Dongwu Securities: Tren pasar komputasi belum berakhir, secara proaktif menata posisi di sektor AI+ dan obat inovatif

Dongwu Securities merilis laporan riset yang menyatakan bahwa pada bulan Juni hingga Agustus, garis utama pasar berfokus pada kecerdasan buatan, dengan tren saat ini terutama terkonsentrasi pada perangkat keras infrastruktur hulu. Di antaranya, modul optik rantai luar negeri dan PCB yang memiliki kepastian prospek tertinggi memulai reli pada bulan Juni, dan pada pertengahan Agustus, kekuatan komputasi domestik yang dipimpin oleh Cambricon mulai mengejar kenaikan. Dalam kondisi volume pasar yang melimpah dan logika industri yang tidak menunjukkan cacat yang jelas, mereka tidak menganggap tren kekuatan komputasi akan segera berakhir. Namun, bagi pemegang dana di luar pasar, efek profitabilitas kuat dari perangkat keras hulu membuat mereka gelisah, sementara secara objektif, akumulasi keuntungan akan membawa tekanan untuk mengambil untung, dan secara subjektif, kenaikan harga yang terus-menerus juga membuat dana dengan toleransi risiko rendah menjadi cemas.

Penyebab utama keterlambatan kenaikan aplikasi hilir dalam tren AI kali ini adalah kurangnya kepastian jangka pendek—belum muncul produk populer dengan efek viral maupun model bisnis yang lancar, yang pada tingkat perusahaan tercatat tercermin dalam kurangnya visibilitas kinerja, sehingga tidak menjadi pilihan utama dana dalam tren kali ini. Namun, dari sudut pandang evolusi gelombang teknologi, pada akhirnya AI akan memberdayakan segala sesuatu melalui sisi aplikasi, artinya ledakan aplikasi memiliki kepastian jangka menengah, dan ruangnya jauh lebih luas dibandingkan perangkat keras hulu, hal ini telah terbukti dalam gelombang "Internet+" sepuluh tahun lalu dan tren pasar saham yang menyertainya, yang juga berarti bahwa tren aplikasi AI hanya masalah waktu.

Dalam lingkungan pasar dengan volume yang melimpah saat ini, garis utama kembali berfokus pada teknologi dengan AI sebagai inti. Jika terjadi pelonggaran pada perangkat keras hulu (misalnya, penyesuaian sekitar 20% pada saham inti), maka hanya diperlukan beberapa katalis peristiwa yang cukup menarik perhatian pasar (misalnya, masalah keamanan H20 dan model DS FP8 yang membuat tren kekuatan komputasi domestik menjadi terang-terangan), cabang AI internal yang berada di posisi rendah akan menunjukkan elastisitas yang kuat. Namun, jika bergabung di sisi kanan saat itu, sebagian peluang keuntungan akan hilang, menghadapi dilema yang sama seperti saat ini "apakah harus mengejar kenaikan kekuatan komputasi". Oleh karena itu, disarankan untuk berdasarkan kepastian logika industri jangka menengah, menganggap aplikasi hilir seperti AI+obat inovatif, AI+militer, AIGC, AI sisi perangkat, robot humanoid, dan smart driving sebagai "opsi call" dan melakukan penataan secara proaktif di sisi kiri.

Poin utama Dongwu Securities adalah sebagai berikut:

Gelombang teknologi pada akhirnya pasti akan memberdayakan segala sesuatu, hal ini telah terbukti pada era "Internet+", dan dari sudut pandang evolusi tren industri, kebangkitan aplikasi AI adalah keniscayaan, paruh kedua tren AI akan berfokus pada sisi aplikasi.

Dengan mengambil contoh gelombang industri "Internet+" sepuluh tahun lalu, seiring kemajuan teknologi dan peningkatan penetrasi perangkat keras infrastruktur hulu dan perangkat keras interaksi sisi perangkat, ledakan aplikasi hilir dari sudut pandang akhir adalah tren yang tak terelakkan, namun kapan dan dalam bentuk apa kemunculannya masih perlu diamati secara retrospektif. Selain itu, dari dua dimensi waktu dan ruang, tren aplikasi hilir lebih berkelanjutan dibandingkan perangkat keras hulu.

Dari dimensi waktu, tren utama perangkat keras hulu adalah tren elektronik konsumen rantai pasokan Apple dari Juni 2009 hingga Desember 2010, berlangsung sekitar 1,5 tahun. Selanjutnya, arah server pada 2013-2015 memang mengikuti aplikasi, namun lebih bersifat tren titik. Sedangkan tren aplikasi hilir dimulai pada Januari 2013 dan baru mencapai puncak pada Juni 2015, berlangsung selama dua setengah tahun. Dari dimensi ruang, selama tren internet mobile dari 5 Januari 2009 hingga 12 Juni 2015, sektor komputer dan media di TMT menunjukkan elastisitas kenaikan lebih besar, dengan kenaikan kumulatif masing-masing 1039% dan 710%, lebih tinggi dari sektor perangkat keras elektronik dan komunikasi yang naik 697% dan 300%.

Secara spesifik:

Pada 2009-2012, internet mobile mulai tumbuh, penetrasi 3G terus meningkat, peluncuran IPhone4 mendorong lonjakan smartphone global, arah utama kenaikan adalah perangkat keras yang diwakili oleh sektor elektronik, dengan logika perdagangan pertumbuhan prospek. Selain itu, di sisi aplikasi juga muncul produk populer seperti Sina Weibo, namun model komersialisasinya belum berjalan, aplikasi internet masih berada pada tahap investasi tematik.

Sejak 2013, seiring percepatan penurunan biaya 4G dan penetrasi smartphone yang tinggi, tren internet mobile meluas ke hilir. Pada 2013, WeChat meluncurkan fitur pembayaran, model "game gratis + pembelian item" yang dipelopori oleh "Wo Shi MT" membuka jalan monetisasi game mobile, jumlah pengguna aplikasi populer seperti pembayaran mobile dan game mobile melonjak pada tahap ini, mendorong tren beralih dari perangkat keras hulu ke aplikasi hilir yang diwakili oleh media dan komputer. Pada Maret 2015, laporan kerja pemerintah pertama kali mengusung konsep "Internet+", dan pada Juli tahun yang sama, Dewan Negara mengeluarkan "Panduan untuk Mendorong Aksi 'Internet+' secara Aktif", desain tingkat atas mendorong perluasan berkelanjutan skenario aplikasi hilir. Konsep "Internet+" terus meresap ke sektor jasa dan manufaktur menengah, memperluas lebar tren, ditambah bull market likuiditas tahun 2015, "Internet+" menjadi garis utama pasar saat itu. Selain itu, "penjual sekop" di sisi aplikasi, yaitu server, secara bertahap mengungguli smartphone dan menjadi garis utama kenaikan perangkat keras pada tahap ini.

Jika hanya melihat aplikasi perangkat lunak, tren dapat dibagi menjadi dua tahap: "kenaikan umum di bawah narasi Internet+ 2013-2015" dan "tren pemimpin pemenang 2016-2017". Pada 2013-2015, seiring penetrasi "Internet+" ke seluruh industri, model bisnis dan aplikasi baru bermunculan dan semuanya memiliki ruang imajinasi. Pada saat itu, pasar vertikal masih dalam tahap ekspansi, masalah struktur belum muncul, ditambah dengan latar belakang likuiditas yang melimpah, penilaian pasar secara sistemik meningkat, aplikasi perangkat lunak menunjukkan tren "semua yang terkait naik".

Pada 2016-2017, tren menjadi lebih struktural. Di satu sisi, bonus lalu lintas internet awal mulai menunjukkan tanda-tanda penurunan. Menurut data China Internet Network Information Center, tingkat penetrasi internet di Tiongkok pada 2016 dan 2017 masing-masing 53,2% dan 55,8%, melambat dibandingkan pertumbuhan 2010-2015. Internet mobile secara bertahap beralih ke pasar yang sudah ada, perusahaan besar memperluas pangsa pasar melalui keunggulan modal, teknologi, dan pengguna, sementara ruang hidup perusahaan kecil menyempit secara signifikan. Di sisi lain, setelah puncak "bull market air" pada Juni 2015, terjadi penyesuaian valuasi yang cukup besar, preferensi risiko pasar menurun, dan tuntutan terhadap realisasi kinerja perusahaan meningkat. Dalam bidang internet yang sangat dipengaruhi efek Matthew, visibilitas kinerja perusahaan pemimpin lebih tinggi. Pada 1 Januari 2016 hingga 31 Desember 2017, saham Tencent di Hong Kong dan Alibaba di AS masing-masing naik 167% dan 112%.

Jika dibandingkan, yang akan terlihat selanjutnya adalah tahap kenaikan umum narasi "AI+". Di satu sisi, laju pertumbuhan bidang aplikasi AI belum melambat, penggunaan Token dan jumlah pengguna perangkat lunak AI masih tumbuh pesat. Pada konferensi pers Biro Data Nasional pada 14 Agustus, disebutkan bahwa hingga Juni 2025, konsumsi Token harian di Tiongkok telah melampaui 30 triliun, meningkat lebih dari 300 kali sejak awal 2024. Data QuestMobile juga menunjukkan bahwa hingga Maret 2025, jumlah pengguna aktif bulanan aplikasi AI native mencapai 270 juta, naik 536,8% YoY. Di sisi lain, saat ini belum muncul aplikasi AI populer dan model monetisasi yang jelas dan efisien di dalam negeri, pemahaman pasar terhadap aplikasi AI masih belum cukup. Sebelum "pemimpin menang", aplikasi diperkirakan akan mengalami tren "seribu bunga bermekaran".

Sisi aplikasi AI di Tiongkok memiliki dukungan kebijakan, sumber daya, dan faktor lainnya untuk mewujudkan lompatan kualitatif

Opini terbaru pemerintah pusat tentang "Aksi Kecerdasan Buatan+" secara kebijakan dapat dibandingkan dengan "Opini Aksi Internet+" tahun 2015. Desain tingkat atas secara jelas menetapkan tujuan pengembangan "Kecerdasan Buatan+", dan langkah-langkah pelaksanaan spesifik dari masing-masing departemen diharapkan segera dirilis, sehingga pengembangan dan penerapan aplikasi hilir AI memiliki "Deadline" yang jelas.

Pada Agustus 2025, Dewan Negara mengeluarkan "Opini tentang Implementasi Mendalam Aksi 'Kecerdasan Buatan+'", secara jelas menargetkan pada 2027 dan 2030 tingkat penetrasi terminal cerdas generasi baru dan agen cerdas masing-masing mencapai 70% dan 90%, dan pada 2035 Tiongkok sepenuhnya memasuki tahap baru ekonomi dan masyarakat cerdas, serta menekankan integrasi mendalam AI dengan sains dan teknologi, pengembangan industri, peningkatan konsumsi, kesejahteraan masyarakat, kemampuan tata kelola, dan kerja sama global di enam bidang utama. Sebelumnya, "Kecerdasan Buatan+" telah dua kali masuk dalam laporan kerja pemerintah pada 2024 dan 2025, namun penetapan tujuan pengembangan dan jadwal pelaksanaan secara spesifik adalah yang pertama kali, dan langkah-langkah dukungan AI di tingkat lokal diharapkan segera menyusul, mempercepat pengembangan aplikasi hilir.

Tiongkok memiliki lahan subur alami untuk perkembangan pesat aplikasi AI, bonus insinyur dan basis pengguna besar menjadi dasar perubahan kuantitas menjadi kualitas aplikasi hilir. Dari sisi aplikasi perangkat keras, sifat padat teknologi perangkat keras terminal AI akan semakin diperkuat dibandingkan dua siklus teknologi sebelumnya, dan bonus insinyur unik Tiongkok memberikan kemampuan manufaktur kelas atas yang lebih kuat dibandingkan negara industri baru lainnya dan keunggulan biaya lebih rendah dibandingkan Amerika Utara. Sebagai contoh, untuk aplikasi terminal AI terbesar yaitu robot humanoid, pemasok Tiongkok tetap menjadi pilihan terbaik untuk produksi massal Tesla Optimus.

Dari sisi perangkat lunak, keunggulan skala pengguna Tiongkok tampak jelas. Menurut "Laporan Semester Pasar Aplikasi AI 2025" yang dirilis QuestMobile, hingga 30 Juni 2025, jumlah pengguna aktif bulanan aplikasi AI di perangkat mobile mencapai 680 juta. Basis pengguna besar Tiongkok tidak hanya menciptakan permintaan pasar potensial yang besar dan melahirkan skenario aplikasi yang lebih beragam, tetapi juga menyediakan data masif yang lebih bervariasi untuk membantu pelatihan model dan peningkatan kemampuan aplikasi vertikal, memberdayakan pengembangan rantai industri AIGC.

Inspirasi dari tren chip domestik kali ini: selama logika industri memiliki kepastian, tren hanya masalah waktu

Visibilitas fundamental akan mempengaruhi prioritas sektor di benak investor, cabang dengan prospek sedikit lebih lemah mungkin tertinggal dalam urutan performa, namun selama volume pasar melimpah dan tren AI masih berlangsung, arah dengan logika tren industri hanya masalah waktu untuk memulai tren, tren kekuatan komputasi domestik kali ini adalah contoh tipikal.

Perangkat keras kekuatan komputasi luar negeri menjadi pemimpin tren kali ini karena kinerja saat ini yang paling solid, prospek menengah yang sangat terlihat, dan pertumbuhan masa depan yang sulit dibantah. Sebaliknya, kekuatan komputasi domestik, sisi perangkat, dan aplikasi perangkat lunak sedikit "kurang" dalam beberapa aspek di atas. Jika ditinjau kembali, tren rantai kekuatan komputasi luar negeri dimulai pada akhir Mei dan berlangsung cukup lama, dengan PCB, modul optik, dan komunikasi kekuatan komputasi lainnya terus divalidasi dan direvisi naik oleh kinerja perusahaan domestik seperti New Yisheng dan panduan belanja modal CSP besar luar negeri. Namun, selama dua bulan dari Juni hingga awal Agustus, sektor kekuatan komputasi domestik tetap "hangat-hangat kuku".

Namun, investor yang akrab dengan sektor teknologi tahu bahwa terlepas dari apakah kartu kekuatan komputasi NV diizinkan diekspor ke Tiongkok atau tidak, swasembada chip adalah masalah hak hidup di era AI. Dana Industri Nasional tahap ketiga, pembentukan lapisan inovasi di STAR Market, dan lain-lain semuanya menunjukkan dukungan kapital dan sumber daya dari tingkat atas untuk "kemandirian dan penguatan teknologi", artinya logika menengah chip domestik dan manufaktur hulu (foundry, peralatan, material, dll.) sangat pasti, hanya saja belum ada peristiwa ikonik yang menarik perhatian dana lebih banyak, sehingga kurang pemicu untuk memulai tren.

Pada 8 Agustus, panduan kinerja Q3 SMIC sedikit di bawah ekspektasi pasar yang optimis, sehingga mengalami tekanan jual besar. Ini menunjukkan bahwa sebelum tren kekuatan komputasi dan semikonduktor domestik benar-benar dimulai, sektor ini masih dalam keadaan kurang efek profitabilitas, namun dengan kepastian menengah yang kuat dan likuiditas pasar yang melimpah, titik bawah sektor perlahan naik, seperti yang terlihat pada SMIC, setelah penurunan pada 8 Agustus, dana segera masuk dan tren pulih dengan cepat. Hingga 10 Agustus, media di bawah China Media Group, Yuyuan Tantian, menerbitkan artikel "Bagaimana Amerika Memberi 'Backdoor' pada Chip" yang mengungkapkan bahwa H20 "tidak ramah lingkungan, tidak canggih, dan tidak aman", kemudian pada 12 Agustus Cambricon naik batas 20cm, dan tren kekuatan komputasi domestik akhirnya "menjadi terang-terangan".

Pada 21 Agustus, DeepSeek V3.1 menggunakan arsitektur parameter FP8 untuk meningkatkan kompatibilitas chip domestik, dan pada 27 Agustus Financial Times melaporkan bahwa produsen chip Tiongkok berencana untuk melipatgandakan produksi prosesor AI tahun depan. Narasi bullish terus menumpuk dan memperkuat kepercayaan sektor, STAR 50 menunjukkan elastisitas kenaikan yang luar biasa: dari 1 hingga 27 Agustus, STAR 50 naik lebih dari 20%, jauh mengungguli CSI 300 dan ChiNext, dan Cambricon sebagai pemimpin chip domestik naik lebih dari 90% selama periode ini.

Perubahan chip domestik dan semikonduktor dari "tidak diminati" menjadi garis utama pasar pada dasarnya adalah proses membangun konsensus pasar dan akumulasi momentum bullish. Namun, jika mengejar kenaikan setelah "dua lilin hijau", maka peluang keuntungan akan berkurang, dan jika masuk lebih lambat tanpa bantalan keuntungan, mentalitas memegang saham juga akan terpengaruh. Dalam kondisi tren industri menengah yang pasti, sulit untuk memprediksi kapan katalis penting akan terjadi untuk mengubah sikap dana, namun ketika likuiditas pasar melimpah, ruang penurunan sektor juga sangat terbatas. Strategi terbaik saat ini adalah berdasarkan pemikiran peluang, menata sektor dengan logika industri yang pasti dan posisi relatif rendah sebagai "opsi call" di sisi kiri.

Saat ini dalam tren AI, aplikasi hilir tertinggal jauh dibandingkan perangkat keras hulu, sehingga menjadi arah konfigurasi potensial dengan keunggulan peluang. Memulai tren hanya masalah waktu. Sejak "golden pit" akibat isu tarif 4.7, jika menggunakan STAR 50 sebagai tolok ukur, hanya perangkat keras hulu yang mengungguli, diikuti oleh elektronik konsumen dan robot, sedangkan aplikasi perangkat lunak paling tertinggal. Dari kenaikan/penurunan selama 7 April hingga 26 Agustus, perangkat keras hulu seperti modul optik/PCB/koneksi tembaga berkecepatan tinggi/server masing-masing mengungguli tolok ukur sebesar 67,8/17,3/14,6/6,3 poin persentase, sedangkan aplikasi perangkat lunak dan hilir hanya sektor game yang mengungguli tolok ukur sebesar 14,3 poin persentase, sisanya seperti AIGC/agen cerdas/cloud computing/robot humanoid/perangkat AI wearable/smart driving/e-commerce masing-masing tertinggal 13,1/12,5/16,5/13,3/15,1/19,4/14,7 poin persentase.

Dari sisi aplikasi perangkat lunak domestik, keterbatasan kemampuan model menyebabkan keterbatasan aplikasi vertikal, pasar belum melihat kemungkinan realisasi kinerja dan ruang imajinasi dari aplikasi populer di sektor perangkat lunak; sedangkan dari sudut pandang "pencerminan luar negeri", saat ini aplikasi perangkat lunak AI di pasar saham AS juga hanya menunjukkan performa titik pada beberapa perusahaan seperti Palantir dan AppLovin, belum terjadi tren besar-besaran, inti masalahnya adalah "singularity" perkembangan industri masih perlu ditunggu, ini juga menjadi salah satu kekhawatiran banyak investor, sehingga sektor aplikasi perangkat lunak AI paling tertinggal.

Namun, menurut analisis sebelumnya, penerapan aplikasi adalah hasil tak terelakkan dari gelombang teknologi. Sebelum perusahaan pemimpin menang, akan ada satu tahap tren umum berbasis narasi logika industri, pemicunya bisa berupa kemajuan lompatan kemampuan model dasar domestik dan lonjakan penggunaan token, lonjakan tajam pengguna aktif/bagan peringkat aplikasi tertentu, atau kebijakan "AI+" yang memberikan subsidi riset atau penerapan secara spesifik.

Faktanya, dalam pola "bull market lambat" yang sehat, kelebihan sektor internal sulit untuk terus melebar, sebagian pemegang dana cenderung membuka posisi baru di cabang berposisi rendah karena takut harga tinggi, sementara sebagian pemegang saham memperbesar niat mengambil untung seiring akumulasi keuntungan. Jika terjadi pelonggaran pada perangkat keras hulu berposisi tinggi (konsolidasi/penyesuaian), limpahan likuiditas juga akan membantu meningkatkan elastisitas kenaikan cabang berposisi rendah. Bagi dana yang tertinggal di perangkat keras hulu, selanjutnya ada motivasi untuk menata posisi rendah pada aplikasi hilir yang visibilitas kinerja jangka pendeknya rendah, namun hasil jangka menengah-panjang pasti dan saat ini memiliki rasio risiko/imbalan yang baik. Berdasarkan pemikiran peluang, disarankan untuk secara proaktif menata peluang investasi pada aplikasi hilir seperti AI+obat inovatif, AI+militer, AIGC, media game, AI sisi perangkat, robot humanoid, serta smart driving.

Berdasarkan hal tersebut, berikut adalah rekomendasi inti arah aplikasi AI (termasuk aplikasi perangkat keras dan perangkat lunak):

AI+obat inovatif: Aplikasi AI di bidang farmasi diharapkan dapat secara signifikan menurunkan biaya dan waktu penemuan obat, mempercepat proses pengembangan dan verifikasi target, serta dapat mengurangi risiko kegagalan uji coba awal melalui simulasi uji klinis

AI+militer: Kecerdasan buatan memberdayakan pembangunan informatika militer, dengan secara efektif mengintegrasikan data intelijen multi-sumber seperti satelit, radar, drone secara real-time untuk membangun peta situasi medan perang yang komprehensif dan akurat, merevolusi sistem komando; perangkat tanpa awak seperti robot serigala, robot anjing, dan sistem tempur otonom adalah bidang kunci lain dari AI+militer

AIGC: Narasi akhir sudah lengkap, namun dalam jangka pendek peluncuran aplikasi populer masih perlu waktu, visibilitas kinerja masih rendah, ke depan perlu memperhatikan peningkatan kemampuan model besar domestik, kemajuan industri AI Agent, dan katalis lainnya

Robot humanoid: Skenario aplikasi terminal AI terbesar, produsen robot domestik secara bertahap memasuki tahap verifikasi pesanan, fokus pada pembaruan gambar desain baru Tesla Optimus V3

Elektronik konsumen: Setelah September, banyak produk baru akan diluncurkan, fokus pada peluncuran produk baru Apple pada 10 September dan umpan balik produk kacamata Meta AI

Smart driving, cloud vehicle-road: Paradigma teknologi VLA membentuk ulang pola perusahaan otomotif, persaingan kolaborasi cloud-vehicle memasuki tahap panas, juga merupakan cabang penting AI sisi perangkat, namun karena pola persaingan perusahaan otomotif, elastisitas jangka pendek relatif kurang

AI+lainnya: AI+keuangan, AI+pertanian, AI+logistik, AI+hukum, AI+pemerintahan, AI+e-commerce, AI+programming, dll.

Peringatan risiko

Pemulihan ekonomi domestik lebih lambat dari yang diharapkan; penurunan suku bunga The Fed lebih lambat dari yang diharapkan; kekuatan kebijakan makro lebih lemah dari yang diharapkan; inovasi teknologi lebih rendah dari yang diharapkan; risiko geopolitik.