دنج جيان بينغ: مناقشة تحديات العملات المستقرة بالدولار، المنافسة التنظيمية والحلول الصينية

تستند هذه الدراسة إلى منظور التنافس بين الأمن المالي الوطني والسيادة النقدية، وتقوم بتحليل اتجاهات المنافسة في تنظيم العملات المستقرة.

الكاتب: Deng Jianpeng، قانون الاقتصاد والمال

ظهرت العملات المستقرة في بداياتها نتيجة الحاجة إلى تداول الأصول المشفرة، وتحافظ على نسبة صرف مستقرة نسبيًا 1:1 مع العملة الورقية التي ترتبط بها، وتعد مقياسًا للتسعير في التداولات على السلسلة، ومركزًا للسيولة، وأداة مهمة لتجنب التقلبات الحادة في أسعار البيتكوين وغيرها من الأصول المشفرة. تطورت العملات المستقرة تدريجيًا في السنوات الأخيرة لتصبح جسرًا مهمًا يربط بين التمويل القائم على البلوكشين والتمويل التقليدي. تقوم العملات المستقرة بتحويل العملة الورقية إلى عملة رقمية قابلة للبرمجة وقابلة للتسوية عالميًا في أي وقت ومن أي مكان، مما يعيد تشكيل نماذج الدفع والتسوية. جميع متداولي العملات المستقرة يسجلون معاملاتهم على نفس دفتر حسابات البلوكشين (مثل Ethereum أو Tron أو Solana)، وتتم هذه المعاملات من نظير إلى نظير دون الحاجة إلى وسطاء (مثل البنوك أو مؤسسات الدفع من الطرف الثالث)، مما يحقق الدفع والتسوية الفورية. مع التطور السريع لتقنية البلوكشين وتوسع سوق الأصول المشفرة، أصبحت العملات المستقرة تدريجيًا بنية تحتية أساسية في النظام المالي العالمي القائم على البلوكشين. في المستقبل، قد يتم تداول جميع أنواع الأصول مثل الأوراق المالية والسندات والتأمين وصناديق سوق المال على السلسلة، وستزداد أهمية وظيفة الدفع للعملات المستقرة. ومع ذلك، وباعتبارها شكلاً ماليًا مبتكرًا في السنوات الأخيرة، لم تحظ التحديات والمخاطر المحتملة للعملات المستقرة بالاهتمام الكافي من الباحثين في القانون المالي والتنظيم المالي.

تستند هذه الدراسة إلى منظور التنافس بين الأمن المالي الوطني والسيادة النقدية، وتقوم بتحليل اتجاهات المنافسة في تنظيم العملات المستقرة، مع التركيز على الإشارة إلى المسار الجديد لتمديد هيمنة الدولار الرقمي في ظل خلفية "قانون GENIUS" الأمريكي (Guiding and Establishing National Innovation for U. S. Stablecoins Act)، وتكشف كيف يقوم هذا القانون من خلال حلقة الدولار→العملة المستقرة→سندات الخزانة الأمريكية، بترقية الدولار التقليدي إلى نظام رقمي منخفض التكلفة للدفع عبر الحدود. ستقوم هذه الدراسة بتحليل تأثير العملات المستقرة بالدولار على سيادة العملات الوطنية الأخرى، ومخاطر تدفق رأس المال واستبدال الدفع، ومن منظور الصين، ستصمم مسارًا لتطوير عملة مستقرة بالرنمينبي خارج الصين، وتقترح تحقيق اختراق في تدويل الرنمينبي في البعد الرقمي من خلال تجربة في هونغ كونغ، مع استخدام ترميز الأصول الواقعية (RWA) كمشهد تطبيقي مهم للعملة المستقرة بالرنمينبي، للحفاظ على الأمن المالي الوطني والسيادة النقدية.

التغيرات المالية وتحديات التنظيم في ظل صعود العملات المستقرة

ظهرت العملات المستقرة منذ عام 2014، وغالبًا ما ترتبط بالدولار الأمريكي. أشار الباحثون إلى أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية تشكل الجزء الأكبر من سوق العملات المستقرة، حيث تبلغ حصة العملات المستقرة بالدولار الأمريكي حوالي 95% من السوق. لذلك، فإن النقاش في الصناعة حول العملات المستقرة يتركز فعليًا على العملات المستقرة بالدولار. يقدم مصدرو العملات المستقرة مثل Tether وCircle خدمات إصدار واسترداد العملات المستقرة الخاصة بهم (USDT وUSDC على التوالي) للعملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين اجتازوا عمليات التحقق. على سبيل المثال، عملية إصدار عملة Tether تتم كالتالي: (1) يودع المشاركون المعتمدون (AP) الدولار في حساب Tether البنكي؛ (2) تقوم Tether بإنشاء عملة Tether واحدة مقابل كل دولار مودع وترسلها إلى محفظة التشفير الخاصة بالمشارك المعتمد؛ (3) تشتري Tether سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، محققة فرق فائدة سنويًا حوالي 4.25%. أما عملية الاسترداد: (1) يرسل المشارك المعتمد عملات Tether إلى محفظة Tether؛ (2) تبيع Tether السندات قصيرة الأجل المقابلة لقيمة عملات Tether بالدولار؛ (3) تحول Tether النقد بالدولار إلى حساب المشارك المعتمد؛ (4) تدمر Tether عملات Tether المقابلة وتخرجها من التداول.

مقارنةً بالعملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC)، تعتمد العملات المستقرة على دفتر حسابات البلوكشين لتحقيق تداول لامركزي، متجاوزة الحدود الوطنية والاختصاصات القضائية، وتسمح بالتدفق الحر عالميًا. مقارنةً بأدوات الدفع التقليدية، تحقق العملات المستقرة أقصر مسار دفع مع التسوية الفورية ورسوم منخفضة للتحويلات عبر الحدود. تُستخدم العملات المستقرة بالدولار على نطاق واسع في بعض الدول النامية، ليس فقط بسبب "قوة" الدولار نفسه، ولكن أيضًا بسبب سهولة الحصول عليها والدفع بها—فقط من خلال تنزيل محفظة أصول مشفرة على الهاتف المحمول يمكن تحقيق الدفع عالميًا، مما يعزز إمكانية الوصول والكفاءة العالية للدفع. في مجال التعاون مع الذكاء الاصطناعي، تجعل قابلية برمجة العملات المستقرة منها أداة دفع مثالية لوكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents)، حيث يمكنهم من خلال العقود الذكية إتمام عمليات الشراء والخدمات والتسوية تلقائيًا. سيؤدي التفاعل بين وكلاء الذكاء الاصطناعي إلى العديد من الأنشطة الاقتصادية عالية التردد، وستستخدم العملات المستقرة كأداة دفع بينهم. سيعيد الجمع بين مدفوعات العملات المستقرة ووكلاء الذكاء الاصطناعي تشكيل العلاقات والالتزامات المالية في العالم الرقمي. ومع ذلك، فإن إعادة تشكيل النظام المالي المدفوعة بالتكنولوجيا ستؤدي إلى تواجد كل من التحايل التنظيمي والمخاطر التقنية. يمثل ظهور دفتر حسابات البلوكشين تغيرًا في البنية التحتية للأسواق المالية التقليدية، بينما تمثل العملات المستقرة بداية اتجاه التوأمة الرقمية، أي إدخال الأصول الواقعية إلى دفتر حسابات البلوكشين وترميزها، مما يزيد من سيولة الأصول عالميًا. حتى 23 أغسطس 2025، بلغت القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 267.4 مليار دولار، منها USDT حوالي 165 مليار دولار، وUSDC حوالي 65 مليار دولار، وبلغ إجمالي حجم التداول الشهري 3.53 تريليون دولار. أصبحت العملات المستقرة تدريجيًا تؤدي وظائف مالية مهمة، لكنها في الوقت نفسه تخرج جزئيًا عن النظام المالي التقليدي وقنوات التنظيم، مما يشكل مخاطر مالية عالمية وتحديات تنظيمية كبيرة. ووفقًا لتقارير أو دراسات رسمية حديثة من مجموعة العمل المالي لمكافحة غسل الأموال (FATF)، وبنك التسويات الدولية (BIS)، ومجلس الاستقرار المالي (FSB)، يمكن تلخيص المخاطر والتحديات الرئيسية في أربعة جوانب:

أولاً، مخاطر الأنشطة غير القانونية والتحايل على التنظيم. نظرًا لانخفاض تكلفة المعاملات والسيولة العالية ودرجة معينة من عدم الكشف عن الهوية، أصبحت العملات المستقرة أداة متزايدة لغسل الأموال، وتمويل الإرهاب، وتجارة المخدرات وغيرها من الأنشطة غير القانونية. غالبًا ما يستخدم المجرمون تقنيات مثل الخلاطات وجسور السلاسل لتعزيز عدم الكشف عن الهوية، ويقومون بعمليات مالية بدون خلفية معاملات من خلال حسابات نائمة، مما يحقق طبقات لغسل الأموال. إن خاصية المعاملات من نظير إلى نظير واستخدام المحافظ غير الحاضنة تتجاوز الكيانات الخاضعة للتنظيم في نظام مكافحة غسل الأموال/تمويل الإرهاب التقليدي (AML/CFT)، مما يضعف فعالية الإطار التنظيمي الحالي، خاصة في ظل تفاوت تطبيق معايير تنظيم مقدمي خدمات الأصول الافتراضية (VASP) عالميًا، مما يزيد من حدة المخاطر.

ثانيًا، التحديات أمام السيادة النقدية والسياسة النقدية. إن الاستخدام الواسع للعملات المستقرة بالدولار عبر الحدود سيقوض سيادة العملات الوطنية الأخرى. خاصة في الاقتصادات ذات التضخم المرتفع أو تقلبات أسعار الصرف، يميل السكان إلى استخدام العملات المستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى ظاهرة استبدال العملة الوطنية، ويضعف فعالية نقل السياسة النقدية، ويؤثر على تنفيذ تدابير الرقابة على الصرف وإدارة تدفقات رأس المال. يمكن لغير المقيمين في الولايات المتحدة الاحتفاظ بسندات الدولار دون عوائق، مما يزيد من تأثير السياسات النقدية الأمريكية على الخارج.

ثالثًا، الاستقرار المالي والمخاطر النظامية. أصبحت العملات المستقرة مرتبطة بشكل متزايد بالنظام المالي التقليدي، مما يوفر قنوات جديدة لنقل المخاطر. في إدارة الأصول الاحتياطية، قد يستثمر المصدرون بكثافة في أدوات التمويل قصيرة الأجل لتحقيق العائد، مما قد يؤدي إلى تشديد السيولة في فترات الضغط السوقي ويؤثر على سوق تمويل الدولار. يتم إيداع بعض أموال الاحتياطي للعملات المستقرة في النظام المصرفي كودائع جملة غير مؤمنة، مما يشكل إعادة استثمار مركزة للأموال بالتجزئة ويزيد من عدم تطابق الآجال والمخاطر في القطاع المصرفي. بالإضافة إلى ذلك، تكررت حوادث فقدان الربط أو حتى انهيار العملات المستقرة، مما يثير الشكوك حول استقرارها الموعود، وقد يؤدي ذلك إلى ذعر السوق وردود فعل متسلسلة في أوقات الأزمات.

رابعًا، التنسيق التنظيمي عبر الحدود ومعضلة الامتثال. تعتمد العملات المستقرة على سلاسل عامة لتحقيق التدفق العالمي السلس، مما يتعارض جوهريًا مع هيكل التنظيم المالي التقليدي القائم على الحدود القضائية. يصعب على مبدأ "نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم" الحالي التكيف بفعالية مع الطبيعة العابرة للحدود والمجهولة للعملات المستقرة. على الرغم من أن بعض الولايات القضائية قد نفذت نظام الترخيص ومتطلبات التشغيل، إلا أن الإطار التنظيمي العالمي لا يزال مجزأًا، مما يسهل التحايل التنظيمي ويجعل سلطات إنفاذ القانون تواجه نقصًا في الموارد وفعالية محدودة عند التعامل مع مليارات المعاملات المجهولة.

إطار تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة والتأثيرات المحتملة

مع صعود العملات المستقرة في الأسواق المالية والمخاطر والتحديات المصاحبة لها، بدأت الاقتصادات المتقدمة الرئيسية عالميًا (مثل الولايات المتحدة، الاتحاد الأوروبي، وهونغ كونغ الصينية) في سن تشريعات وتنظيمات للعملات المستقرة. دخل قانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA) حيز التنفيذ في عام 2024، وسيتم سن قانون GENIUS الأمريكي على المستوى الفيدرالي في عام 2025، وأقرت منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة "قانون العملات المستقرة" في مايو 2025. يمثل هذان القانونان الأخيرين اختراقًا كبيرًا في الإطار التنظيمي، ويكشفان أن المنافسة في العملات الرقمية دخلت مرحلة جديدة من إعادة تشكيل القواعد والريادة الاستراتيجية. من بينها، يؤثر القانون التنظيمي الأمريكي بشكل مباشر على العملات المستقرة السائدة حاليًا—أي العملات المستقرة بالدولار—ويعد الأكثر تأثيرًا.

(1) مضمون وخصائص ونواقص القانون الأمريكي من منظور مقارن

تشمل النقاط الرئيسية لقانون GENIUS الأمريكي: (1) متطلبات الاحتياطي، حيث يجب على مصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطي 100% مدعوم بأصول عالية السيولة مثل الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل؛ (2) التنظيم المتدرج، حيث تخضع الجهات المصدرة للعملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار للرقابة المباشرة من الاحتياطي الفيدرالي أو مكتب مراقبة العملة (OCC)، بينما يمكن للجهات الصغيرة أن تخضع للرقابة المحلية؛ (3) متطلبات الشفافية والامتثال، حيث يُحظر التسويق المضلل، ويجب على المصدرين الامتثال لقواعد مكافحة غسل الأموال (AML) و"اعرف عميلك" (KYC)، ويجب على المصدرين الذين تتجاوز قيمتهم السوقية 50 مليار دولار إجراء تدقيق مالي سنوي لضمان الشفافية. يسعى قانون GENIUS إلى الاستفادة من التكنولوجيا الناشئة لمنع المخاطر المالية غير القانونية. من جهة، يعتبر القانون المصدرين المسؤولين الرئيسيين عن مكافحة غسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، ويجب أن يمتلكوا القدرة التقنية على الامتثال التنظيمي ومكافحة الأنشطة المالية غير القانونية؛ من جهة أخرى، يطلب القانون من شبكة مكافحة الجرائم المالية بوزارة الخزانة الأمريكية (FinCEN) وضع قواعد جديدة لمكافحة غسل الأموال في أنشطة الأصول المشفرة، وتطوير أدوات جديدة لمراقبة الأنشطة غير القانونية، ومراجعة خطط امتثال المصدرين.

يضع قانون GENIUS الأمريكي قواعد واضحة لإصدار العملات المستقرة، والاحتياطي القانوني، والشفافية، والتنظيم، ويعزز آلية ربط العملات المستقرة بالدولار، ويؤسس حلقة الدولار—العملة المستقرة—سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل مصدري العملات المستقرة مشترين مهمين طويل الأجل لسندات الخزانة الأمريكية. يستخدم القانون العملات المستقرة لتعزيز مكانة الدولار في النظام النقدي الدولي، وزيادة قبول الدولار الرقمي عالميًا. في الوقت نفسه، يصدر القانون قواعد تنظيمية تتطلب من المصدرين الأجانب الامتثال للمعايير الأمريكية خلال فترة انتقالية مدتها عامان، مما يجعل العملة المستقرة بالدولار بنية تحتية للدفع الرقمي عالميًا، وتصبح فعليًا امتدادًا رقميًا للدولار. يحد القانون من امتثال العملات المستقرة غير الدولارية في الولايات المتحدة، لكنه لا يحد من امتثال العملات المستقرة بالدولار في الخارج. يوضح القانون على المستوى الفيدرالي تعريف العملة المستقرة، ومتطلبات الامتثال للمؤسسات المصدرة، والجهات المسؤولة عن التنظيم، ونطاق عمل العملات المستقرة، وغيرها، ويوفر قناة مؤسسية متوافقة للأنشطة المالية القائمة على البلوكشين "الأكبر حجمًا والأوسع انتشارًا".

منذ عام 2023، قدم قانون MiCA إطارًا لتنظيم الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي، وابتكر تصنيفًا تنظيميًا لرموز النقود الإلكترونية (EMT) ورموز الأصول المرجعية (ART)، ووضع قواعد تنظيمية متمايزة، وحدد قيودًا واضحة على وظيفة الدفع للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو في منطقة اليورو. تشير فئة رموز النقود الإلكترونية إلى العملات المستقرة المرتبطة بعملة ورقية واحدة وتستخدم أساسًا كأداة دفع، ولا يمكن استخدام سوى العملات المستقرة باليورو المتوافقة للدفع مقابل السلع والخدمات. وفقًا لقانون MiCA، يجب أن يكون لدى مصدري رموز النقود الإلكترونية مؤهلات مؤسسة نقود إلكترونية أو مؤسسة ائتمان في الاتحاد الأوروبي، ويجب عليهم نشر ورقة بيضاء توضح هيكل الرمز وتدابير الضمان، وضمان حق حاملي الرموز في الاسترداد من المؤسسة المصدرة، والاحتفاظ بأموال احتياطية كافية ودعم الاسترداد الحر. إذا تم تطبيق العملات المستقرة على نطاق واسع دون تنظيم عالمي، فقد تشكل مخاطر على الاستقرار المالي بسبب تأثير الشبكة وقدرتها على نقل الأموال عبر الحدود. يسعى قانون MiCA إلى تحقيق التوازن بين الابتكار والاستقرار من خلال وضع إرشادات واضحة للإصدار، وإدارة الاحتياطي، والشفافية. تعكس هذه الأطر التنظيمية توافقًا عامًا حول الإشراف على العملات المستقرة، وتهدف إلى تعزيز استقرار الأسواق المالية مع دعم الابتكار التكنولوجي.

دخل "قانون العملات المستقرة" في منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، وتم إصدار "دليل تنظيم مصدري العملات المستقرة المرخصين". يعرف القانون العملات المستقرة بأنها يمكن أن ترتبط بأي عملة ورقية، بما في ذلك الدولار الهونغ كونغي والدولار الأمريكي والرنمينبي، ويمنح فقط المؤسسات المرخصة حق بيع العملات المستقرة للأفراد. يجب على أي مؤسسة تصدر عملة مستقرة مرتبطة بعملة ورقية في هونغ كونغ، أو تصدر عملة مستقرة مرتبطة بقيمة الدولار الهونغ كونغي في الخارج وتروج لها في هونغ كونغ، الحصول على ترخيص من سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA). يجب على مصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطي 100% من الأصول عالية السيولة (مثل النقد أو سندات الخزانة قصيرة الأجل)، وإجراء حفظ مستقل وتدقيق منتظم؛ ويجب ضمان قدرة حاملي العملات المستقرة على الاسترداد الفوري بالقيمة الاسمية؛ ويجب على المؤسسات غير المصرفية تلبية متطلبات رأس المال الأدنى البالغة 25 مليون دولار هونغ كونغي؛ ويجب على المؤسسات المرخصة الامتثال لمتطلبات مكافحة غسل الأموال/تمويل الإرهاب (AML/CFT)، وإدارة المخاطر، والأمن السيبراني، والإفصاح عن المعلومات؛ ويجب إكمال التحقق من الهوية (KYC) لجميع المعاملات، وتتبع تدفق الأموال بالكامل.

يحتفظ الإطار التنظيمي في هونغ كونغ بواجهة للعملات المستقرة بالرنمينبي خارج الصين، مما يسهل استكشاف استخدام العملات المستقرة المرتبطة بالرنمينبي في مشاريع "الحزام والطريق" لحل عنق الزجاجة في الدفع عبر الحدود. ينشئ قانون MiCA حاجزًا للأمان المالي من خلال ارتفاع تكلفة الامتثال. ونتيجة لقواعد التنظيم، قامت منصات تداول الأصول المشفرة المعروفة مثل Coinbase بإزالة USDT من قوائمها للمستخدمين في الاتحاد الأوروبي، مما أنشأ فعليًا منطقة حماية رقمية لليورو، ومهد الطريق لإطلاق اليورو الرقمي أو العملات المستقرة باليورو المتوافقة في المستقبل. تسعى هونغ كونغ من خلال "قانون العملات المستقرة" إلى تعزيز مكانتها كمركز مالي دولي من خلال إطلاق عملات مستقرة محلية متوافقة وسياسات صديقة للعملات المشفرة. بشكل عام، يظهر تنظيم العملات المستقرة تباينًا إقليميًا واضحًا، وتشكلت حاليًا ثلاثة أنماط نموذجية: نمط ربط الدولار الأمريكي بسندات الخزانة الأمريكية، ونمط الدفاع عن السيادة النقدية في الاتحاد الأوروبي، ونمط المحور الخارجي في هونغ كونغ. تتسم قوانين هونغ كونغ بالحياد في السياسة النقدية، بينما يعزز قانون GENIUS هيمنة الدولار في السوق النقدية العالمية، وتتميز قواعد التنظيم في الاتحاد الأوروبي باستراتيجية الحواجز. في السنوات الأخيرة، تم استخدام العملات المستقرة بالدولار تقريبًا كأداة دفع لجميع أنواع الأصول على السلسلة. يتم تسعير الأصول التقليدية المرمزة (RWA) أيضًا بالدولار الأمريكي، وسيعزز قانون GENIUS من قوة الدولار في تسعير الأصول على السلسلة. في المنافسة العالمية لتنظيم العملات المستقرة، وبفضل ميزة السوق الكبيرة للعملات المستقرة بالدولار، من المرجح أن يؤثر قانون GENIUS على سوق العملات المستقرة الأخرى، ويعزز مكانة الدولار المستقر الرائدة.

تختلف أطر التنظيم في الاقتصادات المتقدمة، لكنها تتضمن جميعها متطلبات الشفافية في الاحتياطي، ومكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وحماية الإفلاس وحقوق المستهلك، وهذه المبادئ الأساسية ستكون مرجعًا مهمًا للصين عند سن القوانين ذات الصلة في المستقبل. ومع ذلك، هناك بعض أوجه القصور في قانون GENIUS. أولاً، لا ينشئ القانون آلية مقرض الملاذ الأخير أو تأمين لدعم العملات المستقرة. إذا واجه البنك الذي يحتفظ فيه مصدر العملة المستقرة بالدولار أو الأصول الأخرى مخاطر، فقد يؤدي ذلك إلى تضخيم تأثير الأسعار والسيولة على السلسلة فورًا. ثانيًا، تعد شفافية أموال الاحتياطي القابلة للتحقق، والالتزامات القابلة للتنفيذ للاسترداد، وإجراءات التسوية المنظمة من الأسس لضمان صحة العملات المستقرة، ويبدو أن هذه الأسس لم تحظ باهتمام كافٍ من المشرعين حاليًا. ثالثًا، يحتاج هيكل التنظيم الجيد للعملات المستقرة إلى تقارير فورية عن الاسترداد/السيولة وتقارير يومية عن صافي قيمة الأصول، ونسبة سيولة نقدية قصيرة الأجل دنيا وتدقيق داخلي شفاف منتظم، وهذه العناصر الأساسية لم يتم تضمينها بشكل كافٍ في القوانين في جميع المناطق، بما في ذلك الولايات المتحدة. أخيرًا، تشبه السلاسل العامة التي تعتمد عليها العملات المستقرة شبكات مراقبة، حيث تكون جميع المعاملات علنية، مما يعرض خصوصية المستخدمين والأسرار التجارية للخطر، ولم يتم التركيز على هذه المخاطر في القانون. إذا تم الكشف عن عنوان محفظة العملة المستقرة للمستخدم، يمكن لشركات التقنية الخارجية تحليل وكشف حجم الأموال، وتدفق الأموال، والاستراتيجيات المالية، والمعلومات التجارية، وبيانات الرواتب، والميزة التنافسية الكامنة للمستخدم بناءً على سجل المعاملات. لذلك، فإن تعزيز حماية الخصوصية المتوافقة مع السلاسل العامة الحالية والمتطلبات التنظيمية المالية يجب أن يكون محورًا مهمًا في تعديلات القوانين المستقبلية، كما أنه اتجاه تقني مهم لمصدري العملات المستقرة.

(2) لعبة السيادة النقدية الرقمية وتأثير العملات المستقرة

منذ عام 2017، تصاعدت الصراعات المالية بين الصين والولايات المتحدة على مستوى النظام المالي الدولي. بعد اندلاع الصراع الروسي الأوكراني في 2022، أساءت الولايات المتحدة استخدام العقوبات المالية، مما دفع العديد من الدول إلى تسريع خطوات "التخلص من الدولار" لتجنب مخاطر العقوبات أو الإكراه السياسي الأمريكي. تعمل الصين على تعزيز تدويل الرنمينبي من خلال التسوية التجارية مع العديد من الدول وتحسين البنية التحتية والمؤسسات ذات الصلة، وتقليل الاعتماد على نظام الدولار لتعزيز الاستقلال السياسي. وبالنظر إلى الاتجاه طويل الأمد للمنافسة الاستراتيجية بين الصين والولايات المتحدة، ستستمر الحاجة والممارسة الصينية لـ"التخلص من الدولار" والصراع المالي بين البلدين في هذا الشأن لفترة طويلة. يرى الباحثون أن هذا الصراع قد يسرع على المدى الطويل من تراجع الهيمنة المالية الأمريكية وتحول القوة المالية الدولية. ومع ذلك، قد توفر العملات المستقرة بالدولار فرصة جديدة للولايات المتحدة—حيث تحقق العملات المستقرة بالدولار ترميز الدولار، وتضمن أن الرموز تستند إلى أصول أمريكية، بما يتماشى مع المصالح الأساسية للولايات المتحدة، وقد يؤدي توسعها السريع إلى عكس "تراجع الهيمنة المالية الأمريكية وتحول القوة المالية الدولية".

على وجه التحديد، يواصل النمو السريع واستخدام العملات المستقرة تعزيز مكانة الدولار كعملة دولية، ويجعل مصدري العملات المستقرة "حاملي سندات الخزانة الأمريكية". بالنسبة لمعظم الدول، أصبحت العملات المستقرة مجالًا جديدًا للتنافس على السيادة النقدية. أشار الباحثون إلى أن العملات المستقرة احتفظت خلال الـ12 شهرًا الماضية بـ128 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعلها من بين أكبر 20 حاملاً لسندات الخزانة الأمريكية، متجاوزة دولًا ذات سيادة مثل ألمانيا والسعودية. تتوقع Citibank أنه بحلول عام 2030، قد ترتفع حيازة العملات المستقرة من سندات الخزانة الأمريكية إلى 3.7 تريليون دولار، لتصبح أكبر حامل عالمي. أصبح مصدرو العملات المستقرة بالدولار مشترين مهمين للغاية لسندات الخزانة الأمريكية. وفقًا لبيانات مواقع مصدري العملات المستقرة في أوائل أغسطس 2025، أصدرت Tether حوالي 160 مليار دولار من USDT، ويشكل حوالي 81% من أصولها الاحتياطية سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. يخلق هذا التصميم دورة شراء تلقائية لسندات الخزانة: يشتري المستخدمون العالميون العملات المستقرة بالدولار نقدًا→يستثمر المصدرون النقد في سندات الخزانة الأمريكية→يخفض تكلفة التمويل الأمريكية. أدى النمو المذهل للعملات المستقرة إلى زيادة تأثيرها في المجال المالي العالمي. على الرغم من أن العملات المستقرة بالدولار تسمح بالدفع والتسوية خارج نظام SWIFT، إلا أن الدفع لا يزال يتم بالدولار.

أدى الانتشار العالمي للعملات المستقرة بالدولار إلى خلق طلب واسع على الدولار. العملات المستقرة مدفوعة بالسوق، ويميل المستخدمون إلى اختيار العملات المستقرة المرتبطة بأقوى وأوسع العملات قبولًا، لذا أصبحت العملات المستقرة بالدولار الخيار الأول عالميًا، مما أدى إلى تهميش العملات الوطنية ذات المصداقية الضعيفة، خاصة في إفريقيا وأمريكا اللاتينية. العملات المستقرة بالدولار أسهل في الحصول عليها وأكثر سيولة في المعاملات عبر الحدود، مما يعيد تشكيل النظام المالي الدولي. تؤثر العملات المستقرة بالدولار على العملات الوطنية الأخرى بعدة أبعاد: من جهة، تمنح العملات القوية ميزة تنافسية واضحة على العملات الضعيفة (ذات القبول الدولي المنخفض أو التضخم المرتفع)؛ من جهة أخرى، يوفر نموذج التداول الشبيه بالنقود على البلوكشين مسارًا فعالًا ومنخفض التكلفة لعولمة العملات المستقرة بالدولار. لذلك، تحتاج الصين إلى التفكير بجدية في كيفية تعزيز تنافسية عملتها الوطنية، واستكشاف سبل تمكين الرنمينبي من خلال التكنولوجيا.

يساعد قانون GENIUS في ترقية هيمنة الدولار كعملة دولية. العملة المستقرة بالدولار هي امتداد رقمي لهيمنة الدولار، وتعزز قدرة الدولار على الانتشار الدولي بالاعتماد على دفتر حسابات البلوكشين. في الوقت نفسه، يصدر القانون الأمريكي فعليًا معايير تنظيمية عالمية، ويطلب من مصدري العملات المستقرة بالدولار في الخارج الامتثال للمعايير الأمريكية، وإلا يُحظر عليهم تقديم خدمات للمستخدمين الأمريكيين. يجعل هذا "الاختصاص القضائي الطويل" من معايير العملات المستقرة بالدولار معيارًا عالميًا فعليًا. على الرغم من أن الاتحاد الأوروبي يسمح بالعملات المستقرة المتوافقة المرتبطة باليورو، وتسمح هونغ كونغ بالعملات المستقرة المرتبطة بعملات مختلفة، وتناقش اليابان وكوريا مؤخرًا تشريعات العملات المستقرة المرتبطة بعملاتها الوطنية، إلا أن العملات المستقرة بالدولار تتمتع بأقوى سيولة وميزة الريادة التي لا تضاهى. في الوقت نفسه، تستكشف بنوك أمريكية شهيرة مثل JPMorgan وCitibank إصدار عملات مستقرة مشتركة، وتدعم Visa وMasterCard بالفعل شبكة تسوية العملات المستقرة بالدولار، مما يوسع نظام الدفع بالدولار من SWIFT إلى شبكة البلوكشين، ويشكل هيمنة مزدوجة للدولار في التسوية. باختصار، يدفع قانون GENIUS إعادة تشكيل النظام المالي العالمي من خلال العملات المستقرة بالدولار، بما في ذلك امتصاص السوق الأوروبية الضخمة للدولار، وترويج العملات المستقرة في آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية من خلال قوى السوق الخاصة، واستبدال العملات الوطنية المحلية جزئيًا أو حتى بشكل كبير.

عادةً، تنقسم أشكال النقود إلى النقود الأساسية (M0)، والنقود الضيقة (M1)، والنقود الواسعة (M2)، حيث تشمل M0 النقد المتداول + النقد المخزون في البنوك التجارية، وتشمل M1 النقد + الودائع الجارية (المستخدمة مباشرة في الدفع)، وتشمل M2 M1 + الودائع لأجل (يجب تحويلها إلى نقد للدفع). في الممارسة العملية، عندما يتلقى مصدر العملة المستقرة (مثل Tether) مليون دولار نقدًا من مشارك معتمد (M1)، يشتري بها سندات الخزانة الأمريكية أو أصول استثمارية أخرى، ويدفع للمشارك المعتمد مليون USDT (تعادل M2). هذه العملات المستقرة هي في جوهرها سندات دين إلكترونية من المصدر إلى المشارك المعتمد، لكنها تختلف عن سندات الدين التقليدية—حيث تتمتع USDT بقابلية تقسيم عالية (حتى سنت واحد)، وسيولة عالية، وقبول عالمي، وتستمر في أداء وظيفة الدفع والوسيط في سوق الاستثمار (خاصة في مجال الأصول المشفرة)، ويمكن إقراضها ورهنها في منصات التداول المشفرة للحصول على عوائد استثمارية، وهي تعادل فعليًا M1 من حيث السيولة العالية. لذلك، تظهر وظيفة خلق النقود وتوسيع الائتمان المشابهة للبنوك التجارية. تلعب العملات المستقرة دور "البنك الظل للدولار" على السلسلة، ويشبه صندوق أصول الاحتياطي الخاص بالمصدر "صندوق سوق المال على السلسلة"، حيث يستثمر الدولارات المدفوعة من المستخدمين في سندات الخزانة قصيرة الأجل، متحديًا احتكار البنوك المركزية في إصدار النقود وخلق الائتمان المصرفي. يؤدي إصدار وتداول العملات المستقرة إلى تأثير مضاعف في خلق النقود، ولا توجد حتى الآن أحكام كافية في القوانين مثل قانون GENIUS للتعامل مع ذلك. قد يؤدي إصدار العملات المستقرة غير الخاضعة للتنظيم (مثل Tether) إلى خلق تضخم، وفقاعات الأصول، والديون المفرطة، وعمليات السحب الجماعي، وسوء تخصيص الموارد في مجالات استثمارية معينة (مثل الأصول المشفرة)، بسبب خلق النقود على نطاق واسع، وتخرج وظيفتها في خلق النقود فعليًا عن نطاق سيطرة السياسة النقدية التقليدية للدولة.

(3) إعادة تشكيل النظام المالي بدفع من الامتثال

تعكس المنافسة التنظيمية بين الاقتصادات المتقدمة حول العملات المستقرة إعادة تشكيل القواعد والريادة الاستراتيجية في ظل المنافسة الدولية على الأصول المشفرة، وهي إلى حد ما أيضًا صراع على الهيمنة في التمويل الرقمي. تقليديًا، كان بإمكان البنوك المرخصة فقط خلق أشكال نقدية متاحة فورًا (مثل الودائع الجارية). يعرف قانون GENIUS العملات المستقرة كأداة دفع وليست أوراق مالية، ويمنع مصدري العملات المستقرة من دفع فوائد، ويمنحها مكانة مماثلة للنقود من نوع M1، مما يعني أن المؤسسات غير المصرفية تحصل على حق إصدار رموز العملة القانونية. يوفر وضوح المسار التنظيمي إرشادات للعملات المستقرة المتوافقة، مما يعزز زيادة القيمة السوقية للعملات المستقرة بالدولار. يؤدي هذا التوسع إلى تحويل نظام التسوية بالدولار إلى رموز رقمية على البلوكشين، ودمجها في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة، مما يحقق تحولًا نموذجيًا.

توفر العملات المستقرة بالدولار وسيط دفع وتسوية رقميًا للبورصات والتمويل اللامركزي (DeFi) والرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) وغيرها من الأنظمة البيئية. في المستقبل، تتمتع العملات المستقرة بالدولار بإمكانات هائلة لإعادة تشكيل جزء من النظام المالي التقليدي. بالنسبة للملايين حول العالم الذين يمتلكون هواتف محمولة ولكن ليس لديهم حسابات بنكية، توفر العملات المستقرة خدمات مالية فعالة، وتعزز التنمية التجارية وتحسن كفاءة تخصيص الأموال. يمكن لسكان الدول أو المناطق النامية استبدال عملاتهم الضعيفة بعملات مستقرة قوية، واستخدامها للاستثمار في الأسهم الأمريكية أو الذهب أو سندات الخزانة الأمريكية، والحصول على عوائد استثمارية متنوعة. بعد تعزيز الامتثال للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، سيبدأ العديد من غير المهتمين بالأصول المشفرة في استخدام العملات المستقرة بفضل الترويج، مما يزيد من عدد المستثمرين في الأصول المشفرة ويدفع بتطور النظام المالي القائم على البلوكشين.

يعود النمو المتفجر للعملات المستقرة بالدولار الخاضعة للتنظيم أيضًا إلى نضج البنية التحتية للبلوكشين واندماجها العميق في سيناريوهات الدفع. من الناحية التقنية، تقلل السلاسل العامة عالية الإنتاجية (مثل Tron) من تكلفة الدفع بالعملات المستقرة إلى عُشر أو أقل من تكلفة أنظمة الدفع عبر الحدود التقليدية، مع وقت تأكيد قصير، مما يجعلها تتفوق على التحويلات التقليدية من حيث التكلفة والكفاءة. لذلك، تتمتع العملات المستقرة بميزة فريدة في الدفع عبر الحدود والتجارة الدولية. في مجال الابتكار في تطبيقات الدفع، تعاونت Visa مع Circle لإطلاق بطاقة دفع بالعملات المستقرة، حيث تتم التسوية باستخدام USDC. بالإضافة إلى ذلك، طورت منصات تداول الأصول المشفرة بالتعاون مع MasterCard شبكة متعددة الرموز، تدمج الأصول على السلسلة وخارجها. أطلقت MasterCard بطاقة خصم رقمية (مثل بطاقة USDT، المعروفة باسم "U Card" في الصناعة)، حيث يتم شحن البطاقة باستخدام USDT، وتوفر للمستخدمين وسيلة دفع مستقرة بنسبة 1:1 مع العملة الورقية المرتبطة بها. عند ربط U Card بتطبيقات الدفع (مثل Apple Pay أو PayPal أو Alipay أو WeChat Pay)، يمكن استخدامها في جميع السيناريوهات الواقعية. بخلاف الأصول المشفرة مثل البيتكوين التي تتقلب أسعارها بشكل كبير، تجعل العملات المستقرة بالدولار استخدام U Card في الدفع اليومي ممكنًا. بعد دخول قانون GENIUS حيز التنفيذ، قد تصبح U Card واحدة من أهم بطاقات الدفع. تسمح شركات بطاقات الائتمان الدولية بإصدار أدوات دفع مالية هجينة تبدو كبطاقات مصرفية تقليدية ولكنها تستخدم العملات المستقرة في الأساس، مما يسرع من اختراق العملات المستقرة من النظام المالي القائم على البلوكشين إلى سيناريوهات الدفع الدولية العامة، ويؤثر بعمق على النظام المالي التقليدي.

تحديات العملات المستقرة بالدولار للأمن المالي الصيني وإعادة النظر في السياسات

(1) تأثيرها على الأمن المالي الصيني

يعد بناء دولة مالية قوية أساسًا مهمًا لتحقيق الأمن المالي. في عام 2023، طرح القادة الوطنيون بناء دولة مالية قوية، وكان أحد العناصر الرئيسية الستة هو عملة قوية. لضمان عملة قوية، يجب الحفاظ على استقرار قيمة الرنمينبي، وحماية مصالح السيادة النقدية خارجيًا، وتعزيز مكانة الرنمينبي الدولية. تحتاج الصين إلى مواصلة تعزيز قدرتها على مقاومة الصدمات المالية الخارجية لضمان استقلالية السياسة النقدية، واستقرار النظام المالي، والتنمية المستدامة للقطاع المالي. ومع ذلك، تشكل العملات المستقرة بالدولار، بفضل خصائصها العابرة للحدود واللامركزية، تحديًا غير مسبوق لنظام الرنمينبي النقدي. أولاً، هناك خطر تهميش نظام الدفع السائد وأزمة استبدال العملة الوطنية. تعتمد العملات المستقرة بالدولار على تقنية البلوكشين لبناء شبكة دفع عبر الحدود فعالة، متجاوزة أنظمة الدفع والتسوية التقليدية التي تهيمن عليها الدول ذات السيادة، مما قد يؤدي جزئيًا إلى تهميش البنية التحتية للدفع في الصين وتهديد سيادة الرنمينبي النقدية والأمن المالي. تتعاون العملات المستقرة مع مؤسسات بطاقات الائتمان الدولية الشهيرة لبناء قنوات دفع عالمية، وتوسيع تطبيقات الدفع في الصين، مما يؤثر على قنوات الدفع المصرفية وقنوات الدفع من الطرف الثالث والتنظيم المالي في الصين. قد يؤدي تغلغل العملات المستقرة بالدولار في مدفوعات التجارة عبر الحدود إلى تقويض النظام التقليدي للدفع. على الرغم من أن نظام الدفع عبر الحدود بالرنمينبي (CIPS) يغطي العديد من الدول ويشارك فيه العديد من البنوك الأجنبية، إلا أنه عرضة للتأثر بالجغرافيا السياسية. إذا تدفقت العملات المستقرة بالدولار بكميات كبيرة إلى الصين من خلال منصات تداول الأصول المشفرة الخارجية أو التداول خارج البورصة (OTC) أو التمويل اللامركزي، فقد تتشكل قناة رقمية للدولار، ومع الاستخدام الواسع لـU Card، سيتم تحويل الطلب على تسوية نظام الدفع عبر الحدود بالرنمينبي، وقد يؤدي تطبيقها في قنوات متعددة إلى استبدال العملة الوطنية جزئيًا. في بعض الدول الآسيوية والأفريقية والأمريكية اللاتينية، حولت بعض المجموعات مدخراتها إلى USDT، مما أدى إلى فقدان بعض الودائع في النظام المصرفي الوطني، وإذا انتشرت هذه الرموز الرقمية للدولار على طول "الحزام والطريق"، فقد تعيق عملية تدويل الرنمينبي. يحد قانون MiCA في الاتحاد الأوروبي بوضوح من استخدام العملات المستقرة غير المرتبطة باليورو في دفع السلع، لحماية سيادة الدفع في منطقة اليورو، ويمكن الاستفادة من ذلك.

ثانيًا، تفاقم "معضلة الثلاثية". تعتمد العملات المستقرة على البلوكشين لتحقيق التحويلات عبر الحدود من نظير إلى نظير، مما يؤثر على "حرية تدفق رأس المال—استقرار سعر الصرف—استقلالية السياسة النقدية"، وهي المثلث المستحيل في الاقتصاد. غالبًا ما تواجه الدول عند إدارة الاقتصاد صعوبة في تحقيق الأهداف الثلاثة معًا، ويجب اختيار اثنين فقط، وهذا ما يسمى "المثلث المستحيل" في الاقتصاد. تعمل خصائص العملات المستقرة التقنية على كسر هذه القيود الثلاثة في آن واحد. في كسر الرقابة على رأس المال، يمكن للأفراد تحويل عملتهم الوطنية إلى عملة مستقرة بالدولار عبر الهاتف المحمول، وتحقيق الدفع عبر الحدود مباشرة؛ في إضعاف السيطرة على سعر الصرف، يمكن للأفراد بيع عملتهم الوطنية وتخزين العملات المستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى انخفاض الطلب على العملة الوطنية ويصعب على البنك المركزي الحفاظ على سعر الصرف؛ في التأثير على سياسة أسعار الفائدة، عند خفض أسعار الفائدة محليًا، قد تتدفق الأموال إلى العملات المستقرة بالدولار، ويتم شراء منتجات استثمارية بالعملات المستقرة في منصات التداول المشفرة، مما يؤدي إلى عوائد أعلى، وقد يؤدي ذلك إلى فشل سياسة التحكم النقدي الكلية المحلية. تعمل العملات المستقرة كقناة رقمية تحت الأرض، مما يسمح للأموال بتجاوز الجدران التنظيمية المالية الوطنية بحرية، وقد يؤدي ذلك إلى فقدان الدولة السيطرة على الرقابة على رأس المال، واستقرار سعر الصرف، والتحكم في أسعار الفائدة في آن واحد.

(2) إعادة النظر في سياسة التنظيم القمعي في الصين

في مايو 2021، عقدت لجنة الاستقرار المالي والتنمية التابعة لمجلس الدولة الاجتماع الحادي والخمسين، وأكدت على مكافحة أنشطة تعدين وتداول البيتكوين. في سبتمبر 2021، أصدرت اللجنة الوطنية للتنمية والإصلاح وغيرها من الإدارات "إشعارًا بشأن تنظيم أنشطة تعدين العملات الافتراضية"، وصنفت أنشطة تعدين العملات الافتراضية كصناعة يجب التخلص منها. في نفس الشهر، أصدرت بنك الشعب الصيني وغيرها من الوزارات "إشعارًا بشأن تعزيز الوقاية من مخاطر تداول العملات الافتراضية والتعامل معها"، وأكدت على حظر جميع الأنشطة المتعلقة بتبادل العملات الافتراضية مع العملات الورقية، وتبادل العملات الافتراضية فيما بينها، والقيام بدور الطرف المقابل المركزي في شراء وبيع العملات الافتراضية، وتقديم خدمات الوساطة والمعلومات والتسعير لتداول العملات الافتراضية، وجمع الأموال من خلال إصدار الرموز، وتداول المشتقات المتعلقة بالعملات الافتراضية، واعتبارها أنشطة مالية غير قانونية مثل إصدار الرموز بشكل غير قانوني، وإصدار الأوراق المالية بشكل غير مصرح به، وتشغيل العقود الآجلة بشكل غير قانوني، وجمع الأموال بشكل غير قانوني، وحظرها تمامًا. منذ ذلك الحين، اتخذت سياسة التنظيم في الصين موقفًا سلبيًا تجاه الأصول المشفرة بما في ذلك العملات المستقرة، واتسمت بسمات التنظيم القمعي. تؤثر الوثائق التنظيمية في مجال الأصول المشفرة على حدود سلوك الكيانات الخاصة، وقد تؤدي إلى تقليل الحقوق وزيادة الالتزامات، مما يؤثر بشكل كبير على حقوق الملكية للمواطنين. تميل الجهات التنظيمية والقضائية إلى اعتبار الاستثمارات في الأصول المشفرة باطلة لمخالفتها النظام العام والآداب، ولا توفر الحماية أو التعويض لحاملي الأصول المشفرة الشرعيين، ويتحمل المستثمرون المخاطر بأنفسهم، ويتم حل النزاعات بشكل مستقل.

تحظر الصين بشدة تداول العملات المشفرة والعملات الورقية في السوق المحلية، لكن النظام البيئي للعملات المستقرة استمر في التطور في النظام المالي الصيني. لذلك، فإن النهج التنظيمي البسيط والمفرط في القمع تجاه العملات المستقرة يتجاهل فعليًا وجود العملات المستقرة في الصين. أدى هذا التنظيم القمعي إلى فراغ مؤسسي في مجال العملات المستقرة، وعلى المدى الطويل، لم يحمِ حقوق حاملي العملات المستقرة الشرعيين على المستوى الخاص، مما جعل الأصول المشفرة بما في ذلك العملات المستقرة تواجه "عدم الشرعية الموضوعية"، وتواجه الأفراد والشركات وحتى الجهات الحكومية عقبات قانونية في الاحتفاظ بهذه الأصول أو تداولها أو تسعيرها أو التصرف فيها. على المستوى العام، لم تتعامل السياسة التنظيمية القمعية بشكل مفصل مع تأثير العملات المستقرة بالدولار على الأمن المالي الصيني، أو مع غسل الأموال وتمويل الإرهاب وهروب رأس المال وإضعاف مكانة العملة الوطنية. أدى التنظيم القمعي إلى ضعف مشاركة الصين في حوكمة العملات المستقرة العالمية، وإضعاف حقها في وضع القواعد الدولية. لم يستجب الفراغ المؤسسي الناتج عن هذه السياسة بشكل فعال للاتجاهات التالية: تسارع الاقتصادات المتقدمة في وضع قواعد تنظيمية لتوجيه العملات المستقرة، وجعلها في خدمتهم، مثل قيام مصدري العملات المستقرة بالدولار باستثمار الدولارات النقدية التي يدفعها المستخدمون العالميون في سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعلها قناة تمويل مهمة لوزارة الخزانة الأمريكية.

بالإضافة إلى ذلك، أدى التنظيم القمعي إلى "تأثير تموج" غير متوقع. في سبتمبر 2017، أصدرت البنوك المركزية وغيرها من الوزارات "إشعارًا بشأن الوقاية من مخاطر تمويل إصدار الرموز"، وأكدت على حظر المؤسسات المالية ومؤسسات الدفع من المشاركة في أعمال الأصول المشفرة، وطالبت بإغلاق منصات التداول المحلية. لذلك، ألغت منصات تداول الأصول المشفرة ذات الخلفية الصينية خدمات التداول المباشر بين الأصول المشفرة والعملات الورقية، وحل محلها التداول بين العملات المشفرة (مثل تداول البيتكوين مقابل الإيثيريوم). لكن هذا النموذج لا يوفر للمستخدمين وسيلة للتحويل أو الحفاظ على القيمة عند انخفاض سعر البيتكوين. بدأت معظم المنصات في دمج USDT كبديل للعملة الورقية ووسيط للتداول، وحظي ذلك بترحيب واسع من المستخدمين، وبدأت القيمة السوقية لـUSDT، التي ظهرت في عام 2014، في النمو بسرعة، وكان أكبر حاملي USDT لفترة طويلة من ذوي الخلفية الصينية. أدى التنظيم القمعي إلى نمو انفجاري غير متوقع لـUSDT ورقمنة الدولار. قال القدماء: "لا يمكن تجاهل النظام، ولا يمكن الاستهانة بالقانون، ولا يمكن إهمال شؤون الدولة". إن الوقاية الفعالة طويلة الأمد من المخاطر في مجال التمويل القائم على البلوكشين تتطلب آليات حوكمة أكثر مرونة من "النهج القاطع".

تفكير عميق في استراتيجيات الصين للتعامل

(1) من التنظيم القمعي إلى تعديل فلسفة الحوكمة التعاونية

بالنظر إلى أكثر من عشر سنوات من تطور العملات المستقرة، فقد تم دفعها من خلال الطلب السوقي وشركات التكنولوجيا المالية، وتطورت في بيئة تنظيمية أكثر تسامحًا في الخارج. في عام 2025، أفادت التقارير أن شركة Stripe الأمريكية الشهيرة لخدمات الدفع أعلنت عن إطلاق سلسلة Tempo، المصممة خصيصًا لمدفوعات العملات المستقرة وتطبيقات الشركات، بهدف بناء بلوكشين يمكن لشركة Stripe التحكم فيه وتحسين التسوية عبر الحدود. تخطط شركة Circle لإطلاق سلسلة Arc، مع USDC كرمز غاز (وقود لتنفيذ المعاملات على السلسلة)، وتوفر ميزات خصوصية اختيارية ومحرك صرف مدمج. أعلنت Tether ومنصة Bitfinex عن إطلاق سلسلة Plasma، لبناء بنية تحتية للتسوية والتمويل. تتوافق هذه السلاسل مع بنية Ethereum Virtual Machine (EVM)، مما يربطها بنظام Ethereum البيئي. يتضح أن المنافسة في صناعة العملات المستقرة وتطور التكنولوجيا لا يزالان شديدين وسريعين، ويشكلان مصدرًا لدفع تطور الصناعة بسرعة، ويؤكدان مرة أخرى أن السلاسل العامة مثل Ethereum هي البنية التحتية للنظام المالي الجديد. لذلك، يمكن للصين أن تتحول من التركيز السابق على تطوير تقنية السلاسل الائتلافية إلى إعادة النظر في تطوير السلاسل العامة، ويستحق التفكير مجددًا في سياسات مثل "فصل العملة عن السلسلة" و"البلوكشين بدون عملة" التي كانت سائدة في الماضي مقارنة بالسياسات الأكثر تسامحًا في الخارج.

قال الباحثون إنه في ظل نظام الحوكمة المشتركة، يتحول دور الحكومة من المراقب إلى مقدم الخدمة والمحفز، ويصبح القانون وسيلة لحل المشكلات التي تواجه جميع الأطراف. تعني الحوكمة أن الأطراف المعنية تغير طريقة تفكيرها لتحقيق هدف مشترك. تشارك الحكومات المركزية والمحلية، والجمعيات الصناعية، ومنصات التداول عبر الإنترنت، والشركات في عملية وضع وتنفيذ السياسات. يمكن أن يعزز هذا النهج التعاوني القدرة على التكيف مع التغيرات لمواجهة عدم اليقين. إن التحول من التنظيم القمعي من الأعلى إلى الأسفل إلى الحوكمة التعاونية في مجال العملات المستقرة سيساعد الصين على مواجهة تحديات العملات المستقرة بالدولار بشكل أفضل. يرى الباحثون أن العلاقة بين الابتكار المالي والتنظيم المالي تجاوزت النموذج الثنائي التقليدي، ولم يعد الهدف الأساسي للتنظيم هو السيطرة فقط، بل التكيف بنشاط مع اتجاهات الابتكار المالي وتوفير قوة دافعة له من خلال التنظيم المالي. مع تسارع انفتاح السوق المالي الصيني، تتزايد درجة الترابط بين المؤسسات المالية في السوقين المحلي والدولي. دخلت المخاطر النظامية في السوق المالي الصيني مرحلة متكررة، وتواجه تحديات داخلية وخارجية متشابكة. إن قمع الأصول المشفرة بما في ذلك العملات المستقرة لم يعزل المخاطر بفعالية، وقد يؤدي أيضًا إلى فقدان الصين لفرص تطوير التكنولوجيا المالية، ويؤثر على الابتكار والكفاءة المالية. وبدون نظام مالي فعال، ستتآكل أسس الأمان المالي.

تتطلب قواعد التنظيم في هونغ كونغ من المصدرين الامتثال لقاعدة "نقل الأموال" لمجموعة العمل المالي (Travel Rule)، حيث يجب نقل معلومات هوية المرسل والمستفيد مع كل معاملة أصول افتراضية، ويقع على عاتق المصدر مسؤولية التحقق من المالك النهائي للعملة المستقرة. منذ بداية عام 2025، تعهد الرئيس الأمريكي ترامب بجعل الولايات المتحدة "عاصمة الأصول المشفرة" في العالم، وتسعى هونغ كونغ بنشاط لتصبح مركزًا عالميًا للويب 3 والأصول الافتراضية. في سوق العملات المستقرة التنافسي للغاية عالميًا، قد يؤدي التشدد المفرط في متطلبات الامتثال في البداية إلى فقدان صناعة العملات المستقرة في هونغ كونغ لميزتها التنافسية مقارنة بالمشاريع الأخرى التي تركز على اللامركزية والخصوصية النسبية. يفرض قانون GENIUS ضغطًا تنافسيًا تنظيميًا واضحًا على هونغ كونغ. نعتقد أن هونغ كونغ، بفضل دعمها من البر الرئيسي، يمكنها تعديل قواعد تنظيم العملات المستقرة بشكل مناسب في الوقت المناسب بروح التسامح لجذب والاحتفاظ بمصدري العملات المستقرة ذوي الجودة العالية. يجب على السلطات المالية استيعاب الخبرات والدروس من الممارسة التنظيمية تدريجيًا، وتحسين القواعد التنظيمية وزيادة متطلبات الامتثال لاحقًا. في ظل تحول فلسفة التنظيم، يجب على المنظمين من جهة الالتزام بالأمن المالي وحماية السيادة النقدية، ومن جهة أخرى دراسة اتجاهات تطور التمويل القائم على البلوكشين عالميًا بعناية، والتواصل مع أصحاب المصلحة الرئيسيين في العملات المستقرة (المصدرون، البنوك الحافظة، منصات التداول المركزية، فرق تطوير منصات التداول اللامركزية، مزودو المحافظ، مزودو خدمات الدفع، والشركات التجارية العابرة للحدود)، والتوصل إلى "خطوط حمراء" مشتركة لتنظيم وتطوير العملات المستقرة، واستكشاف التوازن في الحوكمة التعاونية والتنظيمية لمخاطر العملات المستقرة.

في مجال العملات المستقرة، تعد فلسفة الحوكمة التعاونية المتعددة الأطراف أفضل من التنظيم القمعي من الأعلى إلى الأسفل. قال الباحثون إن حوكمة المخاطر المالية هي مشروع طويل الأمد ومنهجي، ويجب أن يعاقب النظام المالي الذي يتم بناؤه من خلال القوانين واللوائح والأنظمة المالية السلوكيات غير القانونية التي تضر بالأمن المالي والنظام المالي، مع احتضان الابتكار المالي. تتطلب حوكمة المخاطر المالية تعاون أطراف متعددة لتشكيل فلسفة الحوكمة التعاونية. تستند نظرية الحوكمة التعاونية إلى آليات تأثير أنواع المخاطر المختلفة، وتؤكد على تحقيق الترابط بين أنماط الحوكمة المختلفة داخل الإطار، وتؤكد على "تعدد مراكز الحوكمة، وتعاون الأنظمة الفرعية الديناميكية، وتعاون التنظيم الذاتي، واستقرار النظام الاجتماعي تحت القواعد المشتركة". تساعد هذه الفلسفة في بناء سوق مالي تنافسي مفتوح، والاستجابة بفعالية لمخاطر وتحديات العملات المستقرة، وتحقيق ميزة مؤسسية في المنافسة العالمية.

(2) بناء جدار حماية نقدي وتعزيز القدرة على مواجهة العقوبات المالية

يمكن للصين أن تنظر في فتح إصدار وتداول العملات المستقرة تدريجيًا بطريقة تدريجية وطبقية وإقليمية. في المراحل الأولى من تطوير العملات المستقرة، يمكن للجهات التنظيمية المالية النظر في تقييد العملات المستقرة غير المصرح بها من الصين، وسن قواعد تنظيمية ذات صلة، والاستفادة من قانون MiCA في الاتحاد الأوروبي في تقييد العملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، ومنح بنك الشعب الصيني سلطة الإلغاء الفوري، ومطالبة البنوك والمؤسسات المالية المحلية بتقييد واجهات تداول العملات المستقرة غير المصرح بها، خاصة مطالبة المصدرين الأجانب الذين يروجون للعملات المستقرة للمواطنين الصينيين بالامتثال للرقابة المالية الصينية، للحفاظ على السيادة النقدية. في الوقت نفسه، يمكن للمنظمين إنشاء قناة رسمية لتبادل الرنمينبي الرقمي والعملات المستقرة بالرنمينبي في منطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو، وربطها بمنصة تجارة "الحزام والطريق"، وتحقيق التسوية الفورية للتجارة الصغيرة.

إن إصدار عملة مستقرة مرتبطة بالرنمينبي على بلوكشين غير مصرح به لا يساعد فقط في تدويل الرنمينبي، بل يعزز أيضًا قدرة الصين على مواجهة العقوبات المالية. قال الباحثون إنه في ظل العقوبات المالية الأمريكية على الدول المستهدفة، من الضروري أن تستعد الصين لمواجهة التأثيرات السلبية المحتملة للعقوبات المالية الأمريكية في المستقبل. يجب إيلاء اهتمام خاص وتكثيف البحث حول توسع سوق العملات المشفرة ووظائفها في مواجهة العقوبات في بعض الدول. أشار الباحثون إلى أن معهد أبحاث العملات الرقمية في بنك الشعب الصيني، وهيئة النقد في هونغ كونغ، والبنك المركزي التايلاندي، والبنك المركزي لدولة الإمارات العربية المتحدة أطلقوا مشروع جسر العملات الرقمية للبنوك المركزية المتعددة (mBridge)، لبناء بنية تحتية جديدة للدفع عبر الحدود يمكنها تجاوز نظام SWIFT. قد يصبح mBridge البديل الأكثر فعالية لنظام SWIFT. ومع ذلك، قد يكون هذا الحل متفائلًا للغاية. من جهة، تتأثر الدول المشاركة بالجغرافيا السياسية، وفي ظل الضغوط الغربية الأخيرة، لا يزال فعالية جسر العملات الرقمية بحاجة إلى المراقبة؛ من جهة أخرى، بعد الترويج للعملات الرقمية للبنوك المركزية، فإن قبول السوق لها محدود للغاية. بخلاف العملات الرقمية للبنوك المركزية التي تصدر مركزيًا ومرونتها محدودة، يتم إصدار وتداول العملات المستقرة عالميًا على سلاسل بلوكشين غير مصرح بها، وتتميز بالأمان واللامركزية ومقاومة الرقابة، ويصعب على الدول الأخرى فرض العقوبات أو التجميد، ويمكن نظريًا تنويع سيناريوهات استخدامها بلا حدود (مثل البرمجة، والدفع مع وكلاء الذكاء الاصطناعي)، لذلك، يجب على الصين تشجيع الشركات المؤهلة على إصدار عملة مستقرة مرتبطة بالرنمينبي خارج الصين في الوقت المناسب، ودفع النظام التقليدي للحسابات المدارة مركزيًا (نظام الدفع التقليدي أو العملة الرقمية للبنك المركزي) ونظام الحسابات الموزعة على البلوكشين للعمل بالتوازي، كوسيلة مهمة لمواجهة العقوبات المالية الأمريكية في المستقبل.

في السنوات الأخيرة، فرضت الولايات المتحدة قيودًا أو حتى حظرت العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC)، وفي يوليو 2025، أقر مجلس النواب الأمريكي "قانون مكافحة مراقبة الدولة للعملات الرقمية للبنوك المركزية" (Anti-CBDC Surveillance State Act). في أغسطس من نفس العام، أضاف مجلس النواب الأمريكي بند "قانون مكافحة مراقبة الدولة للعملات الرقمية للبنوك المركزية" إلى نسخة جديدة من قانون تفويض الدفاع الوطني (NDAA). تحظر هذه القوانين على الاحتياطي الفيدرالي إصدار عملة رقمية مركزية للأفراد مباشرة، لتجنب مراقبة الأفراد وتهديد الحرية المالية. سيؤثر هذا القانون في المستقبل على تطوير الرنمينبي الرقمي خارج الصين. بعد أحداث 11 سبتمبر، سيطرت الولايات المتحدة على نظام SWIFT، وأصبحت قادرة على قطع قنوات الدفع عبر الحدود للجهات المستهدفة بالعقوبات، مما جعل العقوبات المالية أداة مهمة للسياسة الخارجية الأمريكية. تؤدي العملات الرقمية وقنوات الدفع البديلة إلى إضعاف مكانة الدولار في النظام النقدي العالمي، وتصبح وسيلة لتجنب العقوبات، مما يؤثر على فعالية العقوبات المالية الأمريكية، ويشكل ساحة جديدة للصراع بين العقوبات المالية ومواجهتها. أصبحت تدابير الأمن القومي أداة تنظيمية مهمة للعديد من الدول لتعزيز السياسات الاقتصادية، وتعزيز الرقابة الوطنية، والدفاع عن الصناعات المحلية. تستخدم الولايات المتحدة الأمن القومي كذريعة لجعل العقوبات المالية أداة للسياسة الخارجية والأمن القومي. "الأمن المالي جزء مهم من الأمن الوطني". لتعزيز تدويل الرنمينبي وقدرة الصين على مواجهة العقوبات المالية، يمكن للجهات التنظيمية تشجيع شركات التكنولوجيا المالية على إصدار عملة مستقرة مرتبطة بالرنمينبي في هونغ كونغ كأولوية، وهذا سيكون استراتيجية فعالة.

نظرًا لأن العملات المستقرة بالدولار قد اكتسبت ميزة الشبكة والحجم، فإن الصين في مرحلة يجب أن تستجيب فيها بسرعة. في الوقت الحالي، يجب استخدام هونغ كونغ كـ"حقل تجارب" لدفع تجربة العملة المستقرة بالرنمينبي خارج الصين تدريجيًا، ودعم هونغ كونغ في التعاون مع مناطق التجارة الحرة في البر الرئيسي، وتشجيع شركات التكنولوجيا المالية المؤهلة على المشاركة في إصدار العملات المستقرة في هونغ كونغ، والبدء من العملة المستقرة بالرنمينبي خارج الصين. من خلال التجربة، يمكن اكتساب الخبرة، وتأسيس الأساس لترويج العملة المستقرة بالرنمينبي داخل وخارج الصين لاحقًا، واستكشاف آلية التعاون مع العملة الرقمية للبنك المركزي. تتمتع العملة المستقرة بالرنمينبي خارج الصين بقيمة استراتيجية واضحة، ويمكن أن تبني قناة جديدة مستقلة لتسوية الرنمينبي عبر الحدود، وتنشط حوض أموال الرنمينبي خارج الصين الذي يتجاوز تريليون يوان. بعد نجاح التجربة في هونغ كونغ، يمكن للجهات التنظيمية المالية دفع التعاون المتعدد الأطراف في مجال العملات المستقرة على طول "الحزام والطريق"، وإصدار عملة مستقرة مرتبطة بالرنمينبي من خلال صناديق سيادية مشتركة، وستفتح هذه الجهود مسارًا جديدًا لتدويل الرنمينبي الرقمي، وتصبح نقطة ارتكاز رئيسية لإعادة تشكيل نظام الدفع التجاري عبر الحدود في المستقبل، ليس فقط لتعويض القيود المفروضة على نظام الدفع عبر الحدود بالرنمينبي، بل أيضًا لبناء قناة مستقلة عن نظام التسوية الدولي للأموال.

(3) دفع حوكمة القواعد الدولية وتمكين التكنولوجيا

قال الباحثون: من جهة، تم بناء النظام التنظيمي المالي الحالي على نموذج الخدمات المالية المركزية، بينما يعني النظام المشفر اللامركزي أن التنظيم وفقًا لمبدأ "نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس القواعد" قد لا يكون فعالًا في نهاية المطاف؛ من جهة أخرى، التنظيم المالي الحالي وحوكمته وطنية، بينما العملات المشفرة والتمويل اللامركزي عالميان، ويحتاجان إلى اهتمام أكبر من المنظمات التنظيمية الدولية لحل مشكلة "عولمة الأعمال، وطنية الحوكمة"، ومنع الهيمنة الأمريكية في نظام الحوكمة العالمي للعملات المشفرة. لذلك، وبالنظر إلى الطبيعة العابرة للحدود للعملات المستقرة، فإن التنظيم عبر الحدود والحوكمة التعاونية أمران حاسمان. على مستوى الحوكمة، يمكن للجهات التنظيمية المالية الصينية النظر في الاستراتيجيات التالية: أولاً، الدعوة إلى قواعد دولية تمنح السيادة في إصدار العملات المستقرة، ودفع إصدار العملات المستقرة بموافقة الجهات التنظيمية المالية في الدولة التي ترتبط بها العملة الورقية، وتقييد العملات المستقرة غير المرخصة، وتقليص حصتها السوقية؛ ثانيًا، في وضع القواعد الدولية المحددة، هناك توافق عام بين الدول والمنظمات الدولية حول متطلبات التنظيم لمخاطر إصدار العملات المستقرة، بما في ذلك متطلبات الترخيص، ومتطلبات رأس المال، وحماية أموال العملاء، وإدارة المخاطر، والأمن السيبراني، ومكافحة غسل الأموال/تمويل الإرهاب (AML/CFT)، وحماية حقوق المستهلكين والمستثمرين، ويمكن للجهات التنظيمية الصينية تعديل هذه القواعد بناءً على الاحتياجات الأمنية المالية والمشاركة بنشاط في وضع القواعد الدولية؛ ثالثًا، رفع مستوى التكنولوجيا التنظيمية، وبناء منصة مراقبة للعملات المستقرة عبر الحدود، واستخدام الذكاء الاصطناعي لتحديد التدفقات المالية غير الطبيعية. يوفر الفراغ التنظيمي في التمويل اللامركزي والرموز غير القابلة للاستبدال قناة خفية لغسل الأموال. على سبيل المثال، تستخدم الجماعات الإجرامية التبادل عبر السلاسل لإخفاء تدفق الأموال، مما يبرز الحاجة الملحة لتحديث التكنولوجيا التنظيمية. من خلال تخصيص استراتيجيات الحوكمة للعملات المستقرة، يمكن أن تقلل التحديثات التقنية من الجرائم المتعلقة بالعملات المستقرة، بما في ذلك التقدم في الذكاء الاصطناعي ودمج البيانات لتوفير طرق جديدة لمكافحة الجرائم المالية، مما يساعد على تقليل تصنيف المعاملات القانونية بشكل خاطئ، وزيادة معدل اكتشاف المعاملات الاحتيالية، وتتبع تدفق العملات المستقرة في شبكة المحافظ باستخدام بيانات تتبع المعاملات المخزنة على البلوكشين، خاصة عند تفاعل العملات المستقرة مع النظام المالي المنظم، مما يعزز الامتثال التنظيمي مثل مكافحة غسل الأموال.

تستند معظم المبادئ التنظيمية في هونغ كونغ حاليًا إلى نماذج التنظيم المالي التقليدية، مثل البند 3.5.1 من "دليل تنظيم مصدري العملات المستقرة المرخصين" في هونغ كونغ، الذي ينص على أنه يجب على المرخص له وضع سياسات وإجراءات كافية وفعالة لفتح حسابات العملاء، ولا يجوز تقديم خدمات الإصدار أو الاسترداد لحاملي العملات المستقرة أو العملاء المحتملين إلا بعد إكمال فحص العناية الواجبة للعملاء. هذا النوع من النماذج التنظيمية التقليدية (مثل KYC) شائع جدًا في الصناعة المالية، مثل نظام الائتمان الذي يخفف من عدم التماثل في المعلومات من خلال جمع ومعالجة ومشاركة المعلومات بشكل منهجي. ومع ذلك، فإن فعالية النماذج التنظيمية التقليدية تتعرض جزئيًا للتحدي في مجال التمويل القائم على البلوكشين. في عام 2019، وسعت مجموعة العمل المالي لمكافحة غسل الأموال معاييرها العالمية لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب لتشمل الأصول الافتراضية (VAs) ومقدمي خدمات الأصول الافتراضية (VASPs). وفقًا لهذه القاعدة، يجب على مقدمي خدمات الأصول الافتراضية والمؤسسات المالية جمع وحفظ ونقل معلومات محددة عن المرسل والمستفيد عند نقل الأصول الافتراضية. في الممارسة العملية، يزيد ذلك من تكلفة الامتثال بشكل كبير على المؤسسات الخاضعة للتنظيم، بينما تتجاهل العديد من المؤسسات غير الخاضعة للتنظيم (مثل منصات التداول اللامركزية، وخلاطات العملات اللامركزية، والإقراض اللامركزي) هذه القاعدة، وتستفيد منصات التداول المشفرة العالمية وبعض مصدري العملات المستقرة المعروفين من اختلاف الولايات القضائية للتحايل التنظيمي وتجنب القاعدة. لا يمكن ببساطة تطبيق قواعد التنظيم التقليدية للصناعة المالية على مجال العملات المستقرة، بل يتطلب ذلك ذكاء تنظيمي جديدًا ووسائل تقنية جديدة لدعم التنظيم، مثل قدرات تحليل البيانات على السلسلة، ودمج تقنيات الذكاء الاصطناعي، وتحليل السلوك على السلسلة بفعالية لتحديد المعاملات المشبوهة، بينما قد لا يكون التعرف التقليدي على الهوية ضروريًا دائمًا.

أشار تقرير بنك التسويات الدولية الصادر في أغسطس 2025 إلى أن سجل المعاملات العامة على البلوكشين يمكن من خلاله تتبع مصدر وتدفق أي وحدة أو رصيد من العملات المستقرة، مما يدعم الامتثال لمكافحة غسل الأموال والرقابة على الصرف. يمكن استخدام درجات الامتثال لمكافحة غسل الأموال الناتجة عن احتمال تورط وحدات أو أرصدة معينة من الأصول المشفرة في أنشطة غير قانونية في نقاط الربط مع النظام المصرفي (أي "مخارج تحويل العملة الورقية")، مما يقطع تدفق الأموال غير القانونية ويساعد على تعزيز ثقافة "واجب العناية" بين المشاركين في سوق الأصول المشفرة. يتطلب التطور الصحي للعملات المستقرة إعادة بناء بيئة سياسية للابتكار في الحوكمة وآليات التكنولوجيا المستقلة محليًا. على مستوى الحوكمة التعاونية، يمكن للجهات التنظيمية تشجيع أصحاب المصلحة في العملات المستقرة، وخاصة شركات تكنولوجيا البلوكشين، على تطوير تقنيات متوافقة مع السلاسل العامة الرئيسية الحالية، وفي الوقت نفسه تضمين العقد التنظيمية في البنية التحتية للبلوكشين. يمكن للمنظمين مراقبة نسبة الضمان للأصول على السلسلة في الوقت الفعلي، وتتبع المخاطر النظامية لمصدري العملات المستقرة، ومراقبة ديناميكيات السوق دون انتظار التقارير الفصلية.

تعد العملات المستقرة أول وأكمل تطبيق لترميز الأصول الواقعية. أدى انتشار العملات المستقرة إلى تسريع عملية ترميز جميع أنواع الأصول، مما شكل نظامًا بيئيًا تكامليًا بين العملات المستقرة وترميز الأصول. في عام 2025، أطلقت شركات إدارة الأصول العالمية مثل BlackRock صندوقًا مرمزًا BUIDL، يستثمر في سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول، وتجاوز حجمه 7 مليارات دولار. تتيح هذه المنتجات للمستثمرين شراء حصص سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة باستخدام العملات المستقرة بالدولار، مما يوفر سيناريوهات تطبيق مستمرة للعملات المستقرة. تركز هونغ كونغ على تنويع الأصول، وتشجع سلطة النقد تطوير أعمال RWA. يمكن للصين تعزيز التأثير التكاملي بين RWA والعملات المستقرة بالرنمينبي خارج الصين. تمثل العملات المستقرة وRWA الأموال والأصول على السلسلة على التوالي، ويتم تطوير RWA لتمثيل وتداول الأصول الواقعية بطريقة الترميز (Tokenization). يعد تطوير RWA اتجاهًا مستقبليًا لهونغ كونغ، ويمكن دمجه مع مدفوعات التجارة الدولية لتوسيع سيناريوهات تطبيق العملة المستقرة بالرنمينبي. يمكن لهونغ كونغ، بفضل موقعها بين البر الرئيسي والعالم، بناء محور RWA. يمكن إنشاء "صندوق رمل RWA" في هونغ كونغ للابتكار التنظيمي، والسماح للأصول المالية المحلية بالترميز في هونغ كونغ بعد الموافقة من مكتب الصرف الأجنبي، وتحقيق توزيع التدفقات النقدية تلقائيًا على السلسلة، ودمج القواعد التنظيمية في العقود الذكية. سيعيد دمج العملات المستقرة وRWA تشكيل البنية التحتية المالية، حيث تسمح RWA، بالاعتماد على تقنية البلوكشين، للمستثمرين العالميين بالوصول إلى هذه الأصول عبر الإنترنت دون الحاجة إلى وسطاء عبر الحدود أو حسابات محلية، مما يزيد بشكل كبير من قاعدة المستثمرين، ويعزز الرغبة في الاحتفاظ، ويوفر مساحة لتوسيع سيناريوهات تطبيق العملة المستقرة بالرنمينبي.

الخلاصة

تعكس المنافسة في تنظيم العملات المستقرة في جوهرها صراع الهيمنة على التمويل الرقمي. من خلال قانون GENIUS، أنشأت الولايات المتحدة حلقة الدولار—العملة المستقرة—سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة بالدولار أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية وحاملًا رقميًا لاختراق الدولار عالميًا في المستقبل. يعد دفع العملة المستقرة بالرنمينبي خارج الصين هو المفتاح الأساسي لمواجهة العملات المستقرة بالدولار. يجب أن تحد القواعد التنظيمية المالية ذات الصلة من تداول العملات المستقرة غير المصرح بها في الصين، ويجب إنشاء ممر رسمي لتبادل الرنمينبي الرقمي والعملات المستقرة بالرنمينبي في منطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو. يمكن للصين دفع البنك الدولي للتسويات وغيرها من المنظمات الدولية لوضع معايير دولية تمنح السيادة في إصدار العملات المستقرة، وبناء شبكة تسوية عبر الحدود قائمة على البلوكشين يمكن التحكم فيها ذاتيًا. فيما يتعلق بضمان التنفيذ والاستجابة للمخاطر، يمكن للجهات التنظيمية المالية الصينية في المستقبل الاستفادة من المبادئ التوافقية الحالية في القوانين التنظيمية المختلفة وأوجه القصور فيها، وبناء نظام تنظيم أكثر اكتمالًا للعملات المستقرة، وتوضيح مبدأ منح السيادة في إصدار العملات المستقرة؛ ويمكن للمحكمة العليا إصدار تفسيرات قضائية للقضايا المتعلقة بالعملات المستقرة، وتوضيح الطبيعة القانونية للأصول في المجالات الناشئة مثل العملات المستقرة، وحماية حقوق الحائزين الشرعيين. يوفر "قانون العملات المستقرة" في هونغ كونغ أساسًا مؤسسيًا للعملة المستقرة بالرنمينبي. يعد ترميز الأصول (RWA) هو سيناريو التطبيق الرئيسي للعملة المستقرة بالرنمينبي في المستقبل. يمكن ترميز الأصول المالية وغيرها من الأصول القابلة للرقمنة كأولوية، لتوفير سيناريوهات تطبيق واسعة للعملة المستقرة بالرنمينبي، وتجنب "الدوران الفارغ" للعملات المستقرة. في مواجهة مخاطر وتحديات العملات المستقرة، يجب أن تسبق التكنولوجيا التنظيمية، ويجب على الجهات التنظيمية التركيز على آليات الحوكمة التعاونية مع جميع الأطراف في السوق. يجب مواجهة مخاطر غسل الأموال عبر السلاسل والعملات المستقرة الخوارزمية من خلال الرقابة الشفافة على السلسلة، واستخدام أدوات تحليل البيانات على السلسلة لمشاركي سوق العملات المستقرة لتحديد المعاملات غير الطبيعية، والتعامل مع أوجه القصور في القواعد التنظيمية التقليدية ووسائل التنظيم. في مواجهة الاتجاهات الجديدة في تطوير وتنظيم العملات المستقرة، يجب على الصين اغتنام نافذة الفرصة الاستراتيجية، وبناء نظام بيئي ومسار جديد لتدويل الرنمينبي الرقمي. على الرغم من أن بعض الباحثين يرون أنه مع التطور السريع للعملات المشفرة والدفع عبر الهاتف المحمول، يستمر معدل استخدام النقد في الانخفاض، ويضعف دور العملة المركزية كـ"مرساة"، مما يثير مخاوف واسعة النطاق بشأن السيادة النقدية وأمن نظام الدفع والاستقرار المالي، إلا أنه إذا تطورت العملة المستقرة المرتبطة بالرنمينبي بشكل صحي من خلال توسيع سيناريوهات التطبيق، فسيتم تعزيز مكانة الرنمينبي الدولية. تتطلب معركة السيادة المالية في العصر الرقمي من الصين تحويل التحديات الخارجية إلى فرصة لترقية تدويل الرنمينبي، من خلال مسار التشريع الدفاعي—الهجوم الخارجي—الحوكمة العالمية، والاستفادة من ميزة "دولة واحدة ونظامان" في هونغ كونغ، وبناء حل صيني يوازن بين الأمن المالي والابتكار المالي.