2026: el año del cambio de régimen en la Reserva Federal

La Reserva Federal abandonará la actitud tecnocrática y cautelosa de la era Powell, pasando a una nueva misión que prioriza claramente la reducción de los costes de endeudamiento para impulsar la agenda económica presidencial.

Escrito por: Alex Krüger

Traducción: Block unicorn

Prólogo

La Reserva Federal tal como la conocemos llegará a su fin en 2026.

El factor más importante para el rendimiento de los activos el próximo año será la nueva Reserva Federal, especialmente el cambio de régimen que traerá el nuevo presidente de la Fed designado por Trump.

Hassett se ha convertido en el principal candidato de Trump para liderar la Reserva Federal (con una probabilidad del 71% según Polymarket). Actualmente director del Consejo Nacional Económico, es un economista de la oferta y un leal seguidor de Trump desde hace mucho tiempo, defensor de la idea de "priorizar el crecimiento". Considera que, tras haber ganado básicamente la guerra contra la inflación, mantener altos tipos de interés reales es una obstinación política y no una medida de prudencia económica. Su posible nombramiento marcaría un cambio de régimen decisivo: la Fed abandonará la actitud tecnocrática y cautelosa de la era Powell y pasará a una nueva misión que prioriza claramente la reducción de los costes de endeudamiento para impulsar la agenda económica presidencial.

Para entender el régimen de políticas que implementará, evaluemos con precisión sus declaraciones de este año sobre los tipos de interés y la Reserva Federal:

• "La única razón que explica que la Fed no bajara los tipos en diciembre es el sesgo partidista anti-Trump." (21 de noviembre).
• "Si yo estuviera en el FOMC, sería más probable que bajara los tipos, mientras que Powell sería menos probable que lo hiciera" (12 de noviembre).
• "Estoy de acuerdo con Trump en que los tipos de interés podrían ser mucho más bajos" (12 de noviembre).
• "Las tres bajadas de tipos previstas son solo el comienzo" (17 de octubre).
• "Espero que la Fed continúe bajando los tipos de manera significativa" (2 de octubre).
• "La bajada de tipos de la Fed es el paso correcto hacia una reducción significativa de los tipos de interés" (18 de septiembre).
• "Waller y Trump tienen razón sobre los tipos de interés" (23 de junio).

En una escala de 1 a 10, de dovish a hawkish (1 = más dovish, 10 = más hawkish), Hassett obtiene un 2.

Si es nominado, Hassett reemplazará a Milan como gobernador de la Fed en enero, cuando expire el mandato a corto plazo de Milan. Luego, en mayo, cuando termine el mandato de Powell, Hassett será ascendido a presidente. Según precedentes históricos, Powell, tras anunciar su intención con varios meses de antelación, dimitirá del resto de su puesto de gobernador, allanando el camino para que Trump nomine a Warsh para cubrir ese puesto.

Aunque Warsh es actualmente el principal rival de Hassett para la nominación a presidente, mi hipótesis central es que se unirá al bloque reformista. Como ex gobernador de la Fed, Warsh ha estado "haciendo campaña" con una plataforma de reformas estructurales, pidiendo explícitamente un "nuevo acuerdo entre el Tesoro y la Fed" y criticando a la dirección de la Fed por sucumbir a la "tiranía del statu quo". Es fundamental que Warsh considere que el actual auge de la productividad impulsado por la inteligencia artificial es esencialmente desinflacionario, lo que significa que mantener tipos restrictivos es un error de política monetaria.

Nuevo equilibrio de poder

Este escenario dará a la Fed de Trump un núcleo dovish fuerte y una influencia de voto creíble en la mayoría de las decisiones acomodaticias, aunque no está garantizado y el grado de inclinación dovish dependerá del consenso.

• Núcleo dovish (4 personas): Hassett (presidente), Warsh (gobernador), Waller (gobernador), Bowman (gobernador).
• "Centristas persuadibles" (6 personas): Cook (gobernadora), Barr (gobernador), Jefferson (gobernador), Kashkari (Minneapolis), Williams (Nueva York), A. Paulson (Filadelfia).
• Hawkish (2 personas): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).

Sin embargo, si Powell no dimite de su puesto de gobernador (lo cual es muy probable que haga; todos los expresidentes han dimitido históricamente, por ejemplo, Yellen dimitió 18 días después de la nominación de Powell), sería extremadamente negativo. Esto no solo bloquearía la vacante necesaria para Warsh, sino que convertiría a Powell en un "presidente en la sombra" y crearía otro centro de poder potencialmente más leal fuera del núcleo dovish.

Línea temporal: las cuatro fases de la reacción del mercado

Teniendo en cuenta todo lo anterior, la reacción del mercado debería dividirse en cuatro fases distintas:

Habrá un optimismo inmediato por la nominación de Hassett (diciembre) y varias semanas de sentimiento alcista tras la confirmación, ya que los activos de riesgo adorarán tener a un dovish declarado y leal como presidente.

Si Powell no anuncia su dimisión del consejo en tres semanas, la inquietud aumentará, ya que cada día que pase resurgirá la pregunta: "¿Y si decide no irse?". El riesgo de cola reaparecerá.

El momento en que Powell anuncie su dimisión será recibido con júbilo.

Cuando se acerque la primera reunión del FOMC bajo el liderazgo de Hassett en junio de 2026, el mercado volverá a estar nervioso, atento a cada palabra de los miembros votantes del FOMC (que hablan regularmente, permitiendo vislumbrar sus opiniones y procesos de pensamiento).

Riesgo: un comité dividido

Dado que el presidente no tiene el "voto decisivo" que muchos imaginan (en realidad no lo tiene), Hassett tendrá que ganar el debate en el FOMC para obtener una verdadera mayoría. Cada movimiento de 50 puntos básicos podría resultar en una división de 7-5, lo que causaría un daño institucional corrosivo y enviaría una señal al mercado de que el presidente es un operador político y no un economista imparcial. En casos extremos, un empate 6-6 o una votación de 4-8 en contra de la bajada de tipos sería desastroso. Los resultados exactos de las votaciones se publicarán en las actas del FOMC tres semanas después de cada reunión, convirtiendo esas publicaciones en eventos de gran impacto para el mercado.

Lo que ocurra después de la primera reunión es la mayor incógnita. Mi previsión básica es que Hassett, si cuenta con 4 votos firmes y una vía fiable para alcanzar 10 votos, logrará un consenso dovish y ejecutará su agenda.

Inferencia: el mercado no puede anticiparse completamente a la nueva postura dovish de la Reserva Federal.

Revalorización de los tipos de interés

El diagrama de puntos es solo una ilusión. Aunque el diagrama de puntos de septiembre prevé un tipo de interés del 3,4% para diciembre de 2026, esa cifra representa la mediana de todos los participantes, incluidos los hawkish que no votan. Al anonimizar el diagrama de puntos según las declaraciones públicas, estimo que la mediana de los votantes es mucho más baja, en torno al 3,1%.

Cuando sustituyo a Powell y Milan por Hassett y Warsh, la situación cambia aún más. Si Milan y Waller representan la postura agresiva de bajada de tipos de la nueva Fed, la distribución de votos para 2026 sigue siendo bimodal, pero con picos más bajos: Williams / Paulson / Barr en 3,1%, Hassett / Warsh / Waller en 2,6%. Anclo el tipo de interés de la nueva dirección en 2,6%, en línea con la previsión oficial de Milan. Sin embargo, observo que él ha expresado su preferencia por un "tipo adecuado" de entre 2,0% y 2,5%, lo que significa que la nueva mecánica podría ser aún más dovish de lo que predicen.

El mercado ya ha reconocido esto en parte: a 2 de diciembre, la expectativa para el tipo de interés de diciembre de 2026 es del 3,02%, pero aún no ha descontado completamente la magnitud de este cambio de régimen. Si Hassett logra guiar la bajada de tipos, la curva de rendimiento a corto plazo tendrá que bajar otros 40 puntos básicos. Además, si la previsión de Hassett sobre la desinflación por el lado de la oferta es correcta, la inflación disminuirá más rápido de lo que el mercado espera, lo que impulsará recortes de tipos aún mayores para evitar un endurecimiento pasivo.

Impacto inter-mercados

Aunque la reacción inicial a la nominación de Hassett debería ser "mayor apetito por el riesgo", la manifestación exacta de este cambio de régimen será una "inclinación inflacionaria": apostar por una política acomodaticia agresiva a corto plazo, pero anticipar un mayor crecimiento nominal (y riesgo de inflación) a largo plazo.

Tipos de interés: Hassett quiere que la Fed baje los tipos de forma agresiva en recesión, manteniendo un crecimiento superior al 3% en épocas de bonanza. Si tiene éxito, el rendimiento de los bonos a 2 años debería caer significativamente para reflejar las expectativas de recortes, mientras que el rendimiento a 10 años podría mantenerse alto debido a un mayor crecimiento estructural y una prima de inflación persistente.

Acciones: Hassett considera que la postura actual de la política está reprimiendo activamente el auge de la productividad impulsado por la inteligencia artificial. Reducirá drásticamente la tasa de descuento real, lo que hará que los múltiplos de valoración de las acciones de crecimiento "se disparen". El peligro no es la recesión, sino la volatilidad del mercado de bonos provocada por un aumento repentino de los rendimientos a largo plazo debido a protestas.

Oro: una Fed políticamente alineada que prioriza explícitamente el crecimiento económico sobre el objetivo de inflación es, sin duda, el escenario alcista de manual para los activos duros. Dado que el mercado cubrirá el riesgo de que el nuevo gobierno repita los errores de política de los años 70 por recortes excesivos, el oro debería superar a los bonos del Tesoro estadounidense.

Bitcoin: en circunstancias normales, bitcoin sería la manifestación más pura de la estrategia de "cambio de régimen". Sin embargo, desde el shock del 10 de octubre, bitcoin ha mostrado una fuerte inclinación bajista, con un impulso macroeconómico débil y caídas bruscas ante cualquier noticia negativa, principalmente debido a la creciente preocupación por el "ciclo de cuatro años" y una crisis de identidad propia. Creo que, para 2026, la política monetaria de Hassett y la agenda de desregulación de Trump superarán el sentimiento bajista autorreforzado que domina actualmente.

Nota técnica: "Tealbook"

El Tealbook es la previsión económica oficial del personal de la Reserva Federal y el punto de referencia estadístico para todas las discusiones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Este informe es elaborado por el Departamento de Investigación y Estadística, dirigido por la directora Trefethen, que cuenta con más de 400 economistas. Tanto Trefethen como la mayoría de su personal son keynesianos, y el modelo principal de la Fed (FRB/US) adopta explícitamente el nuevo keynesianismo.

Hassett puede nombrar, mediante votación del consejo, a un economista de la oferta para dirigir ese departamento. Sustituir a un keynesiano tradicional (que cree que el crecimiento económico genera inflación) por un economista de la oferta (que cree que el auge de la inteligencia artificial es desinflacionario) cambiaría significativamente las previsiones. Por ejemplo, si el modelo del departamento prevé que la inflación caerá del 2,5% al 1,8% debido a una mayor productividad, los miembros del FOMC menos dovish podrían estar más dispuestos a votar a favor de recortes de tipos significativos.