Bitcoin-ETFs sind zu 60 % unter Wasser und schaffen ein angeschlagenes Kartenhaus im Wert von 100 Milliarden Dollar.
Bitcoin wird nahe $86.000 gehandelt, während sich die Verluste bei ETFs, Treasury-Unternehmen und Minern ausweiten.
Laut der „System Stress“-Notiz von Checkonchain vom 15. Dezember tragen Investoren etwa 100 Milliarden Dollar an nicht realisierten Verlusten.
Miner reduzieren die Hashrate, viele Aktien von Treasury-Unternehmen werden unter ihrem Bitcoin-Buchwert gehandelt und etwa 60 % der Zuflüsse in Spot-Bitcoin-ETFs liegen im Minus.
Das Diagramm von Checkonchain zum durchschnittlichen Zufluss-Kostenbasis der ETFs und zum Verhältnis von Marktwert zu realisiertem Wert (MVRV) platziert die ETF-Kostenbasis und den True Market Mean im gleichen Bereich, etwa bei $80.000–$82.000.
Das bringt einen großen Anteil der institutionellen Positionierungen nahe an den Break-even-Punkt.
Diese Anker sind wichtig, weil sie die Kursentwicklung mit den Bilanzen verbinden und nicht nur mit Chartmustern.
Wenn der Preis auf oder unter der aggregierten Kostenbasis liegt, können realisierte Verluste steigen und die Liquidität kann abnehmen, da Teilnehmer Positionen bei Erholungen verlassen.
Wenn diese Zone von Gruppen geteilt wird, die 2024 und 2025 zu wichtigen Nachfrageträgern geworden sind, muss der Markt entscheiden, ob institutionelle Positionierungen als Kostenbasis-Boden dienen.
Sie kann sich auch in einen Abwärtsauslöser verwandeln, wenn dieses Niveau durchbrochen wird.
Glassnode erstellt eine ähnliche Karte
In seinem „Week On-Chain“-Bericht für Woche 49 schrieb Glassnode, dass Bitcoin in einer Spanne zwischen der Kostenbasis kurzfristiger Halter nahe $102.700 und dem True Market Mean nahe $81.300 gehandelt wurde.
Glassnode bezeichnete $95.000 (das 0,75-Kostenbasis-Quantil) als frühes Rückeroberungsniveau.
Bitwise setzte den True Market Mean ebenfalls nahe $82.000 als Unterstützungsreferenz.
Bitwise beschrieb einen Unterstützungsbereich von etwa $82.000 bis hinunter zu $75.000 und verband diese Spanne mit der IBIT-Kostenbasis nahe $81.000 und der Kostenbasis von Strategy nahe $75.000.
Bitwise schätzte die nicht realisierten Verluste nach einem Rückgang von etwa 35 % auf rund 152 Milliarden Dollar (etwa 6,6 % der Marktkapitalisierung), womit sich die Gesamtverluste auf etwa 765 Milliarden Dollar belaufen.
Ein Stressfaktor ist die Menge an ETF-Kapital zwischen $75.000 und $85.000.
Die aggregierte Kostenbasis der Spot-Bitcoin-ETFs liegt bei etwa $80.000 unter rund 127 Milliarden Dollar Kapital.
Allerdings befinden sich nur 2,9 % dieses Kapitals im Bereich von $75.000–$85.000, was ein dünneres Polster hinterlässt, falls der Preis unter das zentrale Cluster fällt.
Amberdata beschrieb auch eine dichtere „Festungszone“ bei $65.000–$70.000, die 15,2 % des ETF-Kapitals hält.
Diese Verteilung kann zu schnelleren Abwärtsbewegungen führen, wenn der Markt durch die Lücke von $75.000–$85.000 handelt.
Die Realisierung von Verlusten ist bereits erhöht, selbst wenn der Preis sich erholt
Glassnode setzte den realisierten Verlust, angepasst auf Entitäten (30-Tage gleitender Durchschnitt), bei etwa 555 Millionen Dollar pro Tag an – das höchste Niveau seit der FTX-Entwicklung.
Dies geschehe, obwohl die Preise sich von den Tiefs Ende November in den niedrigen $90.000er-Bereich erholt hätten.
Im selben Bericht wurde der relative nicht realisierte Verlust (30-Tage-SMA) nach fast zwei Jahren auf etwa 4,4 % gesetzt, nachdem er zuvor unter 2 % lag.
Das stimmt mit der Ansicht von Checkonchain überein, dass der Zyklus in ein Stressregime eingetreten ist.
ETFs bleiben zentral, da sie sowohl als strukturelle Allokationsschienen als auch als kurzfristiges Liquiditätsventil dienen.
Laut dem ETF-Tracker von Bitbo hielten US-Spot-Bitcoin-ETFs zusammen etwa 1.311.862 BTC (etwa 117,3 Milliarden Dollar) mit Stand vom 15. Dezember.
BlackRocks IBIT hielt etwa 778.052 BTC (etwa 69,6 Milliarden Dollar) nach gemischten Zuflüssen in den letzten zwei Wochen, was in einem moderaten Nettozufluss von 100 Millionen Dollar gipfelte.
Das erinnert daran, dass die ETF-Nachfrage in risikoscheuen Phasen schnell umschlagen kann.
Die Wirtschaftlichkeit des Minings stellt einen weiteren Druckpunkt dar, da schwächere Einnahmen zu Lagerverkäufen oder aufgeschobenen Investitionen führen können.
Im Rückblick auf den November berichtete der Hashrate Index von Luxor, dass der USD-Hashpreis im Durchschnitt bei etwa $39,82 lag, was einem Rückgang von 17,9 % gegenüber dem Vormonat entspricht.
Am 22. November wurde ein Allzeittief von etwa $35,06 erreicht.
Luxor berichtete, dass die Forward-Kurven für Dezember 2025 bis April 2026 in USD um etwa 16–18 % gefallen sind.
Checkonchain schrieb ebenfalls, dass Miner die Hashrate zurückfahren.
Das lenkt die Aufmerksamkeit darauf, ob der Sektor sich einer Kapitulationsphase oder einer längeren Phase der Margenkompression nähert.
Die dritte Gruppe, Bitcoin-Treasury-Aktien, steht gleichzeitig vor einer Finanzierungsknappheit.
Reuters berichtete, dass Bitcoin-Treasury-Unternehmen im vergangenen Jahr etwa 50 Milliarden Dollar in Bitcoin investiert haben, viele davon werden jedoch nun mit einem Abschlag auf ihren Nettoinventarwert gehandelt.
Das verringert den Vorteil, Eigenkapital auszugeben, um mehr Bitcoin zu kaufen.
Wenn diese Aktien unter dem Wert der zugrunde liegenden Bestände liegen, wird das „Eigenkapital ausgeben, BTC kaufen“-Schwungrad schwieriger im großen Maßstab zu betreiben.
Makro-Verknüpfung ist zum Verstärker geworden
Reuters zitierte LSEG-Daten, die zeigen, dass die durchschnittliche Korrelation von Bitcoin zum S&P 500 im Jahr 2025 bei etwa 0,5 lag, verglichen mit etwa 0,29 im Jahr 2024.
Es wurde auch eine Korrelation mit dem Nasdaq 100 von etwa 0,52 genannt, verglichen mit etwa 0,23, wodurch viele Rückgänge eher mit Aktienrisikoregimen als mit reinen Krypto-Auslösern verbunden werden.
Zinsen sind in diesem Zusammenhang wichtig, da sie die Risikobereitschaft bestimmen. Die Bank of America erwartet zwei weitere Zinssenkungen im Juni und Juli 2026.
Das hält den Zinskurs für 2026 im Zentrum der Debatte über Risikoanlagen.
Insgesamt ist dies der Grund, warum Checkonchain das aktuelle Setup als das negativste seit 2022 bezeichnet.
Unter Wasser liegendes Kapital konzentriert sich auf Gruppen mit Bilanzen, die preissensitiv sind; die reflexive Käuferbasis hat weniger Finanzierungsspielraum; die Margen der Miner sind bis Anfang 2026 komprimiert; und die Verbindung von Bitcoin zu Risikoanlagen ist enger als im letzten Jahr.
Für Leser, die dies in ein zukunftsorientiertes Framework übersetzen möchten, ohne es zu einer Handelsberatung zu machen, kann der Stress anhand messbarer Indikatoren verfolgt werden.
| $81k–$82k | True Market Mean und ETF-Zufluss-Kostenbasis-Cluster |
| $95k | 0,75-Kostenbasis-Quantil (Rückeroberungsmarker) |
| $102.7k | Kostenbasis kurzfristiger Halter |
| $75k | Untere Grenze im Bitwise-Unterstützungskanal (MSTR-Kostenbasis-Referenz) |
| $65k–$70k | Stärkere ETF-Kapitalkonzentration |
On-chain besteht der erste Schritt darin, festzustellen, ob die realisierten Verluste von den aktuellen Niveaus zurückgehen, wenn der Preis aufhört, neue Tiefs nahe dem True Market Mean zu markieren.
Bei den Zuflüssen stellt sich die Frage, ob große Abfluss-Tage weiterhin häufig auftreten oder einem stetigeren Nettoverhalten weichen.
Beim Mining ist der Beobachtungspunkt, ob sich Hashpreis und Forward-Kurve bis Anfang 2026 stabilisieren oder ob der Margendruck zunimmt und zu weiteren betrieblichen Rückzügen zwingt.
Der nächste Bilanztest bleibt das Kostenbasis-Band von $80.000–$82.000.
Der Beitrag Bitcoin ETFs are 60% underwater, creating a $100 billion distressed house of cards erschien zuerst auf CryptoSlate.
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