在新標準下，山寨ETF大量推出：僅用六個月就完成了Bitcoin十年的旅程

Original Title: "Rise of ETF Clones, Completing Bitcoin's Ten-Year Journey in Six Months: The Crypto Market Is Undergoing a Structural Transformation"

Original Author: Clow, Blockchain Basics

一個Bitcoin ETF花了將近十年才獲批，而Shitcoins僅僅用了六個月。

2025年11月，華爾街發生了一件令人難以置信的事件。Solana、XRP、Dogecoin——這些曾經被主流金融視為投機玩物的「meme幣」，突然在幾週內登陸紐約證券交易所和納斯達克，搖身一變成為受監管的ETF產品。

更神奇的是，這些ETF並未經過單獨的SEC審批，而是利用了一套全新的「General Listing Standards」以及鮮為人知的「8(a)條款」快車道，幾乎在監管機構默許下自動生效。

遊戲規則正在被徹底改寫。

監管的「戰略性投降」

長期以來，SEC對加密貨幣ETF的態度可以用四個字總結：能拖就拖。

每一個新的加密ETF申請都需要交易所提交規則變更申請，SEC擁有最長240天的審查期，往往在最後一刻以「市場操縱風險」為由拒絕。這種「監管執法」方式導致無數申請被擱置。

但在2025年9月17日，一切突然改變。

SEC批准了三大交易所提出的「General Listing Standards」修正案，表面上看是技術性調整，實則為Shitcoin ETF打開了大門：只要某些加密資產符合特定條件，即可直接上市，無需單獨審批。

核心准入條件非常簡單：

· 或者，該資產在CFTC監管的期貨市場有至少6個月的交易歷史，且交易所與該市場有監控協議；

· 或者，市場上已經有ETF持有該資產至少40%的敞口作為先例。

只要滿足其中一條，山寨ETF就能走「快車道」。Solana、XRP和Dogecoin恰好都符合標準。

更激進的是，發行方還找到了另一個「加速器」——8(a)條款。

傳統ETF申請通常包含一個「延遲修正案」條款，允許SEC無限期審查。然而，2025年第四季度，Bitwise和Franklin Templeton等發行方開始從申請中刪除此條款。

根據1933年證券法第8(a)條，如果註冊聲明未包含延遲生效語言，該文件將在提交後20天自動生效，除非SEC啟動停止令。

這就像給SEC出了一道選擇題：要麼在20天內找到充分理由阻止，要麼眼睜睜看著產品自動上線。

由於政府停擺導致人手短缺，加上Ripple案、Grayscale案等司法判決壓力，SEC幾乎無力處理數百份積壓申請。更重要的是，2025年1月20日，SEC主席Gary Gensler辭職，整個監管機構進入「跛腳鴨」狀態。

發行方抓住這個千載難逢的窗口期，瘋狂搶灘。

Solana ETF：大膽嘗試Staking收益

憑藉高性能公鏈的技術光環，Solana成為繼BTC和ETH之後第三個ETF化的「藍籌」資產。

截至2025年11月，已有6支Solana ETF上市，包括Bitwise的BSOL、Grayscale的GSOL、VanEck的VSOL等。其中，Bitwise的BSOL最為激進——它不僅提供SOL價格敞口，還嘗試通過staking機制向投資者分配鏈上收益。

這是一個大膽的嘗試。SEC長期以來將staking服務視為證券發行，但Bitwise在S-1文件中明確標註為「Staking ETF」，試圖設計合規結構分配staking收益。如果成功，Solana ETF將不僅能捕捉價格上漲，還能帶來類似「股息」的現金流，吸引力遠超無收益的Bitcoin ETF。

另一個爭議點在於Solana並未在CME上市期貨合約。按SEC以往邏輯，這本應成為拒絕理由，但監管層最終還是放行，或許意味著他們認可了Coinbase等受監管平台的長期交易歷史足以形成有效價格發現。

市場表現同樣亮眼。

根據SoSoValue數據，Solana ETF自上市以來已連續20天錄得資金淨流入，累計達5.68億美元。而11月Bitcoin和Ethereum ETF資金大幅流出，Solana ETF卻逆勢吸金。截至11月底，六支Solana基金總管理資產達8.43億美元，約佔SOL市值的1.09%。

這表明機構資金正在進行資產輪動，撤離擁擠的Bitcoin交易，尋找更高beta和成長性的資產。

XRP ETF：和解後的監管再評估

XRP的ETF之路長期受限於Ripple Labs與SEC的訴訟糾紛。2025年8月達成和解後，懸在XRP頭上的達摩克利斯之劍終於落下，ETF申請潮隨之爆發。

截至11月，已有5支XRP ETF上市或即將上市：

Bitwise的XRP ETF於11月20日上市，直接以「XRP」作為交易代碼，這一大膽的行銷策略引發爭議——有人認為這是直擊散戶搜索的妙招，也有人批評其可能混淆標的資產與衍生基金。

Canary的XRPC於11月13日首日吸金2.43億美元，創下紀錄。

Grayscale的GXRP於11月24日上市，由信託轉換而來，解決了溢價-折價問題。

儘管初期資金流入強勁，XRP價格在ETF上市後短線承壓。Bitwise ETF上市後數日，XRP價格下跌約7.6%，一度回調超過18%。

這是典型的「買消息，賣事實」行為。投機資金在ETF獲批預期形成時提前買入，消息落地後獲利了結。宏觀層面如就業數據強勁導致降息預期降溫，也壓制了整體風險資產表現。

但長遠來看，ETF為XRP引入了持續的被動買盤。數據顯示，XRP ETF自上市以來累計淨流入超過5.87億美元。投機者退場，資產配置者進場，為XRP價格構築更強的長期底部。

Dogecoin ETF：從Meme到資產類別

Dogecoin的ETF化標誌著一個重要轉折：華爾街開始以社群共識和網絡效應為基礎，將「Meme幣」視為正規投資資產。

目前有三款Dogecoin相關產品：

Grayscale的GDOG於11月24日上市；

Bitwise的BWOW已提交8(a)申請，等待自動生效；

21Shares的TXXD則是一款2倍槓桿產品，面向高風險偏好投資者。

市場反應相對平淡。GDOG首日成交僅141萬美元，無資金淨流入。這或許與Dogecoin投資者以散戶為主有關——他們更傾向於直接在交易所持幣，而非通過ETF支付管理費。不過市場普遍預期，Bitwise的BWOW將以更低費率和更強行銷激活該賽道的機構需求。

下一波：Litecoin、HBAR與BNB

除了三大meme幣，Litecoin、Hedera（HBAR）和BNB也在積極推動ETF化。

Litecoin作為Bitcoin代碼分叉，監管屬性最接近BTC，被視為商品。Canary Capital於2024年10月提交申請，2025年10月27日遞交8-A表格（交易所註冊最後一步），意味著LTC ETF上市在即。

HBAR ETF申請由Canary領銜，Grayscale跟進。關鍵突破在於2025年2月Coinbase Derivatives推出CFTC監管的HBAR期貨合約，為HBAR符合「通用上市標準」提供了必要的監管市場基礎。Nasdaq已為Grayscale遞交19b-4文件，HBAR極有可能成為下一個獲批資產。

BNB則是最具挑戰性的嘗試。VanEck已為VBNB提交S-1申請，但鑑於BNB與Binance交易平台的緊密關係，以及Binance過去與美國監管機構的複雜糾紛，BNB ETF被視為SEC新一屆領導層監管標準的終極考驗。

「加密乘數」效應：流動性的雙刃劍

山寨幣ETF上市不僅是投資工具的增加，更是通過結構性資金流重塑整個市場格局。

國際清算銀行（BIS）的一項研究提出了「加密乘數」概念：加密資產對資金流入的市值反應是非線性的。對於流動性遠低於Bitcoin的山寨幣，ETF帶來的機構資金可能產生巨大價格衝擊。

根據Kaiko數據，Bitcoin的1%市場深度目前約為53.5億美元，而大多數山寨幣僅為其零頭。這意味著等量資金流入（如Bitwise XRP ETF首日的1.05億美元）理論上對XRP的價格推動效應遠大於BTC。

當前的「賣消息」現象掩蓋了這一效應。ETF申購初期做市商需要買入現貨資產，但若整體市場情緒偏空，他們可能通過期貨市場做空對沖或在場外市場吸收庫存，暫時壓制現貨價格上漲。

但隨著ETF管理資產規模擴大，這種被動買盤將逐步消耗交易所流動性，未來價格波動將更劇烈且偏向上行。

市場分層：全新估值體系

ETF推廣加劇了加密市場的流動性分層：

第一層（ETF資產）：BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。這些資產擁有合規法幣入金通道、RIA認可、養老金可投，將享受「合規溢價」和更低流動性風險。

第二層（非ETF資產）：其他Layer 1與DeFi代幣。由於缺乏ETF通道，這些資產仍將依賴散戶資金和鏈上流動性，與主流資產的相關性可能下降，面臨邊緣化風險。

這種分化將重塑整個加密市場的估值邏輯，從投機驅動轉向合規通道與機構配置的多元化估值。

總結

2025年底的山寨ETF浪潮，標誌著加密資產從「邊緣投機」邁向「主流配置」的決定性一步。

通過巧妙利用「General Listing Standards」與「8(a)條款」，發行方成功突破SEC防線，將曾經備受爭議的Solana、XRP、Dogecoin等資產納入受監管交易平台。

這不僅為這些資產提供了合規的法幣入金通道，更重要的是在法律層面實質確認了這些資產的「非證券」屬性。

儘管短期內面臨獲利回吐壓力，隨著機構投資者開始在模型中配置1%-5%的倉位，結構性資金流入將不可避免地推高這些「數字商品」的估值。

未來6-12個月，將有更多資產（如Avalanche、Chainlink）嘗試複製這一路徑。

在多元化的加密市場中，ETF將成為區分「核心資產」與「邊緣資產」的最重要分水嶺。

對於投資者而言，這場變革帶來的不僅是投資機會，更是市場格局的徹底重構：一個曾經由投機與敘事驅動的市場，正在演變為以合規通道與機構配置為錨的新秩序。

這一進程不可逆轉。