Bitcoin mungkin menghadapi "penurunan terakhir": Skenario nyata pengetatan likuiditas sedang berlangsung

Bitcoin mungkin sedang berada di tahap "penurunan terakhir" dalam siklus koreksi ini. Pada titik pertemuan antara dimulainya kembali pengeluaran fiskal dan dimulainya siklus penurunan suku bunga di masa depan, siklus likuiditas baru juga akan dimulai kembali.

Penulis: ET, Peneliti Komunitas SoSoValue

I. Pendahuluan

Saat para investor masih mencari penjelasan emosional dan teknikal atas penurunan Bitcoin, jawaban sebenarnya diam-diam telah tertulis di buku besar sistem keuangan Amerika Serikat: likuiditas dolar sedang mengalami pengetatan struktural. Secara spesifik tercermin pada:

• Saldo akun TGA Departemen Keuangan mendekati 1 triliun dolar, menyedot banyak likuiditas pasar;
• Tekanan pasar dana jangka pendek meningkat tajam, selisih SOFR–FDTR sempat melebar hingga +30bp;
• Federal Reserve terpaksa mengaktifkan kembali operasi repo sementara (Overnight Repo), menyuntikkan hampir 3 miliar dolar likuiditas ke pasar—ini adalah yang pertama kali sejak krisis repo tahun 2019.

Kekosongan likuiditas ini bukan kebetulan, intinya adalah akibat penutupan pemerintahan. Departemen Keuangan, di tengah kebuntuan anggaran dan risiko penutupan pemerintah, secara proaktif "mengumpulkan dana", menerbitkan banyak obligasi dan mengunci kas ke dalam akun TGA, secara langsung menarik cadangan bank, sehingga "dolar pasar" yang dapat digunakan semakin berkurang, aset berisiko pun tertekan—Bitcoin menjadi korban paling awal dan paling sensitif.

Namun, skenarionya tidak sepenuhnya suram. Pengalaman sejarah menunjukkan, setiap kali Departemen Keuangan menambah persediaan dan likuiditas sangat ketat, biasanya menandakan pembalikan sudah dekat.

Hingga 5 November, jumlah hari penutupan pemerintah AS telah mencapai rekor tertinggi, tekanan di bidang fiskal, ekonomi, dan kehidupan masyarakat meningkat tajam, bantuan makanan SNAP dibatasi, sebagian pemeriksaan keamanan bandara dan layanan pengendalian lalu lintas udara federal terpaksa dihentikan sementara, kepercayaan masyarakat dan perusahaan menurun secara bersamaan. Dalam konteks ini, tanda-tanda pelunakan muncul dalam pertentangan kedua partai, terutama karena pasar saham AS baru-baru ini mengalami koreksi dari posisi tinggi, yang juga akan mempercepat penyelesaian masalah penutupan pemerintah.

Pasar memperkirakan, Senat mungkin akan mendorong kompromi sebelum libur Thanksgiving pada 15 November, mengakhiri penutupan pemerintah. Saat itu, Departemen Keuangan akan kembali memulai pengeluaran, saldo TGA diperkirakan akan turun dari posisi tinggi, likuiditas kembali, selera risiko meningkat, dan Bitcoin mungkin sedang berada di tahap "penurunan terakhir" dalam siklus koreksi ini—pada titik pertemuan antara dimulainya kembali pengeluaran fiskal dan dimulainya siklus penurunan suku bunga di masa depan, siklus likuiditas baru juga akan dimulai kembali.

II. BTC Sedang Menghadapi Guncangan Likuiditas Dolar

Sebagai aset tanpa bunga, BTC sangat sensitif terhadap likuiditas, pengetatan likuiditas dolar sering kali memberi tekanan penurunan pada BTC, inilah salah satu alasan utama kelemahan BTC sejak pertengahan Oktober, terutama di tengah Nasdaq yang terus mencetak rekor tertinggi.

Seperti ditunjukkan pada Gambar 1, hingga 31 Oktober (UTC+8):

1. Selisih SOFR–FDTR menjadi positif hingga +30bp → Harga dana antar bank nyata lebih tinggi dari batas atas suku bunga kebijakan, menandakan bank meminjam dengan biaya lebih tinggi, likuiditas ketat;
2. Saldo RRP naik menjadi 5,03 miliar dolar→ Pasar kembali mencari likuiditas jaminan dari Fed;

Gambar 1: Selisih SOFR–FDTR dan Saldo RRP

 

Ini menunjukkan pasar dana jangka pendek AS mengalami tanda-tanda ketegangan yang jelas, Federal Reserve terpaksa mengaktifkan kembali operasi repo sementara (Overnight Repo Operations), pada 31 Oktober (UTC+8) menyuntikkan hampir 3 miliar dolar likuiditas ke pasar.

Ini adalah pertama kalinya sejak krisis repo 2019 operasi semacam ini dilakukan, menandakan kekurangan likuiditas telah berubah dari fenomena sementara menjadi masalah struktural.

Secara keseluruhan, pasokan uang makro (M2) masih longgar, tetapi bantalan cadangan bank sedang terkuras dengan cepat, dan kenaikan suku bunga pinjaman antar bank menunjukkan tekanan likuiditas bukan lagi ekspektasi, melainkan kenyataan yang sedang terjadi.

Oleh karena itu, pengamatan terhadap kondisi likuiditas ke depan menjadi referensi penting dalam menilai arah harga BTC.

Gambar 2: Harga BTC dan Likuiditas Federal Reserve

 

III. Analisis Likuiditas Dolar

Likuiditas dolar = Cadangan bank + Uang tunai beredar = Total neraca Federal Reserve − ON RRP (reverse repo overnight) − Akun TGA Departemen Keuangan

Ini adalah kerangka inti untuk mengamati "saldo dolar yang dapat digunakan dalam sistem keuangan AS". Ini mengungkapkan:

Total likuiditas dolar = "Sisi pasokan" Federal Reserve - "Sisi penyerapan" Departemen Keuangan dan pasar uang.

Komposisi spesifiknya sebagai berikut:

1. Hubungan Logis

Rumus ini sebenarnya menggambarkan jalur perputaran dana antara Federal Reserve, Departemen Keuangan, dan pasar uang:

• Federal Reserve memperbesar neraca → menambah cadangan dan uang tunai → likuiditas bertambah. Contohnya saat QE (Quantitative Easing), Federal Reserve membeli aset dan menambah cadangan bank.
• TGA naik → Departemen Keuangan menerbitkan obligasi dan menyerap dana → likuiditas berkurang. Saat pemerintah menambah penerbitan obligasi, pajak masuk ke TGA, dana pasar "disedot".
• ON RRP naik → Dana pasar uang menyimpan dana menganggur di Fed → likuiditas berkurang. Ini seperti dana pasar uang "memarkir" dana di Fed, tidak lagi beredar di sistem perbankan.

Oleh karena itu:

Likuiditas ↑ = Aset Fed ↑ + TGA ↓ + RRP ↓

2. Aplikasi Praktis

Indikator ini adalah kunci untuk mengamati siklus likuiditas aset berisiko:

• Saat TGA + RRP turun bersamaan → cadangan bank melonjak → likuiditas dolar longgar → biasanya diikuti kenaikan aset berisiko (pasar saham, Bitcoin).
• Saat TGA diisi ulang, RRP naik → likuiditas diserap kembali → aset berisiko tertekan.

Contoh spesifik:

• Paruh kedua 2023: Setelah batas utang dicabut, TGA diisi ulang → likuiditas sempat ketat → pasar saham dan aset kripto bergejolak.
• Awal 2024: RRP turun cepat, dana kembali ke bank → cadangan naik → selera risiko pasar naik.

3. Pengamatan Lanjutan: Keterkaitan dengan Pasar

4. Kesimpulan

Rumus ini sebenarnya adalah persamaan keseimbangan likuiditas seluruh sistem dolar.

Federal Reserve menentukan "total pasokan".

TGA dan ON RRP adalah dua "katup likuiditas" yang menentukan berapa banyak dana yang dapat mengalir ke pasar keuangan.

Oleh karena itu, dalam menganalisis pergerakan aset berisiko, lebih penting daripada hanya melihat neraca Federal Reserve adalah mengamati perubahan RRP + TGA, karena keduanya adalah penggerak nyata likuiditas dolar jangka pendek.

IV. Penyebab Ketegangan Likuiditas Baru-baru Ini—TGA Terus Menyerap Dana

Gambar 3: Perubahan Saldo Akun TGA Departemen Keuangan AS

 

1. Interpretasi Indikator

Gambar di atas menunjukkan saldo akun utama TGA (Treasury General Account) Departemen Keuangan AS di Federal Reserve. Sumbu X adalah waktu (2021–2025), sumbu Y adalah jumlah (dalam miliar dolar). Garis ini sebenarnya mencerminkan kondisi penyerapan atau pelepasan likuiditas oleh Departemen Keuangan, juga merupakan katup pengatur penting likuiditas dolar. Berikut adalah interpretasi profesional lengkap terkait risiko penutupan pemerintah (shutdown) dan operasi fiskal dalam beberapa tahun terakhir.

Fluktuasi garis ini ke atas dan ke bawah, mewakili Departemen Keuangan "menyerap dana pasar (TGA naik)" atau "melepaskan dana ke pasar (TGA turun)".

• TGA naik → Pemerintah menyerap likuiditas pasar (cadangan bank berkurang)
• TGA turun → Pemerintah melepaskan likuiditas pasar (cadangan bank bertambah)

Oleh karena itu:

TGA ≈ Indikator terbalik likuiditas dolar pasar

Saat TGA naik, dana pasar menjadi ketat; saat TGA turun, dana pasar menjadi longgar.

Menggabungkan waktu dan peristiwa: ritme likuiditas lima tahun 2021–2025

2. Keterkaitan Struktural dengan "Penutupan Pemerintah"

Sebelum penutupan: Departemen Keuangan menaikkan TGA untuk persiapan darurat

Saat kebuntuan anggaran Kongres mendekat dan risiko penutupan meningkat, Departemen Keuangan akan menerbitkan obligasi lebih awal, menaikkan saldo TGA, memastikan selama penutupan pemerintah masih ada kas untuk membayar pengeluaran penting.

Pada tahap ini pasar akan mengalami pengetatan likuiditas jangka pendek, suku bunga jangka pendek naik.

Selama penutupan: pengeluaran dihentikan, penerbitan utang dibatasi

Selama penutupan, sebagian pembayaran pemerintah dihentikan, level TGA stabil atau sedikit turun dalam jangka pendek, namun karena tidak ada pasokan obligasi baru di pasar, permintaan dana pasar uang mengalir ke ON RRP.

Membentuk "ketidaksesuaian struktural likuiditas": total netral tetapi jangka pendek ketat.

Setelah penutupan berakhir: alokasi ulang, pembayaran gaji → TGA turun tajam

Setelah pemerintah melanjutkan pengeluaran, TGA turun, likuiditas langsung dilepaskan. Cadangan bank naik, tekanan pasar repo mereda, aset berisiko sering rebound pada tahap ini.

Contohnya setelah batas utang 2023 dicabut, BTC melonjak dalam waktu singkat, Nasdaq rebound.

V. Federal Reserve Bertindak: Injeksi Likuiditas

Gambar 4, ON RPs Federal Reserve (reverse repo overnight)

 

1. Interpretasi Indikator

Sumber data: FRED (Federal Reserve New York)

Data terbaru (31 Oktober 2025) (UTC+8): 2,94 miliar dolar

Referensi perbandingan: puncak September 2019 sebesar 4,975 miliar dolar

Indikator ini mewakili Federal Reserve melalui operasi repo sementara (dengan obligasi pemerintah AS sebagai jaminan) menyediakan kas overnight kepada dealer utama, merupakan cara langsung untuk menyuntikkan likuiditas.

Sejak pandemi, alat ini lama tidak digunakan, kali ini diaktifkan kembali, memiliki makna sinyal kebijakan yang signifikan.

2. Tiga Poin Pengamatan Utama

Latar belakang kebijakan: Langkah Federal Reserve ini adalah respons terhadap "kekurangan nyata" di pasar dana jangka pendek. QT memang akan segera berhenti, tetapi penurunan cadangan yang berkelanjutan menyebabkan tekanan pinjaman meningkat. Pengaktifan kembali ON RPs menandakan: "Federal Reserve dari pengetatan pasif → manajemen likuiditas aktif."

Ciri skala: 2,94 miliar dolar memang lebih rendah dari tingkat krisis 2019, tetapi makna simbolisnya sangat kuat, menunjukkan kekurangan likuiditas telah melampaui ambang pengamatan Fed. Jika dalam dua minggu ke depan skala operasi terus meningkat, maka dapat dianggap sebagai "pra-pergeseran kebijakan".

Mekanisme pasar:

• Bank dan dana pasar uang karena kekurangan cadangan terpaksa menaikkan suku bunga pembiayaan;
• Federal Reserve melalui repo melepaskan likuiditas, sementara menekan selisih SOFR dan Repo;
• Jika perilaku ini berlanjut, akan membentuk efek "mini QE" (Quantitative Easing).

3. Perbandingan Sejarah: 2019 vs 2025

VI. Kesimpulan

1. Saat ini saldo akun TGA mendekati 1 triliun, menjadi penyebab utama ketegangan likuiditas baru-baru ini. Setelah pemerintah dibuka kembali dan pengeluaran dimulai, TGA akan turun, likuiditas dolar pulih, aset berisiko seperti BTC berpotensi mendapat dukungan;

2. Sebelum pemerintah dibuka kembali, Federal Reserve akan terus melepaskan likuiditas melalui repo, sementara menekan selisih SOFR dan Repo, meredakan ketegangan likuiditas pasar;

3. Prediksi taruhan uang nyata di situs prediksi adalah pertengahan November, yaitu 10–15 November (UTC+8), institusi seperti Goldman Sachs memperkirakan pemerintah akan dibuka dalam dua minggu;

4. Jadi BTC sangat mungkin sedang mengalami "penurunan terakhir", setidaknya pembukaan pemerintah dan penurunan suku bunga di masa depan sudah pasti, meskipun ritme waktunya masih belum pasti.