GENIUS法案2.5億美元之戰正式開啟：Bitcoin成為對抗審查的最後堡壘

GENIUS法案於7月18日成為法律，國會最終確定穩定幣應受到監管。

接下來將展開為期兩年的規則制定戰爭，這將決定現有2,500億美元的穩定幣資金，是流入銀行包裝結構，還是分裂到離岸孤島，以及Bitcoin和Ethereum是能夠承接這些資金，還是被其壓垮。

Paradigm監管事務副總裁Justin Slaughter於11月6日表示：

「鮮為人知的事實——立法通過後，真正的戰鬥才剛開始。」

他的公司剛剛就財政部發布的預先規則制定通知提交了意見。核心爭議在於穩定幣發行人的關聯公司是否可以通過其他產品向持有人支付收益，國會已經決定他們可以這麼做。然而，財政部可能會試圖改寫這一點。

能否通過包裝產品提供收益，將成為下一場戰役的焦點。如果監管機構勝出，穩定幣將變成被閹割的銀行產品。如果業界勝出，則能在利率上與銀行競爭。

儘管法律已經確立，但具體規則尚未出爐。而規則將決定一切。

合規何時成為強制

GENIUS在三年內建立起監管邊界，然後關閉大門。該框架將於2027年1月18日生效，或在最終法規發布後120天生效，以較早者為準。

聯邦機構自法案生效起有一年時間發布這些法規。

三年寬限期將於2028年7月18日結束。之後，美國交易所、託管機構及大多數DeFi前端，除非由獲許可的支付穩定幣發行人或經財政部認可的外國同類機構發行，否則不得提供「支付穩定幣」。

資產低於100億美元的發行人可採用經批准的州級監管體系，而規模更大的發行人必須轉入聯邦監管軌道。外國發行人則需獲得「同等監管體系」認定、OCC註冊及美國境內儲備。

這一時間表意味著監管機構將於2027年初發布規則。到2028年中，所有涉及美國客戶的機構要麼合規，要麼退出市場。

「進入銀行體系」實際意義為何

GENIUS定義了一個受保護的類別，稱為「支付穩定幣」，並將美國的發行限制於獲許可的發行人所發行的幣種。

這些發行人必須是銀行子公司、由OCC監管的聯邦許可非銀行機構，或在嚴格聯邦監督下的州級合格實體。

儲備必須以現金、銀行存款或國債（T-bills）持有，且不得再質押。每月需提交披露報告，發行人必須完全符合審慎監管及BSA/AML合規要求。

這些幣種被納入銀行式監管範圍，但並未被稱為銀行。

對於3,040億美元的穩定幣市場而言，這將產生分歧。涉及美國的流動性將遷移至類銀行包裝產品，其餘則被隔離。

離岸發行人可在全球存在，但美國平台將為避免責任而下架這些幣種。這裡涉及3,000億美元的資金，將在符合聯邦標準的實體與不符合者之間分流。

規則制定之戰：收益、定義與範圍

Slaughter的評論聚焦於關聯公司收益。GENIUS禁止發行人支付利息，但對關聯公司則未作規定。Paradigm認為，禁止關聯公司收益將違反法案明文規定。

這一點至關重要，因為如果關聯公司能支付有競爭力的利率，用戶將獲得高收益、可即時結算的儲蓄賬戶。這將迫使銀行真正返還利息。

如果監管機構阻止關聯公司收益，穩定幣將比銀行存款更糟，既要承擔全部合規負擔，卻無任何好處。

其他爭議點還包括「數字資產服務提供者」的定義、DeFi協議是否享有法定豁免，以及對外國發行人「同等監管體系」的認定標準。

監管機構可以按GENIUS原文執行，也可以將其扭曲為銀行保護主義，扼殺一切未獲聯邦許可的業務。

贏家與輸家

美國大型銀行及準銀行穩定幣發行人成為贏家。GENIUS為受監管機構發行美元代幣提供了首個明確的聯邦路徑，並優先於州級規則。

Circle、Paxos和PayPal正加緊獲取許可發行人資格。預計主要銀行將推出代幣化存款，直接進入公有區塊鏈，而非停留於ACH系統。

美元及國債市場同樣受益。GENIUS要求以國債一對一儲備，使每個合規穩定幣實際成為迷你國債基金。如果規模達到數兆美元，將加深全球對美國債務的需求。

Ethereum及layer-2區塊鏈將承接結算基礎設施。美國受監管發行人壓倒性地選擇成熟的EVM環境。

根據rwa.xyz數據，Ethereum、zkSync和Polygon在現實世界資產（RWA）市場的參與度最大，總額達157億美元（44%）。

Ethereum成為銀行級美元代幣的中立通道，獲得手續費流及作為「受監管基礎設施」的合法性。大量合規DeFi將建立於許可穩定幣之上，與無許可的全球層共存。

另一方面，離岸發行人失去美國分銷渠道。2028年中之後，美國平台將無法提供任何非許可發行人發行的「支付穩定幣」。Tether及類似機構可服務非美國客戶，但將失去與Coinbase、Kraken或主要美國平台的無縫整合。

規模較小或實驗性發行人將被淘汰。算法穩定幣、低抵押實驗及資本薄弱的初創公司要麼轉向利基市場，要麼關閉。

因此，DeFi將面臨分裂。GENIUS豁免底層協議及自我託管，但規則制定將界定對美國用戶「提供」的標準。

如果監管機構擴大定義，大部分DeFi要麼僅向美國流量開放許可穩定幣池，要麼轉向地理隔離的離岸孤島。

資金流向如何重塑

第一階段，從現在到2026年中，為布局期。發行人和銀行就合格儲備、外國同等性、關聯公司收益及定義展開遊說。草案規則流傳，業界模擬合規路徑。

第二階段，涵蓋2026至2027年，為監管篩選期。最終規則發布，合規大型機構獲得早期批准，名單公佈。美國平台將交易量轉向「即將獲許可」幣種，非合規發行人則申請、對美國用戶設地理圍欄，或轉向離岸平台。

第三階段，從2027年至2028年，為路徑固化期。面向美國的交易所、經紀商及多數DeFi前端將主要上架許可穩定幣，Ethereum及layer-2區塊鏈上的流動性有望進一步加深。

非合規穩定幣將繼續存在於離岸交易所及灰色市場DeFi，但將失去與完全受監管美國通道的連接。

預期結果是，更多「加密美元」將實現全額儲備、受監管、KYC，並存放於銀行資產負債表內外。鏈上結算將不再像海盜市場，更像帶API的Fedwire。

階段 日期／窗口 關鍵行動 主導機構及里程碑

通過（GENIUS法案成為法律）	2025年7月18日	GENIUS法案（公共法119–27）簽署。建立「許可支付穩定幣發行人」制度，禁止支付穩定幣收益，設置三年分銷時鐘，並將生效日期硬性設定為以下較早者：（i）法案生效後18個月，或（ii）主要監管機構最終法規發布後120天。	財政部及「主要聯邦支付穩定幣監管機構」（Fed、OCC、FDIC、NCUA）被正式指派負責制定規則（第13條）。
ANPRM – 實施啟動	2025年9月19日	財政部就GENIUS法案實施發布預先規則制定通知（ANPRM）。詢問發行人資格、儲備、外國／同等監管體系、非法融資、稅收、保險及數據等詳細問題——這是界定GENIUS嚴格或靈活的開端。	財政部主導案卷TREAS-DO-2025-0037，並表示將與Fed、OCC、FDIC、NCUA及州監管機構協調。這些機構啟動內部工作流程（FSOC/FDIC/NCUA演講將GENIUS實施列為優先事項）。
擬議規則（NPRMs）	預計2026年上半年	下一步：財政部及各主要監管機構發布擬議規則（NPRMs），將GENIUS轉化為具體要求：PPSI許可標準、資本／流動性、儲備組成、審查、外國發行人「同等性」及數字資產服務提供者條件。這些規則必須儘早發布，以便在法定一年規則制定窗口內完成最終規則。	法案（第13條）要求財政部、Fed、OCC、FDIC、NCUA及州監管機構「在法案生效一年內頒布法規」→實際壓力要求2026年初發布NPRMs，以便最終規則能在2026年7月18日前落地。這是Justin Slaughter等人所指的核心戰場。
最終規則	法定截止日：2026年7月18日前	「主要聯邦支付穩定幣監管機構」及財政部發布最終法規，確定誰能成為PPSI、儲備運作方式、監管預期，以及如何認可外國及州級監管體系。這些最終規則同時啟動120天倒計時，可能提前GENIUS生效日期。	Fed、OCC、FDIC、NCUA分別針對其監管範圍內發行人最終確定法規；財政部則敲定跨部門規則（安全港、同等性、非法融資）。這些規則共同啟動第20條下的生效日期倒計時。
最早GENIUS生效日	以下較早者： (a) 2027年1月18日（法案生效18個月後），或 (b) 最終法規發布後120天	GENIUS框架（及修正案）將於較早者生效。如果監管機構延遲發布最終規則，18個月時點（2027年1月18日）將成為默認生效日。如果提前完成，120天規則可將生效日提前。	實際上：這是本文應重點突出的轉折點——屆時穩定幣發行及面向美國的分銷必須開始符合PPSI規則，市場將開始轉向類銀行、GENIUS合規

對Bitcoin和Ethereum意味著什麼

對於Bitcoin而言，GENIUS是一大利好敘事。隨著穩定幣越來越像銀行產品並受美國監管，Bitcoin作為抗審查資產，將繼續留在這一監管邊界之外。

短期流動性無虞，因為許可穩定幣將遍佈所有美國受監管的BTC平台。如果非合規穩定幣規模縮小，一些高摩擦資金流將轉向BTC交易對。

長遠來看，GENIUS將加密美元本土化，使Bitcoin成為唯一能跳出新監管邊界的乾淨選擇。

對於Ethereum而言，只要現狀不變，GENIUS有望帶來新一輪規模擴張。許可發行人偏好基礎設施成熟、DeFi能力強大的EVM鏈。

這將從結構上支持ETH作為受監管穩定幣支付及代幣化資產的gas及結算基礎設施。

因此，可能出現雙層DeFi生態系統。一層是有許可、GENIUS合規的機構資本池，另一層則是全球無許可池，支持任何幣種。這一層存在審查風險，但這反而提升了協議層可信中立性的價值。

另一層則由銀行級、兆級美元代幣在Ethereum上結算，令區塊空間成為寶貴基礎設施。

戰爭焦點在於規則。財政部、Fed及OCC將於現在至2026年中制定規則。到2027年，市場將知曉GENIUS真正構建了什麼。到2028年，資本將流向銀行、Ethereum或離岸。

本文《The GENIUS Act’s $250M battle begins now: Bitcoin stands as the last bastion against censorship》首發於CryptoSlate。