تحليل اقتراح توحيد Uniswap وقيمة بروتوكول مزاد CCA

الكاتب|十四君

 

المقدمة

في الآونة الأخيرة، تم تحويل انتباه الصناعة إلى صعود مسار الدفع X402، بالإضافة إلى الذعر الناتج عن "الاثنين الأسود والثلاثاء والأربعاء والخميس والجمعة"، وأسطورة تناوب قطاع الخصوصية في نهاية السوق الصاعد.

هذا العالم حقًا رائع وصاخب للغاية.

الآن، حتى لو كان السوق هابطًا، فهذا جيد، فغالبًا ما يرتكب الأذكياء خطأً شائعًا: محاولة تحسين شيء لا ينبغي أن يوجد أصلاً (من ماسك). الآن، حان الوقت للهدوء، لمراجعة روعة المنتجات الناجحة السابقة، ولمعرفة أي اللاعبين في المنافسة يقومون بخطوات غير فعالة، وأيهم مجرد خنازير على قمة الموجة، وعندما تهدأ الرياح، يمكننا حقًا رؤية القيمة طويلة الأجل للمستقبل.

إذا سألت، ما هو الاتجاه الأكثر تمثيلاً للمسارات هذا العام؟

أول اختياري هو Dex، فقد مرت أربع سنوات منذ صيف DeFi، وفي عام 25 ظهرت عدة منتجات نموذجية، من المفهوم إلى السوق، واستحوذت على صوت كبير جدًا، وأغرب ما في هذا المسار هو أنه عندما تعتقد أن كل شيء قد انتهى وأن الهيكل قد استقر، يظهر فجأة بعض المشاريع التي تبرز من التفاصيل. هذا ما حدث مع Hyperliquid في Perps، ومع fomo في Meme bot.

بعيدًا عن تحديات المنصات الجديدة، يواصل Uniswap، الشجرة الدائمة في Defi، الابتكار باستمرار، وسيتناول هذا المقال تحليلًا عميقًا لحركتين كبيرتين قام بهما Uniswap هذا الأسبوع.

الوضع الحالي لسوق Uniswap

حتى اليوم، عالج Uniswap حوالي 4 تريليونات دولار من حجم التداول. إنه بالفعل المنصة الرائدة في Dex.

من الرسم البياني أدناه، يمكننا أن نرى أنه حتى مع وجود منافسين جدد في عام 25، لا يزال يحتل 70-80% من حجم السوق على شبكة Ethereum الرئيسية.

في أكتوبر من عام 25، بلغ حجم التداول حوالي 138B. باستثناء التقلبات الشهرية، يبلغ متوسط حجم التداول 60–100B.

حصة السوق لكل Dex على Ethereum

لكن خلف هذا الازدهار، هناك العديد من المنافسين، لأن TVL الخاص بـ Uniswap في انخفاض مستمر، مما يعني أن هناك أماكن أفضل للستيكينغ في السوق، وعلاوة على ذلك، على الرغم من التحسينات المستمرة في الأداء والغاز وLP في إصدارات v3 وv4 من Uniswap، إلا أنه لا يزال يتنافس مع نفسه على سوق يتقلص.

حصة السوق لكل إصدار من Uniswap على Ethereum

وليس هو الوحيد في سوق Dex بأكمله.

في سوق Swap عبر السلاسل، كان الأداء الفعلي لـ UniswapX أقل بكثير من تحسين تجربة المستخدم في PancakeSwap، ومنذ عام 24، تم التهام حصته السوقية باستمرار. الآن لا تتجاوز حصته 20-30%.

ومع ذلك، لا يمكن التقليل من إمكانات هذا السوق، لأنه في حجم التداول الشهري عبر السلاسل، لا يزال Uniswap يحتفظ بحجم يقارب 200B.

حجم تداول Dex عبر السلاسل في EVM

من الواضح أن هناك العديد من المشاكل هنا. أكثر ما يُنتقد هو أداء رمز UNI نفسه. منذ ذروته في عام 21، أصبح وضعه الحالي مؤسفًا للغاية.

هل يمكن لـ UNIfication أن يعيد الأمور إلى نصابها؟

اقتراح التوحيد الجديد UNIfication

UNIfication، هو اقتراح مشترك من Uniswap Labs ومؤسسة Uniswap يهدف إلى إصلاح طريقة عمل Uniswap بالكامل - من توزيع الرسوم إلى هيكل الحوكمة ونموذج اقتصاد الرمز.

أهم الإجراءات كالتالي:

تفعيل رسوم البروتوكول وحرق UNI: تفعيل "مفتاح الرسوم" المدمج، بحيث تذهب جزء من رسوم كل معاملة إلى البروتوكول (بدلاً من أن تذهب جميعها إلى مزودي السيولة). سيتم استخدام هذه الرسوم لحرق رموز UNI، مما يقلل من المعروض بشكل دائم. لذا، في المستقبل، سيكون استخدام Uniswap مرتبطًا مباشرة بندرة الرمز.

رسوم Unichain Sequencer ستُستخدم للحرق: لدى Uniswap الآن شبكة Layer-2 خاصة بها تسمى Unichain. سيتم استخدام رسوم Unichain Sequencer (حالياً الدخل السنوي حوالي 7.5 ملايين دولار) أيضًا في آلية حرق UNI. لذلك، كل طبقة من Uniswap (البورصة الرئيسية وسلسلة L2 الخاصة بها) تشارك في نفس آلية الحرق، ومع زيادة الاستخدام، ستزداد ندرة UNI.

مزاد خصم رسوم البروتوكول (PFDA): آلية جديدة لتحويل قيمة MEV القصوى إلى الداخل وزيادة عوائد مزودي السيولة (LP). ببساطة، يمكن للمتداولين المزايدة للحصول على خصم مؤقت على الرسوم (أي التداول بدون دفع رسوم البروتوكول لفترة قصيرة). سيتم استخدام أعلى عرض (مدفوع بـ UNI) في عقد الحرق. بهذه الطريقة، سيتم التقاط MEV الذي كان سيذهب إلى الروبوتات أو المدققين واستخدامه لحرق UNI.

حرق 100 مليون رمز UNI (حرق بأثر رجعي): لتعويض حاملي UNI عن "الرسوم الضائعة" خلال فترة إيقاف رسوم البروتوكول، يقترحون حرق 100 مليون رمز UNI من الخزانة دفعة واحدة. هذا يعادل حوالي 16% من المعروض المتداول.

إلغاء رسوم الواجهة / المحفظة: ستتوقف Uniswap Labs عن فرض رسوم على منتجاتها (تطبيق الويب الرسمي، المحفظة المحمولة وAPI).

تقديم ميزانية نمو سنوية قدرها 20 مليون UNI لـ Uniswap Labs (توزع ربع سنويًا).

كيف نفهم ذلك؟

حسنًا، هناك الكثير من المعلومات، دعونا نفكر فيها من وجهة نظر أصحاب المصلحة المختلفين.

1. بالنسبة لـ LP

من الواضح أن الحمل يقع على عاتق LP، فمثلاً في إصدار Uniswap v2، سيتم تعديل رسوم التداول من 0.30% (كلها لـ LP) إلى 0.25% لـ LP و0.05% للبروتوكول. لذا، بعد تفعيل رسوم البروتوكول، ستنخفض أرباح LP من كل معاملة بمقدار 1/6.

على الرغم من أن هناك أيضًا آلية مزاد خصم رسوم البروتوكول (PFDA)، والتي توسع الكعكة، مثل تحويل جزء من قيمة MEV إلى الداخل، وجذب السيولة الخارجية وفرض رسوم معينة، وزيادة حجم التداول بشكل عام.

بعض التحليلات في السوق حسبت أن هذه الآلية ستزيد أرباح LP بحوالي 0.06 إلى 0.26 دولار لكل 10,000 دولار من حجم التداول، وبالنظر إلى أن أرباح LP عادة ما تكون منخفضة جدًا، فهذا أمر مهم.

لكنني لست متفائلًا جدًا، فلطالما كان من الصعب إعادة أرباح MEV إلى LP والمستخدمين. بالإضافة إلى ذلك، يتحمل LP أيضًا خسائر غير دائمة.

2. بالنسبة للمستخدمين العاديين

أولاً، ستنخفض رسوم المستخدمين مباشرة، فمن ناحية يمكن للمستخدمين المتقدمين الاستفادة من آلية PFDA والمزادات للحصول على قسائم خصم على الرسوم. ومن ناحية أخرى، تم إلغاء رسوم استخدام صفحة Uniswap app مباشرة.

لكن أخيرًا يمكن لـ UNI الاستفادة من نجاح Uniswap، وهذا أمر ذو مغزى كبير، لأنه في السابق كان UNI مجرد رمز حوكمة ولم يكن يوزع أرباح رسوم التداول (كانت تذهب كلها لـ LP).

بالإضافة إلى ذلك، أصبح UNI أصلًا انكماشيًا مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بالتدفقات النقدية، وليس مجرد رمز حوكمة سلبي.

من الواضح أن هذا مستوحى من نموذج حوكمة Hyperliquid، فالحرق وإعادة الشراء متشابهان من زاوية معينة.

3. بالنسبة لتشغيل Lab

في السابق، كان يتم دفع رواتب الموظفين من رسوم إضافية على استخدام التطبيق، أما الآن فسيتم ذلك من خلال ميزانية 2kwUni، وبسعر السوق الحالي، فإنها تعادل 140 مليون دولار كميزانية للبحث والتطوير والتشغيل، وهو مبلغ مرتفع جدًا.

أحيانًا أشعر أن كل هذا من أجل 2kwUni فقط، ومن الواضح أن هذا المبلغ أكبر بكثير من دخل الرسوم السابق.

بالإضافة إلى ذلك، ستندمج Uniswap Labs مع المؤسسة: ستندمج Labs المسؤولة عن تطوير البروتوكول مع المؤسسة المسؤولة عن المنح / الحوكمة. سينضم معظم أعضاء فريق المؤسسة إلى Labs لتشكيل فريق موحد يركز على تطوير Uniswap. يبدو أن هناك روحًا جديدة من الإصلاح.

4. هل تستحق هذه الآلية النظرة طويلة الأجل؟

ربما بسبب كثرة البجعات السوداء هذا الأسبوع، فقد تراجعت الزيادة في التقييم الناتجة عن الحرق بسرعة.

بعيدًا عن هذه العوامل الخارجية، أعتقد أن التقلبات قصيرة الأجل ناتجة عن أن الجميع أدرك بسرعة عند الإعلان أنه سيتم الحرق، لذا ارتفع السعر، لكن الحرق ليس مصدرًا للقيمة طويلة الأجل.

يعتمد Uniswap على زيادة حجم التداول، ومشاركة MEV، وغيرها من الحوافز لتعويض انخفاض الأرباح مع مرور الوقت، فكيف يمكن الحفاظ على أرباح LP؟

في الرسم البياني الأول، رأينا بالفعل أن LP في Uniswap على المدى الطويل في اتجاه الهجرة التدريجي.

وبالمثل، فإن المنافسين (جميعهم يعملون كـ LP)، سيضطرون إلى الاحتفاظ بعدد كبير من الرموز التقليدية، وغالبًا ما تكون هذه هي الأكثر خسارة في حالات البجعة السوداء، مما سيزيد من خسائر LP غير الدائمة. أما بالنسبة لمنصات العملات الرئيسية؟ فإن الستيكينغ على Ethereum نفسه يوفر عائد سنوي واضح بنسبة 4%، أما على sol، فيمكن تحقيق عائد 8% أو أكثر بفضل السوق وJito في التقاط MEV، دون الحاجة للقلق بشأن تقلبات العملات البديلة.

لذلك، فإن خروج LP سيؤثر في النهاية على عمق التداول، ويزيد من الانزلاق السعري، مما سيضر المستخدمين في النهاية.

لذا، على الرغم من أن UNIfication هو أكبر تغيير في Uniswap منذ إطلاق رمز UNI. فقد حل مشكلة الارتباط غير المباشر بين قيمة UNI وأداء Uniswap الفعلي.

على المدى الطويل، ستكون المنافسة بين منصات التداول اللامركزية (DEX) في عام 25 شرسة للغاية، وبحجم Uniswap، لا تزال سيولته قادرة على تحمل بعض التقلبات لفترة من الوقت. إن إطلاق هذا الإجراء في هذا الوقت معقول، لكنه سيؤدي حتمًا إلى تقلبات.

CCA (مزاد التصفية المستمر Continuous Clearing Auction)

هذا هو البروتوكول الجديد CCA الذي أطلقه Uniswap وAztec مؤخرًا، وهو مخصص لاكتشاف الأسعار وبدء السيولة للأصول الجديدة.

بعد انتهاء عملية المزاد هذه، يمكن لفريق المشروع إدخال الأموال والرموز التي جمعوها مباشرة في Uniswap v4، وربطها مباشرة بتداول السوق الثانوي.

1. تطور حلول تسعير الأصول

في الواقع، كان تحديد الأسعار دائمًا مشكلة كبيرة، وقد ذكرت في تحليلي السابق لآليات UniswapX وUniswapV2، أن نجاح Uniswap جاء من تلبية الحاجة لتسعير الأصول الجديدة في ذلك الوقت.

ففي النهاية، معادلة x*y=k في AMM على السلسلة، هي الأسهل للعودة بسرعة إلى السعر العادل في بنية EVM ذات الأداء المحدود.

لكن هذه الآلية ليست مثالية، فالانزلاق كبير، وهجمات MEV، وخسائر LP غير الدائمة، كلها عوامل مؤثرة.

لذا، كان اكتشاف السعر العادل، والتوزيع العادل للرموز في البداية، دائمًا موضوعًا مهمًا لمنصات dex. لكن حتى اليوم، لا تزال معظم الإصدارات تبدو وكأنها صفقات خلف الكواليس متنكرة في شكل "نشاط مجتمعي". يحصل المطلعون على اليقين، ويحصل الآخرون على البقايا.

فيما بعد، جربت المنصات حلولًا عديدة لتسعير الأصول الجديدة، مثل التوزيع المجاني للفريق، المزاد الهولندي، البيع بسعر ثابت، LBP، Bonding Curve، Fee mint، الإطلاق العادل، وغيرها.

ومع ذلك، لا تزال هناك عيوب في الحلول السابقة، مثل:

البيع بسعر ثابت يؤدي إلى أخطاء في التسعير وصراع على الأولوية، مما يؤدي إلى نقص أو عدم استقرار السيولة.

المزاد الهولندي يخلق لعبة زمنية تمنح المحترفين ميزة على المشاركين الحقيقيين.

المزاد لمرة واحدة يقلل الطلب وغالبًا ما يؤدي إلى اندفاع في اللحظة الأخيرة.

أنواع Curve المختلفة تعتمد على المسار وسهلة التلاعب بها.

2. فلسفة تصميم CCA

في جوهره، CCA هو بروتوكول مستقل عن Uniswap v4، وهو إطار كامل للإصدار والتسعير. لكنه يستخدم آلية hooks في Uniswap v4 للاتصال بنواة AMM. في سير العمل للإصدار، هو وحدة CCA Auction في الرسم أدناه.

إنه إطار مزاد قابل للتكوين بالكامل ويتم على السلسلة (وهذا أفضل من uniswapX). المراحل الخمس هي: مرحلة التكوين -> مرحلة المزايدة -> مرحلة التوزيع -> مرحلة التصفية -> مرحلة الحقن.

مرحلة التكوين: يقوم منظم المزاد أولاً بتعيين القواعد على السلسلة، مثل وقت البدء والانتهاء، وعدد "الجولات" أو الفترات الزمنية، ونسبة الرموز التي سيتم إصدارها في كل فترة، والسعر الأدنى (floor price)، بالإضافة إلى إعدادات إضافية مثل ما إذا كانت هناك حاجة إلى قائمة بيضاء / تحقق من الهوية، وكيفية إدخال السيولة في Uniswap v4 بعد انتهاء المزاد، إلخ.

مرحلة المزايدة: خلال المزاد، يمكن للمشاركين المزايدة في أي وقت، وكل مزايدة تحتوي على متغيرين: مقدار الأموال المدفوعة، وأعلى سعر مقبول.

مرحلة التوزيع: سيقوم النظام تلقائيًا بتوزيع كل مزايدة على الفترات المتبقية. كلما كانت المزايدة أبكر، زادت الفترات التي يشارك فيها، وزادت فرصته في التصفية في جولات أكثر.

مرحلة التصفية: في كل جولة، سيجمع النظام جميع العروض الصالحة، ثم يستخدم قاعدة موحدة للعثور على سعر يبيع جميع الرموز المقرر إصدارها في تلك الجولة، ليكون سعر التنفيذ النهائي للجولة.

مرحلة الحقن: بعد انتهاء المزاد، يمكن للمشاركين استلام الرموز التي حصلوا عليها والأموال غير المستخدمة؛ ويقوم البروتوكول، وفقًا للاستراتيجية المتفق عليها مسبقًا، بحقن الأصول التي تم جمعها والأصول الأخرى التي أعدها فريق المشروع في Uniswap v4، لبدء تجمع السيولة في السوق الثانوي رسميًا.

3. كيف نفهم ذلك

باختصار، هو تقسيم المزاد لمرة واحدة إلى عدة مرات، وتوزيع اللعبة خلال المزاد على عدة جولات، لحل مشكلة أن المزاد لمرة واحدة غالبًا ما يتم في آخر ثانية (قبل إنتاج الكتلة)، مما يجعل المزاد صندوقًا أسود.

لكن هل هذا كافٍ؟

من الواضح أن التعقيد سيجعل العديد من العملات الجديدة تتردد في الإطلاق على هذه المنصة. كما أن الكفاءة ستنخفض. بصراحة، منذ إصدار X، لم تكن منطقية المزاد في Uniswap ناجحة، وتركت العديد من بروتوكولات Defi التعقيد للمستخدمين.

أعتقد أن من الصعب تكرار نجاح UniswapV1، الذي غير تاريخ تسعير العملات الجديدة بـ 200 سطر من الكود. بالإضافة إلى ذلك، يعتمد على إصدار V4، ومن البيانات أعلاه، يمكننا أن نرى أن الفارق مع V2V3 الرئيسي هو 5 أضعاف.

حول نمو الأصول واكتشاف القيمة

بالحديث عن نمو الأصول، ما ذكرناه سابقًا هو منصات التسعير الأولية، وأود أن أضيف بعض المنطق لتسعير مرحلة النمو المتوسطة والكبيرة.

على الرغم من أن تداول المشتقات المالية، وخاصة منصات العقود الدائمة، هي الأكثر ربحية في جميع مسارات التداول.

لقد جذب هذا انتباه الكثيرين، لكن في الواقع، القيمة الجوهرية لـ Perps هي مساعدته في تسعير الأصول المتوسطة.

الأصول الصغيرة جدًا يمكن إدراجها في uniswap أو منصات meme، وعندما تنمو إلى أصول متوسطة وصغيرة، يمكنك إدراجها في منصة Alpha الخاصة بـ BN أو منصات CEX الأخرى المتوسطة والصغيرة، لكن بصراحة، قبل عام 25، كان هناك نقص في منصات التسعير اللامركزية للأصول الكبيرة.

لذلك، في هذه الفترة، يسهل على السوق أن يخطئ في التقدير، وغالبًا ما نرى المستثمرين يخرجون بسرعة بعد إدراج الأصول في البورصة.

السبب الأول هنا هو أن Perps هي عقود آجلة، وإذا كنت تريد التسعير في السوق، عليك وضع الأصول هناك، وسيتم قفل سيولتك في السوق، وهذا ليس جيدًا للأصل.

إذا كنت أصلًا صغيرًا جدًا، فمن السهل إقراض العملات لصناع السوق، وغالبًا ما تختفي العملات الصغيرة لأنهم لم يتعاونوا جيدًا مع صناع السوق، أو لأنهم يرفعون السعر معًا، ثم يبيع الفريق الرسمي، أو عندما يشتري الفريق الرسمي، يرفعون السعر.

لذلك، بسبب تأثير صناع السوق، لا تنجح العملات الصغيرة، وعندما تصل إلى مرحلة الأصول المتوسطة، عليك وضع السيولة هناك لتحقيق عمق أعلى، مما يزيد من تكلفة المشروع، كما أن أرباح LP تصبح غير مستقرة وغير واضحة، لأن العملات المتقلبة لا يرغب الناس في الاحتفاظ بها طويلًا.

لذا، بالنظر إلى ذلك، وبما أن منصة العقود الدائمة هي عقود آجلة، فأنت لست بحاجة إلى تسليم أي شيء، فقط تعتقد أن لها هذا السعر، لذا فهي منصة تسعير ممتازة للأصول المتوسطة.

مؤخرًا، مع التحول بين السوق الصاعد والهابط، وأنا شخص مر بتجربتين، أقول بموضوعية، أن السوق يتغير باستمرار، والمنصات التي تعيش طويلًا هي تلك التي تلبي الاحتياجات طويلة الأجل.

 

رابط المقال الأصلي