Nach einem Anstieg von 1460%: Eine erneute Bewertung der Wertgrundlage von ZEC

Originaltitel: „Bitget Wallet Research Institute: Nach einem Anstieg von 1460% – Eine Neubewertung der Wertgrundlage von ZEC“
Autor: Lacie Zhang, Bitget Wallet Researcherin

Der Ursprung des Mythos, das Vorzeichen des Zusammenbruchs

In den vergangenen zwei Monaten wurde Zcash ($ZEC) zum strahlendsten Mittelpunkt des gesamten Kryptomarktes. Von $50 Ende September auf ein jüngstes Hoch von $730 gestiegen, verzeichnete der Coin einen Anstieg von 1460%. Die FDV schoss auf ein 8-Jahres-Hoch von $13B.

Die Euphorie wurde zusätzlich durch zahlreiche prominente Persönlichkeiten angeheizt: @naval, @0xMert_ und @CryptoHayes – ihre öffentlichen Empfehlungen wirkten als Katalysator, lösten FOMO am Markt aus und zogen zahlreiche KOLs, Privatanleger und sogar einige Fonds dazu, diese alte Chain neu zu bewerten. Selten wurde sowohl im chinesischen als auch im englischen Crypto-Twitter so intensiv über ZEC, Privacy Narratives und das Comeback der ZK-Technologie diskutiert. Privacy scheint erneut als „der nächste große Trend“ im Kryptomarkt gefeiert zu werden.

Doch hinter dieser scheinbar heißen und perfekten Erzählung werden einige fundamentale Probleme konsequent übersehen: Ist das Miner-Ökonomie-Modell, die Netzwerksicherheit und die On-Chain-Aktivität von ZEC wirklich ausreichend, um eine FDV von über 10 Milliarden Dollar zu rechtfertigen? Das Bitget Wallet Research Institute wird dies in diesem Artikel genauer beleuchten.

ZEC steht kurz vor der klassischen Hardware–Price Scissors-Situation in der PoW-Geschichte

Bevor man die Nachhaltigkeit eines PoW-Projekts diskutiert, spiegelt der Mining-Incentive am deutlichsten die Fähigkeit der Chain wider, Wert zu erfassen.

Lassen Sie uns zunächst den aktuellen Amortisationszeitraum von ZEC berechnen:

1) Z15 Pro: Der derzeit beliebteste Miner

Der aktuell am meisten diskutierte und von Minern begehrte ZEC-Flaggschiff-Miner ist der Bitmain Antminer Z15 Pro. Seine technischen Daten sind wie folgt:

• Hashrate: 840 KH/s

• Stromverbrauch: 2780 W, tatsächlich etwa 2560 W im Betrieb

• Energieeffizienz: 0,302 KH/W

Derzeit gibt es auf der offiziellen Website nur Z15 Pro Futures, Auslieferung im April 2026, Preis $4.999. Wer nicht warten möchte, kann auf dem Schwarzmarkt oder bei Gebrauchtwarenhändlern für etwa 50.000 RMB kaufen.

2) ZEC Hashrate und Mining-Erträge: Erstaunliche Tagesgewinne

In den letzten zwei Monaten hat die hohe Rentabilität von ZEC rasch neue Hashrate angezogen, das gesamte Netzwerk-Hashrate steigt deutlich, und die Difficulty befindet sich in einem Aufwärtstrend. Aus dem Chart ist klar ersichtlich, dass der ZEC-Preis (gelbe Linie) Ende September aus der Seitwärtsbewegung ausbrach, während Hashrate (hellviolett) und Difficulty (dunkelblau) synchron anstiegen. Dieser Trend zeigt, dass die Mining-Seite bereits auf den Preisanstieg reagiert.

Zum Zeitpunkt des Schreibens lauten die wichtigsten Parameter des Zcash-Netzwerks:

• Gesamte Netzwerk-Hashrate: 13,31 GH/s

• Netzwerk-Difficulty: 118,68M

• Block-Belohnung: 1,5625 ZEC

Um die täglichen Erträge zu berechnen, geben wir die Z15 Pro-Daten in einen Mining-Rechner ein und nehmen Standardwerte an:

• Pool-Gebühr: 2%

• Strompreis: $0,08 / kWh

• Täglicher Stromverbrauch: $5,34 (2,78 kW × 24 Stunden × $0,08/kWh)

Das ergibt eine erstaunliche Zahl: Ein einzelner Z15 Pro erzielt einen Nettogewinn von fast $60 pro Tag! Laut historischen Daten hält diese hohe Rentabilität bereits seit mindestens einer Woche an.

3) Amortisationszeitraum: Extrem seltene hohe Rendite

Unter der Annahme, dass die Netzwerk-Difficulty kurzfristig stabil bleibt und die Stromkosten konstant sind, berechnen wir den Amortisationszeitraum mit dem Z15 Pro-Future-Preis von $4.999.

Um die tatsächlichen Kosten widerzuspiegeln, rechnen wir mit einer linearen Abschreibung des Miners über 5 Jahre (1826 Tage):

• Tägliche Maschinenabschreibung: $2,74

• Täglicher Nettogewinn nach Abschreibung: ca. $56,04

Daraus ergibt sich ein statischer Amortisationszeitraum von nur etwa 89 Tagen für einen Z15 Pro, was einer jährlichen Rendite von 410% entspricht.

Diese Zahl ist in der gesamten PoW-Geschichte extrem selten – man könnte sogar sagen, sie ist außergewöhnlich:

• Bei BTC-Minern liegt der Amortisationszeitraum im Aufschwung meist bei 12–24 Monaten

• Im PoW-Zeitalter von ETH lag der Miner-ROI zwischen 300–600 Tagen

• Bei jedem PoW-Projekt mit Amortisationszeiten unter 120 Tagen (FIL, XCH, RVN usw.) folgte nach einem Preisanstieg fast immer ein Absturz

4) Fallstudie: Wiederkehrende Hardware–Price Scissors

Hardware-Price Scissors ist ein immer wiederkehrendes „Ernte“-Szenario in der PoW-Mining-Geschichte: Miner bestellen während der höchsten Coinpreise und stärksten Fomo-Phasen Miner zu einem Vielfachen des Normalpreises (zu diesem Zeitpunkt scheint der ROI extrem niedrig, Amortisation in nur 4 Monaten). Doch wenn die Miner tatsächlich ausgeliefert und installiert werden und die Hashrate explodiert (meist mit mehr als 3 Monaten Verzögerung), verkaufen die Großinvestoren auf dem Hoch, was dazu führt, dass Miner mit „halbiertem Coinpreis + halbierter Produktion“ konfrontiert werden – ihre Miner werden schlagartig zu teurem Elektroschrott.

• Im Mai 2021 führte Chia zu einem globalen Festplatten-Engpass. Damals stieg der XCH-Preis auf $1.600, und die statische Amortisationszeit für frühe Festplatten-Investitionen fiel auf unter 130 Tage. Diese extremen Gewinne lösten eine weltweite Flut an Storage-Hashrate aus. Doch es folgte ein brutaler „Scissors“-Effekt: Trotz fallender Coinpreise wurden die zuvor bestellten Festplatten weiterhin installiert, die Netzwerk-Hashrate stieg nach dem Preishoch weiter exponentiell an, und die Amortisationszeit verlängerte sich rasch von 30 Tagen auf über 3.000 Tage.

Betrachtet man die Daten des IceRiver KS1 Miners, so lag dessen Amortisationszeit Mitte 2023 zeitweise bei nur 150 Tagen. Anders als bei Chia stieg der KAS-Preis sogar weiter. Doch selbst dann machten Miner Verluste, weil die Hashrate schneller stieg als der Coinpreis. Die schnelle Iteration und großflächige Einführung von industriellen ASICs ließ die Netzwerk-Difficulty exponentiell ansteigen. Trotz stabiler Coinpreise schoss die Amortisationszeit des KS1 irreversibel auf 3.500 Tage hoch.

ZECs Hashrate befindet sich im gefährlichen Bereich, in dem bereits mehrfach 51%-Angriffe stattfanden

Abgesehen vom Mining-Ökonomie-Modell gibt es eine weitere entscheidende Risikolinie: die Netzwerksicherheit und die Hashrate-Größe. Für PoW-Chains bestimmen „Netzwerk-Hashrate + Kosten eines 51%-Angriffs“ direkt, ob sie bei hoher Bewertung bestehen können.

1) Netzwerk-Hashrate: Entspricht nur einer mittelgroßen Bitcoin-Mine

Zum Zeitpunkt des Schreibens beträgt die ZEC-Netzwerk-Hashrate etwa 13,31 GSol/s. Bei einer Z15 Pro Hashrate von 0,00084 GSol/s werden nur etwa 14.857 Z15 Pro Miner benötigt, was einem Energieverbrauch von etwa 40 MW entspricht – das ist nur die Größe einer mittelgroßen Bitcoin-Mine.

Gemessen an der gesamten Netzwerk-Hashrate ist das Sicherheitsfundament von Zcash äußerst schwach und befindet sich bereits im Risikobereich vieler kleiner PoW-Chains, die bereits erfolgreich 51%-Attacken ausgesetzt waren.

2) Angriffskosten: Theoretisch nur im Millionen-Dollar-Bereich

Im Allgemeinen benötigt ein 51%-Angriff die Kontrolle über mehr als 50% der Netzwerk-Hashrate zur gleichen Zeit. Wenn im ZEC-Netzwerk etwa 16.000 Z15 Pro Miner die Hauptlast tragen, müsste ein Angreifer nur einige tausend Geräte mieten oder kaufen, um über 50% der Hashrate zu kontrollieren.

Grobe Schätzung:

• Jede Z15 Pro Future kostet ~$5.000, ab 300 Stück gibt es Großkundenrabatte von mindestens 10%

• Kontrolle über ~8.000 Miner → Kosten maximal ~$40M, benötigte Energie etwa 20 MW

• Bei Miete oder Gebrauchtkauf sind die tatsächlichen Einstiegskosten möglicherweise nur einige Millionen Dollar

Auf einer Public Chain mit einer FDV von fast 10 Milliarden Dollar reichen Investitionen im Millionenbereich in Hashrate aus, um potenziell eine Chain-Reorganisation oder Double-Spend-Attacke zu starten – ein strukturelles Risiko, das nicht ignoriert werden kann.

3) Vergleich mit Mainstream-Chains: Enormes Sicherheitsdefizit

Um ein klareres Bild zu vermitteln, vergleichen wir ZEC mit anderen großen PoW-Chains:

Entscheidend ist, dass ZECs aktuelle Hashrate nicht nur weit unter der von BTC/LTC/KAS und anderen großen PoW-Chains liegt, sondern sogar unter der von ETC, BTG, VTC, BSV – Chains, die bereits erfolgreich 51%-Attacken erlebt haben. Das bedeutet, dass die Netzwerksicherheit von ZEC tatsächlich im angreifbaren Risikobereich liegt.

On-Chain-Daten zeigen, dass die tatsächliche Nutzung von ZCash weiterhin sehr begrenzt ist

Obwohl das ZEC-Narrativ zuletzt an Fahrt aufgenommen hat, bieten On-Chain-Daten eine nüchternere Perspektive – es gibt eine erhebliche Diskrepanz zwischen tatsächlicher Nutzung und der aktuellen FDV im Milliardenbereich.

Von Transaktionsvolumen, aktiven Adressen bis zur Ökosystemgröße: Das tatsächliche Netzwerkverhalten von Zcash ist bei weitem nicht so lebendig, wie es der Preisverlauf suggeriert:

• Das durchschnittliche tägliche Transaktionsvolumen der letzten Monate lag nur bei 15.000 – 18.000 Transaktionen/Tag, was nur 1% – 2% großer Public Chains entspricht

• Als Privacy Chain sind die meisten Transaktionen weiterhin transparent, shielded Transaktionen machen weniger als 10% aus

Neubewertung, wenn der Markt von Euphorie zu Nüchternheit zurückkehrt

Narrative, Emotionen, Promi-Effekte und Mining-Ökonomie-Fallen haben ein acht Jahre altes Projekt an die Spitze der öffentlichen Aufmerksamkeit katapultiert. Doch hinter der Fassade, wenn wir uns auf die drei Kernaspekte der Blockchain besinnen: wirtschaftliche Nachhaltigkeit, Netzwerksicherheit und On-Chain-Adoption, zeigt sich bei ZEC ein völlig anderes Bild.

Das ist:

• Nur 89 Tage Amortisationszeit, 410% jährliche Rendite – ein Miner-„Jagd“-Markt

• Hashrate entspricht nur einer mittelgroßen Bitcoin-Mine, 51%-Angriffskosten im Millionenbereich, Transaktionsvolumen und tägliche Nutzer nur 1%–2% der großen Public Chains, Privacy-Funktion wird tatsächlich in weniger als 10% der Fälle genutzt – eine PoW-Chain

Die Geschichte hat unzählige Male bewiesen: Extrem kurze Amortisationszeiten (sehr hohe ROI) sind oft Vorboten von Mining-Krisen und Preiszusammenbrüchen.

Ob ZEC eine Ausnahme sein wird, kann ich nicht vorhersagen.

Doch die Gesetze der Krypto-Welt haben sich nie geändert: Narrative und Emotionen können Mythen erschaffen, aber die Fundamentaldaten bestimmen, wie weit ein Mythos trägt.