حليف باول يحدد الاتجاه بقوة، هل أصبح خفض الفائدة في ديسمبر حدثًا مرجحًا للغاية؟

العنوان الأصلي: "حليف باول يحدد الاتجاه بقوة! هل أصبح خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر حدثًا مرجحًا مرة أخرى؟"

المصدر الأصلي: Golden Ten Data

خلال الشهر الماضي، اندلعت خلافات حادة بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي حول المسار الاقتصادي المحتمل ومستوى أسعار الفائدة المناسب. هذه النقاشات العلنية جعلت الاقتصاديين والمشاركين في السوق يشككون فيما إذا كان هناك دعم كافٍ داخل الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة مرة أخرى في اجتماع السياسة المقرر عقده في 10 ديسمبر.

ومع ذلك، شهدت وجهة نظر السوق تحولًا دراماتيكيًا في الأيام القليلة الماضية — حيث أصبح المستثمرون والاقتصاديون يعتقدون الآن أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يتخذ إجراء خفض الفائدة في ديسمبر.

ما هو الدافع الأساسي لهذا التحول؟ يشير الاقتصاديون إلى أن استمرار القلق بشأن صحة سوق العمل يدفع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى الميل نحو خفض الفائدة مرة أخرى.

قال كبير الاقتصاديين في Wells Fargo، توم بورشيلي، في مقابلة: "ما نراه من تدهور في سوق العمل، أعتقد أنه كافٍ ليكون مبررًا معقولًا لخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر."

تشير أول بيانات رسمية صادرة بعد انتهاء الإغلاق الحكومي إلى أن معدل البطالة في سبتمبر ارتفع إلى 4.4%، وهو أعلى مستوى منذ ما يقرب من أربع سنوات. كما تظهر مؤشرات على أن حالة "التوظيف المنخفض، والفصل المنخفض" المستقرة في سوق العمل قد تكون على وشك التدهور.

قال كبير الاقتصاديين الأمريكيين في Deutsche Bank، ماثيو لوزيتي، في تقرير للعملاء، إن سوق العمل لا يزال "في حالة حرجة".

وجاء التحول الأكثر أهمية من تصريحات المسؤولين الأساسيين. كشف كبير الاقتصاديين في Vanguard، جوش هيرت، في مقابلة أنه يعتقد شخصيًا أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة، وكان الدليل الرئيسي هو التصريحات العلنية لرئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، يوم الجمعة الماضي — كونه حليفًا مقربًا لرئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، حيث دعا ويليامز بوضوح إلى خفض الفائدة وأشار إلى أنه "لا يزال يرى مجالًا لمزيد من تعديل أسعار الفائدة على المدى القصير".

أشعل هذا التصريح الأسواق المالية مباشرة، حيث قفزت توقعات خفض الفائدة في ديسمبر من ما يقرب من 40% في اليوم السابق إلى أكثر من 70%. وقال هيرت صراحة: "أعتقد أن تفسير السوق لهذا الأمر دقيق".

وأضاف أن موقف ويليامز يعني أن ثلاثة من أكثر مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي تأثيرًا — باول، ويليامز وعضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي والر — جميعهم يدعمون جولة جديدة من التيسير. "نعتقد أن هذا معسكر قوي للغاية ويصعب زعزعته."

وأشار كبير الاقتصاديين السابق في BofA Securities، إيثان هاريس، أيضًا إلى أن الاقتصاد يظهر إشارات ضعف أكثر إقناعًا، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ إجراء.

"النقل الدقيق" لإشارات القيادة العليا في الاحتياطي الفيدرالي

التواصل من الاحتياطي الفيدرالي — خاصة على أعلى المستويات — نادرًا ما يكون عشوائيًا.

تصريحات القيادة العليا، وخاصة الرئيس ونائب الرئيس ورئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ذو الوزن الكبير، كلها مدروسة بعناية: يجب أن تنقل فكرة واضحة عن السياسة، مع تجنب ردود فعل مفرطة في الأسواق المالية.

وهذا هو السبب في أن خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الحالي، ويليامز، يوم الجمعة الماضي كان ذا أهمية كبيرة للأسواق. وبفضل منصبه، فهو أحد أعضاء "الثلاثة الكبار" في قيادة الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب الرئيس باول ونائب الرئيس جيفرسون.

لذلك، عندما ألمح ويليامز إلى "إمكانية مزيد من تعديل أسعار الفائدة على المدى القصير"، فسّر المستثمرون ذلك على أنه إشارة واضحة من القيادة العليا: القيادة تميل إلى خفض الفائدة مرة أخرى على الأقل في المستقبل القريب، وأقرب وقت محتمل هو اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في ديسمبر.

حلل كريشنا غوا، رئيس السياسة العالمية واستراتيجية البنوك المركزية في Evercore ISI، في تقرير للعملاء: "رغم أن عبارة 'على المدى القصير' تحمل بعض الغموض، إلا أن التفسير الأكثر مباشرة هو الاجتماع القادم".

"على الرغم من أن ويليامز قد يكون يعبر عن رأيه الشخصي فقط، إلا أن الإشارات التي يرسلها أعضاء 'الثلاثة الكبار' في قيادة الاحتياطي الفيدرالي حول القضايا السياسية الرئيسية الحالية تكون تقريبًا دائمًا بموافقة الرئيس؛ إذا لم يكن لدى باول موافقة خطية، فإن إرسال مثل هذه الإشارة سيكون خطأ مهنيًا." أضاف.

جوهر الخلافات الداخلية: ثلاث قضايا رئيسية يصعب التوفيق بينها

على الرغم من تصاعد الإجماع حول خفض الفائدة، لا يزال الاقتصاديون يتوقعون أن يصوت واحد أو أكثر من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي المؤيدين لاستقرار أسعار الفائدة ضد القرار في الاجتماع.

لم يدعم مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الآخرون خفض الفائدة بنفس حماس ويليامز. فقد أعربت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، كولينز، ورئيسة الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوغان، عن ترددهم بشأن مزيد من خفض الفائدة. وقالت كولينز صراحة في مقابلة مع CNBC إنها قلقة بشأن التضخم؛ أما لوغان فكانت أكثر تشددًا، حيث قالت إنها ليست متأكدة حتى مما إذا كانت ستصوت لصالح خفضي الفائدة السابقين. من الجدير بالذكر أن كولينز لديها حق التصويت في FOMC هذا العام، بينما سيصبح حق تصويت لوغان ساريًا في 2026.

قال هاريس إن الاحتياطي الفيدرالي يواجه "تحديًا مستحيلًا": الاقتصاد الحالي يظهر سمات الركود التضخمي — التضخم المرتفع والبطالة المرتفعة معًا، ولا توجد سياسة واضحة للاحتياطي الفيدرالي للتعامل مع هذا الوضع، مما أدى إلى انقسامات عميقة داخل لجنة تحديد أسعار الفائدة. "هناك بعض الخلافات الجوهرية للغاية."

النقطة الأولى للخلاف هي ما إذا كانت سياسة الاحتياطي الفيدرالي الحالية تقييدية أم توسعية. المسؤولون القلقون بشأن التضخم يعتقدون أن السياسة النقدية تؤثر من خلال أسواق رأس المال، وبما أن أسواق رأس المال قوية حاليًا، فقد تكون السياسة بالفعل في وضع توسعي؛ بينما يرد مؤيدو خفض الفائدة بأن الأوضاع المالية في قطاعات رئيسية مثل الإسكان لا تزال متوترة.

النقطة الثانية للخلاف تدور حول تفسير التضخم. يقول مسؤولو خفض الفائدة مثل ويليامز إنه إذا تم استبعاد التأثير المؤقت للتعريفات الجمركية، فإن مستوى التضخم سيكون أقل؛ لكن المسؤولين القلقين بشأن التضخم يرون أن القطاعات غير المتأثرة بالتعريفات الجمركية بدأت تظهر علامات على ارتفاع التضخم.

بالإضافة إلى ذلك، يشعر جميع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بالحيرة إزاء ظاهرة متناقضة: لماذا يوجد سوق عمل ضعيف مع إنفاق استهلاكي قوي في الوقت نفسه.

قال هاريس: "سيكون هذا تصويتًا مثيرًا للاهتمام." وأضاف أن القرار النهائي قد يُتخذ في مكان الاجتماع.

خلفية خاصة: فراغ البيانات واعتبارات "خفض الفائدة التأميني"

حللت الرئيسة السابقة للاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، ميستر، أن باول قد يستغل المؤتمر الصحفي في 10 ديسمبر لنقل رسالة رئيسية: أن خفض الفائدة هذه المرة هو "خفض تأميني"، وبعد ذلك سيراقب الاحتياطي الفيدرالي رد فعل الاقتصاد.

ومن الجدير بالذكر أنه بسبب الإغلاق الحكومي الذي استمر لفترة قياسية، لن يتمكن الاحتياطي الفيدرالي في هذا الاجتماع من الحصول على أحدث بيانات التوظيف والتضخم الحكومية، مما يعني أن القرار سيتخذ في ظل "فراغ بيانات" إلى حد ما.

وأشار هيرت من Vanguard أيضًا إلى أن تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي المعارضين لخفض الفائدة في ديسمبر أرسلت إشارة مهمة إلى السوق: الاحتياطي الفيدرالي لا "يخفض الفائدة من أجل الخفض فقط"، مما يمنع سوق السندات من تسعير توقعات تضخم أعلى. "هذا يحد من العواقب السلبية المحتملة لخفض الفائدة في ظل ارتفاع التضخم وعدم تدهور سوق العمل بشكل واضح."