現貨Dogecoin ETF上市未獲資金流入，揭示令人擔憂的市場現實

華爾街終於為網路上最知名的迷因幣搭建了一座橋樑，但在第一天，沒有人跨越這座橋。

11月24日，Grayscale的Dogecoin ETF（GDOG）在NYSE Arca開始交易，但沒有記錄到任何單位的淨創建，這明顯顯示出對於「迷因貝塔」在受監管包裝下的需求可能被大大高估了。

這個平淡的首秀發生在產業正處於危險時刻之際，該產業正準備將超過100個類似的單一代幣產品推向一個目前每週流失近20億美元的市場。

GDOG「零」流入的首秀

雖然該代碼在終端螢幕上顯得活躍，但背後的運作卻是另一番景象。

根據SoSoValue的數據，該基金在次級市場的交易量約為141萬美元。

事實上，這個數字遠低於預期。Bloomberg Intelligence分析師Eric Balchunas曾預測Dogecoin ETF首日交易量可能達到1200萬美元，但實際成交量卻低了近90%。

然而，更令人擔憂的是流量數據顯示該基金在首個交易日後的淨流入為0美元。

Grayscale的Dogecoin ETF每日流量（來源：SoSo Value）

在ETF市場結構的運作中，這一區別至關重要。交易量代表現有股份在做市商和投機者之間流轉，而創建則代表授權參與者（APs）向信託注入新資本和基礎資產。

「零創建」日意味著，儘管有機構的認可，卻沒有新的主要資本進入這個生態系統。缺乏認購成為這個面臨供應過剩危機的資產類別的現實檢驗。

效用與情緒

當GDOG與近期加密ETF的成功案例對比時，這種脫節更加明顯。Bitwise的Solana Staking ETF（BSOL）於十月底推出，首週吸引了約2億美元。

其差異在於效用。BSOL提供了質押收益，這對傳統投資者來說是難以直接獲得的機制。

相比之下，GDOG僅提供對社交情緒的純粹曝險。這是一個「原味」現貨產品，持有的資產在像Robinhood這樣的零售平台上已經隨處可見。缺乏「進入溢價」或收益組件，對於機構配置者來說，價值主張顯得薄弱。

此外，將迷因幣包裝成ETF的機制帶來了特定的基差風險。

Dogecoin的參考市場成交量在上市當天約為15億美元，價格穩定在0.15美元左右。雖然流動性充足，但該市場容易受到劇烈、事件驅動的波動影響。標準的1億美元創建單位需要購買約6.66億枚DOGE。

在流動性較低的市場中，這種買壓會推高現貨價格。相反，如果ETF在NYSE週末關閉期間加密市場暴跌，該基金可能會以大幅低於淨資產價值（NAV）的價格重新開盤。

首日出現的「代碼觀光」現象，特徵是低交易量和無創建，顯示交易者已意識到這些風險，並將GDOG視為短線交易工具，而非投資組合配置。

「義大利麵炮」產品管線

同時，GDOG的失敗啟動令人不安，因為這並非孤立事件。這是供應過剩危機的開端，威脅著加密市場的流動性分裂。

根據Balchunas轉述的行業數據，發行商正採用「義大利麵炮」策略。該管線預計在六天內推出五支現貨加密ETF，包括Chainlink（LINK）和XRP的變體，隨後在未來六個月內將有超過100支現貨加密ETF陸續上市。

待上市的加密ETF產品（來源：Eric Balchunas）

這種激進的擴張與當前的宏觀環境劇烈衝突。根據CoinShares的數據，截至11月24日當週，數位資產投資產品出現了19.4億美元的淨流出。

這種拋售是全面性的，將Bitcoin拉低至近七個月低點80553美元，並重創高貝塔山寨幣的市場情緒。即使是本輪周期的寵兒Solana，也出現了1.56億美元的資金流出。

在這種逆風下推出高波動性的迷因產品是一場賭博，而同時推出上百支則構成結構性風險。如果該領域最具文化代表性的資產都無法吸引買盤，那麼「長尾」單一代幣基金的前景將更加黯淡。

低資產管理規模的「殭屍ETF」碎片化格局，將給做市商帶來麻煩，他們必須在數百個流動性不足的代碼間管理庫存，這可能導致價差擴大及波動時段出現重大追蹤誤差。

兩週考驗期

考慮到這一背景，業界將特別關注GDOG及其他山寨幣ETF，以評估該領域的興趣。

GDOG若要成功，需要授權參與者開始套利ETF與現貨市場之間的價差，將Dogecoin交付至信託以鑄造新股份。如果「零創建」的情況持續到首週結束，這將證明該產品僅是在蠶食現有需求，而非帶來新的資金流入。

更廣泛來說，GDOG的表現將決定未來100支ETF推出的節奏。如果發行商發現像Dogecoin這樣的大市值資產都無法獲得關注，推出流動性更低資產基金的意願可能會消失，迫使產品管線整合。

目前，市場傳遞的信息很明確。基礎設施已就緒，監管機構也已批准，但投資者和預期的1200萬美元交易量卻已離場。

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