MSTR 或被 MSCI 指數剔除」引爆衝突，「幣圈小登」大戰「華爾街老登」戲碼上演

加密貨幣社群強烈反彈，呼籲抵制華爾街機構甚至做空JPMorgan，MicroStrategy創辦人也堅稱公司為營運性質而非基金。

撰文：龍玥

來源：Wallstreetcn

一則關於MicroStrategy（MSTR）可能被MSCI指數剔除的提議，引發了加密貨幣支持者與傳統金融機構之間的理念衝突。「幣圈」大戰「華爾街」的風暴正在醞釀。

近期，指數編制巨頭MSCI發布了一份諮詢文件，提議將「數位資產財庫公司」從其全球可投資市場指數中剔除。根據MSCI的定義，這類公司指數位資產持有量超過總資產50%的企業，或那些自稱為數位資產財庫、主要以增持bitcoin為目的融資的公司。

MSCI在文件中明確質疑這些公司是否「表現出類似投資基金的特徵」，而投資基金通常被排除在股票基準指數之外。這也是這場爭論的核心：這些「數位資產財庫公司」究竟是創新的營運實體，還是披著公司外衣的投資基金？

此舉立即引發了市場的連鎖反應。華爾街大行JPMorgan發布分析報告警告稱，若MicroStrategy被剔除，將對其估值構成「巨大壓力」。該行分析師表示，在MicroStrategy當時約590億美元的市值中，約有90億美元由追蹤各大指數的被動投資工具持有。

該行估算，僅MSCI的行動就可能觸發約28億美元的被動基金強制賣出；如果Russell等其他指數提供商跟進，總拋售額可能高達88億美元。

另一家擁有107年歷史的投資銀行TD Cowen也表示，預計MSCI最終會將其指數中的所有此類「數位資產財庫公司」剔除。

「幣圈」強烈抵制，甚至呼籲做空JPMorgan

MSCI的提議和JPMorgan的分析在社交媒體和加密貨幣社群引發強烈反彈。部分加密貨幣支持者公開呼籲抵制JPMorgan，並做空其股票。他們指責該銀行可能「搶先交易」（front running），即先布局好倉位，再發布利空報告來砸盤獲利。

加密貨幣社群認為，「數位資產財庫公司」為受限制的機構投資者提供了通過股票敞口間接追蹤bitcoin的途徑，而指數剔除可能削弱這一渠道。

MicroStrategy執行主席Michael Saylor回應稱，公司並非基金、信託或控股公司，而是一家擁有5億美元軟體業務的營運企業，使用bitcoin作為「生產性資本」。

與此同時，MicroStrategy的創辦人則堅決捍衛其商業模式。這場風波不僅是關於一家公司命運，更可能加速機構投資者獲取bitcoin敞口的渠道輪動，從代理股票轉向監管更為明確的現貨ETF。

指數巨頭的「內務整理」

從表面上看，MSCI的提議像是一次常規的「指數內務整理」。在其10月份發布的諮詢文件中，MSCI明確提出了一個根本性問題：這些大量持有數位資產的公司，是否「表現出與投資基金相似的特徵」？

這一問題的背景是，主流股票指數通常會將交易所交易基金（ETF）、封閉式基金和投資信託等投資工具排除在外，以確保指數成分股能代表實體經濟中的營運公司。MSCI此舉正是試圖釐清，當一家軟體公司的資產負債表被bitcoin主導時，它是否已經跨越了營運公司和投資工具之間的界限。

根據MSCI的時間表，相關規則的最終決定將於2026年1月15日宣布，並計畫在2026年2月的指數審議中付諸實施。這一看似技術性的調整，卻可能對一個新興的股票類別產生深遠影響。

一場關於「定義」的理念之爭

此次事件的核心，是一場深刻的理念衝突，即如何定義這些新型公司。Bloomberg專欄作家Matt Levine對此進行了深入剖析，總結了市場中的兩種對立觀點。

支持將其視為普通股票的觀點認為：

• 它們在法律上就是股票。
• 它們大多擁有除持有加密貨幣外的其他業務（如MicroStrategy價值5億美元的軟體業務），因此應被視為特殊行業的營運公司。
• 對於那些因合規限制而無法直接投資加密貨幣的機構而言，這些股票提供了一種合法的替代敞口。

而反對的觀點則更加尖銳：

• 它們本質上是投資基金，而投資基金歷來被排除在S&P 500等主流股指之外。
• 所謂的「營運業務」只是點綴，其股價主要反映的是其持有的加密資產價值。
• 允許股票基金通過這種方式「混入」加密資產，違背了投資者購買純粹股票敞口的初衷。

MicroStrategy的聯合創辦人Michael Saylor則堅決反對「基金」的標籤。

他強調，公司並非一個基金、信託或控股公司，而是一家利用獨特財庫策略將bitcoin作為生產性資本的上市公司，指數分類如何變化不會影響公司的營運方式。他將公司重新定位為一家「bitcoin支持的結構性金融公司」，以凸顯其營運屬性。

市場影響：從代理股票到現貨ETF的輪動

無論最終定義如何，MSCI的舉動都可能加速一個已在發生的市場趨勢：機構資本從「數位資產財庫」（DATs）股票向現貨bitcoin ETF輪動。

根據DLA Piper的報告，截至2025年9月，已有超過200家美國上市公司採納了數位資產財庫策略，持有約1150億美元的加密貨幣。這些公司為傳統金融機構提供了一個便捷的「變通」方案。但這種便利性伴隨著結構性弱點，例如當股價跌破其持有的加密資產淨值時，公司將面臨出售資產以回購股票的壓力。

與此同時，現貨bitcoin ETF在推出不到一年的時間裡，資產管理規模已突破1000億美元。這些ETF提供了更純粹、槓桿風險更低的bitcoin敞口，避免了財庫股票複雜的資產負債表問題。

因此，MSCI的提議對這些代理股票而言是「明確的流動性負面事件」。指數基金一旦賣出MSTR，不會轉而買入bitcoin ETF，而是會買入填補指數空位的其他股票。雖然這不直接導致bitcoin被拋售，但二級效應不容忽視：面臨股價和融資壓力的財庫公司，未來購買bitcoin的能力可能會減弱，甚至可能被迫出售部分持倉。

據CryptoSlate整理的表格顯示，除MicroStrategy外，Riot Platforms、Marathon Digital等加密礦企也被列入MSCI的初步觀察名單，構成了潛在的「長尾」流動性風險。最終，這場風波將迫使市場做出選擇：bitcoin敞口究竟應該存在於股票基準指數中，還是應該歸於專門的加密投資產品。