Benchmark voit un important potentiel d'arbitrage dans l'accord Strive-Semler, ce qui pourrait servir de modèle pour la consolidation des trésoreries en bitcoin.

L'acquisition de Semler Scientific par Strive, réalisée entièrement en actions, pourrait devenir un modèle pour la consolidation dans le secteur des trésoreries bitcoin.

Lundi, Strive (symbole ASST) a conclu un accord définitif pour acquérir Semler Scientific (SMLR). Le ratio d'échange fixe de 21,05 actions Strive pour chaque action SMLR implique une valorisation supérieure à 86,30 $ par action SMLR aux prix actuels de l'ASST.

Cependant, SMLR a clôturé lundi à 32,06 $ par action, créant ce que l'analyste de Benchmark, Mark Palmer, a qualifié d'« écart d'arbitrage inhabituellement large ».

« Nous pensons que cette décote souligne à la fois le scepticisme du marché et l'opportunité, car cela semble démontrer que le marché n'a pas encore pleinement pris en compte les implications de la stratégie de Strive ou la valeur de la consolidation de bilans riches en bitcoin au sein d'une seule entreprise », a écrit Palmer dans une note à ses clients. 

La société combinée détiendra près de 11 000 BTC (~1,2 milliards de dollars) une fois la transaction finalisée, ce qui en fera la 12ème plus grande trésorerie bitcoin cotée en bourse. L'accord pourrait positionner Strive comme le « consolidateur de choix » du secteur.

Strive utilise des actions comme monnaie pour acquérir du bitcoin à prix réduit, « arbitrant les niveaux auxquels les trésoreries bitcoin se sont échangées », a déclaré Palmer. Cela lui permet de sécuriser plus de bitcoin par action et pourrait inciter ses pairs à agir avant de devenir eux-mêmes des cibles d'acquisition.

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Une leçon tirée de la montée des sociétés de trésorerie bitcoin est que la taille permet d'accéder à de meilleurs outils de financement, comme les actions privilégiées perpétuelles, qui évitent les risques d'échéance et de marge des stratégies fortement endettées. Strive a indiqué un modèle de levier basé uniquement sur les actions privilégiées, selon l'analyste.

Les petites entreprises disposant de réserves significatives mais de valorisations plus faibles — SMLR se négocie à une mNAV de seulement 1,01 — sont des candidates naturelles pour des fusions par échange d'actions, a poursuivi Palmer. Si la consolidation s'installe, les stratégies gagnantes combineront probablement des avoirs en bitcoin à grande échelle avec du capital privilégié perpétuel, et parfois des actifs opérationnels générant des flux de trésorerie pouvant être exploités lorsque les marchés actions se retournent.

Benchmark a réitéré sa recommandation « acheter » sur SMLR tout en abaissant son objectif de cours de 101 $ à 86 $. Palmer a noté que la forte décote par rapport à la valeur implicite de l'accord offre un potentiel de rendement exceptionnellement élevé dans une opération d'arbitrage de fusion et intervient « à un moment où les écarts typiques se mesurent en chiffres uniques ».

Le bitcoin se négocie autour de 112 600 $ mardi, selon la page des prix de The Block.