為什麼美國政府關門時，bitcoin價格會飆升？

美國政府關門已正式進入創紀錄的第36天。

過去兩天，全球金融市場大幅下挫。Nasdaq、Bitcoin、科技股、日經指數，甚至美國國債和黃金等避險資產也未能倖免。

恐慌籠罩市場，而華盛頓政客仍在預算問題上爭吵不休。美國政府關門與全球金融市場下跌之間是否存在聯繫？答案正在浮現。

這並非典型的市場修正，而是一場由政府關門引發的流動性危機。隨著財政支出凍結，數千億美元被困在財政部帳戶，無法流入市場，切斷了金融體系的循環系統。

財政部的「黑洞」

美國財政部的一般帳戶（TGA），可以理解為美國政府在聯邦儲備系統的中央支票帳戶。所有聯邦收入，無論是稅收還是發行債券，都會存入這個帳戶。

而所有政府支出，從支付公務員薪資到國防開支，也都從這個帳戶劃撥。

在正常情況下，TGA 充當資金樞紐，保持動態平衡。財政部收錢後迅速支出，資金流入私人金融體系，成為銀行準備金，為市場提供流動性。

政府關門打亂了這一循環。儘管財政部仍通過稅收和發債收錢，TGA 餘額不斷增加。但由於國會未批准預算，多數政府機構關閉，財政部無法按計劃支出。TGA 變成了一個只進不出的金融黑洞。

自2025年10月10日關門以來，TGA 餘額從約8,000億美元激增至10,000億美元以上（截至10月30日）。短短20天，超過2,000億美元資金被吸出市場，鎖在聯儲金庫中。

U.S. Government's TGA Balance | Source: MicroMacro

有分析指出，政府關門一個月內已從市場抽走近7,000億美元流動性。這一效應相當於聯儲多次加息或加速量化緊縮。

當銀行體系準備金被TGA大量抽走，銀行放貸能力和意願雙雙大降，導致市場資金成本大幅上升。

對流動性最敏感的市場總是最先感受到寒意。加密貨幣市場在10月11日（UTC+8）關門第二天爆倉近200億美元。本週科技股也岌岌可危，Nasdaq週二下跌1.7%，在Meta和Microsoft財報後大幅下挫。

全球金融市場的下跌，正是這場隱性緊縮最直觀的體現。

系統「發燒」

TGA 是流動性危機的「病因」，而隔夜回購利率飆升則是金融系統「發燒」的最直接症狀。

隔夜回購市場是銀行間短期資金互借的場所，是整個金融體系的毛細血管，其利率最能真實反映銀行間「資金根」的緊張程度。流動性充裕時，銀行間借貸輕鬆，利率穩定；當流動性被抽乾，銀行開始缺錢，願意付出更高代價隔夜借錢。

兩個關鍵指標生動展示了這場高燒有多嚴重：

第一個指標是擔保隔夜融資利率（SOFR）。10月31日（UTC+8），SOFR 飆升至4.22%，創一年來最大單日漲幅。

這不僅超過了聯儲目標聯邦基金利率上限4.00%，還比實際聯邦基金利率高出32個基點，達到自2020年3月市場危機以來最高點。銀行間市場實際借貸成本已經失控，遠超央行政策利率。

Secured Overnight Financing Rate (SOFR) Index | Source: Federal Reserve Bank of New York

第二個更驚人的指標是聯儲常設回購便利（SRF）使用量。SRF 是聯儲為銀行提供的緊急流動性工具，當銀行在市場借不到錢時，可用高等級證券質押換取現金。

10月31日（UTC+8），SRF 使用量激增至5,035億美元，創2020年3月疫情危機以來新高。銀行體系陷入嚴重美元荒，不得不敲開聯儲最後貸款人之窗。

Spare Repurchase Facility (SRF) Usage | Source: Federal Reserve Bank of New York

金融系統的高燒，正在向實體經濟的脆弱環節傳導壓力，引爆長期潛伏的債務地雷。目前最危險的是商業地產和汽車貸款領域。

據研究機構Trepp數據，2025年10月（UTC+8）美國寫字樓CMBS商業地產抵押貸款證券違約率達到11.8%，不僅創歷史新高，甚至超過2008年金融危機高峰的10.3%。短短三年，該數據從1.8%暴漲近10倍。

US Office Building CMBS Commercial Real Estate Mortgage-Backed Securities Default Rate | Source: Wolf Street

位於華盛頓州貝爾維尤的Bravern Office Commons就是典型案例。這棟曾被Microsoft全租的寫字樓，2020年估值60.5億美元，如今隨著Microsoft撤離，估值暴跌56%至26.8億美元，並已進入違約程序。

這場自2008年以來最嚴重的商業地產危機，正通過地區性銀行、房地產投資信託（REITs）和養老基金向金融體系傳導系統性風險。

消費端，汽車貸款的警報也已拉響。新車均價已超過5萬美元，次級借款人利率高達18-20%，預示違約潮即將來臨。截至2025年9月（UTC+8），次級汽車貸款違約率接近10%，汽車貸款總體逾期率15年來增長超過50%。

同時，能源價格飆升成為壓垮許多家庭的又一根稻草。在高通脹背景下，電費上漲尤為致命。自2025年初（UTC+8）以來，美國家庭平均電費已上漲超過11%。

在佛羅里達州，63歲輪椅使用者Al Salvi每月電費已接近500美元。他在10月（UTC+8）接受NPR採訪時感嘆：「我們現在不得不在繳電費和買藥之間做選擇。」

這場能源危機，源於電網老化、AI推動用電需求激增等多重結構性問題，疊加利率和債務問題，正將普通美國家庭推向財務崩潰邊緣。

從TGA的隱性緊縮，到隔夜利率的系統性高燒，再到商業地產和汽車貸款債務飆升，一條清晰的危機傳導鏈條已經形成。由華盛頓政治僵局意外引燃的火花，正在點燃美國經濟長期存在的結構性脆弱。

勞動力市場惡化

更深層的危機也在勞動力市場醞釀。美國政府關門不僅抽乾市場流動性，還讓聯儲失去了制定貨幣政策最關鍵的指引——經濟數據。

在僵局解決前，包括月度就業報告、CPI通脹數據等關鍵官方經濟數據將停止發布。這意味著在經濟關鍵時刻，聯儲決策將缺乏最權威的指引。

在沒有數據的情況下，市場被迫轉向私營部門的替代數據。10月1日（UTC+8）發布的9月ADP就業數據（俗稱「小非農」）顯示，美國私營部門就業人數減少3.2萬人，這是疫情以來首次連續兩個月負增長。

23-Year October - 25-Year September U.S. ADP Nonfarm Employment Population | Source: MicroMacro

在政府關門前最後一次發布的8月（UTC+8）官方就業數據中，僅新增2.2萬個就業崗位，且歷史數據被大幅下修91.1萬人。

疫情後經濟復甦期，美國月度新增就業通常在20萬至30萬之間。如今跌至2萬，甚至出現負增長，這意味著勞動力市場已進入停滯甚至收縮。更令人擔憂的是，歷史數據大幅下修，說明過去一年就業市場實際遠弱於官方報告。

儘管聯儲在10月31日（UTC+8）會議上如預期降息25個基點，但聲明措辭已從此前的「勞動力市場強勁」轉為「就業下行風險上升」。亞特蘭大聯儲主席Bostic會後更直言，自8月（UTC+8）以來就業風險不斷加劇。

這些表述顯示聯儲對勞動力市場的擔憂正在加深，現實也在印證這一點。Amazon宣布裁員數千人，UPS削減管理崗位，曾經「不招不裁」的穩定就業市場，如今也掀起裁員潮。2023-2024年科技行業大規模裁員後，2025年（UTC+8）招聘幾乎停滯。零售、物流、金融服務等行業也頻傳裁員消息。

歷史經驗反覆證明，失業率快速上升往往是經濟衰退的前兆。當勞動力市場由繁榮轉向收縮，企業裁員潮開始蔓延，消費者信心崩潰，經濟衰退往往隨之而來。如果當前就業惡化趨勢持續，美國經濟可能面臨比流動性危機更嚴重的系統性風險——經濟衰退。

交易員如何看待前景？

這場流動性危機還會持續多久？交易員對此看法不一。他們普遍承認當前流動性緊縮，但對未來六個月的宏觀走勢分歧明顯。

以Mott Capital Management為代表的悲觀派認為，市場正面臨類似2018年底的流動性衝擊。銀行準備金已降至危險水平，與2018年聯儲縮表引發市場動盪時極為相似。只要政府關門持續、TGA繼續抽走流動性，市場的痛苦就不會結束。唯一的希望在於11月2日（UTC+8）財政部的季度再融資公告（QRA）。如果財政部決定下調TGA目標餘額，將釋放超過1,500億美元流動性；但若維持甚至上調目標，市場寒冬將更漫長。

以知名宏觀分析師Raoul Pal為代表的樂觀派則提出了「痛苦窗口」理論。他承認當前市場正處於流動性緊縮的痛苦窗口，但堅信隨後將迎來流動性洪水。未來12個月（UTC+8），美國政府有高達10萬億美元債務到期，迫使其必須確保市場穩定和流動性。

31% of the US government debt (about $7 trillion) will mature in the next year, along with new debt issuance, the total scale may reach $10 trillion｜Image Source: Apollo Academy

一旦政府關門結束，積壓的數千億美元財政支出將如洪水般湧入市場，聯儲的量化緊縮（QT）也將技術性結束，甚至可能逆轉。

為備戰2026年中期選舉（UTC+8），美國政府將不惜一切代價刺激經濟，包括降息、放寬銀行監管、推動加密貨幣法案等。在中國、日本流動性持續擴張背景下，全球將迎來新一輪貨幣寬鬆。當前回調只是牛市中的一次洗盤，真正的策略應該是逢低買入。

Goldman Sachs、Citigroup等主流機構則持相對中性觀點。他們普遍預計政府關門將在未來一到兩週（UTC+8）內結束。一旦僵局打破，被鎖在TGA的巨額現金將迅速釋放，從而緩解市場流動性壓力。但長期走向仍取決於財政部QRA公告及聯儲後續政策。

歷史似乎在重演。無論是2018年縮表恐慌，還是2019年9月（UTC+8）回購危機，最終都以聯儲投降、重新注入流動性收場。這一次，面對政治僵局與經濟風險雙重壓力，決策者似乎又一次來到熟悉的十字路口。

短期內，市場命運繫於華盛頓政客一念之間。但長期看，全球經濟似乎已深陷債務—貨幣化—泡沫的循環，難以自拔。

這場由政府關門意外引發的危機，或許只是下一輪更大規模流動性狂潮的序幕。