Después de un aumento del 1460%: Revaluando los fundamentos de valor de ZEC

¿El modelo económico de los mineros de ZEC, la seguridad de la red y la actividad de interacción on-chain realmente son suficientes para sostener un FDV de más de 11 billones de dólares?

Escrito por: Lacie

El origen del mito, la antesala del colapso

En los últimos dos meses, Zcash ($ZEC) se ha convertido en el foco más brillante de todo el mercado cripto. Desde finales de septiembre, su precio pasó de $50 a un máximo reciente de $730, un aumento del 1460%, y su FDV se disparó a un pico histórico de 13B en 8 años.

Lo que llevó el entusiasmo al clímax fue el apoyo de varios referentes de primer nivel: @naval, @0xMert_ y @CryptoHayes, entre otras figuras de peso, impulsaron el FOMO en el mercado, atrayendo a numerosos KOL, minoristas e incluso algunos fondos a reevaluar esta vieja blockchain. De manera poco común, tanto la comunidad cripto en inglés como en chino discutieron activamente sobre ZEC, la narrativa de privacidad y el resurgimiento de la tecnología ZK. Privacy parece haber sido nuevamente consagrada como la “próxima gran tendencia” en el mercado cripto.

Sin embargo, bajo esta narrativa aparentemente candente y perfecta, algunos problemas fundamentales clave han sido ignorados: ¿el modelo económico de los mineros de ZEC, la seguridad de la red y la actividad on-chain realmente pueden sostener un FDV de más de 11 billones de dólares?

ZEC está en la antesala de la clásica “Hardware–Price Scissors” en la historia de PoW

Antes de discutir la sostenibilidad de cualquier proyecto PoW, los incentivos económicos del minado suelen reflejar de la manera más directa la capacidad de la cadena para capturar valor.

Veamos juntos cómo calcular el periodo de recuperación actual de ZEC:

1) Z15 Pro: el minero más popular actualmente

El minero insignia más discutido en el mercado y el más codiciado por los mineros es el Bitmain Antminer Z15 Pro, cuyas especificaciones son las siguientes:

• Hashrate: 840 KH/s
• Consumo de energía: 2780 W, en operación real alrededor de 2560 W
• Eficiencia energética: 0.302 KH/W

Actualmente, en la web oficial solo hay futuros del Z15 Pro, con entrega en abril de 2026 y un precio de $4,999. Para quienes no pueden esperar, también pueden comprar unidades de segunda mano en el mercado negro por unos 50,000 RMB.

2) Estructura de hashrate y rentabilidad minera de ZEC: ingresos diarios sorprendentes

En los últimos dos meses, la alta rentabilidad de ZEC está atrayendo rápidamente más hashrate, el hashrate total de la red comenzó a crecer notablemente y la dificultad ya entró en un ciclo alcista. El gráfico muestra claramente que el precio de ZEC (línea amarilla) comenzó a despegar a finales de septiembre, y el hashrate (lila) y la dificultad (azul oscuro) subieron en sincronía. Esta tendencia indica que el sector minero ya está reaccionando al aumento de precio.

Al momento de escribir, los parámetros clave de la red Zcash son:

• Hashrate total: 13.31 GH/s
• Dificultad de red: 118.68M
• Recompensa por bloque: 2.5 ZEC / bloque

Para calcular los ingresos diarios, ingresamos los parámetros del Z15 Pro en una calculadora de rentabilidad minera y establecemos los siguientes valores estándar:

• Comisión del pool: 2%
• Precio de la electricidad: $0.08 / kWh
• Consumo eléctrico diario: $5.34 (2.78 kW × 24 horas × $0.08 /kWh)

Así obtenemos una cifra sorprendente: ¡cada Z15 Pro genera más de $50 de beneficio neto diario! Y según los datos históricos, esta alta rentabilidad ya lleva al menos una semana.

3) Periodo de recuperación: un ROI extremadamente raro

Suponiendo que la dificultad de la red no cambie a corto plazo y que el costo eléctrico se mantenga estable, calculamos el periodo de recuperación usando el precio de futuros del Z15 Pro de $4,999.

Para reflejar el costo real, amortizamos el minero en 5 años (1826 días):

• Amortización diaria del equipo: $2.74
• Beneficio neto diario tras amortización: aproximadamente $47.63

Por lo tanto, el periodo de recuperación estático de un Z15 Pro es de solo unos 105 días, lo que equivale a una rentabilidad anual cercana al 350%.

Esta cifra es extremadamente rara en toda la historia de PoW, incluso podría decirse que es anómala:

• El periodo de recuperación de mineros BTC en ciclos alcistas suele ser de 12 a 24 meses
• En la era PoW de ETH, el ROI de los mineros era de 300 a 600 días
• Históricamente, los proyectos PoW con recuperación inferior a 120 días (FIL, XCH, RVN, etc.) colapsaron a los pocos meses

El minero BTC más reciente genera unos $23 diarios, con un periodo de recuperación estático de unos 3.4 años

4) Revisión de casos: el repetido “Hardware–Price Scissors”

El “Hardware-Price Scissors” es un guion de “liquidación” que se repite en la historia del minado PoW: los mineros, en el pico del precio del token y el FOMO, compran mineros a precios varias veces superiores (con un ROI aparente bajísimo, solo 4 meses para recuperar). Sin embargo, cuando los mineros finalmente se entregan y el hashrate se dispara (normalmente con más de 3 meses de retraso), los grandes jugadores venden en la cima, dejando a los mineros enfrentando una “doble matanza” de caída de precio y de producción, y sus equipos se convierten instantáneamente en chatarra cara.

• En mayo de 2021, Chia provocó una escasez global de discos duros. El precio de XCH se disparó a $1,600, y la recuperación de la inversión en discos duros iniciales llegó a ser inferior a 130 días. Esta rentabilidad extrema desató una ola global de hashrate de almacenamiento. Sin embargo, luego vino el “scissors”: aunque el precio cayó, los discos duros pedidos siguieron entrando en línea, y el hashrate total siguió creciendo incluso después del pico de precio, extendiendo el periodo de recuperación de 30 días a más de 3,000 días.

• Observando los datos del minero IceRiver KS1, a mediados de 2023 su periodo de recuperación llegó a ser de solo 150 días. A diferencia de Chia, el precio de KAS incluso mantuvo una tendencia alcista. Pero aun así, los mineros perdieron dinero porque el crecimiento del hashrate superó con creces el aumento de precio. La rápida iteración y despliegue masivo de ASIC industriales hizo que la dificultad de la red aumentara exponencialmente. Aunque el precio se mantuvo fuerte, la recuperación del KS1 se disparó a más de 3,500 días debido al aumento de dificultad.

El hashrate de ZEC está en el rango de peligro histórico de ataques del 51%

Más allá del modelo económico de minado, otra línea de riesgo decisiva es la seguridad de la red y el tamaño del hashrate. Para una cadena PoW, el “hashrate total de la red + costo de ataque del 51%” determina directamente si puede sostenerse a una valoración alta.

1) Hashrate total: equivalente a una granja de Bitcoin mediana o pequeña

Según los últimos datos, el hashrate total de ZEC es de unos 12.48 GSol/s. Si cada Z15 Pro tiene 0.00084 GSol/s, solo se necesitan unas 14,857 unidades, con un consumo energético de unos 40 MW, equivalente a una granja de Bitcoin mediana o pequeña.

En términos de tamaño de red, la base de seguridad de Zcash es extremadamente débil, ya está en el rango de riesgo de muchas cadenas PoW pequeñas que han sufrido ataques del 51%.

2) Costo de ataque: teóricamente solo de varios millones de dólares

En general, lanzar un ataque del 51% requiere controlar más del 50% del hashrate total al mismo tiempo. Si la red de ZEC necesita unas 16,000 Z15 Pro para ser dominante, un atacante solo tendría que alquilar o comprar varios miles de equipos para controlar más del 50% del hashrate.

Estimación aproximada:

• Cada Z15 Pro cuesta ~$5,000 en futuros; compras de más de 300 unidades pueden tener al menos un 10% de descuento
• Controlar el hashrate con ~8,000 unidades → costo máximo de ~$40M, consumo energético de unos 20 MW
• Si se alquilan o se compran de segunda mano, el costo real podría ser de solo varios millones de dólares

En una blockchain con un FDV cercano a los 11 billones de dólares, solo se necesita una inversión de hashrate de varios millones para lanzar un posible reordenamiento de la cadena o doble gasto, lo que constituye un riesgo estructural difícil de ignorar.

3) Comparación con cadenas principales: enorme brecha de seguridad

Para que todos tengan una percepción más clara, comparemos con otras grandes cadenas PoW:

Aún más importante, el hashrate actual de ZEC no solo es mucho menor que el de BTC/LTC/KAS y otras cadenas PoW principales, sino que incluso cadenas como ETC, BTG, VTC y BSV, que han sufrido ataques del 51%, tenían un hashrate mayor que el actual de ZEC en el momento del ataque. Esto significa que la seguridad de la red de ZEC ya está en una zona de peligro susceptible a ataques.

Los datos on-chain revelan que el uso real de ZCash sigue siendo muy limitado

A pesar de que la narrativa de ZEC ha ido en aumento recientemente, los datos on-chain ofrecen una perspectiva más fría: existe una desviación significativa entre el uso real y el FDV de miles de millones de dólares.

Desde el volumen de transacciones y direcciones activas hasta el tamaño del ecosistema, la actividad real de la red Zcash está lejos de la prosperidad que sugiere el precio:

• En el último mes, el promedio diario de transacciones fue de solo 15,000–18,000 por día, apenas el 1%–2% de una gran blockchain
• Como cadena de privacidad, la gran mayoría de las transacciones siguen siendo transparentes; las transacciones shielded son menos del 10%

La revalorización cuando el mercado pasa del frenesí a la calma

Narrativas, emociones, efecto celebridad y trampas económicas de mineros han llevado a un proyecto dormido por ocho años a la cima de la opinión pública. Pero tras la apariencia bulliciosa, si volvemos a los tres aspectos más esenciales de la blockchain: sostenibilidad económica, seguridad de la red y adopción on-chain, ZEC muestra una imagen completamente opuesta.

Esto es:

• Un esquema para mineros con recuperación en solo 105 días y un 350% anual
• Un hashrate equivalente al de una granja de Bitcoin mediana, costo de ataque del 51% de solo millones de dólares, volumen de transacciones de apenas el 1%–2% de las principales blockchains, y menos del 10% de uso real de la función de privacidad en una cadena PoW

La historia ha demostrado innumerables veces: un periodo de recuperación extremadamente corto (ROI muy alto) suele ser preludio de un colapso minero y de precio.

No puedo afirmar si ZEC será la excepción.

Pero la ley del mundo cripto nunca ha cambiado: la narrativa y la emoción pueden crear mitos, pero los fundamentos determinan hasta dónde puede llegar ese mito.