000美元的投機性尾部。看跌期權則集中在80,000至111,000美元之間，105,000-111,000美元區間形成明顯的高地。這就是市場劃定的戰場。

目前現貨價格低於119,000美元的第一個大型看漲期權區，但高於10萬美元出頭的密集看跌期權區。看跌/看漲期權未平倉合約比僅為0.37，因此看漲結構佔主導。

Chart showing Bitcoin options open interest by strike price on Deribit on Sep. 30, 2025 (Source: )

交易員押注於突破行情，而不是為崩盤購買保險，這意味著如果現貨突破119,000美元，對沖者將不得不追逐更高的Delta，進入124,000-130,000美元區間。相反，如果現貨下滑至108,000-111,000美元，該區間的看跌期權將隨著價值減少而幫助賣方吸收資金流動，除非有新的賣壓出現，否則下行速度會放緩。

這種不對稱性正是12月26日到期日突出的原因。看漲期權主導市場，且缺乏強烈的Gamma高地，使得一旦阻力位失守，漲勢將更加順暢。

下行方面，支撐較弱：如果105,000-111,000美元區間下方沒有大量保護性看跌期權，跌破該區間將需要新的避險需求來維持動能。這造就了一個市場，短期內價格被鎖定，但年底則可能出現追漲行情，時間節點本身與價格一樣成為觸發因素。

10月1日之後的超短期期權持倉較輕，10月31日和12月26日再次集中，2026年3月則有次級高峰。這些日期是流動性轉換、對沖者重新佈局、波動性壓縮或擴張的關鍵時點。這意味著10月是平靜期，而第四季度下半場則是風暴來臨。

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