鷹派降息下的加密博弈：議息之夜如何重塑資產定價邏輯

作者：ChandlerZ，Foresight News

原標題：議息前夜，鷹派降息壓頂，流動性閘門與加密市場的年終大考

東八區 12 月 11 日凌晨，聯準會將公布今年最後一次利率決議。市場幾乎已經形成共識，聯邦基金目標區間大概率再下調 25 個基點，從 3.75%–4.00% 降至 3.50%–3.75%，完成自 9 月以來的第三次降息。

但與其說市場在等待有沒有降息，不如說大家更在意這會不會是一場標準意義上的鷹派降息。

這種微妙的情緒背後，是一個高度分裂的聯邦公開市場委員會。一部分委員擔心，就業市場在政府停擺、企業主動壓縮用工的環境下已經出現疲軟跡象，繼續將利率釘在高位只會放大衰退風險；另一部分委員則盯著仍高於 2% 目標的核心通膨，認為當前利率已經足夠限制性，過早轉向寬鬆只會為未來埋下更大的物價隱患。

更棘手的是，這場爭論發生在一個數據真空期。美國政府停擺導致部分關鍵宏觀數據延後發布，FOMC 只能在資訊不完整的情況下拍板，這也讓本次會議的政策溝通難度明顯高於常規。

分裂的 FOMC，與鷹派降息的再版

如果把這次議息看作一場大戲，那麼 10 月那次鷹派降息就是劇情的前情提要。彼時，聯準會一方面將聯邦基金利率目標區間下調 25 個基點，同時宣布自 12 月 1 日起正式結束持續三年的量化緊縮進程，停止進一步壓縮資產負債表。單從操作上看，這是一個明顯偏鴿的組合，降息疊加停止縮表，按理說應當對風險資產形成持續支撐。

但當時，鮑威爾在記者會上屢次潑下冷水。鮑威爾反覆強調，12 月是否再次降息絕非板上釘釘，並罕見地公開提到委員會內部存在強烈不同意見。結果就是，利率確實下降了，聯準會也給出了貨幣條件邊際放鬆的姿態，但美元與美債收益率卻節節走高，股市與加密資產在短暫衝高後迅速回吐漲幅。

紐約聯準會主席威廉姆斯在 11 月底的講話中明確表示，短期內仍有進一步調整聯邦基金利率目標區間的空間，被視為對本次降息的公開背書；與之形成對照的是，包括波士頓聯準會、堪薩斯城聯準會在內的多位官員不止一次提醒，當前通膨仍高於 2% 目標，且服務項物價具有明顯黏性，在這種環境下延續寬鬆並無強烈必要。在他們看來，即便這次再降一次，也更像是對前期政策的微調補課，而不是開啟新一輪寬鬆週期的起點。

外部機構的預測同樣反映出這種糾結。Goldman Sachs 等投行普遍預計，本次點陣圖會將 2026 年之後的降息路徑略為抬升，也就是說，在承認當前經濟增長與就業面臨壓力的同時，仍會刻意向市場釋放一個信號，不要把這次降息解讀為連續寬鬆模式的回歸。

三種路徑，比特幣如何在宏觀縫隙中定價

站在議息前夜，比特幣所處的位置頗為微妙。自 10 月衝高後，價格經歷了一輪約 30% 的回撤，目前在 9 萬美元上方震盪整理；與此同時，ETF 的淨流入明顯慢於年初高峰，部分機構開始下調中長期目標價，對無風險利率高位停留的擔憂正在慢慢滲透進定價模型之中。本次議息給出的信號，很可能把市場推向三種完全不同的軌跡。

其一，是最有概率發生的基準情形：利率如預期再降 25 個基點，但點陣圖對 2026 年及以後降息次數的描繪略顯保守，鮑威爾在記者會上繼續強調不預設連續降息路徑，一切視數據而定。在這種組合下，市場短線仍有理由為降息本身買單，比特幣不排除在當夜嘗試上攻前高附近的阻力區間，但隨著美債長端收益率企穩甚至小幅回升，實際利率抬頭，情緒修復的持續性會受到考驗，價格更大概率在高位反覆拉鋸，而不是一波流趨勢性上攻。

其二，是相對偏鴿、但概率較低的驚喜情形：除了降息之外，點陣圖顯著下修中期利率中樞，暗示 2026 年仍存在兩次以上降息空間，會後聲明對結束縮表的定位更接近儲備管理型購債，並對維護充裕準備金做出更明確承諾。這種情形本質上是利率再切一刀 + 流動性預期掉頭，對所有高久期資產都會構成實質性利好。

對加密市場而言，比特幣只要能夠在 9 萬附近穩住籌碼，就有機會重新挑戰 10 萬這一心理關口，而以 ETH 以及主流 DeFi、L2 協議為代表的鏈上資產，可能在鏈上流動性回流的推動下跑出明顯的超額收益。

其三，是會對市場風險偏好造成明顯壓制的意外情形：聯準會選擇按兵不動，或者雖然降息，但通過點陣圖大幅上修長期利率、顯著壓縮未來降息次數，向市場釋放 10 月和 12 月只是保險式微調，高利率維持更久仍是主旋律的信號。這種組合下，美元和美債收益率大概率走強，所有依賴估值支撐的無現金流資產都會承壓。

比特幣在已經經歷一輪不小回調、ETF 資金邊際趨緩、部分機構開始調整預期的背景下，再疊加宏觀敘事的利空，技術上不排除向下尋求新的支撐。山寨幣當中的高槓桿、純故事板塊，在這種環境下更容易成為清算的優先目標。

對於加密市場參與者而言，這個議息夜更像是一場宏觀層面的期權到期日。

無論在美股還是在比特幣歷史上，多數 FOMC 議息夜的走勢都呈現出類似的節奏。決議公布後一小時是情緒、演算法和流動性最集中的戰場，K 線劇烈拉扯，但方向信號並不穩定；真正的趨勢往往要等到記者會結束、投資者把點陣圖和經濟預測讀完之後，才會在接下來的 12–24 小時內逐步顯形。

利率決議決定的是當下的節奏，而流動性的方向，很可能決定這輪週期的下半場。