IOSG：一文讀懂穩定幣公鏈

作者｜Sam @IOSG

 

引言

Artemis 2025 年的研究報告指出，2024 年通過穩定幣結算的經濟規模已高達約 26 萬億美元，其體量已然達到了主流支付網絡的水平。相比之下，傳統支付領域的費用結構如同一種「隱形稅」：約 3% 的手續費、此外的外匯點差、以及無處不在的電匯費。

而穩定幣的支付使這些成本被壓縮至幾美分甚至更低。當資金轉移的成本急劇下降時，商業模式也將被徹底重塑：平台將不再依賴交易抽成生存，而是轉向在更深層的價值上競爭——例如儲蓄收益、資金流動性、以及信貸服務。

隨著美國《GENIUS 法案》的生效，以及香港《穩定幣條例》提供了相似的監管範本，銀行、卡組織和金融科技公司正從試點階段邁向大規模生產應用。銀行開始發行自有穩定幣或與金融科技公司建立緊密合作；卡組織正將穩定幣納入其後端結算體系；金融科技公司則紛紛推出合規的穩定幣賬戶、跨境支付解決方案、內置 KYC 的鏈上結算以及稅務報告功能。穩定幣，正從交易所內的抵押品，蛻變為標準的支付「基礎設施」。

▲ source: Stable

目前尚存的短板在於用戶體驗。現在的錢包仍預設用戶精通加密貨幣知識；不同網絡的費用差異很大；用戶甚至常常需要先持有一種高波動的代幣，才能轉移與美元掛鉤的穩定幣。而通過贊助費用、賬戶抽象實現的「無 Gas 費」穩定幣轉帳，將徹底消除這一摩擦。輔以可預測的成本、更順暢的法幣兌換通道以及標準化的合規組件，穩定幣將不再讓人感覺是「加密貨幣」，其體驗將真正趨同於「貨幣」。

核心觀點：以穩定幣為核心的公鏈已具備必要的規模與穩定性。若要成為日常貨幣，它們還需要：消費級用戶體驗、可編程的合規性、以及感知不到費用的交易。隨著這些環節——尤其是無 Gas 費轉帳和更好的法幣兌換通道——逐一完善，競爭焦點將從「為轉移資金收費」轉向「圍繞資金轉移所能提供的價值」，包括：收益、流動性、安全性以及簡單可信的工具。

下文將快速概覽在穩定幣/支付公鏈賽道中傑出的項目。本文將主要聚焦於 Plasma、Stable 和 Arc 這三者，並深入探討其背後的發行方、市場動態與其他參與者，也就是這場「穩定幣軌道戰爭」的全景圖。

Plasma

Plasma 是專為 USDT 打造的區塊鏈，旨在成為其原生結算層，並專為高吞吐、低延遲的穩定幣支付而優化。2025 年 5 月下旬進入私有測試網，7 月轉入公共測試網，並於同年 9 月 25 日（UTC+8）成功啟動了主網測試版。

在穩定幣支付公鏈賽道中，Plasma 是首個進行 TGE 的項目，並完成了成功的市場啟動：佔據了強大的 mindshare，創下了首日 TVL 和流動性的記錄，並從一開始就建立了堅實的合作夥伴關係。

自主網測試版上線以來，其增長勢頭有目共睹。截至 9 月 29 日（UTC+8），Plasma 鏈上的 Aave 存款已突破 65 億美元，成為其第二大市場；到 9 月 30 日（UTC+8），已有超過 7.5 萬名用戶註冊了其生態錢包 Plasma One。目前，根據 DeFiLlama 數據，Plasma 上的 Aave TVL 為 57 億美元——雖從峰值有所回落，但仍穩居第二（僅次於以太坊的 587 億美元和 Linea 的 23 億美元）。Veda、Euler、Fluid 和 Pendle 等項目都有客觀的 TVL，這得益於主流 DeFi 項目在上線第一天（UTC+8）就成功部署。

▲ source: DeFiLlama

當然，外界也存在一種評論，認為其早期增長主要由激勵措施驅動，而非完全有機。正如其 CEO 保羅所強調的，僅依賴加密原生用戶和激勵並非可持續的模式；真正的考驗在於未來的實際應用情況——這將是我們持續密切關注的重點。

市場進入策略 (Go-To-Market)

Plasma 聚焦 USDT。著重新興市場，重點瞄準東南亞、拉丁美洲和中東等地區。在這些市場，USDT 的網絡效應本就最為強大，穩定幣已成為匯款、商戶支付和日常點對點轉帳的必備工具。要將這一戰略構想付諸實踐，意味著需要紮實的地推式分發：逐條支付走廊地推進、建立代理網絡、實現本地化用戶引導，並精準把握各地的監管時機。這也意味著需要劃定比波場更清晰的風險邊界。

Plasma 將開發者體驗視作護城河，並認為 USDT 需要像 Circle 為 USDC 所做的那樣，提供一個友好的開發者介面。過去，Circle 投入巨資讓 USDC 易於集成和開發，而 Tether 在這方面有所欠缺，這為 USDT 應用生態留下了一個巨大的機遇——前提是支付軌道能被妥善打包。具體而言，Plasma 在支付技術棧之上提供統一 API，讓支付領域的開發者無需自行拼裝底層設施。在這一單一介面背後，是預先集成好的合作夥伴，作為即插即用的基礎模組。Plasma 同時也在探索保密支付——在合規框架下實現隱私保護。其最終目標非常明確：「讓 USDT 變得極其易於集成和開發」。

綜上所述，這種以支付走廊為主導的市場進入策略和以 API 為核心的開發者戰略，最終都匯聚於 Plasma One——這是面向消費者的前端入口，是將整個計劃落地給日常用戶的產品。2025 年 9 月 22 日（UTC+8），Plasma 發布了 Plasma One，這是一個面向消費者的「穩定幣原生」數字銀行及卡產品，它將儲存、消費、賺取和發送數字美元的功能整合於一個應用程式中。團隊將其定位為：為數億已經依賴穩定幣，卻仍在應對本地化摩擦（如笨重的錢包、有限的法幣兌換渠道、對中心化交易所的依賴）的用戶，提供那個缺失的統一介面。

該產品的訪問權限正通過等候名單分階段開放。其主打功能包括：從持續生息（目標年化超過 10%）的穩定幣餘額中直接支付、高達 4% 的消費返現、應用內即時零費用的 USDT 轉帳，以及可在超過 150 個國家、約 1.5 億商戶處使用的卡片服務。

商業模式解析

Plasma 的核心定價策略旨在最大化日常使用，同時通過其他環節維持經濟收益：簡單的 USDT 間轉帳免費，而鏈上所有其他操作則收取費用。 通過「區塊鏈 GDP」的視角來看，Plasma 有意地將價值捕獲從針對每筆交易的「消費稅」（即基礎 USDT 轉帳的 Gas 費）轉向了應用層收入。其中的 DeFi 層則對應了框架中的「投資」板塊：旨在培育流動性和收益市場。雖然淨出口（即 USDT 的跨鏈橋接入/出）仍然重要，但經濟的重心已從消費手續費轉向了對應用和流動性基礎設施的服務費。

▲ source: Fidelity

對用戶而言，零費用不僅僅是節省成本，它更能解鎖新的用例。當發送 5 美元不再需要支付 1 美元手續費時，小額支付就變得可行。匯款可以全額到賬，而無需被中間環節扣費。商戶可以接受穩定幣支付，而無需將 2-3% 的收入拱手讓給發票/賬單軟體和卡組織。

在技術層面，Plasma 運行著一個符合 EIP-4337 標準的paymaster。Paymaster 會為 Plasma 鏈上官方 USDT 的 transfer() 和 transferFrom() 函數調用贊助 Gas 費。Plasma 基金會已使用其原生代幣 XPL 對該支 paymaster 進行了預注資，並採用輕量級驗證機制來防止濫用。

Stable

Stable 是專為 USDT 支付優化的 Layer 1，旨在解決當前基礎設施的低效問題——包括不可預測的費用、緩慢的結算時間以及過於複雜的用戶體驗。

Stable將自身定位為 「為 USDT 而生」的支付專用 L1，其市場策略是與支付服務提供商（PSP）、商戶、業務集成商、供應商以及數字銀行直接建立合作夥伴關係。PSP 們對此青睞有加，因為 Stable 消除了兩個運營難題：管理波動的 Gas 代幣和承擔轉帳成本。鑒於許多 PSP 面臨較高的技術門檻，Stable 目前正以 「服務工坊」 的模式運行——自主完成各種集成工作——未來則將把這些模式固化到一個 SDK 中，以便 PSP 能實現自助集成。為了提供生產環境級別的保證，他們引入了 「企業級區塊空間」 ，這是一種訂閱服務，確保 VIP 交易能被優先打包在區塊頂部，從而獲得確定的、首個區塊內結算的保證，並在網絡擁堵時實現更平滑的成本預測。

在地域策略上，其市場進入緊隨 USDT 的現有使用軌跡，實行 「亞太優先」——之後將擴展至拉丁美洲和非洲等其他 USDT 主導區域。

9 月 29 日（UTC+8），Stable 發布了一款面向消費者的應用，目標用戶是全新的、非 DeFi 用戶。該應用被定位為一款滿足日常需求（P2P 轉帳、商戶支付、房租等）的簡易 USDT 支付錢包，提供即時結算、點對點轉帳無 Gas 費、以及以 USDT 支付的透明可預測費用。該應用目前僅能通過等候名單加入。在韓國的推廣活動初步證明了其市場吸引力：Stable Pay 通過線下展位直接吸引了超過 10 萬名用戶註冊（9 月 29 日（UTC+8）數據）。

Stable 通過使用 EIP-7702 實現了免 Gas 費的 USDT 支付。該標準能讓用戶現有的錢包在單次交易中臨時變為「智能錢包」，使其可以運行自定義邏輯並結算費用，而無需任何單獨的 Gas 代幣——所有費用均以 USDT 計價和支付。

正如 Tiger Research 的流程圖所展示的，其流程是：付款方發起支付；EIP-7702 錢包向 Stable 的支付主管（Paymaster）申請 Gas 費豁免；支付主管贊助並結算網絡費用；最終，收款方收到全額款項，無任何扣費。在實踐中，用戶只需要持有 USDT 即可。

▲ source: Tiger Research

在商業模式上，Stable 採取近期優先擴張市場佔有率，收入次之的策略，利用免 Gas 費的 USDT 支付來贏得用戶並建立支付流量。長期來看，盈利將主要來自其消費者應用程式內部，並輔以部分精選的鏈上機制。

除了 USDT，Stable 也看到了其他穩定幣帶來的重大機遇。隨著 PayPal Ventures 在 2025 年 9 月底（UTC+8）對 Stable 進行投資，作為交易的一部分，Stable 將原生支持 PayPal 的穩定幣 PYUSD，並推動其分發，讓 PayPal 用戶能夠「直接使用 PYUSD」進行支付，且 Gas 費同樣以 PYUSD 支付。這意味著 PYUSD 在 Stable 鏈上也將是免 Gas 費的——這將把吸引 PSP 的 USDT 支付軌道的操作簡易性，同樣擴展到 PYUSD 之上。

▲ source: PayPal

架構解析

Stable 的架構設計始於其共識層——StableBFT。這是一個基於 CometBFT 客製化開發的權益證明協議，旨在提供高吞吐、低延遲與高可靠性。其發展路徑務實而清晰：短期是優化這一成熟的 BFT 引擎，而長期路線圖則指向轉向基於有向無環圖（DAG）的設計，以追求更高的性能擴展。

在共識層之上，Stable EVM 將鏈的核心能力無縫融入了開發者的日常工作中。其專設的預編譯合約，允許 EVM 智能合約安全、原子化地調用核心鏈邏輯。未來，隨著 StableVM++ 的引入，性能還將進一步提升。

吞吐量同樣取決於數據處理能力。StableDB 通過將狀態提交與數據持久化分離，有效解決了區塊產生後的存儲瓶頸問題。最後，其高性能 RPC 層摒棄了單體架構，採用了分流路徑設計：由輕量級、專業化的節點服務不同類型的請求，從而避免資源競爭，改善長尾延遲，確保即使在鏈吞吐量大幅增長時也能保持即時響應。

關鍵在於，Stable 將自身定位為 L1 而非 L2。其核心理念是：現實世界的商業應用不應為了推出支付功能而等待上游協議的更新。通過對驗證者網絡、共識策略、執行層、數據層和 RPC 層的全棧控制，團隊能夠優先確保支付場景所需的核心保障，同時保留 EVM 相容性，讓開發者可以輕鬆遷移現有代碼。最終成果，便是一個相容 EVM、卻完全為支付而優化的 Layer 1 區塊鏈。

Arc

2025 年 8 月 12 日（UTC+8），Circle 宣布其專注於穩定幣與支付的 Layer 1 區塊鏈——Arc，將在未來幾週內進入私有測試網，並於 2025 年秋季啟動公開測試網，目標是在 2026 年上線主網測試版。

Arc 的核心特徵在於：它由一個許可型驗證者集合（運行 Malachite BFT 共識引擎）運作，提供確定的最終性；其原生 Gas 費使用 USDC 支付；並提供了一個可選的隱私層。

▲ source: Arc Litepaper

Arc 直接集成至 Circle 的整個生態平台——包括 Mint、CCTP、Gateway 和 Wallet——這使得價值能夠在 Arc、傳統法幣支付軌道以及其他區塊鏈之間無縫流轉。企業、開發者和消費者將通過 Arc 上的應用進行交易（涵蓋支付、外匯、資產代幣化等），而資產發行方則可以在 Arc 上鑄造資產，並充當支付主管（Paymaster）為其用戶贊助 Gas 費。

Arc 使用了名為 Malachite 的共識引擎，並採用許可型的權威證明（Proof-of-Authority）機制，其驗證者節點由已知的權威機構擔任。

 

▲ source: Circle

Malachite 是一個拜占庭容錯共識引擎，應用程式可嵌入該引擎以在眾多獨立節點間實現強一致性協議與最終性。

綠色標註的共識庫是 Malachite 的核心。其內部的輪次狀態機採用 Tendermint 式輪次機制（提議→預投票→預提交→提交）。投票守護器負責聚合投票並追蹤法定票數。驅動器隨時間推移協調這些輪次，確保即使部分節點延遲或故障時協議仍能持續決策。該共識庫具有刻意設計的通用性：以抽象方式處理"數值"，使不同類型應用程式均可接入。

核心模組外圍是黃色標註的可靠性及網絡基礎組件。點對點與八卦協議在節點間傳輸提案與投票；節點發現機制負責建立維護連接。預寫日誌在本地持久化存儲關鍵事件，確保節點崩潰重啟時仍保持安全性。同步機制具備取值同步與投票同步雙路徑——滯後節點可通過獲取已最終確認的輸出結果（數值），或通過補全進行中決策所需的缺失中間投票來實現數據同步。

Arc 提供約 1 秒的確定性最終性——當 ≥2/3 驗證者完成確認後，交易即刻不可逆地最終確認（無重組風險）；以太坊權益證明及其二層解決方案約 12 分鐘後達成經濟最終性，經歷初始可能重組的概率性階段後過渡至「經濟最終」狀態；比特幣則呈現概率最終性——隨著時間累積確認數，約 1 小時後達到「經濟安全」狀態，但數學層面永遠無法實現 100% 最終性。

▲ source: Arc Litepaper

當 ≥⅔ 驗證者確認交易後，交易即從「未確認」狀態轉變為 100% 最終確定（不存在「重組概率尾跡」）。這一特性符合《金融市場基礎設施原則》（PFMI）中關於明確最終結算的第 8 號原則。

性能表現方面，Arc 在 20 個地理分布式驗證節點上實現了約 3000 TPS 的吞吐量及低於 350 毫秒的最終確認延遲；在 4 個地理分布式驗證節點上更實現了超過 10,000 TPS 的吞吐量及低於 100 毫秒的最終確認延遲。

▲ source: Arc Litepaper

▲ source: Arc Litepaper

針對 Malachite 共識引擎的升級計劃包括：支持多提案者機制（預計可提升約 10 倍吞吐量），以及可選的較低容錯配置（預計可降低約 30% 延遲）。

同時，Arc 推出了面向合規支付的可選保密傳輸功能：交易金額被隱藏而地址保持可見，授權方可通過選擇性披露的「查看密鑰」獲取交易數值。其目標是實現「可審計的隱私保護」—適用於既需要鏈上保密性，又不能犧牲合規性、報告義務或爭議解決機制的銀行與企業。

Arc 的設計選擇著眼於機構所需的可預測性及與 Circle 技術棧的深度整合—但這些優勢伴隨相應權衡：許可制 PoA 式驗證節點集將治理與審查權集中於已知機構，且 BFT 系統在出現網絡分區或驗證節點故障時傾向於停止運行而非分叉。批評者指出 Arc 更像一個面向銀行的圍牆花園或聯盟鏈，而非具備可信中立性的公共網絡。

但這種權衡對於企業需求而言清晰且合理：銀行、支付服務商和金融科技公司更看重確定性最終結果與可審計性，而非極致的去中心化與無許可特性。長期來看，Circle 已透露將向許可權益證明演進，在罰沒與輪換規則下向合格質押者開放參與。

以 USDC 作為原生燃料貨幣，配備機構級詢價/外匯引擎，具備亞秒級確定性最終性，支持可選隱私功能，並與 Circle 全棧產品深度整合，Arc 將企業真正需要的基礎能力封裝為完整的支付軌道。

Stablecoin Rail Wars

Plasma、Stable 和 Arc 並非一場簡單競賽的三位參賽者；它們是通往同一願景的不同路徑——讓美元能像資訊一樣自由流動。綜觀全局，真正的競爭焦點浮出水面：發行方陣營（USDT 對 USDC）、現有鏈上的分銷護城河，以及正在重塑企業級市場預期的許可型軌道。

發行方陣營：USDT 對 USDC

我們同時目睹兩場賽跑：公鏈之間的競爭，以及發行方之間的較量。Plasma 和 Stable 明顯是 USDT 優先，而 Arc 則屬於 Circle（USDC 發行方）。隨著 PayPal Ventures 投資 Stable，更多發行方正在湧入——各自爭奪分銷渠道。在此過程中，發行方將塑造這些穩定幣公鏈的市場進入策略、目標區域、生態系統角色和整體發展方向。

Plasma 和 Stable 或許選擇了不同的市場路徑和初始目標區域，但它們的最終錨定點都應是 USDT 已佔主導地位的市場。下圖展示了 2024 年上半年全球 USDT 的流動情況。顏色越深的國家意味著向海外發送的 USDT 越多；黑色箭頭標示了最主要的流動走廊。圖像揭示了一個軸輻式網絡，其中跨越非洲、中東、亞太和拉丁美洲的路線尤為密集。

▲ source: DeFiying gravity? An empirical analysis of cross-border crypto flows—not from Decrypting Crypto

在另一項研究中看到了類似的格局：Tether 的 USDT 在擁有更多新興市場的地區表現更為強勢，而 Circle 的 USDC 則在歐洲和北美更為普及。需要注意的是，該研究僅覆蓋了 EVM 鏈（以太坊、BNB Chain、Optimism、Arbitrum、Base、Linea），並未包含 USDT 使用量巨大的 Tron 網絡，因此 USDT 在現實世界中的實際足跡很可能被低估了。

▲ source: Decrypting Crypto: How to Estimate International Stablecoin Flows

除了區域聚焦點不同，發行方的戰略選擇也在重塑其自身在生態系統中的角色——並反過來影響了穩定幣公鏈的優先事項。從歷史上看，Circle 構建了一個更為垂直整合的技術棧（錢包、支付、跨鏈），而 Tether 則側重於發行/流動性，並更多地依託生態夥伴。 這種分化如今為聚焦 USDT 的公鏈（例如 Stable 和 Plasma）創造了空間，使其能夠自行構建更多價值鏈環節。與此同時，為了進行多鏈擴張，USDT0 的設計旨在統一 USDT 的流動性。

與此同時，Circle 的生態建設一直是審慎且累積式的：它從 USDC 的發行和治理起步，隨後通過解散 Centre 並推出可編程錢包來收回控制權。接下來是 CCTP，這將其從依賴跨鏈橋轉變為採用原生的銷毀-鑄造轉移方式，從而統一了跨鏈的 USDC 流動性。通過推出 Circle Payments Network，Circle 將鏈上價值與鏈下商業連接起來。而 Arc 則是這盤棋局的最新一步。flank 這些核心支柱的是面向發行方和開發者的服務——Mint、Contracts、Gateway 以及 Paymaster（以 USDC 計價的 Gas 費）——這些服務減少了對第三方的依賴，並 tighten 了產品與分銷之間的反饋閉環。

▲ source: Circle

現有公鏈的應對策略

穩定幣交易量的競爭向來激烈。市場格局的動態變遷清晰可見：早期由以太坊主導，隨後波場強勢崛起，2024 年索拉納異軍突起，近期 Base 鏈也勢頭漸起。沒有任何一條鏈能長期穩坐頭把交椅——即便是最深的護城河也會面臨月度份額的爭奪。隨著專精於穩定幣的公鏈入場，競爭必將白熱化，但現有巨頭不會輕易讓出市場份額；可以預見，它們將在手續費、最終性、錢包用戶體驗以及法幣兌換通道集成等方面採取激進策略，以捍衛並擴大其穩定幣交易量。

▲ source: Stablewatch

各主要公鏈已展開行動：

• BNB Chain 在 2024 年第三季度末啟動了「零手續費狂歡」活動，並與多家錢包、中心化交易所和橋接器合作，全面免除用戶的 USDT 和 USDC 轉帳手續費，該活動已延長至 2025 年 8 月 31 日（UTC+8）。

• 波場方向類似，其治理機構已批准降低網絡「能量」單價，並計劃在 2024 年第四季度（UTC+8）推出「免 Gas 費」穩定幣轉帳方案，進一步鞏固其作為低成本穩定幣結算層的定位。

• TON 則另闢蹊徑，通過 Telegram介面將複雜性完全隱藏。用戶向聯絡人轉帳 USDT 時體驗為「零手續費」（實際成本由 Telegram 錢包在其閉環系統內承擔或吸收），僅當提現至開放公鏈時才需支付正常的網絡費用。

• 以太坊 L2 的敘事核心是結構性升級而非短期促銷。Dencun 升級引入的 Blob 空間大幅降低了 Rollup 的數據可用性成本，使它們能夠將節省的費用傳導給用戶。自 2024 年 3 月（UTC+8）起，各大 L2 的手續費已顯著下降。

Permissioned Rails

與公鏈並行的一條賽道正在加速發展：為銀行、市場基礎設施和大型企業構建的許可型帳本。

其中最受關注的新成員是 Google Cloud Universal Ledger——一個許可制的 Layer 1。谷歌表示其目標應用於批發支付和資產代幣化。儘管公開細節有限，但其負責人將其定位為中立、銀行級的鏈，且 CME 集團已完成初步集成測試。GCUL 是一條非 EVM 鏈，由谷歌自主開發，運行於谷歌雲基礎設施之上，使用 Python 智能合約。它遠非公有鏈，其模型基於對谷歌及受監管節點的信任。

▲ source: Google Cloud Universal Ledger

如果說 GCUL 是單一的雲託管軌道，那麼 Canton Network 則採用了"網絡的網絡"模式。它圍繞 Digital Asset的Daml 智能合約棧構建，連接了各自獨立治理的應用，使資產、數據和現金能在不同領域間同步，同時具備細粒度的隱私和合規控制。其參與者名單涵蓋眾多銀行、交易所和市場運營商。

HSBC Orion（匯豐數字債券平台）自 2023 年已上線，並承辦了歐洲投資銀行首只英鎊計價的數字債券——在盧森堡 DLT 框架下，通過私有鏈和公有鏈結合的方式發行了 5000 萬英鎊。

在支付方面，JPM Coin 自 2020 年起為機構提供價值轉移服務，支持在JPMorgan運營的軌道上進行可編程的日內現金流動。2024 年底（UTC+8），該行將其區塊鏈和代幣化產品線重組為 Kinexys。

這些努力貫穿始終的核心是務實主義：保留監管護欄和清晰的治理結構，同時借鑑公鏈設計的精華。無論是通過雲服務（GCUL）、互操作性協議（Canton）、產品化發行平台（Orion）還是銀行運營的支付軌道（JPM Coin/Kinexys）來實現，許可型帳本都匯聚於同一個承諾：在機構級控制下，實現更快、可審計的結算。

結論

穩定幣已跨越了從加密小眾領域到支付網絡規模的門檻，隨之而來的經濟學影響是深遠的：當轉移一美元的成本趨近於零時，靠資金轉移來收費的利潤空間便消失了。市場的利潤中心轉向了圍繞穩定幣轉移所能提供的價值。

穩定幣發行方與公鏈之間的關係，正日益演變為一場關於誰捕獲儲備金收益的經濟拉鋸戰。正如我們在 Hyperliquid 的 USDH 案例中看到的，其穩定幣存款每年產生約 2 億美元的國債收益，這些收益流向了 Circle，而非其自身生態。通過發行 USDH 並採納 Native Markets 的 50/50 分成模式——一半用於通過援助基金回購 HYPE 代幣，一半用於生態增長——Hyperliquid 將這部分收入「內部化」了。這可能是超越「穩定幣公鏈」的另一個發展方向，即現有網絡通過發行自己的穩定幣來捕獲價值。可持續的模式將是發行方和公鏈共享經濟利益的生態系統。

展望未來，可審計的隱私支付將逐漸成為薪資發放、財資管理和跨境資金流的標準配置——它並非通過打造一條「完全匿名的隱私鏈」來實現，而是通過在交易中隱藏具體金額，同時保持交易對手方地址可見並可被審計來實現。Stable、Plasma 和 Arc 都採用了這一模式：為企業提供友好的隱私保護與選擇性披露功能、合規介面以及可預測的結算體驗，從而實現「該保密時隱匿，該透明時可查」。

我們將看到穩定幣/支付公鏈推出更多針對企業需求定制的功能。Stable 的「保障性區塊空間」就是一個典型例子：這是一個預留容量的通道，能確保薪資、財資和跨境支付即使在流量高峰時也能以穩定的延遲和成本完成清算。這就像是雲服務的預留實例，但應用於鏈上結算。

隨著下一代穩定幣/支付公鏈的出現，這將為應用程式解鎖更多的機會。我們已經看到 DeFi 在 Plasma 上的強勁勢頭，以及像 Stable Pay 和 Plasma One 這樣的面向消費者的前端，但更大的浪潮還在前方：數字銀行和支付應用、智能代理錢包、二維碼支付工具、鏈上信貸、風險分級，以及一類新型的生息穩定幣和圍繞它們構建的金融產品。

讓美元能像資訊一樣自由流動的時代，正在到來。