Datos e insights: El rendimiento anual de bitcoin se vuelve negativo, ¿ha llegado realmente un mercado bajista total?

El mercado ha entrado en una fase de defensa total.

Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Bitcoin ha caído por debajo del rango de referencia de coste de los tenedores a corto plazo (STH), lo que pone una presión significativa sobre los compradores recientes; el rango de 95,000 a 97,000 dólares se ha convertido en una resistencia clave, y recuperarlo sería una señal inicial de reparación de la estructura del mercado.
• La demanda spot sigue siendo débil, las salidas de fondos de los ETF spot estadounidenses se intensifican y los asignadores de finanzas tradicionales no muestran nuevas compras.
• El apalancamiento especulativo sigue deshaciéndose, el interés abierto en futuros disminuye y las tasas de financiación caen a mínimos del ciclo.
• El mercado de opciones ha revalorizado significativamente el riesgo, la volatilidad implícita en todos los plazos ha aumentado y los operadores pagan primas elevadas para cubrir el riesgo bajista.
• Las opciones put dominan los flujos de capital, con una fuerte demanda en precios de ejercicio clave (como 90,000 dólares), reforzando una postura defensiva; los operadores prefieren cubrir riesgos activamente en vez de aumentar exposición alcista.
• El índice de volatilidad de activos digitales (DVOL) ha vuelto a máximos mensuales, reflejando una revalorización integral del riesgo en volatilidad, sesgo y flujos de capital, lo que sugiere que la volatilidad a corto plazo podría mantenerse elevada.

Bitcoin ha caído por debajo del rango de consolidación anterior, tocando brevemente los 89,000 dólares, marcando un nuevo mínimo local y revirtiendo el rendimiento anual de positivo a negativo. Esta profunda corrección prolonga la tendencia bajista moderada que señalamos la semana pasada y plantea dudas sobre cuándo reaparecerán los soportes estructurales del mercado. En este artículo, evaluaremos la reacción del mercado a esta ruptura utilizando modelos de valoración on-chain y datos de realización de pérdidas de tenedores a corto plazo; luego analizaremos el mercado de opciones, los flujos de ETF y la situación de los futuros para explorar cómo los especuladores están ajustando su sentimiento ante un nuevo debilitamiento del mercado.

Perspectivas on-chain

Ruptura del rango inferior

Bitcoin rompió el límite inferior del “rango flotante” de la semana pasada en 97,000 dólares, lo que indica riesgo de una corrección más profunda. El precio se desplomó hasta los 89,000 dólares, marcando un nuevo mínimo local por debajo de la referencia de coste de los tenedores a corto plazo (actualmente alrededor de 109,500 dólares) y una desviación estándar negativa (alrededor de 95,400 dólares).

Esta ruptura indica que casi todos los grupos de inversores que ingresaron recientemente están en pérdidas. Históricamente, este patrón ha provocado ventas de pánico y debilitado el impulso del mercado, requiriendo tiempo para su reparación. A corto plazo, el rango de 95,000 a 97,000 dólares se convierte en una resistencia local, y recuperarlo sería una señal inicial de reparación de la estructura del mercado.

El pánico vendedor alcanza su punto máximo

Desde el punto de vista del comportamiento inversor, esta caída es la tercera vez en 2024 que el precio cae por debajo del rango inferior de referencia de coste de los tenedores a corto plazo. Sin embargo, el nivel de pánico entre los compradores principales es notablemente mayor esta vez: la media móvil de 7 días de pérdidas realizadas por tenedores a corto plazo se disparó a 523 millones de dólares diarios, el nivel más alto desde el colapso de FTX.

Un volumen tan alto de realización de pérdidas resalta la pesada estructura de techo formada en el rango de 106,000 a 118,000 dólares, donde la densidad de posiciones es mucho mayor que en los picos de ciclos anteriores. Esto significa que, o bien se necesita una demanda de compra mucho más fuerte para absorber la presión vendedora, o el mercado requerirá una fase de acumulación más larga y profunda para restablecer el equilibrio.

Poniendo a prueba la demanda activa

Desde el punto de vista de los modelos de valoración, el mercado ha entrado en territorio desconocido, con un notable aumento del interés especulativo típico de una fase bajista moderada. El primer rango defensivo importante se sitúa cerca del precio realizado por los inversores activos (actualmente alrededor de 88,600 dólares). El precio de Bitcoin cerca de este nivel equivale al coste base de los tenedores no dormidos que han estado activos en los últimos meses, convirtiéndolo en un posible rango de negociación de mediano plazo.

Sin embargo, si el precio cae decisivamente por debajo de este nivel, sería la primera vez en este ciclo que el precio se sitúa por debajo de la referencia de coste de los inversores activos, lo que sería una señal clara de que la dinámica bajista domina el mercado.

Diferentes tipos de corrección

A pesar de haber caído por debajo del rango principal de referencia de coste de los tenedores a corto plazo, el volumen y la intensidad de las pérdidas de los inversores aún están lejos de los niveles extremos del mercado bajista de 2022-2023. El siguiente gráfico rastrea todos los bitcoins actualmente en pérdidas, agrupados por el grado de corrección no realizada: aproximadamente 6.3 millones de bitcoins están en pérdidas latentes, la mayoría con una caída entre el 10% y el 23.6%.

Esta distribución es muy similar al mercado lateral de corto plazo del primer trimestre de 2022, en lugar de una fase de capitulación profunda. Por eso, el rango entre el precio realizado por los inversores activos (88,600 dólares) y el valor de mercado real (82,000 dólares) podría ser la línea divisoria clave entre una fase bajista moderada y la estructura de mercado bajista total de 2022-2023.

Perspectivas off-chain

Falta de demanda de ETF

Los flujos de entrada a los ETF spot estadounidenses siguen reflejando una clara falta de demanda, con la media móvil de 7 días permaneciendo negativa durante varias semanas. Las salidas continuas indican que los asignadores de finanzas tradicionales no están dispuestos a aumentar su exposición durante la corrección actual, en marcado contraste con los fuertes flujos de entrada que impulsaron el mercado al alza anteriormente. La debilidad actual sugiere que la voluntad de asignación activa se ha enfriado considerablemente y que uno de los mayores grupos de compradores marginales del mercado no está realizando nuevas compras, reforzando aún más el entorno de demanda limitada.

La ausencia de flujos de entrada sostenidos indica que un pilar clave de la demanda aún no se ha activado, dejando al mercado sin una fuente central de demanda.

Sin señales de recuperación del apetito por el riesgo

El interés abierto en futuros ha seguido cayendo durante este ciclo, en línea con el precio, reflejando una contracción continua de la actividad especulativa. Los operadores no han aumentado su exposición durante la debilidad del mercado, sino que han reducido sistemáticamente el riesgo, dejando el tamaño de las posiciones en el mercado de derivados significativamente por debajo de las fases de corrección anteriores. La falta de nuevo apalancamiento resalta la postura cautelosa de los participantes del mercado y está en línea con la tendencia general de debilitamiento de la demanda entre los diferentes grupos de asunción de riesgo.

La reducción continua de las posiciones en futuros indica que el mercado sigue reacio a desplegar capital, confirmando la falta de confianza detrás de la acción de precios actual.

Las tasas de financiación tocan mínimos del ciclo

A medida que el interés abierto en futuros sigue disminuyendo, el mercado de derivados emite una señal clara de reducción de posiciones especulativas. Los operadores optan por reducir el riesgo en lugar de aumentar la exposición durante la debilidad del mercado, lo que lleva a un apalancamiento en el interés abierto significativamente más bajo que en correcciones anteriores.

Esta dinámica también se refleja en el mercado de tasas de financiación: la tasa de financiación de los 500 principales activos ha pasado claramente a un rango neutral o negativo. En comparación con la prima positiva de principios de año, este cambio resalta la desaceleración general de la demanda de posiciones largas apalancadas y la transición del mercado hacia una postura más defensiva.

La caída del interés abierto junto con tasas de financiación negativas indican que el apalancamiento especulativo está siendo sistemáticamente eliminado del mercado, reforzando el sentimiento de aversión al riesgo.

Fuerte aumento de la volatilidad implícita

El mercado de opciones suele ser el primero en revalorizar el riesgo. Tras la breve caída de Bitcoin por debajo de los 90,000 dólares, el mercado de opciones reaccionó rápidamente: la volatilidad implícita en todos los plazos aumentó considerablemente, siendo los contratos a corto plazo los más afectados. El gráfico muestra un claro repunte de la volatilidad a corto plazo y una revalorización integral de toda la curva de volatilidad.

Este aumento se debe a dos factores principales: primero, una mayor demanda de protección bajista ante la posibilidad de una corrección más profunda; segundo, la reacción de los operadores que estaban cortos en Gamma. Muchos de estos operadores se vieron obligados a recomprar opciones vendidas y a desplazar sus posiciones hacia arriba, lo que mecánicamente elevó la volatilidad implícita a corto plazo.

La volatilidad implícita actual está cerca de los niveles vistos durante el evento de liquidación del 10 de octubre, mostrando la rapidez con la que los operadores han reevaluado el riesgo a corto plazo.

El sesgo confirma el sentimiento de pánico

Pasando de la volatilidad implícita al indicador de sesgo, el mercado de opciones transmite el mismo mensaje: el sesgo 25 delta en todos los plazos se mantiene negativo, y el sesgo a una semana se acerca a niveles extremadamente bajistas (nota: el sesgo mide la diferencia en la volatilidad implícita entre opciones con diferentes precios de ejercicio, cuantificando el sentimiento y la preferencia de riesgo del mercado. El sesgo 25 delta compara la volatilidad implícita de puts y calls 25 delta). La prima de las opciones put a una semana es de aproximadamente el 14%, lo que indica que los operadores están dispuestos a pagar más por protección bajista sin importar el precio spot.

Este comportamiento puede convertirse en una profecía autocumplida: cuando los operadores compran estas puts, los creadores de mercado suelen quedar con una exposición delta corta. Para cubrir esta exposición, venden futuros o contratos perpetuos, lo que ejerce presión sobre el mercado y puede amplificar la caída que los operadores intentan evitar.

El sesgo a largo plazo también es bajista, aunque en menor medida: el sesgo a seis meses está ligeramente por debajo del 5%, lo que indica que la preocupación del mercado se concentra principalmente en el corto plazo y no en todo el horizonte temporal.

Fuerte demanda de protección bajista

Pasando del sesgo a la actividad real de trading, los flujos de capital de los últimos siete días muestran el mismo patrón. Los operadores han comprado una gran cantidad de primas de opciones put, superando ampliamente la demanda de calls. Esto es coherente con el comportamiento de cobertura y refleja una preferencia del mercado por protegerse ante nuevas caídas en lugar de apostar por subidas.

La actividad en opciones call es limitada, lo que indica que los operadores no están dispuestos a aumentar su exposición al riesgo de manera significativa antes de fin de año. Tanto las compras como las ventas de calls son bajas en comparación con los flujos de puts, lo que respalda la idea de que “la cautela, no la especulación, domina las posiciones”.

En general, esta combinación de flujos de capital indica que el mercado se está preparando para un aumento de la volatilidad y prefiere la defensa antes que la expansión de la exposición.

Prima de opciones con strike en 90,000 dólares

Focalizando aún más en los datos de flujos, la prima de las opciones put con strike en 90,000 dólares muestra que, a medida que el precio cae, la demanda de protección se acelera. En las últimas dos semanas, la prima neta de puts en ese strike se mantuvo equilibrada hasta que Bitcoin cayó por debajo de los 93,000 dólares. Una vez perdido ese soporte, los operadores empezaron a subir activamente las ofertas por estas puts, impulsando significativamente la prima de compra en el strike de 90,000 dólares.

Este comportamiento indica que, a medida que aumenta la presión vendedora en el spot, los operadores están dispuestos a pagar precios cada vez más altos por protección bajista. Esta tendencia coincide con el aumento observado en la volatilidad implícita a corto plazo.

La fuerte revalorización de las puts en 90,000 dólares destaca la aceleración de la cobertura bajista cuando se rompen niveles de precios clave.

Vulnerabilidad en la fijación de precios del mercado

Pasando de un solo strike a indicadores de volatilidad más amplios, el índice DVOL muestra el grado de revalorización del riesgo por parte del mercado: el índice ha subido de aproximadamente 40 hace tres semanas a casi 50, un máximo mensual. DVOL refleja la volatilidad implícita de una cesta de opciones de vencimiento fijo, por lo que su aumento indica que los operadores esperan una mayor volatilidad de precios en el futuro.

Esta tendencia alcista integra todas las observaciones del mercado de opciones: aumento de la volatilidad implícita en todos los plazos, sesgo negativo, flujos de capital recientes con delta negativo y una clara falta de voluntad para aumentar la exposición al riesgo antes de fin de año. Estos factores pintan un mercado que se prepara para movimientos de precios inestables, impulsado por riesgos de liquidación en contratos perpetuos, incertidumbre macroeconómica y la ausencia de una fuerte demanda spot por flujos de ETF.

El próximo evento que podría cambiar este panorama de volatilidad es la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal dentro de tres semanas. Hasta entonces, el mercado de opciones seguirá enviando señales de cautela y una clara preferencia por posiciones defensivas.

El aumento de DVOL indica aún más que el mercado se está preparando para una mayor volatilidad futura, y los operadores están ajustando sus posiciones en torno a la volatilidad.

Conclusión

Bitcoin sigue atravesando una etapa de mercado desafiante, caracterizada por una estructura debilitada, desaparición de la demanda especulativa y un giro total hacia posiciones defensivas en el mercado de derivados. La demanda spot sigue ausente, los flujos de ETF son negativos y el mercado de futuros muestra una clara reticencia a aumentar el apalancamiento durante la debilidad. Al mismo tiempo, la volatilidad implícita, el sesgo y los flujos de cobertura apuntan a un aumento del riesgo bajista a corto plazo, con inversores pagando primas cada vez más altas por protección. Estas dinámicas conforman un entorno de mercado que “busca estabilidad”. La evolución futura dependerá de si la demanda reaparece cerca de los niveles clave de referencia de coste, o si la vulnerabilidad actual del mercado se convierte en una corrección más profunda o en un mercado bajista.