Bitcoin Turun di Bawah 100 Ribu Dolar: Bull Market Resmi Berakhir, Pasar Memasuki Fase "Mild Bear"

Ringkasan

• Bitcoin turun di bawah patokan biaya pemegang jangka pendek (sekitar 112.500 USD), mengonfirmasi melemahnya permintaan, dan secara resmi menandai berakhirnya fase bull market sebelumnya. Saat ini harga berkonsolidasi di sekitar 100.000 USD, turun sekitar 21% dari all-time high (ATH).
• Sekitar 71% pasokan Bitcoin masih berada dalam kondisi untung, sesuai dengan karakteristik penyesuaian jangka menengah. Tingkat kerugian belum terealisasi relatif sebesar 3,1% menunjukkan bahwa saat ini berada pada fase bear market moderat, bukan kapitulasi mendalam.
• Sejak Juli, pasokan Bitcoin pemegang jangka panjang telah berkurang sebanyak 300.000 BTC, bahkan ketika harga menurun, aksi jual tetap berlanjut — berbeda dengan pola "jual saat naik" di awal siklus ini.
• ETF spot Bitcoin AS mengalami arus keluar dana yang berkelanjutan (arus keluar harian 150 juta - 700 juta USD), perbedaan volume kumulatif spot di bursa utama (CVD) menunjukkan tekanan jual berlanjut dan permintaan trading mandiri melemah.
• Premi arah pasar kontrak perpetual turun dari 338 juta USD per bulan pada April menjadi 118 juta USD, menandakan trader mengurangi posisi long leverage.
• Permintaan opsi put pada strike price 100.000 USD tinggi, premi meningkat, menunjukkan trader masih melakukan lindung nilai risiko, bukan membeli saat harga turun. Volatilitas implisit jangka pendek masih sensitif terhadap fluktuasi harga, namun telah stabil setelah lonjakan pada Oktober.
• Secara keseluruhan, pasar berada dalam kondisi keseimbangan rapuh: permintaan lemah, kerugian terkendali, sentimen hati-hati mendominasi. Untuk rebound berkelanjutan, perlu menarik kembali arus masuk dana dan merebut kembali kisaran 112.000 - 113.000 USD.

Insight On-chain

Setelah laporan minggu lalu dirilis, Bitcoin gagal beberapa kali untuk merebut kembali patokan biaya pemegang jangka pendek dan akhirnya menembus batas psikologis 100.000 USD. Penerobosan ini mengonfirmasi melemahnya momentum permintaan, tekanan jual pemegang jangka panjang berlanjut, menandai pasar secara jelas meninggalkan fase bull market.

Artikel ini akan menilai kelemahan struktural pasar melalui model harga on-chain dan indikator pengeluaran dana, lalu menggabungkan data pasar spot, kontrak perpetual, dan opsi untuk menilai sentimen pasar dan posisi risiko dalam seminggu ke depan.

Menguji Support di Bawah

Sejak penurunan pasar pada 10 Oktober, Bitcoin terus kesulitan bertahan di atas patokan biaya pemegang jangka pendek, akhirnya turun tajam ke sekitar 100.000 USD, sekitar 11% di bawah ambang penting 112.500 USD.

Dari data historis, ketika harga mengalami diskon sebesar ini terhadap level tersebut, kemungkinan untuk menguji support struktural yang lebih rendah meningkat — misalnya harga realisasi investor aktif saat ini sekitar 88.500 USD. Indikator ini secara dinamis melacak patokan biaya pasokan yang aktif beredar (tidak termasuk token dorman), dan sering menjadi referensi penting selama fase penyesuaian jangka panjang di siklus sebelumnya.

Berdiri di Persimpangan Jalan

Analisis lebih lanjut menunjukkan bahwa struktur penyesuaian kali ini mirip dengan Juni 2024 dan Februari 2025 — pada kedua periode tersebut, Bitcoin berada di persimpangan penting antara "rebound" dan "kontraksi mendalam". Saat ini, di bawah harga 100.000 USD, sekitar 71% pasokan masih untung, menempatkan pasar di batas bawah kisaran keseimbangan pasokan untung 70%-90% yang khas untuk fase perlambatan jangka menengah.

Pada tahap ini biasanya terjadi rebound singkat ke patokan biaya pemegang jangka pendek, namun pemulihan berkelanjutan sering membutuhkan konsolidasi jangka panjang dan arus permintaan baru. Sebaliknya, jika pelemahan berlanjut dan lebih banyak pemegang mengalami kerugian, pasar bisa bertransisi dari penurunan moderat saat ini ke fase bear market mendalam. Secara historis, tahap ini ditandai dengan aksi jual kapitulasi dan akumulasi ulang jangka panjang.

Kerugian Masih Terkendali

Untuk membedakan sifat koreksi saat ini, dapat merujuk pada tingkat kerugian belum terealisasi relatif — indikator ini mengukur proporsi total kerugian belum terealisasi dalam USD terhadap kapitalisasi pasar. Berbeda dengan tingkat kerugian ekstrem selama bear market 2022-2023, tingkat kerugian belum terealisasi saat ini sebesar 3,1% menunjukkan tekanan pasar yang moderat, setara dengan penyesuaian jangka menengah pada kuartal ketiga dan keempat 2024 serta kuartal kedua 2025, dan semuanya di bawah ambang 5%.

Selama tingkat kerugian belum terealisasi tetap dalam kisaran ini, pasar dapat dikategorikan sebagai "bear market moderat", yang ditandai dengan revaluasi teratur alih-alih aksi jual panik. Namun jika koreksi memburuk dan rasio ini menembus 10%, dapat memicu aksi jual kapitulasi luas, menandai pasar memasuki pola bear market yang lebih parah.

Pemegang Jangka Panjang Terus Jual

Meski tingkat kerugian relatif terkendali dan hanya turun 21% dari all-time high 126.000 USD, pasar tetap menghadapi tekanan jual moderat namun berkelanjutan dari pemegang jangka panjang (LTH). Tren ini mulai terlihat sejak Juli 2025, bahkan ketika Bitcoin mencetak rekor baru di awal Oktober, pola ini tetap tidak berubah, mengejutkan banyak investor.

Selama periode ini, jumlah Bitcoin yang dipegang pemegang jangka panjang berkurang sekitar 300.000 BTC (dari 14,7 juta menjadi 14,4 juta BTC). Berbeda dengan gelombang penjualan di awal siklus ini: saat itu pemegang jangka panjang menjual saat harga naik tajam ("jual saat naik"), kali ini mereka memilih "jual saat lemah", yakni mengurangi kepemilikan saat harga berkonsolidasi dan terus menurun. Perubahan perilaku ini menunjukkan investor berpengalaman mulai menunjukkan kelelahan yang lebih dalam dan penurunan kepercayaan diri.

Insight Off-chain

Amunisi Menipis: Permintaan Institusi Mendingin

Beralih ke permintaan institusi: dua minggu terakhir, arus masuk dana ke ETF spot Bitcoin AS melambat signifikan, terjadi arus keluar bersih harian sebesar 150 juta - 700 juta USD. Ini sangat kontras dengan arus masuk kuat pada September hingga awal Oktober, saat arus dana tersebut menopang harga.

Tren terbaru menunjukkan, alokasi dana institusi menjadi lebih hati-hati, aksi ambil untung dan keinginan membuka posisi baru menurun sehingga menekan tekanan beli ETF secara keseluruhan. Penurunan aktivitas ini sangat terkait dengan lemahnya harga secara umum, menyoroti bahwa setelah akumulasi berbulan-bulan, kepercayaan pembeli mulai menurun.

Kecenderungan Jelas: Permintaan Spot Melemah

Satu bulan terakhir, aktivitas pasar spot terus melemah, perbedaan volume kumulatif (CVD) di bursa utama semuanya menunjukkan tren menurun. CVD spot Binance dan keseluruhan berbalik negatif, masing-masing -822 BTC dan -917 BTC, menandakan tekanan jual berlanjut dan pembelian aktif terbatas. Coinbase relatif netral, CVD +170 BTC, tidak menunjukkan tanda akumulasi pembeli yang jelas.

Pemburukan permintaan spot sejalan dengan melambatnya arus masuk ETF, menandakan kepercayaan investor mandiri menurun. Sinyal-sinyal ini bersama-sama memperkuat nada pasar yang mendingin: minat beli lesu, rebound cepat diikuti aksi ambil untung.

Minat Menurun: Pasar Derivatif Deleveraging

Di pasar derivatif, premi arah pasar kontrak perpetual (biaya yang dibayar trader long untuk mempertahankan posisi) telah turun tajam dari puncak 338 juta USD per bulan pada April menjadi sekitar 118 juta USD. Penurunan signifikan ini menandakan posisi spekulatif telah banyak ditutup, selera risiko menurun jelas.

Setelah periode panjang funding rate positif tinggi di pertengahan tahun, penurunan bertahap indikator ini menunjukkan trader mengurangi leverage arah, lebih memilih posisi netral daripada long agresif. Perubahan ini sejalan dengan lemahnya permintaan spot dan arus masuk ETF, menegaskan pasar kontrak perpetual telah beralih dari optimisme ke sikap penghindaran risiko yang lebih hati-hati.

Mencari Perlindungan: Pasar Opsi Bernuansa Defensif

Saat Bitcoin berkonsolidasi di sekitar batas psikologis 100.000 USD, indikator skew opsi secara wajar menunjukkan permintaan opsi put yang tinggi. Data menunjukkan pasar opsi tidak bertaruh pada pembalikan atau "beli saat turun", melainkan membayar premi tinggi untuk melindungi risiko penurunan lebih lanjut. Harga opsi put pada support utama tetap tinggi, menandakan trader masih fokus pada perlindungan risiko, bukan akumulasi posisi. Singkatnya, pasar sedang melakukan hedging, bukan bottom fishing.

Premi Risiko Naik Kembali

Setelah sepuluh hari berturut-turut bernilai negatif, premi risiko volatilitas satu bulan sedikit kembali positif. Seperti yang diharapkan, premi ini mengalami mean reversion — setelah masa sulit bagi penjual gamma, volatilitas implisit kembali naik.

Perubahan ini mencerminkan pasar masih didominasi sentimen hati-hati. Trader bersedia membayar mahal untuk perlindungan, memungkinkan market maker mengambil posisi berlawanan. Perlu dicatat, ketika Bitcoin turun ke 100.000 USD, volatilitas implisit naik seiring dengan dibangunnya kembali posisi defensif.

Volatilitas Melonjak Lalu Turun

Volatilitas implisit jangka pendek masih sangat berkorelasi negatif dengan pergerakan harga. Selama penjualan Bitcoin, volatilitas melonjak tajam, volatilitas implisit satu minggu sempat mencapai 54%, lalu turun sekitar 10 poin setelah harga menemukan support di sekitar 100.000 USD.

Volatilitas jangka panjang juga naik: volatilitas satu bulan naik sekitar 4 poin dari level sebelum penyesuaian di sekitar 110.000 USD, volatilitas enam bulan naik sekitar 1,5 poin. Pola ini menyoroti hubungan klasik "panik - volatilitas", di mana penurunan harga cepat tetap mendorong lonjakan volatilitas jangka pendek.

Pertahanan di Batas 100.000 USD

Mengamati premi opsi put pada strike price 100.000 USD, dapat memberikan wawasan lebih lanjut tentang sentimen saat ini. Dua minggu terakhir, premi bersih opsi put naik bertahap, dan kemarin melonjak tajam seiring meningkatnya kekhawatiran bull market berakhir. Selama penjualan, premi opsi put melonjak, dan meski Bitcoin stabil di support, premi tetap tinggi. Tren ini menegaskan aktivitas hedging berlanjut, trader masih memilih perlindungan daripada mengambil risiko baru.

Arus Dana Bernuansa Defensif

Data arus dana tujuh hari terakhir menunjukkan transaksi agresif didominasi posisi delta negatif — terutama melalui pembelian opsi put dan penjualan opsi call. Dalam 24 jam terakhir, belum ada sinyal bottom yang jelas. Market maker masih memegang gamma long, menyerap banyak risiko dari trader pencari yield, dan mungkin akan mendapat untung dari volatilitas harga dua arah.

Pola ini membuat volatilitas tetap tinggi namun terkendali, pasar tetap berhati-hati. Secara keseluruhan, lingkungan saat ini lebih mendukung strategi defensif daripada spekulasi agresif, dan belum ada katalis kenaikan yang jelas. Namun, karena biaya perlindungan downside tetap tinggi, sebagian trader mungkin segera mulai menjual premi risiko untuk mencari peluang investasi bernilai.

Kesimpulan

Bitcoin menembus di bawah patokan biaya pemegang jangka pendek (sekitar 112.500 USD) dan stabil di sekitar 100.000 USD, menandai perubahan struktural pasar yang menentukan. Hingga saat ini, koreksi ini mirip dengan fase perlambatan jangka menengah sebelumnya: 71% (dalam kisaran 70%-90%) pasokan masih untung, tingkat kerugian belum terealisasi relatif terkendali di 3,1% (di bawah 5%), menunjukkan bear market moderat, bukan kapitulasi mendalam. Namun, aksi jual berkelanjutan pemegang jangka panjang sejak Juli dan arus keluar dana dari produk ETF menyoroti melemahnya kepercayaan investor ritel dan institusi.

Jika tekanan jual berlanjut, harga realisasi investor aktif (sekitar 88.500 USD) akan menjadi referensi penurunan utama; sementara merebut kembali patokan biaya pemegang jangka pendek akan menandai permintaan kembali menguat. Sementara itu, premi arah pasar kontrak perpetual dan bias CVD keduanya menunjukkan penurunan leverage spekulatif dan partisipasi spot, memperkuat lingkungan penghindaran risiko.

Di pasar opsi, permintaan opsi put tinggi, premi strike price 100.000 USD naik, dan volatilitas implisit sedikit rebound, semuanya menegaskan nada defensif. Trader masih memprioritaskan perlindungan daripada akumulasi, mencerminkan keraguan terhadap "bottom".

Secara keseluruhan, pasar berada dalam keseimbangan rapuh: oversold tapi tidak panik, hati-hati namun struktur tetap utuh. Arah tren berikutnya akan bergantung pada apakah permintaan baru dapat menyerap aksi jual berkelanjutan pemegang jangka panjang dan mengubah kisaran 112.000 - 113.000 USD menjadi support kuat; atau penjual tetap mendominasi, memperpanjang tren penurunan saat ini.