20 veces en 3 meses, ¿se sostiene la narrativa de ZEC como la "plata de bitcoin"?

La búsqueda de privacidad por parte de los cypherpunks se remonta al nacimiento de Bitcoin hace 16 años, cuando se incorporó un mecanismo de privacidad en un libro mayor completamente transparente, dando inicio así a todo el mundo de las criptomonedas. Hasta el día de hoy, la privacidad sigue siendo un tema central en el ámbito cripto.

Si compraste y mantuviste ZEC desde que el “hijo de la versión” de este ciclo, Mert, lo recomendó por primera vez, en menos de 3 meses habrías logrado un raro x20 entre las altcoins de este año.

Cuando ZEC se disparó de 238 dólares a 580 dólares en 40 días, logrando un x20 en tres meses y alcanzando un máximo de siete años, el mercado cripto se dio cuenta de que un sector largamente olvidado estaba regresando con fuerza. Todo el sector de las monedas de privacidad subió aproximadamente un 80% en los últimos 7 días, y proyectos veteranos como DASH, DCR y ZEN aumentaron más de un 100%.

Aún más sorprendente fue el giro en el sentimiento del mercado. Hace apenas unos meses, las monedas de privacidad eran consideradas “huérfanas regulatorias”, con Kraken eliminando XMR y el borrador de prohibición de la UE para 2027 alejando a los inversores. Pero ahora, “la privacidad es una necesidad, no una función” se ha convertido en un tema frecuente en Twitter, Arthur Hayes proclamó públicamente “ZEC objetivo 10.000 dólares” y Vitalik ha respaldado varias veces a ZKsync.

¿Cuál es el verdadero motor detrás de este rally? ¿Es una demanda de refugio ante la presión regulatoria o simplemente especulación de capital? Y lo más importante, ¿cuánto tiempo puede durar este entusiasmo?

¿Quiénes lideran las subidas?

ZEC es, sin duda, el líder absoluto de este ciclo. Desde los 237,84 dólares del 23 de octubre hasta los 532,06 dólares del 7 de noviembre, subió un 120% en 40 días, acumulando un alza anual del 700%. Este precio no solo marca un nuevo máximo desde 2018, sino que también devuelve a ZEC al radar de los inversores mainstream.

Revisando algunos momentos clave, se puede ver claramente la trayectoria alcista de ZEC:

1 de octubre: Grayscale anuncia la reapertura del ZEC Trust (ZCSH), ofreciendo reducción de comisiones y función de staking; ese día ZEC sube un 22%;

24 de octubre: Se produce un “breakout de bandera” en el análisis técnico, con los indicadores on-chain OBV y CMF subiendo en sincronía; en 4 días sube un 40%;

1 de noviembre: El open interest (OI) de futuros supera por primera vez los 770 millones de dólares, Arthur Hayes vuelve a marcar “objetivo 10.000 dólares”, provocando un short squeeze y una subida diaria del 15%;

7 de noviembre: El precio supera los 532 dólares y el volumen spot en 24 horas alcanza los 1.750 millones de dólares, 1,4 veces el promedio mensual;

Aún más relevante es la mejora de los fundamentales: el saldo del shielded pool de ZEC superó por primera vez los 5 millones de monedas, representando cerca del 30% del circulante, lo que equivale a 2.500 millones de dólares almacenados de forma completamente anónima. El volumen diario de transacciones pasó de 10.000 a 12.600, y la proporción de transacciones shielded saltó de menos del 10% al 25-30%. Estos datos demuestran que el alza de ZEC no es mera especulación, sino que está respaldada por una demanda real de privacidad.

El fuerte desempeño de ZEC encendió todo el sector de privacidad, y varios proyectos veteranos olvidados por el mercado también explotaron:

Detrás de este rally colectivo hay dos factores clave:

Primero, la oleada de listados en exchanges. Entre el 2 y el 6 de noviembre, Binance, OKX y Bitget lanzaron contratos perpetuos o nuevos pares spot para DASH, ZEN y SCRT, lo que no solo mejoró la liquidez, sino que amplificó el efecto de los derivados con alto apalancamiento. Por ejemplo, el volumen combinado spot y de contratos de DASH en 24 horas superó los 1.200 millones de dólares, un aumento de 2,8 veces respecto al periodo anterior.

Segundo, avances técnicos o de protocolo sustanciales. El 2 de noviembre, DASH se convirtió en el activo nativo de Maya Protocol, logrando swaps anónimos cross-chain; ZEN completó su migración a Base L2, duplicando la eficiencia de zk-SNARK; SCRT y ROSE se beneficiaron de la nueva narrativa de privacidad computacional combinada con IA.

Además, el sector de privacidad tiene un jugador especial: ZKsync (ZK).

Desde el punto de vista técnico, ZK es una solución de escalado Layer-2 para Ethereum, donde las transacciones en la cadena principal siguen siendo transparentes; pero gracias a su función opcional de privacidad ZK y la cadena privada empresarial Prividium, plataformas como CoinGecko y Santiment lo incluyen en el sector de privacidad.

En los últimos 7 días, ZK subió más del 130%, convirtiéndose en uno de los proyectos con mayor rendimiento en el sector de privacidad. Detrás de este desempeño hay tres catalizadores:

Salto de rendimiento con la actualización Atlas: el 1 de noviembre, la activación total de Atlas elevó el TPS teórico de 2.000 a 15.000-30.000, la finalidad de ZK de 3 horas a 1 segundo, y la comisión por transacción de 0,0013 dólares a menos de 0,0001 dólares. El mayor limitante de ZK era el costo frente a OP, pero tras Atlas, esto mejoró notablemente.

Rediseño del modelo tokenómico: el 4 de noviembre, la propuesta “ZKnomics Part I” anunció que las comisiones de red y las tarifas de licencias empresariales volverán al Treasury para “buyback-burn + staking rewards”, transformando ZK de un token de gobernanza a un activo con flujo de caja. Se estima un APY de staking del 8-12%.

Respaldo público de Vitalik: el 1 de noviembre, Vitalik publicó dos tuits diciendo que ZKsync está “subestimado”, lo que multiplicó por 30 el volumen de ZK ese día. El respaldo de figuras clave fue un catalizador fundamental para el sentimiento de mercado.

¿Cuál es la lógica detrás del rally de la narrativa de privacidad?

“Refugio premium” bajo regulación

A simple vista, una regulación más estricta debería deprimir las monedas de privacidad, pero en realidad, es la presión regulatoria la que impulsa la demanda de privacidad.

El endurecimiento regulatorio se está acelerando. El borrador de la AMLR de la UE propone restringir completamente las monedas de privacidad en la UE antes de 2027; la FinCEN de EE.UU. planea aumentar la supervisión sobre “direcciones auto-custodiadas de alto riesgo”. Con los ETF spot de Bitcoin y Ethereum bajo la lupa regulatoria, todas las transacciones on-chain enfrentan un rastreo más estricto.

Los activos regulados son cada vez más transparentes, mientras que los activos privados se vuelven más escasos.

Por eso, los medios occidentales han llamado a este ciclo la “Crypto Anti-Surveillance Wave” (ola anti-vigilancia cripto). ZEC y XMR han sido redefinidos como “la última línea de defensa de anonimato on-chain”. El consenso en redes sociales es claro: “La privacidad no es una función, es un derecho fundamental”.

Los datos on-chain confirman el crecimiento de la demanda real.

El saldo del shielded pool de ZEC creció de 4 a 4,9 millones de monedas en 40 días, un aumento del 25%; la proporción de transacciones shielded saltó de menos del 10% al 25-30%, lo que indica que cada vez más usuarios eligen transacciones completamente anónimas. Cuantos más usuarios, mayor garantía de privacidad y más evidente el efecto red.

El aumento de actividad on-chain en ZEC, DASH y ROSE también es una prueba: las transacciones diarias de ZEC pasaron de unas 10.000 el 1 de octubre a 12.600 el 7 de noviembre, un alza del 26%. Las transacciones diarias promedio de DASH en 30 días subieron un 15%, de unas 1.300 a 1.500; ROSE se disparó un 200%, de unas 3.300 a 10.000.

El retorno de TVL en ZK también merece atención. Tras la activación de Atlas, el TVL de ZKsync Era subió de 500 a 600 millones de dólares, un aumento del 20%, logrando crecimiento a contracorriente en un contexto de caída general del TVL en Layer-2.

Los datos de flujos en exchanges también reflejan la tendencia de bloqueo de tokens. En 48 horas, el flujo neto de ZEC en exchanges cayó de 41,8 millones de dólares a 3,66 millones, una caída del 91%. Esto indica que los holders no son especuladores de corto plazo, sino que apuestan a largo plazo por el crecimiento de la demanda de privacidad.

El efecto Grayscale de ZEC

El regreso del capital institucional es uno de los catalizadores más importantes de este ciclo.

La reactivación del Grayscale ZEC Trust fue el evento más relevante de octubre. El 1 de octubre, Grayscale anunció la reapertura de nuevas suscripciones al ZCSH Trust, con dos mejoras: eliminación de la comisión de gestión y función de staking con un rendimiento anual del 4-5%. Este combo mejoró notablemente la relación riesgo-retorno.

¿Por qué el nombre “Grayscale” tiene tanto peso? Porque en la última década, Grayscale ha sido prácticamente el único puente regulado y referente de precios para que las instituciones tradicionales inviertan en cripto. Sus trusts en EE.UU. han ofrecido exposición cripto a fondos de pensión, family offices y hedge funds, convirtiéndose en un indicador adelantado de la entrada y preferencias institucionales.

Desde 2013, Grayscale ha lanzado trusts para BTC, ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM y otros, muchos de los cuales han experimentado el típico “efecto Grayscale”: la entrada de capital impulsa el precio, aumenta el premium y se forma una narrativa de consenso. El ZEC Trust (ZCSH) se creó en 2017 y durante el bull market de 2020-2021 también vivió una fase de premium desbordado, siendo el principal vehículo institucional en el sector de privacidad.

Sin embargo, tras el endurecimiento regulatorio y la presión sobre las monedas de privacidad, el ZCSH suspendió suscripciones en 2022 y entró en letargo en 2023. Esta reactivación significa que Grayscale vuelve a respaldar activos de privacidad, y su señal es incluso más importante que el capital en sí.

Los datos muestran que el AUM (activos bajo gestión) de ZCSH se disparó un 228% en un mes, de unos 42 millones de dólares a 136 millones, representando el 1,9% del circulante de ZEC. Para un activo con un volumen diario de cientos de millones, que casi el 2% quede bloqueado a largo plazo en el trust tiene un efecto restrictivo significativo en la oferta.

La lógica más profunda es el efecto indirecto de los ETF. La aprobación de los ETF spot de Bitcoin y Ethereum somete a estos activos a un marco regulatorio estricto, donde cada transacción es rastreable. Algunas instituciones y personas de alto patrimonio, para evitar esa transparencia, están moviendo fondos a activos anónimos. El trust de ZEC de Grayscale ofrece justo ese canal regulado: exposición a monedas de privacidad a través de vías financieras tradicionales.

La posición común de los “hijos de la versión” del cripto

Las redes sociales han actuado como amplificador en este ciclo.

Durante la subida de ZEC, Mert (@0xMert_), considerado el “hijo de la versión” del ecosistema Solana en este ciclo, fue sin duda una de las voces más influyentes detrás del precio. Como CEO de Helius, infraestructura clave de Solana, y uno de los referentes más reconocidos del ecosistema, Mert recomendó ZEC con fuerza desde los 30 dólares y lo promocionó casi a diario en X, streams y podcasts. Por eso, las comunidades de ZEC y Solana se han solapado enormemente.

Aún más catalizador fue la entrada y promoción continua de Arthur Hayes. El cofundador de BitMEX, uno de los mejores pronosticadores de ciclos del último bull market, lanzó el 31 de octubre el “objetivo ZEC 1.000 dólares”, ya de por sí impactante; el 1 de noviembre lo subió directamente a “objetivo 10.000 dólares” y definió a ZEC como “el activo refugio del mercado cripto”. Ese tuit superó las 200.000 interacciones en un día, disparando el volumen y el precio de ZEC un 15% en el corto plazo.

Luego, la intervención de Naval Ravikant elevó la narrativa de ZEC de “activo especulativo” a “debate de valores y ruta tecnológica”. Naval redefinió el valor de los activos de privacidad con la frase: “La privacidad es un derecho fundamental, no una herramienta criminal”.

Como el “mayor fan de ZK”, Vitalik también tuiteó el 1 de noviembre que ZKsync está “subestimado”, lo que disparó el volumen de activos relacionados con ZK por 30 veces y encendió la tendencia “ZK Season is here”.

¿Es ZEC realmente la “plata de Bitcoin”?

Durante el rally de ZEC, la comunidad propuso la narrativa de “plata de Bitcoin”. ¿Es realmente válida esta comparación?

Los optimistas creen que el alza de ZEC no se debe solo a la narrativa de privacidad. Una prueba clave es la divergencia en el rendimiento del mercado: si ZEC subiera solo por la demanda de privacidad, RAIL, como proyecto central de privacidad en el ecosistema EVM, debería beneficiarse igual.

RAIL es un protocolo de privacidad en Ethereum que permite anonimizar ETH, tokens ERC-20 y NFT. Más importante aún, Vitalik no solo usó RAIL para anonimizar millones de dólares en ETH, sino que también lo integró nativamente en su nuevo proyecto Kohaku (un SDK de wallet), y MetaMask y OKX Wallet son socios. En cuanto a fundamentos, RAIL cobra una comisión del 0,25% por fondos que entran o salen del privacy pool, y el 77% del suministro de tokens está bloqueado en staking por 30 días, por lo que el circulante real es mucho menor que el aparente. Es un proyecto con modelo de negocio y tokenomics claros, no solo un activo especulativo.

Sin embargo, a finales de octubre, surgió una señal clave: ZEC seguía subiendo y RAIL se estancó. Esto podría indicar que el rally de ZEC no es solo por privacidad, sino porque el mercado está revalorizando su función monetaria y de reserva de valor. En otras palabras, la privacidad puede ser solo el catalizador, pero la narrativa real es si “ZEC puede convertirse en la plata de Bitcoin”, una narrativa con un techo mucho más alto.

Los optimistas creen que ZEC tiene todos los elementos para ser la “plata de Bitcoin”. Técnicamente, ZEC utiliza el mecanismo de proof-of-work (POW), igual que Bitcoin, garantizando la seguridad de la red mediante competencia de hashpower, lo que es más acorde al principio de “neutralidad monetaria” que el proof-of-stake (POS), donde nadie puede controlar la red solo por tener tokens. El suministro total de ZEC está fijado en 21 millones, una característica clave de los activos de reserva de valor que evita el riesgo de inflación. Más importante aún, la función de privacidad de ZEC no es una carga sino una ventaja: en un mundo con regulación cada vez más estricta y transacciones on-chain totalmente transparentes, la privacidad pasa de ser una “función opcional” a una “necesidad monetaria”. Cuando cada transacción de Bitcoin puede ser rastreada y cada dirección marcada, las transacciones shielded de ZEC ofrecen verdadera fungibilidad, una de las propiedades básicas del dinero.

En cuanto a valoración, los optimistas señalan que la capitalización de ZEC sigue siendo muy baja en comparación con Bitcoin, lo que implica un gran potencial de revalorización. Si el mercado acepta a ZEC como activo de reserva de valor y logra solo el 5-10% de la cuota de Bitcoin, eso implicaría un múltiplo de subida. Históricamente, la relación de valor entre plata y oro ha oscilado entre 1:50 y 1:80; usando esa lógica, ZEC tiene mucho margen para cerrar la brecha con Bitcoin.

Pero los pesimistas tienen una visión completamente diferente.

Ellos creen que si el valor de ZEC reside realmente en ser “dinero/reserva de valor”, el verdadero rival de Bitcoin es Ethereum, no ZEC.

Ethereum no solo tiene smart contracts, un enorme ecosistema DeFi y reconocimiento institucional, sino que ya cumple el rol de “dinero programable”: decenas de miles de millones en stablecoins circulan en Ethereum y cientos de miles de millones están bloqueados en protocolos DeFi. En comparación, ZEC, aunque tiene privacidad y suministro fijo, carece de profundidad de ecosistema y casos de uso, por lo que parece más una “herramienta funcional” que una “moneda omnipotente”.

En este marco, los pesimistas prefieren proyectos como Railgun. RAIL, al mejorar la privacidad de Ethereum, en realidad mejora la función monetaria de ETH. Esto significa que RAIL se beneficia tanto de la narrativa de privacidad como de la narrativa monetaria de Ethereum, apoyándose en un ecosistema más grande y maduro, en vez de intentar construir uno nuevo desde cero.

 

Desde el punto de vista de valoración, el potencial de subida de ambos es muy diferente. Si RAIL sube x20, su FDV llegaría a 4.000 millones de dólares, similar a los principales proyectos del ecosistema Ethereum, algo fácil de entender y aceptar para el mercado. Pero si ZEC sube x20, su FDV alcanzaría los 160.000 millones de dólares, convirtiéndose en el tercer mayor criptoactivo por capitalización, solo detrás de Bitcoin y Ethereum. Eso requiere que el mercado crea que ZEC puede estar a la par de Bitcoin y Ethereum, una vara muy alta.

Esta no es una cuestión que se resuelva con debates teóricos, sino que el mercado debe responder con hechos: ¿seguirá creciendo el saldo del shielded pool de ZEC en los próximos 12-24 meses? ¿Las instituciones invertirán en ZEC a través de canales regulados como Grayscale? ¿La presión regulatoria aplastará a ZEC o reforzará su escasez?

Las respuestas a estas preguntas determinarán si la narrativa de ZEC como “plata de Bitcoin” se sostiene y también la duración y profundidad de este ciclo alcista de las monedas de privacidad.