تقرير Wintermute: سيولة العملات المشفرة تدخل مرحلة التمويل الذاتي مع تباطؤ تدفقات رأس المال

أصدرت شركة Wintermute، المتخصصة في صناعة السوق للعملات الرقمية، تقريرًا في 6 نوفمبر 2025، تدعي فيه أن سوق الأصول الرقمية يعمل في مرحلة تمويل ذاتي. ووفقًا لـ Cointelegraph، فقد وصلت التدفقات من ثلاثة مصادر تمويل رئيسية إلى مرحلة الاستقرار. وذكرت الشركة أن السيولة لا تزال القوة المحددة وراء كل دورة في سوق العملات الرقمية على الرغم من استمرار تبني تقنية البلوكشين.

حدد التقرير العملات المستقرة، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، وخزائن الأصول الرقمية كالقنوات الثلاث الرئيسية لسيولة العملات الرقمية. وأظهرت بيانات Wintermute أنه منذ عام 2024، توسعت هذه القطاعات الثلاثة من 180 مليار دولار إلى 560 مليار دولار. ومع ذلك، تباطأت الزخم في الأشهر الأخيرة. وحذرت الشركة من أن ضخ رؤوس الأموال الجديدة قد تباطأ عبر جميع القنوات الثلاث.

أصدرت الشركة هذا التحليل من خلال منشور مدونة نُشر يوم الأربعاء. وجادلت Wintermute بأنه رغم بقاء المعروض النقدي العالمي داعمًا، إلا أن ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل وارتفاع معدل التمويل المضمون بين عشية وضحاها دفع المستثمرين إلى إيداع أموالهم في سندات الخزانة الأمريكية. وأدى هذا الديناميكية إلى بقاء أحجام التداول في العملات الرقمية صحية، لكن النمو ظل راكدًا مع انتقال الأموال بين العملات الرقمية دون تدفقات جديدة تدخل النظام البيئي.

دوران رأس المال الداخلي يحل محل النمو الخارجي

يخلق التباطؤ ما أطلقت عليه Wintermute سوق "لاعب ضد لاعب". حيث تقود موجات التصحيح القصيرة والتقلبات عمليات التصفية المتسلسلة بدلاً من ضغط الشراء المستمر. وتعكس كل قناة مصدرًا مختلفًا للسيولة. تتبع العملات المستقرة شهية المخاطرة الأصلية في سوق العملات الرقمية، وتلتقط خزائن الأصول الرقمية طلب العائد المؤسسي، بينما تعكس صناديق الاستثمار المتداولة اتجاهات تخصيص التمويل التقليدي الأوسع.

وأكد التقرير أن المشكلة لا تنبع من تشديد السياسات النقدية. فقد بدأت البنوك المركزية في التيسير بعد عامين من التشديد، وبقي المعروض النقدي الإجمالي داعمًا. ووفقًا لـ CoinDesk، سجلت صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة في الولايات المتحدة تدفقات خارجة تراكمية تزيد عن 1.5 مليار دولار في أقل من أسبوعين. كما انخفض الطلب من شركات خزائن الأصول الرقمية من ذروته في الربع الثالث.

قالت Rachael Lucas، المحللة في بورصة العملات الرقمية الأسترالية BTC Markets، لـ Cointelegraph إن اللاعبين الكبار يضاعفون استثماراتهم من خلال صفقات خارج البورصة. وقد أوردنا سابقًا أن صناديق Bitcoin ETF جمعت أكثر من 65 مليار دولار في الأصول تحت الإدارة بحلول أبريل 2025، مما يدل على طلب مؤسسي قوي على الرغم من اتجاه التدفقات الخارجة الحالي. ووجد تقرير Bitwise أن 48 خزينة Bitcoin جديدة ظهرت في غضون ثلاثة أشهر فقط.

السوق ينتظر انتعاشًا في قنوات السيولة الرئيسية

اقترحت Wintermute أن انتعاش أي قناة سيولة رئيسية قد يشير إلى عودة السيولة الكلية إلى أصول العملات الرقمية. قد تؤدي صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة، أو تجديد سك العملات المستقرة، أو زيادة إصدار خزائن الأصول الرقمية إلى إطلاق الموجة التالية. وحتى يحدث ذلك، قد تظل حركة الأسعار بلا اتجاه على الرغم من التطورات الجديدة في بنية البلوكشين التحتية.

وأشار التقرير إلى أن السيولة لم تختفِ، بل يتم إعادة تدويرها داخل النظام بدلاً من توسيعه. وأظهرت بيانات Glassnode من أوائل عام 2025 أن نشاط العقود الآجلة المؤسسية بلغ مستويات قياسية. وأظهرت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة واهتمام العقود الآجلة في CME ارتباطًا واضحًا. وارتفع سوق المشتقات الرقمية مع وصول النشاط المؤسسي إلى مستويات غير مسبوقة.

ومع ذلك، فإن التفاعل بين سلوك المؤسسات والأفراد يعقد معنويات السوق. يمكن أن تضخم عمليات الاسترداد الكبيرة والسريعة من دوامة الهبوط خلال الأزمات. ووفقًا لـ CCN، يمكن أن تعكس تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة السيولة بنفس سرعة بنائها. سجل صندوق IBIT التابع لـ BlackRock تدفقًا خارجيًا قياسيًا في يوم واحد في وقت سابق من عام 2025. وأصبح اكتشاف الأسعار يحدث بشكل متزايد ضمن قنوات صناديق الاستثمار المتداولة والعقود الآجلة المنظمة بينما تعاني الأسواق الفورية من نقص السيولة في دفاتر الطلبات.