Autor: Yiran (Bitfox Research)
Resumen
El sector de los DEX de contratos perpetuos experimentó un crecimiento explosivo en 2025, con la cuota de mercado disparándose del 5% a principios de año al 20-26%, y el volumen de operaciones trimestral superando el umbral de 1.8 billones de dólares. Hyperliquid sigue liderando con $4.78B en TVL y una potente tecnología de libro de órdenes on-chain, pero enfrenta una feroz competencia de plataformas emergentes como Aster y Lighter. El modelo de cero comisiones y las estrategias agresivas de airdrop están remodelando el panorama competitivo, aunque su sostenibilidad es cuestionable. La innovación tecnológica (ZK-Rollup, cadenas de aplicaciones) y la renovación de modelos de negocio (listado sin permisos, colaterales con rendimiento) avanzan en paralelo, y a largo plazo construirán un ecosistema de trading de derivados más abierto y transparente.
I. Contexto de la industria y situación actual
1.1 Migración estructural de CEX a DEX
2025 marca un punto de inflexión en el desarrollo de los Perp DEX. Según los últimos datos, la cuota de mercado de los DEX en contratos perpetuos ha subido drásticamente del 5% aproximadamente a principios de 2024 al 20-26%, con un volumen de operaciones en el tercer trimestre que alcanzó un récord de 1.8 billones de dólares, un aumento del 87% respecto a los 964.5 mil millones del segundo trimestre. El volumen de operaciones spot en DEX durante el tercer trimestre llegó a 1.43 billones de dólares, el mejor trimestre registrado, señalando un cambio estructural en la forma en que se fijan los precios en el mercado cripto. Este crecimiento se debe a avances fundamentales en la arquitectura tecnológica y a la reconstrucción de la confianza de los usuarios.
data from dune
Eventos como el colapso de FTX y el desanclaje del token de Binance el 11/10 cambiaron radicalmente la percepción de los usuarios sobre la custodia centralizada. "Not Your Keys, Not Your Coins" dejó de ser un eslogan para convertirse en una lección dolorosa. La relación entre el volumen de futuros DEX y CEX alcanzó un máximo histórico de 0.23 en el segundo trimestre (equivalente al 23% del tamaño de CEX), cuando hace dos años era inferior al 2%.
data from The Block
1.2 Competencia feroz en el mercado Perp DEX
Según datos del 21-10-2025, el mercado actual de Perp DEX muestra un claro efecto de concentración en la cima.
data from coingecko
En 2024, Hyperliquid emergió rápidamente como líder en el sector de derivados descentralizados, llegando a representar más del 65% del volumen de mercado, superando ampliamente a rivales como Jupiter y dYdX. Sin embargo, a medida que crecía el interés por el sector y el token HYPE mostraba un fuerte desempeño, el campo atrajo rápidamente a numerosos nuevos competidores.
El más destacado es Aster, que no solo reemplazó rápidamente a Hyperliquid como la plataforma número uno en volumen de derivados descentralizados, sino que actualmente su volumen diario es aproximadamente tres veces mayor que el de Hyperliquid. En julio de este año, Hyperliquid aún mantenía alrededor del 65% de la cuota de mercado y desde el lanzamiento de su mainnet a finales de 2024 había mantenido esa posición. Pero según datos del 20 de octubre de 2025, en la última semana, Aster ya tenía el 40% del volumen de contratos perpetuos entre los diez principales protocolos, Lighter el 17% y Hyperliquid cayó al 7.67%.
Perps Volume Market Share——top 10 protocol
data from DefiLlama
En cuanto a la base de usuarios, Aster también muestra una ventaja significativa, apoyada en la fuerte ecología de BNB, superando actualmente los 4.6 millones de usuarios totales. En comparación, Hyperliquid, tras un año de desarrollo, cuenta con 750 mil usuarios, un crecimiento claramente menor. Además de Aster, competidores como Lighter y edgeX también han mostrado fuerza recientemente, intensificando la competencia para Hyperliquid.
No obstante, este cambio en la cuota de mercado no se produce en un mercado estático. El volumen de operaciones de Hyperliquid en realidad no ha cambiado mucho, e incluso ha crecido. Con la entrada de Aster, los incentivos de trading han traído un gran crecimiento al mercado. Por ejemplo, entre el 22 y el 29 de septiembre, el volumen de Hyperliquid fue de 80 mil millones de dólares, manteniéndose en niveles altos desde su lanzamiento. Sin embargo, comparado con los impresionantes 270 mil millones de Aster en el mismo periodo, parece menos relevante.
data from dune
II. Análisis de los proyectos clave en el sector Perp DEX
2.1 Hyperliquid: El rey del rendimiento, su foso y sus riesgos
Hyperliquid es una blockchain Layer1 de alto rendimiento enfocada en el trading de derivados, con el objetivo de construir un sistema financiero completamente on-chain y abierto. Su TVL creció de 4.02B en julio a un pico de 6.35B en septiembre, y aunque recientemente retrocedió a $4.78B, sigue liderando la industria. Su propuesta HIP-3 inauguró una nueva era de listado de activos sin permisos, haciendo posibles contratos perpetuos de acciones, commodities y otros activos tradicionales.
Ventajas técnicas: Hyperliquid implementa un verdadero libro de órdenes centralizado on-chain (CLOB) gracias a su mecanismo de consenso HyperBFT. Su tecnología de libro de órdenes on-chain permite a los usuarios una experiencia de trading tan rápida como en exchanges centralizados (confirmaciones en menos de 1 segundo) y una capacidad de procesamiento de hasta 200,000 órdenes por segundo. La mayor parte del volumen proviene de derivados como contratos perpetuos, y sin buscar capital de riesgo tradicional, ha crecido rápidamente mediante airdrops de su token HYPE y un modelo económico único basado en recompra con ingresos del propio protocolo.
Modelo de ingresos: Hyperliquid adopta un modelo económico de tokens altamente sostenible, como lo demuestran sus sólidos datos financieros: la mayor parte de las comisiones generadas por la plataforma (por ejemplo, $302 millones en el tercer trimestre de 2025) se convierten casi en su totalidad en "ingresos netos para holders de tokens" ($284 millones en el mismo periodo), destinados explícitamente a la recompra y quema del token $HYPE. Este mecanismo deflacionario, que vincula directamente el éxito de la plataforma con el valor del token, no solo permite un crecimiento explosivo en bull markets (más de 27 veces los ingresos en un año), sino que también sostiene el precio del token en bear markets gracias a las recompras continuas, resultando muy atractivo.
data from DeFiLlama
Riesgos potenciales: Enfrenta la presión de desbloqueo masivo del token SHYPE. Según su cronograma, en el cuarto trimestre de 2025 se desbloquearán unos 19.83 millones de SHYPE (5.3% del circulante), solo el comienzo de una presión vendedora a largo plazo. El desafío más serio comienza a finales de noviembre de 2025, cuando 238 millones de tokens para contribuyentes clave comenzarán a desbloquearse linealmente, generando una presión diaria de hasta $17 millones entre 2027 y 2028. Esto supera ampliamente la capacidad de recompra diaria actual de $2 millones, multiplicando la presión por 8.6 veces, lo que supone una gran resistencia estructural. Además, la gobernanza relativamente centralizada del protocolo (solo 24 nodos validadores) contrasta con redes más descentralizadas como Ethereum, lo que puede implicar riesgos de punto único de fallo.
2.2 Aster: El arma de doble filo del crecimiento agresivo
Aster puede considerarse el proyecto más controvertido de 2025. Su TVL se multiplicó por seis a finales de septiembre (de 367M a 2.27B), y el volumen diario superó los $27 mil millones, pero este crecimiento "tipo cohete" también generó dudas.
Data from dune
Innovación técnica: Aster demuestra una profunda comprensión de las necesidades de los usuarios, construyendo una plataforma de doble modo que atiende tanto a traders profesionales como minoristas. Actualmente desplegada principalmente en BNB Chain, utiliza un modelo híbrido de "libro de órdenes + vAMM". El libro de órdenes se usa para la fijación precisa de precios de monedas principales, y el vAMM para activos de cola larga con apalancamiento extremo (hasta 1001x). Además, introduce activos con rendimiento como colateral, permitiendo a los usuarios operar con tokens de staking líquido como asBNB o stablecoins nativas con rendimiento como USDF, mejorando la eficiencia del capital y permitiendo "trading que genera intereses". Para usuarios institucionales, Aster ofrece órdenes ocultas, una función centrada en la privacidad que protege estrategias de grandes órdenes contra ataques MEV. Desde el principio, el proyecto se integró profundamente con el ecosistema de Binance, obteniendo una gran base inicial de usuarios y liquidez, y su respaldo público fortaleció la confianza del mercado, sentando bases sólidas para el desarrollo futuro.
Punto de controversia: DefiLlama eliminó a Aster el 5 de octubre por anomalías en los datos, principalmente por una relación anormalmente alta entre volumen de operaciones y contratos abiertos (27x), muy por encima de lo normal. Aunque la explicación oficial fue la actividad de market makers y los incentivos de puntos, las sospechas de "wash trading" persisten.
2.3 Lighter: Pionero de la revolución de cero comisiones
Lighter representa un modelo de negocio completamente diferente: atrae usuarios con cero comisiones y obtiene ingresos mediante APIs de pago y spreads, similar al "pago por flujo de órdenes" en finanzas tradicionales. Su TVL creció seis veces (de 186M a 1.10B), mostrando un desarrollo lineal y sostenido.
Innovación técnica: Basado en ZK-Rollup, su motor de trading de alto rendimiento utiliza un mecanismo de emparejamiento off-chain verificable, logrando una latencia de menos de 5 ms y garantizando la transparencia y seguridad del settlement on-chain. Esta tecnología sustenta el modelo de "cero comisiones" y, mediante vaults de liquidez LLP con APY de hasta 63%, ha atraído capital y construido un ecosistema de trading dinámico.
Desafíos: Lighter tiene una baja tasa de retención de usuarios, lo que indica que su fidelidad aún debe mejorar. Al igual que Aster, la relación entre volumen y OI es mucho mayor que en competidores como Hyperliquid, lo que sugiere una alta rotación y especulación a corto plazo, en lugar de usuarios reales de largo plazo. Por lo tanto, la rentabilidad a largo plazo de Lighter es incierta y necesita convertir el gran flujo atraído por cero comisiones y expectativas de airdrop en usuarios reales y fieles.
2.3 EdgeX: Competidor diferenciado de operación estable
EdgeX, incubado por el conocido market maker Amber Group, es un actor con una cuota de mercado relativamente pequeña (5.5%) pero con características distintivas. No adopta estrategias extremas en rendimiento o incentivos, sino que se apoya en su capacidad de gestión de riesgos y su enfoque regional para ocupar un nicho sólido. Representa una vía alternativa en el mercado Perp DEX, centrada en el crecimiento estable y sostenible.
Estrategia de mercado: Los usuarios de EdgeX se concentran principalmente en Asia (China, Japón, Corea y Taiwán), con una estrategia operativa prudente y un programa de puntos multidimensional para incentivar usuarios, aunque su estructura de comisiones no es competitiva. Su ratio OI/Volumen es de 0.27, mucho menor que Hyperliquid pero significativamente mayor que Aster y Lighter, lo que indica que hay menos "wash trading" y el comportamiento del usuario es más real y sostenible. Su vault de liquidez (eLP) es el más pequeño de los cuatro ($147m), pero al igual que HLP, logró ganancias durante la fuerte caída del mercado "1011", demostrando una sólida capacidad de resistencia al riesgo.
2.5 Nuevas fuerzas y competidores de nicho
● dYdX: Pionero del modelo de libro de órdenes, migró a una appchain independiente para crear un exchange de derivados completamente descentralizado y de alto rendimiento.
● GMX: Pionero del modelo de pool de liquidez compartida multi-activos (GLP), conocido por trading sin slippage y "rendimiento real", muy popular entre minoristas.
● Paradex (incubado por Paradigm): Se enfoca en cuentas de margen unificadas y servicios de nivel institucional.
● Orderly Network: Como infraestructura, proporciona capacidad de trading de derivados a otras aplicaciones.
● Drift Protocol: Ocupa una posición importante en el ecosistema Solana, ofreciendo una experiencia de trading cross-margin integral.
Actualmente, la competencia en el sector Perp DEX es extremadamente feroz, mostrando modelos de desarrollo diversificados como libros de órdenes on-chain de alto rendimiento, incentivos de alto apalancamiento, cero comisiones y servicios institucionales. A largo plazo, Hyperliquid destaca por su arquitectura técnica sólida (libro de órdenes L1 propio), experiencia de usuario superior y un modelo económico de tokens transparente y sostenible (ingresos destinados a recompra y quema), mostrando la mayor competitividad integral. Su mecanismo deflacionario, que vincula el éxito de la plataforma con el valor del token, captura valor en bull markets y sostiene el precio en bear markets mediante recompras continuas, construyendo un foso profundo. En comparación, el crecimiento agresivo de Aster viene acompañado de controversias de wash trading, el modelo de cero comisiones de Lighter enfrenta desafíos de retención y rentabilidad, y EdgeX está limitado por su nicho de mercado. El modelo de Perp DEX seguirá evolucionando, pero la competitividad se centrará cada vez más en la innovación tecnológica, modelos económicos sostenibles y la fidelidad real de los usuarios, más que en incentivos de corto plazo.
III. Avances tecnológicos: evolución arquitectónica y solución de cuellos de botella de rendimiento
3.1. Evolución de las rutas tecnológicas de escalabilidad
Las arquitecturas tecnológicas principales actuales se dividen en tres rutas, cada una con ventajas y desventajas, adecuadas para diferentes objetivos estratégicos:
1. Paradigma de appchain: Representado por Hyperliquid, construye una blockchain L1 dedicada (como HyperBFT) para ofrecer la máxima personalización y soberanía de rendimiento a la aplicación de exchange. Ventajas: rendimiento extremo (alto TPS, baja latencia) y experiencia sin gas; desventajas: desarrollo muy complejo y necesidad de mantener la red de validadores y la seguridad. Aunque una L1 personalizada tiene varios validadores y es teóricamente descentralizada, el bajo número de nodos y el control total del equipo limitan la descentralización real.
2. Paradigma de Rollup L2 generalista: Representado por Lighter, basado en ZK-Rollup de Ethereum. Ventajas: integración natural con el gran ecosistema y seguridad de Ethereum, fuerte composabilidad de activos (por ejemplo, el token LLP puede integrarse fácilmente en DeFi en mainnet). Con actualizaciones como Danksharding, su ventaja de costos será aún mayor. Como rollup, aunque solo un sequencer ejecuta el matching, la verificación de ZK Proof requiere pocos recursos y los light nodes pueden verificar, logrando una verificación altamente descentralizada y compensando la "ejecución centralizada". Además, los libros de activos están en Ethereum mainnet, por lo que incluso si el equipo de Lighter desaparece, los usuarios pueden recuperar sus fondos, garantizando la seguridad de los activos.
3. Arquitectura híbrida: Aster combina libro de órdenes y ZK-Rollup, usando CLOB para precios precisos y una cadena ZK L1 para contratos perpetuos con apalancamiento de hasta 1001x, mejorando la eficiencia del capital. Su estrategia arquitectónica muestra una planificación clara por etapas. Actualmente, Aster utiliza BNB Chain para aprovechar su ecosistema y liquidez, evitando el problema de arranque en frío de una nueva cadena. Mediante colaboraciones ecológicas, se vincula con sectores populares como crédito on-chain y Meme, construyendo una fuerte comunidad y red de distribución. A futuro, Aster planea migrar a su propia cadena ZK L1—Aster Chain—para resolver los cuellos de botella de rendimiento y privacidad. Con grandes airdrops como incentivo económico, espera migrar usuarios y liquidez de BNB Chain a su cadena soberana, formando un ecosistema de trading integral con alto rendimiento, privacidad y interoperabilidad cross-chain.
3.2 Revolución en el mecanismo de matching: de AMM a CLOB on-chain
El núcleo del desarrollo de los Perp DEX es la evolución continua del mecanismo de matching, buscando equilibrar descentralización y eficiencia.
1. Modelo de precios por oráculo: Representado por GMX. Depende completamente de oráculos externos para el precio, ejecutando operaciones a ese precio. Ventaja: cero slippage; desventaja: renuncia a la formación de precios on-chain, los traders son "price takers".
2. Modelo vAMM: Representado por Perpetual Protocol en sus inicios. Introduce un market maker virtual automatizado, simulando pools de liquidez mediante fórmulas matemáticas para trading y precios. Permite formación de precios on-chain, pero suele tener alto slippage por la virtualización de liquidez, empeorando la experiencia.
3. Libro de órdenes off-chain + settlement on-chain: Representado por dYdX v3. Es un avance híbrido clave. El matching ocurre en servidores off-chain de alto rendimiento, y solo el resultado final se sube on-chain. Esto mejoró mucho la velocidad y experiencia del usuario, acercándose a la de CEX.
4. Libro de órdenes completamente on-chain: El siguiente paso, representado por Hyperliquid. Con blockchains de alto rendimiento como Solana, Monad y appchains dedicadas, es posible tener todo el libro de órdenes on-chain. Esto recupera la transparencia y composabilidad total, y busca resolver problemas de latencia y ataques front-running mediante optimización de infraestructura, representando la forma definitiva del trading descentralizado.
Esta evolución muestra claramente cómo la industria pasó de imitar a innovar, buscando ofrecer una experiencia comparable a la de plataformas centralizadas sin perder las ventajas de la descentralización.
3.3. Modelos de pools de liquidez: innovación clave para eficiencia de capital y riesgo
Los modelos de pools de liquidez DEX mejoran significativamente la eficiencia de capital y reducen el slippage mediante mecanismos innovadores de agregación de liquidez y gestión de riesgos.
1. Modelo HLP de Hyperliquid: HLP actúa como vault del protocolo participando en market making y liquidaciones, ganando una parte de las comisiones. Usa estrategias de liquidez activa, respondiendo dinámicamente al mercado, pero con complejidad de riesgo de cobertura y liquidación.
2. Combinación ALP y USDF de Aster: Aster usa liquidez híbrida; en el modo "simple" on-chain emplea ALP (pool automatizado). USDF es una stablecoin con rendimiento respaldada por una combinación delta neutral de criptoactivos y posiciones cortas. Los usuarios pueden depositar BNB, USDT, etc., para convertir a asBNB o USDF y obtener hasta 20x de margen.
3. Modelo de riesgo compartido LLP de Lighter: LLP es un único pool que asume pérdidas colectivas, con estructura de riesgo compartido. Ofrece opción de cero comisiones y, mediante circuitos ZK, matching y liquidación verificables. Los ingresos de LLP provienen de PnL de contrapartes, funding fees y liquidaciones.
4. Modelo de agregación de liquidez de Jupiter: Como principal agregador DEX de Solana, Jupiter usa el motor Metis v1 para agregar liquidez de más de 50 DEX, procesando más del 50% del volumen de Solana. Su modelo de agregación permite acceso a liquidez profunda y minimiza el slippage. El nuevo protocolo Jupiter Lend usa un motor de liquidación personalizado y límites dinámicos de aislamiento de riesgo.
Para traders avanzados o institucionales que buscan máxima eficiencia de capital y apalancamiento, el modelo ALP/USDF de Aster puede ser más atractivo, ya que mediante estrategias delta neutrales y margen de hasta 20x, maximiza la utilidad de los activos, aunque con mayor complejidad y riesgo. Para proveedores de liquidez aversos al riesgo, el modelo LLP de Lighter puede ser mejor, con cero comisiones y riesgo compartido, aunque asumiendo pérdidas colectivas. El modelo HLP de Hyperliquid es como un hedge fund profesional gestionado activamente, adecuado para quienes confían en la gestión activa del protocolo y toleran el riesgo de cobertura. Para la mayoría de usuarios, el modelo de agregación de Jupiter puede ser óptimo, ya que sin gestión activa, agrega liquidez de toda la red para ofrecer el mejor precio y menor slippage, con máxima usabilidad y experiencia.
IV. Nueva dimensión de competencia ecológica: de la lucha por el tráfico a la construcción de valor
Con la maduración de la arquitectura tecnológica, el foco competitivo de los Perp DEX ha pasado del rendimiento técnico puro a una competencia más profunda en la construcción ecológica.
4.1 La espada de doble filo de las estrategias de crecimiento: incentivos agresivos y dudas de "wash trading"
El fenómeno más destacado en la competencia ecológica actual es el crecimiento explosivo de nuevas plataformas mediante incentivos altos, lo que también genera controversias sobre la veracidad de los datos.
● Crecimiento agresivo de Aster: Aster, ofreciendo hasta 1001x de apalancamiento e incentivos de puntos, llevó su volumen diario a más de $27 mil millones y superó los 4.6 millones de usuarios. Sin embargo, este crecimiento "tipo cohete" viene acompañado de dudas. Su ratio volumen/OI es anormalmente alto, lo que genera preocupación sobre la existencia de "wash trading" para obtener puntos de airdrop.
● Desafíos del modelo de cero comisiones de Lighter: El modelo de cero comisiones de Lighter atrajo gran tráfico, pero su tasa de retención es baja. Al igual que Aster, su ratio volumen/OI es mucho mayor que el de actores sólidos como Hyperliquid, lo que sugiere alta rotación especulativa a corto plazo y pone en duda su rentabilidad a largo plazo.
● Referentes de autenticidad y sostenibilidad: En comparación, el crecimiento de volumen de Hyperliquid es más estable y su ratio OI/Volumen es más saludable. Plataformas como EdgeX, aunque con menor cuota de mercado, tienen ratios OI/Volumen mucho mayores que Aster y Lighter, indicando un comportamiento de usuario más real y sostenible.
4.2 Competencia profunda en construcción ecológica: activos, liquidez, innovación comercial y modelos de comisiones
Además del tráfico, los proyectos compiten en dimensiones ecológicas más profundas.
● Competencia por la diversidad de activos: La propuesta HIP-3 de Hyperliquid inauguró el "listado sin permisos", permitiendo listar rápidamente contratos perpetuos de acciones, commodities y otros activos tradicionales, atrayendo activos de cola larga y comunidades. Aster, por su parte, no solo busca cantidad de activos, sino la integración de activos profundos y escenarios de trading. Por ejemplo, ya lanzó contratos perpetuos de acciones 24/7 como Tesla y Nvidia, permitiendo a usuarios cripto acceder a riesgo de mercados tradicionales.
● Innovación en modelos de liquidez y rendimiento: Los principales protocolos compiten por capital mediante diseños diferenciados. El pool HLP de Hyperliquid permite a los usuarios depositar USDC y compartir PnL de contrapartes, con un rendimiento anual del 6.7%, y el 93% de las comisiones se destinan a recompra de tokens, creando un flywheel de valor. Aster, mediante el pool ALP, permite usar activos con rendimiento (asBNB, USDF) como colateral, ganando intereses de staking (asBNB 5-7% anual) o depósitos en stablecoins (USDF hasta 16.7% APY), mejorando la eficiencia del capital. Otros protocolos también innovan, como el vault LLP de Lighter, que ofrece alto APY y obtiene ingresos de PnL de contrapartes, funding y liquidaciones; la sostenibilidad de este modelo bajo cero comisiones está por verse.
● Cambio de modelo de negocio: Hyperliquid y su programa de incentivos para desarrolladores fomentan la construcción de nuevas apps sobre su infraestructura, mientras que la integración profunda de Aster con el ecosistema BNB Chain muestra cómo aprovechar el tráfico existente para un arranque rápido. Estas innovaciones mejoran la eficiencia del capital y crean efectos de red, impulsando el desarrollo sostenible del ecosistema.
● Comparación de comisiones: Comparando las estructuras de comisiones de los DEX de contratos perpetuos, se pueden hacer elecciones diferenciadas según el perfil de usuario: la cuenta estándar de Lighter, con cero comisiones, es la más atractiva para minoristas y traders de baja frecuencia; la cuenta Premium, con muy baja comisión de taker, es ideal para traders de alta frecuencia. Para market making pasivo y grandes órdenes, Aster y Hyperliquid, con mecanismos escalonados y rebates, son preferibles. Si se es sensible a la volatilidad de funding, Aster y Lighter son mejores. EdgeX no muestra competitividad en comisiones actualmente.
V. Desafíos de cumplimiento: la espada de Damocles sobre la industria
El auge de los Perp DEX enfrenta una enorme presión por la aceleración de los marcos regulatorios globales; el cumplimiento es clave para la supervivencia a largo plazo de los proyectos.
5.1 Clarificación del entorno regulatorio global
● Estados Unidos: La CFTC y la SEC anunciaron en septiembre su compromiso de ofrecer "exenciones innovadoras" para DeFi, incluyendo contratos perpetuos en programas piloto de safe harbor, y organizarán mesas redondas sobre mercados 24h, margen de portafolio y regulación DeFi. Esto indica un cambio de la mera aplicación de la ley hacia la construcción de marcos regulatorios.
● Unión Europea: El reglamento MiCA solo aplica a activos spot, pero cualquier derivado ofrecido a clientes de la UE se considera automáticamente instrumento financiero bajo MiFID II. La ESMA advirtió en diciembre de 2024 que incluso operar un frontend en inglés accesible desde la UE puede invalidar la exención de reverse solicitation; los DEX de derivados deben geobloquear o tener licencia de servicios de inversión.
● Asia-Pacífico: El marco regulatorio también avanza rápidamente. La MAS de Singapur exige licencia bajo la Ley de Servicios de Pago para cualquier plataforma que ofrezca productos cripto apalancados (incluyendo DEX), y si ofrece derivados, debe tener aprobación de "mercado organizado" bajo la Ley de Valores y Futuros. La SFC de Hong Kong solo permitirá trading de derivados de activos digitales a "inversores profesionales", con estrictas reglas de gestión de riesgos y reporte OTC.
5.2 Riesgos y respuestas específicas para los proyectos
● Riesgo de jurisdicción de usuarios: Plataformas como Hyperliquid tienen muchos usuarios estadounidenses, pero la eficacia de bloquear IPs de EE.UU. ante la SEC es incierta. Además, su modelo de negocio depende de la lealtad de usuarios y crecimiento de ingresos; si la regulación exige KYC/AML o el entorno macroeconómico reduce los ingresos, la sostenibilidad del ecosistema puede verse afectada.
● Límites a la innovación de activos: Los contratos perpetuos de acciones y otros productos exploran la frontera de la regulación de valores tradicional, lo que puede atraer la acción coordinada de reguladores globales.
● Búsqueda de soluciones: La industria desarrolla activamente RegTech, como módulos KYC on-chain, pruebas de identidad con zero knowledge y sandboxes regulatorios, buscando un equilibrio entre descentralización y cumplimiento.
VI. Perspectivas de futuro: del caos del tráfico a la reconstrucción de valor
En la actual batalla por el tráfico en el sector Perp DEX, el mercado está pasando de una expansión desordenada a una integración estructural. Esta evolución refleja una profundización de la competencia y anticipa una reconfiguración de los mecanismos de creación de valor. A continuación, se exploran posibles escenarios finales desde la integración competitiva a largo plazo, la transformación de los modelos de crecimiento, la institucionalización, el impacto regulatorio, la convergencia tecnológica y los mecanismos de captura de valor.
6.1 Integración competitiva a largo plazo más allá de la cuota de mercado
La etapa inicial del mercado Perp DEX estuvo dominada por la competencia feroz por el tráfico, pero a largo plazo, este modelo dará paso a un oligopolio y colaboración ecológica. En 2025, el volumen de operaciones superó el billón de dólares, con un crecimiento anual superior al 138%, pero la cuota de mercado se concentra rápidamente en unos pocos líderes; para 2027, se espera que los DEX representen más del 50% del volumen total de derivados.
Esta integración no es simple M&A, sino resultado de efectos de red y agregación de liquidez: las plataformas líderes, mediante puentes cross-chain e interoperabilidad de protocolos, formarán un escenario de "winner takes all". Unas pocas plataformas dominarán más del 80% de la liquidez, mientras que los actores marginales serán absorbidos o integrados en alianzas ecológicas. Esto recuerda la oligopolización de los mercados financieros tradicionales, impulsando la transición de competencia fragmentada a colaboración a escala y mejorando la eficiencia global.
6.2. Evolución de crecimiento de incentivos a un modelo orgánico sostenible
La expansión actual de los Perp DEX depende mucho de airdrops, puntos e incentivos de corto plazo, que atraen tráfico rápido pero generan burbujas y pérdida de usuarios. En el futuro, el sector migrará a un modelo de crecimiento orgánico basado en ingresos reales, donde la recompra y quema de comisiones será el pilar central. Por ejemplo, algunos protocolos ya destinan el 99% de los ingresos a recompras, pasando de incentivos especulativos a valor anclado.
Esta evolución dependerá de la generación estable de comisiones y de incentivos a largo plazo para proveedores de liquidez; para 2028, la retención orgánica de usuarios subirá del 40% actual a más del 70%. Al reducir la dependencia de emisiones y fortalecer la sostenibilidad de la repartición de comisiones, los Perp DEX pasarán del "juego del tráfico" al "ciclo de valor", resistiendo los ciclos de mercado y logrando expansión endógena.
6.3 Trayectoria de adopción institucional e indicadores de madurez de mercado
Actualmente, los Perp DEX son impulsados por minoristas y traders cuantitativos, pero la adopción institucional será clave para la madurez del mercado. En 2025, la proporción de fondos institucionales en DEX subió del 10% al 25%, gracias a mejores herramientas de gestión de riesgos y cumplimiento.
La trayectoria futura será gradual: primero, acceso con permisos (KYC/AML) para atraer hedge funds y gestores de activos; luego, integración a escala mediante APIs estandarizadas y soluciones de custodia. Indicadores de madurez incluyen OI estable sobre $100 mil millones, más del 40% de operaciones institucionales y una mejora en el ratio TVL/volumen (de 0.3 a 0.5). Esto marcará el salto de Perp DEX de "paraíso minorista" a "infraestructura institucional", profundizando el mercado y su estabilidad.
6.4 El marco regulatorio como fuerza de reconfiguración del modelo de negocio
La evolución regulatoria será una fuerza clave en la reconfiguración del modelo de negocio de los Perp DEX. Actualmente, la incertidumbre regulatoria ha retrasado el lanzamiento de algunos proyectos (como el DEX de OKX), pero a largo plazo, marcos claros darán lugar a modelos híbridos: las plataformas deberán integrar elementos TradFi, como cumplimiento y divulgación de riesgos, para acceder a instituciones.
Para 2027, las principales jurisdicciones (UE con MiCA, EE.UU. con reglas CFTC) exigirán KYC y AML opcionales en DEX, reconfigurando los ingresos desde comisiones puras hacia servicios de cumplimiento. Además, la regulación limitará productos de alto riesgo y apalancamiento, empujando a los DEX hacia derivados más seguros y transparentes. En general, esto eliminará a los actores no conformes, pero dará legitimidad a los modelos sostenibles, facilitando la integración con las finanzas tradicionales.
6.5 Tendencia a la convergencia tecnológica
La arquitectura tecnológica de los Perp DEX evolucionará de la experimentación diversa a la convergencia estandarizada, resolviendo la fragmentación de liquidez y la latencia de ejecución. Actualmente, el modelo CLOB es dominante; en el futuro, se integrarán capas de intención (Intent Layer) y pruebas ZK para lograr liquidez unificada cross-chain y protección de privacidad.
Para 2026, el 80% de las plataformas adoptarán arquitecturas de agregación multichain, combinando capas EVM compatibles tipo HyperEVM, mejorando la composabilidad y la velocidad de settlement (de segundos a milisegundos). Esta convergencia reducirá riesgos de puentes y transformará los "islas on-chain" en una "capa de ejecución unificada", soportando volúmenes de trading de billones de dólares.
6.6 El mecanismo definitivo de captura de valor que decidirá los ganadores a largo plazo
Los ganadores a largo plazo de los Perp DEX serán definidos por mecanismos eficientes de captura de valor, no solo por volumen de trading. El núcleo es el diseño de reparto de comisiones en circuito cerrado: las plataformas líderes usan el 99% de los ingresos para recompra y quema, modelos de gobernanza ve (voting escrow), y vaults de liquidez (HLP) con reparto de PnL, anclando el valor del token y la lealtad del usuario. En el futuro, la captura de valor enfatizará el circuito ecológico: integración de lending, staking y derivados para lograr rendimientos compuestos, llevando al sector del "captura de tráfico" a la "reconstrucción de valor".
Conclusión
El sector Perp DEX ha superado con éxito la fase de validación tecnológica y ha entrado en una nueva etapa de competencia ecológica y de modelos. Aunque Aster y Lighter han mostrado el poder del crecimiento a corto plazo mediante estrategias agresivas, la veracidad de sus datos y la sostenibilidad de sus modelos están en duda. Hyperliquid, en cambio, demuestra las ventajas de combinar rendimiento técnico con un modelo económico sostenible. Los futuros ganadores serán aquellos ecosistemas capaces de construir ventajas integrales en tecnología, experiencia de usuario, modelo económico, innovación de activos y cumplimiento. Aunque el camino está lleno de desafíos, la tendencia de los Perp DEX a impulsar las finanzas hacia una mayor apertura y transparencia es irreversible, y su valor a largo plazo es sólido y prometedor.
