Los datos on-chain de Bitcoin acaban de mostrar una señal bajista crítica que CryptoQuant advierte marca un techo de ciclo verificado

El 3 de diciembre, el CEO de CryptoQuant, Ki Young Ju, hizo la temida afirmación de que “la mayoría de los indicadores on-chain de Bitcoin son bajistas”.

Agregó: “Sin liquidez macro, entramos en un ciclo bajista”.

El CEO fue explícito. Vinculó su argumento a los paneles compuestos on-chain de su firma y a un marco de liquidez global, presentando la caída de noviembre no como una corrección saludable, sino como el acto inicial de una nueva tendencia bajista secular.

La pregunta es si los datos on-chain y el contexto de liquidez realmente respaldan la tesis de un ciclo bajista, o si Ki está interpretando señales de estrés en un mercado alcista como el inicio de un criptoinvierno.

El caso para un nuevo ciclo bajista

Las métricas de CryptoQuant, como Bull Score, MVRV, flujos de mineros y liquidez de stablecoins, señalan un nuevo ciclo de mercado bajista. Las cifras se comparan con el primer trimestre de 2022, lo que también reportó Glassnode el 3 de diciembre.

Además, las altas pérdidas realizadas, la disminución de la liquidez y una ruptura por debajo del costo base de los holders a corto plazo agravan el escenario de estrés.

Comenzando con el MVRV (valor de mercado sobre valor realizado), que es una relación que compara la capitalización de mercado de Bitcoin con su capitalización realizada y pondera cada moneda por el precio al que se movió por última vez on-chain.

Cuando el MVRV supera 3.5, el mercado históricamente está en territorio de euforia. Cuando cae por debajo de 1.0, el mercado cotiza por debajo de su costo base agregado y suele estar en el fondo de un mercado bajista.

Al momento de la publicación, el MVRV se sitúa alrededor de 1.8-2.0. Eso está lejos de los máximos eufóricos, pero también muy por encima de los niveles inferiores a 1.0 que marcaron los fondos en 2018, 2020 y 2022.

El sector bajista interpreta esto como un mercado que se ha enfriado pero que aún no ha alcanzado la zona de valor profundo. Si el MVRV se comprime hacia 1.0, eso confirmaría una trayectoria bajista clásica.

El SOPR (spent output profit ratio) cuenta una historia similar. El SOPR mide si las monedas on-chain se están vendiendo con ganancia o pérdida.

Cuando el SOPR está por encima de 1.0, la moneda promedio vendida es rentable. Cuando cae por debajo de 1.0, la moneda promedio está en pérdida.

La venta masiva de noviembre empujó el SOPR por debajo de 1.0 por primera vez desde el verano, señalando que los holders a corto plazo estaban realizando pérdidas.

La profundidad y duración han llevado a algunos analistas a compararlo con principios de 2022, cuando el SOPR se mantuvo deprimido durante meses.

Las olas RHODL (realized cap HODL) desglosan la capitalización realizada de Bitcoin por cohortes de edad. Cuando los holders a largo plazo comienzan a gastar a tasas elevadas, normalmente señala un techo.

Los datos recientes de RHODL muestran que la oferta de holders a largo plazo ha estado disminuyendo desde mediados de año, un patrón consistente con la distribución en fortaleza.

La corrección de noviembre aceleró esa tendencia, con cohortes más antiguas moviendo monedas on-chain a precios superiores a $90,000.

Los flujos de mineros agregan otra capa. Los mineros son estructuralmente largos en Bitcoin y tienden a mantener durante los mercados alcistas. Cuando los flujos de salida de mineros aumentan, señala estrés.

Los datos de reservas de mineros de CryptoQuant muestran que las reservas han estado disminuyendo desde octubre, y los saldos de las billeteras de mineros alcanzaron mínimos de varios años a fines de noviembre.

Finalmente, la liquidez de stablecoins. El sector bajista señala la disminución de la oferta de stablecoins en exchanges como una señal de que el “dinero seco” está saliendo del sistema. La capitalización total del mercado de stablecoins se ha mantenido estable o a la baja desde mediados de noviembre.

Sin nueva liquidez respaldada por fiat lista para comprar caídas, a Bitcoin le falta combustible para otro tramo alcista.

El punto medio: corrección profunda, no un bajista secular

Otros ven el mismo estrés pero no llegan a afirmar que el ciclo alcista ha terminado.

El SOPR, las bandas de precio realizado y el MVRV ya no están en zona de euforia. Sin embargo, históricamente, los fondos clásicos de mercado bajista ocurren mucho más cerca del precio realizado agregado que los niveles actuales.

Además, las salidas de ETF y la reducción de la liquidez de stablecoins ayudaron a impulsar la peor caída de dos meses desde mediados de 2022. Sin embargo, el MVRV Z-Score de Glassnode aún no está en territorio de sobreventa, y la acumulación de ballenas alrededor de $90,000 sugiere que el mercado está en un punto de inflexión más que claramente en una nueva tendencia bajista secular.

Este sector reconoce que los indicadores se han enfriado, pero argumenta que el mercado sigue siendo estructuralmente diferente a los ciclos bajistas anteriores. Bitcoin no ha roto su precio realizado agregado, que se sitúa alrededor de $50,000 a $55,000.

El interés abierto en derivados se reinició de $46 mil millones a $28 mil millones, eliminando posiciones largas sobreapalancadas y preparando el escenario para un repunte más limpio si mejora la liquidez.

La tesis del reinicio del mercado alcista

Un resumen basado en Glassnode enmarcó la caída de fines de noviembre hacia los bajos $80,000 como “la zona de compra de BTC más fuerte de 2025”, destacando densos clústeres de precio realizado donde los holders a largo plazo volvieron a sumar exposición tras liquidaciones forzadas y el lavado del interés abierto en derivados.

La revisión mensual de Trakx del 28 de noviembre dice que la caída de noviembre “parece una corrección normal de un ciclo alcista, no un nuevo mercado bajista”, argumentando que mientras la liquidez global siga aumentando, la tendencia alcista más amplia de los activos digitales debería mantenerse intacta.

Además, el interés abierto se ha reiniciado y los flujos de entrada a ETF se reanudaron con una modesta entrada neta agregada de $50 millones para diciembre al 3 de diciembre.

En este contexto, una oferta creciente de stablecoins podría respaldar un avance a través de la zona de resistencia de $93,000 a $96,000 si la Fed cumple.

Liquidez neta global: la variable faltante

Aquí es donde se centra el llamado de Ki. Él argumenta que “sin liquidez macro, entramos en un ciclo bajista”, vinculando explícitamente el estrés on-chain a un contexto de liquidez en deterioro.

Un artículo de Sahm Capital del 25 de noviembre enfatizó que, a diferencia de ciclos anteriores, la liquidez neta global ha estado cayendo durante años bajo el peso de la inflación, las subas de tasas y el endurecimiento cuantitativo, lo que ha “suprimido el flujo de dinero y el potencial alcista a lo largo de este ciclo”.

Beth Kindig, de I/O Fund, escribió esta semana que su modelo muestra que la liquidez global se está estancando y “preparándose para una reversión”, un patrón que, según ellos, históricamente coincide con los principales techos de Bitcoin y sugiere que estamos en la última etapa del ciclo alcista de varios años, no en los primeros compases.

Por otro lado, la perspectiva de Bitwise a principios de diciembre argumenta que el crecimiento de la liquidez global “sigue siendo robusto” y que las valoraciones no muestran “ninguna evidencia de una fase de explosión”, utilizando explícitamente eso para rechazar una transición completa a un mercado bajista.

La nueva nota institucional de Glassnode para el cuarto trimestre junto a Fasanara agrega una visión más neutral: Bitcoin ha retrocedido a medida que la liquidez global se ajusta, pero el informe se centra en el cambio de la estructura del mercado en lugar de declarar un techo macro definitivo.

El veredicto: bajista condicional, no confirmado

Los datos on-chain muestran estrés. El MVRV se ha enfriado, el SOPR ha caído por debajo de 1.0, los holders a largo plazo han distribuido, los mineros han vendido reservas y la liquidez de stablecoins se ha estancado.

Todo eso es consistente con la fase inicial de un mercado bajista.

Pero también es consistente con una corrección profunda dentro de un mercado alcista, especialmente uno en el que el apalancamiento era alto y los flujos de ETF eran volátiles.

La diferencia clave es lo que suceda a continuación con la liquidez.

Si la liquidez neta global continúa contrayéndose y la Fed mantiene las tasas altas por más tiempo, la tesis bajista de Ki gana peso. Si la liquidez se estabiliza o rebota y los flujos de entrada a ETF se reanudan, gana el sector del reinicio alcista.

Por ahora, los datos sugieren que Bitcoin está en un punto de inflexión, no en un techo confirmado. Los indicadores on-chain están en amarillo, no en rojo. Y el contexto de liquidez está en disputa, con voces creíbles en ambos lados.

El artículo Bitcoin on-chain data just flashed critical bearish signal that CryptoQuant warns marks a verified cycle top apareció primero en CryptoSlate.