Das zehnjährige Tauziehen ist vorbei: Der „Crypto Market Structure Act“ nimmt Kurs auf den Senat

Originaltitel: „Wertpapier oder Ware? Zehnjähriger Machtkampf endet, das 'Crypto Market Structure Act' drängt in den US-Senat“

Originalautor: Dingdang, Odaily

Am 10. Dezember erklärten die US-Senatoren Gillibrand und Lummis auf dem Policy Summit der Blockchain Association, dass der Entwurf des „Crypto Market Structure Act“ (CLARITY Act) voraussichtlich an diesem Wochenende veröffentlicht wird und in der nächsten Woche in die Überarbeitungs- und Anhörungsphase mit Abstimmung eintritt. Das bedeutet, dass dieses seit langem vorbereitete Gesetzesvorhaben nun offiziell in eine entscheidende Phase eintritt.

Das Gesetz wurde erstmals am 29. Mai 2025 offiziell im US-Repräsentantenhaus eingebracht, gemeinsam vorgeschlagen vom Vorsitzenden des House Financial Services Committee, Patrick McHenry, und dem Vorsitzenden des Subcommittee on Digital Assets and Innovation, French Hill. Am 17. Juli wurde es mit überwältigender Mehrheit (294 Ja-Stimmen) vom Repräsentantenhaus verabschiedet und wartet nun auf die endgültige Prüfung durch den Senat.

Kernkonzept des Gesetzes: Kategorisierung statt Pauschalregelung

Das Herzstück des „Crypto Market Structure Act“ ist der Versuch, den seit zehn Jahren andauernden Streit zwischen US-Regulierungsbehörden und der Branche darüber, ob es sich bei digitalen Vermögenswerten um Wertpapiere oder Waren handelt, zu beenden. Erstmals werden durch Gesetzgebung klare Grenzen für digitale Vermögenswerte gezogen, um eine pauschale Regulierung zu vermeiden und stattdessen einen kategoriebasierten Regulierungsrahmen einzuführen. Konkret bedeutet das:

Gesetzliche Unterscheidung zwischen „digitalen Waren“ und „digitalen Wertpapieren“

Das Gesetz definiert die überwiegende Mehrheit der auf dezentralen Blockchains nativ ausgegebenen Token eindeutig als „digitale Waren“ und überträgt deren Aufsicht auf die Commodity Futures Trading Commission (CFTC); nur Token, die den Howey-Test bestehen und typische Merkmale eines „Investmentvertrags“ aufweisen, werden weiterhin von der SEC nach Wertpapiergesetzen reguliert.

Ausnahmeregelung für „ausgereifte Blockchains“

Um zu verhindern, dass alle Token zwangsläufig als Wertpapiere eingestuft werden, legt das Gesetz einen Standard für „ausgereifte Blockchain-Systeme“ fest: Eine Blockchain gilt als hochgradig dezentralisiert, wenn keine einzelne Einheit mehr als 20 % des Tokenangebots oder der Validierungsrechte kontrolliert und der Wert hauptsächlich aus der tatsächlichen Nutzung des Netzwerks stammt. Nur dann entfällt die Registrierungspflicht bei der SEC. Dies bietet für Bitcoin, Ethereum und andere Mainstream-Assets einen klaren Weg und stellt sicher, dass Regulierung den technischen Fortschritt nicht behindert.

Der Sekundärmarkt wird vollständig der CFTC unterstellt

Das Gesetz verlangt, dass alle Plattformen, die mit dem Spot- oder Derivatehandel digitaler Waren befasst sind, sich bei der CFTC als „Digital Commodity Exchange“ (DCE), Digital Commodity Broker oder Händler registrieren. In Anbetracht der Branchenrealität sieht das Gesetz zudem eine bis zu 360-tägige „vorübergehende Registrierung“ vor, um sicherzustellen, dass bestehende konforme Plattformen während der Übergangszeit nicht aufgrund technischer Verstöße zur Schließung gezwungen werden und so ein reibungsloser Übergang gewährleistet ist.

Begrenzte Ausnahmen für Finanzierungen

Selbst wenn auf einer ausgereiften Blockchain eine erstmalige Tokenemission erfolgt und diese als „Investmentvertrag“ eingestuft wird, kann der Emittent eine Ausnahme von den Registrierungspflichten des Securities Act von 1933 beantragen, sofern das jährliche Fundraising 75 Millionen US-Dollar nicht übersteigt und strengere Offenlegungspflichten erfüllt werden. Dieses Design versucht, ein Gleichgewicht zwischen Innovationsförderung und Anlegerschutz zu finden.

Arbeitsteilung zwischen CFTC und SEC: Vom Konflikt zur Zusammenarbeit

Seit langem wurde das Tauziehen zwischen SEC und CFTC um die Zuständigkeit für digitale Vermögenswerte in der Branche als „Achillesferse“ der Kryptoindustrie bezeichnet. Die regulatorische Unsicherheit wurde sogar als wesentlicher, versteckter Kostenfaktor für die Innovationskraft in den USA angesehen. Sollte das „Crypto Market Structure Act“ in Kraft treten, würde es diese Situation per Gesetz beenden und eine klare Aufgabenverteilung schaffen: Die CFTC wird zum Hauptregulator des Sekundärmarkts für digitale Waren, während sich die SEC auf die Emission und den privaten Vertrieb von Token mit Wertpapiercharakter im Primärmarkt konzentriert.

Um sicherzustellen, dass beide Behörden in Überschneidungsbereichen koordiniert bleiben, verlangt das Gesetz die Einrichtung eines ständigen Gemeinsamen Beratungsausschusses. Wenn eine der Parteien Regeln erlässt, die den Zuständigkeitsbereich der anderen betreffen könnten, muss sie auf die unverbindlichen Empfehlungen des Ausschusses formell reagieren. Dieser Mechanismus soll verhindern, dass es künftig erneut zu regulatorischen Lücken oder Doppelregulierung kommt.

Gleichzeitig bietet das Gesetz dem dezentralen Finanzökosystem expliziten Schutz: Entwickler von Protokoll-Frontends, Node-Validatoren, Miner und andere nicht verwahrende, nicht gewinnorientierte Akteure werden ausdrücklich von der Definition als „Broker“ oder „Händler“ ausgenommen, wodurch die Compliance-Belastung auf Protokollebene erheblich reduziert und Raum für technologische Innovation geschaffen wird.

Begleitende Maßnahmen: CFTC setzt bereits erste Schritte um

Während der Senat das „Crypto Market Structure Act“ in einer entscheidenden Phase prüft, gab die amtierende Vorsitzende der Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Caroline D. Pham, am 5. Dezember bekannt, dass erstmals Spot-Kryptoprodukte auf von der CFTC regulierten Terminbörsen gehandelt werden dürfen.

Pham erklärte, dies sei Teil des Plans der Trump-Regierung, die USA zum „Krypto-Hauptstadt der Welt“ zu machen, und solle durch die Bereitstellung eines regulierten heimischen Marktes das Problem mangelnder Absicherung auf Offshore-Plattformen lösen.

Als Teil des „Crypto Sprint“-Programms wird die CFTC zudem die Nutzung tokenisierter Sicherheiten (einschließlich Stablecoins) im Derivatemarkt fördern und Regeln anpassen, um den Einsatz von Blockchain-Technologie in Clearing- und Settlement-Infrastrukturen zu unterstützen. Dies wird die Führungsrolle der CFTC im Bereich digitaler Vermögenswerte stärken und steht im Einklang mit dem Geist des Gesetzes.

Trump beschleunigt Nominierungen: Krypto-freundliche Führungskräfte übernehmen

Seit Trumps zweiter Amtszeit neigen die Personalentscheidungen der wichtigsten US-Finanzaufsichtsbehörden zunehmend zur Unterstützung digitaler Vermögenswerte, was zu einem entscheidenden Katalysator für das beschleunigte Wachstum der Kryptoindustrie geworden ist.

Paul Atkins, Vorsitzender der US Securities and Exchange Commission (SEC), sagte in einem Interview mit CNBC, dass die „Blockade“ der USA gegenüber Kryptowährungen „zu lange“ gedauert habe. Paul Atkins wurde von Trump ernannt und trat 2025 sein Amt an. Er betrachtet das „Crypto Market Structure Act“ als Teil von „Project Crypto“, das durch Gesetzgebung und Regulierung Ordnung und Fairness in die Klassifizierung digitaler Vermögenswerte bringen soll.

Am 25. Oktober 2025 nominierte Trump Brian Quintenz zum Vorsitzenden und Kommissar der CFTC. Quintenz ist ehemaliger Krypto-Anwalt, vertrat bei Willkie Farr & Gallagher zahlreiche Krypto-Unternehmen (wie Venture-Capital-Fonds und Blockchain-Projekte) und ist seit März 2025 Chefsyndikus der SEC-Krypto-Taskforce mit direkter Berichtslinie an Atkins.

Trump nominierte außerdem Travis Hill zum Vorsitzenden der Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), der das Amt bereits 2025 als amtierender Vorsitzender übernommen hat. Hill ist ebenfalls krypto-freundlich, hat sich öffentlich für das Engagement von Banken im Kryptoverwahrgeschäft und bei der Emission von Stablecoins ausgesprochen und sieht darin eine Förderung der finanziellen Inklusion. Die FDIC reguliert die Schnittstelle zwischen Banken und Krypto (z. B. Stablecoin-Emittenten), und seine Ernennung könnte den Eintritt von Banken in den Kryptobereich erleichtern.

Nach Wiederaufnahme des Regierungsbetriebs hat die SEC zudem mehrere Maßnahmen zur Beschleunigung der ETF-Zulassung eingeführt. Das Signal ist eindeutig: Die Regulierungslogik wandelt sich von defensivem Management hin zu struktureller Akzeptanz.

Fazit: Die USA vervollständigen das „Krypto-Rechtsstaatspuzzle“

Wichtiger noch: Die Verabschiedung des „Crypto Market Structure Act“ könnte die Wirkung des von Trump Anfang des Jahres unterzeichneten „US Stablecoin Innovation Act“ festigen, der bereits einen sicheren Rahmen für die Emission von Stablecoins geschaffen hat. Das aktuelle Gesetz vervollständigt das regulatorische Puzzle für die Kryptoindustrie, schließt Lücken in der Marktstruktur und könnte die USA vom „Nachzügler“ zum „Vorreiter“ der globalen Kryptoregulierung machen.

Insgesamt deuten diese politischen und personellen Veränderungen auf strukturelle Chancen für das US-Krypto-Ökosystem hin. Klarere Regulierung könnte mehr institutionelles Kapital anziehen. Herausforderungen bleiben jedoch bestehen, etwa bei der Koordination von DeFi-Regulierungsdetails und der Angleichung an internationale Standards. Für die globale Krypto-Community ist dies jedoch nicht nur eine US-Geschichte, sondern ein entscheidendes Zeitfenster für die gesamte Branche.