Tom Lee Token2049 演講: 我眼中的比特幣與以太坊
本文總結了 Fundstrat 聯合創始人 Tom Lee 在 TOKEN2049 上的主題演講，核心觀點是：2025 年將迎來類似於 1971 年（告別金本位）的華爾街結構性宏轉變，由“華爾街 × AI × 區塊鏈”驅動，而以太坊將是最大的受益者。
10 月 1 日，新加坡 TOKEN2049 現場，Fundstrat 聯合創始人兼 CIO、BitMine 董事長、華爾街策略師 Tom Lee 登上 OKX 主舞台，帶來主題演講《自金本位以來華爾街最大的宏觀轉變》。
近月來，他以連發激進預測再度站上輿論浪尖：比特幣有望在寬鬆周期與四季度季節性驅動下衝擊 20 萬美元區間，而以太坊年底目標直指 1 萬 --- 1.5 萬美元，堪稱"以太坊第一'唱多人'"。
而在這一次的演講中，他試圖用一條自 1971 年延伸至 2025 年的敘事，解釋為什麼華爾街、AI 與區塊鏈將匯聚成一個"新拐點"。
華爾街敘事新拐點：2025 或為下一次結構性時刻
Lee 首先以一段"level set"開場。他表示，自己與團隊自九年前開始系統研究加密資產，當時比特幣約 963 美元。九年後，比特幣作為資產類別"進化"，累計回報超過 100 倍。同期英偉達約 65 倍、黃金大致翻了三倍 --- --- 而以太坊的長期漲幅在他看來更是"超越了比特幣"。
從這條"相對收益曲線"，他將鏡頭迅速拉回 1971 年：尼克松宣布美元終止與黃金的可兌換關係，與金本位告別。在那之後，真正的機會並不只是"做多黃金"，而是華爾街為維持美元主導地位所掀起的金融工程化浪潮 --- --- 貨幣市場基金、期貨、借記卡、貨幣與利率互換、指數期貨、零息債等一整套工具被創造出來，金融業由此做大做強，時至今日全球市值前 30 的公司中有相當部分是金融機構。
Lee 借此提出他的核心判斷：2025 年會再度出現類似 1971 年的結構性時刻。
在他勾勒的這條"新 1971 路徑"上，關鍵變量是"華爾街 × AI × 區塊鏈"。他認為，美國監管與立法層面已鋪下若干"底座" --- --- 包括為穩定幣奠定框架的 GENIUS 法案、美國證交會推進的"Project Crypto"，以及"比特幣戰略儲備法案"等議題。
它們共同指向同一件事：用金融工程"合成"想要的收益，再把現實資產做成可以在區塊鏈裡流轉的代幣。就此而言，比特幣仍是"OG"級的數字價值儲備，但從"另一側帳本"看，華爾街將深度介入並為數字資產創造龐大市場，而最大受益者會是以太坊。
對照黃金，比特幣市值仍大有上升空間
圍繞資產定價，他先給出比特幣的參照框架：如果黃金來到每盎司 4,000 美元（甚至 5,000 美元）。若比特幣網絡價值對照黃金若僅按 10% 計，比特幣目標價約 14 萬美元。但在他看來，這個比例偏低，如果匹配乃至超越黃金，對應便是 140 萬至 220 萬美元/枚的區間推演。基於此，他對當下約 11 萬美元的比特幣依舊看多。
不過，他更著力鋪陳的主線，是"代幣化如何從穩定幣出發，覆蓋經濟中一切可計量的要素"。在他的清單裡，穩定幣是"代幣化美元"的起點，而後會延展至股票、信用、房地產、聲譽與知識產權等；更"隱形"的度量也會被搬上鏈並貨幣化 --- --- 數據採集、版稅分配、會員與忠誠度、Agent AI、以及"人類性證明"（Proof of Human）等。
為什麼美國政府在意穩定幣？Lee 的答案與 1971 年後的"美元維護戰"如出一轍：美元約占全球 GDP 的 27%，卻占央行外匯儲備的 57%，在金融市場交易中的份額高達 88%，而穩定幣幾乎 100%以美元計價。
今天穩定幣流通量約 2,800 億美元，財政部門有人士認為不排除成長至 4 萬億美元的可能；一旦穩定幣生態合計持有逾 1 萬億美元的美債，它甚至會成為"全球最大美債持有者"。與此同時，"把業務重構到鏈上"的企業會因結算與流程效率的提升而獲得實際收益，這也是代幣化的商業動因。
隨後，他用一個"原生鏈公司盈利能力"的對比來強化"上鏈重做華爾街"的可行性：以穩定幣發行方 Tether 為例，他稱對方融資估值達 5,000 億美元、員工大約 150 人，折算到"人均對應市值"遠超傳統大行；而摩根大通雖市值 8,690 億美元、員工 31.7 萬，但"每位員工對應的市場價值"明顯低於前者。
Lee 借此得出結論：以公共鏈為底座構建的原生公司，顯示出強悍的資本效率與利潤彈性。
轉型的最大受益者：以太坊的機構偏好
回到他認定的"最大贏家"：以太坊。Lee 的邏輯是，華爾街要在"中立的公共鏈"上搭建業務，而現實中越來越多機構選擇以太坊；他稱以太坊當前的 TVL 占比約 68%，過去數個周期裡 TVL 也像"地板"一樣托住以太坊的估值；他還提到，SWIFT 近日宣布將在以太坊的二層上做遷移試驗。
價格結構方面，他把以太坊自 2018 年以來視作經歷了一段超長整理：2021 年創下階段高點，隨後四年橫向震盪，如今正在嘗試向上突破。從相對價來看，ETH/BTC 目前在 0.036 左右，長期均值約 0.047，2021 年高點 0.087。"2025 年是以太坊的'1971 時刻'"，他表示，比值至少回到 0.087 並非天方夜譚。
在情景演算上，他以上述比值套入"比特幣年末 25 萬美元"的假設：若回到長期均值 0.0479，則以太坊約 12,030 美元；若回到 2021 高點 0.087，則約 22,000 美元；若未來以太坊成為主要支付/結算軌，並使其網絡價值與比特幣相當，則對應約 62,000 美元。
"這還不是天花板"，他補了一句，"整體上我們對以太坊更為樂觀"。
為把"做多以太坊"的投資論證落地，Lee 又轉向"數字資產財庫公司"的資本市場打法：以 MicroStrategy 為樣板，自 5 年前啟動"發股增持比特幣"以來，比特幣價格大約漲了 10 倍（從約 1.1 萬到約 10.8 萬），而 MSTR 股價漲幅約 25 倍，顯著跑贏底層資產。
多鏈格局，Solana 等仍有大舞台
順著這個思路，他詳述了自己擔任董事長的 BitMine 的做法：自稱為全球第二大以太坊持有的財庫公司，融資速度快於 MSTR，流動性充裕，過去約九周"每股持有的以太坊"增加了約九倍。依他設想，此類財庫公司不只是"拿貨"，還是加密基礎設施企業：通過質押為網絡安全提供服務、獲取收益，並以生態投資的方式推動"華爾街 --- 加密"的跨界。
在現場問答中，第一位提問者追問"是否最終只剩一條鏈存活，Solana 等是否還有機會"。Lee 回答不必陷入"單鏈宿命"，現實世界的基礎設施與市場組織天然多樣，區塊鏈亦如此。
以全球 80 萬億美元 GDP 計，其中約一半本就是金融交易，再疊加版稅等要素上鏈，鏈上經濟活動完全可能擴展到 100 萬億量級。若把這些全部壓在以太坊上，"那以太坊的價格會到一個不可思議的高度"，顯然市場會留出足夠空間給具備專長的其他一層網絡，Solana 等仍有大舞台。"不要太部落主義"，他強調，"蛋糕足夠大"。
DATs 如何穿越熊市？
第二個問題聚焦"熊市如何讓數字資產財庫公司存活"。Lee 給出兩條紀律：其一，保持資產負債表乾淨，不背債、不搞複雜資本結構，以充沛現金緩衝穿越下行；其二，持續提升'每股所持以太坊'。
即便寒冬 12 個月後到來，只要企業在此期間日復一日累積每股內在價值，那麼即使股價在熊市回撤 50%，相較於今天也未必更低。這種"按股本口徑持續增持核心資產"的方法，是他眼中對抗周期的根本手段。
結尾處，Lee 再次把時間線拉回開頭的比喻：2025 年，像極了新的 1971 年。比特幣扮演儲備與價值錨的角色，而以太坊將成為創新與代幣化的主場；華爾街會在公共鏈上"重做一遍金融"。
這既是他對宏觀的判斷，也是他身為"以太坊第一'唱多人'"給出的押注方向。
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