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Intervista: The Round Trip Traduzione & rielaborazione: Yuliya, PANews Con l’approvazione degli ETF spot su bitcoin, l’accelerazione dei flussi istituzionali e un contesto macro globale di tassi d’interesse ancora elevati, il paradigma tradizionale d’investimento nei mercati crypto sta affrontando sfide profonde. Quando la “mappa dei quattro anni” potrebbe non essere più applicabile, gli investitori hanno urgente bisogno di una nuova bussola per attraversare l’incertezza e trovare certezze tra mercati rialzisti e ribassisti. Jason Huang, founding partner di NextGen Digital Ventures (NDV), porta nel settore una disciplina d’investimento forgiata nel mondo della finanza tradizionale, offrendo una prospettiva unica di value investing. Con oltre dieci anni di esperienza nel venture capital presso istituzioni di primo livello come Huaxing Capital, Qiming Venture Partners e BlueRun Ventures, la prima edizione del fondo crypto equity NDV da lui fondato ha registrato una performance straordinaria, superando bitcoin del 60%-70%. Nella nuova serie Founder’s Talk di PANews e Web3.com Ventures, i conduttori John Scianna e Cassidy Huang hanno invitato Jason Huang, che ha raccontato perché ha scelto di entrare nel settore crypto proprio alla fine del precedente mercato rialzista, illustrando la sua visione unica sull’attuale ciclo di mercato. Ha spiegato come applicare i principi classici del value investing alla valutazione degli asset crypto, ad esempio investendo in una determinata exchange (un exchange il cui valore di mercato è ancora sottovalutato rispetto ad altri), per perseguire rendimenti superiori attraverso il ritorno al valore. Il bear market è il momento migliore per investire, l’allocazione asiatica resta prudente Conduttore: Benvenuto Jason. Il momento in cui hai scelto di entrare nel settore crypto è davvero interessante: era proprio la fine dell’ultimo bull market, e subito dopo hai vissuto un intero bear market. Ora il mercato sembra di nuovo in fase di assestamento. Guardando indietro, ti sei mai pentito di quella scelta? Jason: Assolutamente no. Prima di tutto, ho sempre creduto che il bear market sia il momento migliore per investire. Siamo stati molto fortunati: il primo fondo NDV è stato lanciato ufficialmente a marzo 2023, quando il prezzo di bitcoin era intorno ai 30.000 dollari. Poi, prima del forte rimbalzo del mercato di febbraio di quest’anno, abbiamo completato la liquidazione del fondo. Posso dire che la performance del nostro primo fondo è stata eccellente, portando ai nostri investitori iniziali un ritorno quasi quadruplo, investendo principalmente in equity nel settore crypto. Oggi la situazione è molto diversa rispetto a quando sono entrato. All’epoca dovevo spendere molto tempo per convincere i clienti che valesse la pena allocare anche solo l’1% in asset crypto. Ora, soprattutto dopo l’approvazione degli ETF spot su bitcoin, l’interesse degli investitori istituzionali è cresciuto notevolmente. Oggi il focus delle discussioni con i clienti è passato da “se investire o meno” a “quale percentuale allocare” in asset crypto. Conduttore: Secondo le tue osservazioni, qual è attualmente la percentuale di allocazione? Negli ultimi mesi hai notato cambiamenti? Jason: Vivo in Asia e qui la percentuale di allocazione in asset crypto è generalmente molto bassa, siamo ancora in una fase molto iniziale. La maggior parte delle persone che conosco ha meno dell’1% del proprio patrimonio in crypto. Ora consiglio di portare questa quota intorno al 5%. Penso che, per loro, sia una soluzione più prudente ed equilibrata. L’attuale pressione di vendita è limitata, il prossimo anno potrebbe arrivare un rally di recupero Conduttore: Dall’inizio dell’anno, abbiamo visto bitcoin scendere di oltre il 30% dai massimi. Siamo curiosi di sapere come gli investitori Web2 tradizionali vedano oggi gli asset crypto e l’intero settore blockchain. Sono ancora interessati o pensano che sia un asset ad alto rischio da ridurre? Jason: Dipende dalle persone. Chi è entrato quest’anno, probabilmente ha subito delle perdite e tende a mantenere la posizione, ma se chiedi loro di aumentare ora l’esposizione, dopo la volatilità degli ultimi tre mesi, saranno più cauti. Per chi invece non ha mai allocato nulla, credo che ora sia molto interessato a entrare. Molti temono il cosiddetto “ciclo dei quattro anni”, che effettivamente si è ripetuto in passato. Ma secondo me, potremmo non vedere più quel ciclo tradizionale. In passato il ciclo era dovuto al dimezzamento della nuova offerta di bitcoin ogni quattro anni. Ma ora, circa 19 milioni di bitcoin sono già stati estratti e nei prossimi quattro anni ne verranno emessi solo circa 620.000. Questa potenziale pressione di vendita, rispetto ai flussi di capitale degli ETF che abbiamo visto negli ultimi anni, è trascurabile. Quindi penso che bitcoin sia ormai più o meno correlato al mercato azionario USA. Considerando che siamo ancora in un contesto di tassi elevati, appena la Fed inizierà a tagliare i tassi il prossimo anno, credo che partirà un nuovo bull market. Sono quindi piuttosto ottimista. Conduttore: La tua logica rialzista è interessante. Ma se guardiamo fuori dal mondo crypto, visto che gli asset crypto sono così correlati all’azionario USA, perché dovrei assumermi un rischio così alto per investirci? Investire direttamente nell’AI sembra meno rischioso. Jason: Se guardi da una prospettiva macro e confronti le performance delle diverse asset class, bitcoin potrebbe essere l’unica grande asset class con rendimento negativo quest’anno. Scherzavo dicendo che quest’anno abbiamo fatto peggio di alcuni asset dei mercati emergenti asiatici. È anomalo per bitcoin, che negli ultimi 12 anni è stato l’asset con la miglior performance per circa 9 anni. Quindi penso che siamo già nella “fase finale del bear market” e, rispetto ad altri asset, bitcoin è chiaramente sottovalutato. È probabile che il prossimo anno ci sarà un rally di recupero. Quanto all’AI, sinceramente non ho una visione precisa. Stamattina guardavo un’intervista di Michael Burry su Palantir: ho controllato il suo P/E, è 800 volte… faccio fatica a capire come possa essere sottovalutata. I family office tech sono i principali player asiatici, bitcoin e oro sono i beneficiari del contesto macro Conduttore: Ma il P/E di Nvidia non è così esagerato. Parlando di tipologie di investitori, mi sembra che gli asiatici siano più tradizionali, nemmeno con il rischio di Web1, preferendo immobili e asset tangibili. Passare ad AI o crypto sembra una sfida. O forse, secondo te, preferiscono uno stile alla Buffett, con business stabili e redditizi? Jason: Non c’è nulla di sbagliato in questa filosofia d’investimento e non metterei tutti gli investitori asiatici nello stesso calderone. I family office immobiliari tradizionali amano asset tangibili e con cash flow stabile, ma oggi affrontano molte pressioni. Io invece ho più contatti con family office del settore tech cinese. Nel loro mondo il successo deriva dall’“effetto rete”. A livello globale, a parte bitcoin, quasi nessun asset ha un effetto rete di pari livello. Bitcoin potrebbe diventare l’“applicazione” più popolare nei prossimi 10-20 anni, perché tutti vorranno detenerne una quota. Quindi, guardando alla struttura della domanda, i veri protagonisti oggi in Asia sono proprio questi family office tech. Conduttore: Per questi family office tech, pensi che la domanda di allocazione in bitcoin sia in crescita? In questo momento, c’è una forte domanda di aumento delle posizioni? Jason: Se parliamo solo di bitcoin, ormai tutti hanno capito che il governo USA continuerà a “stampare denaro”, quindi oro e bitcoin sono i beneficiari diretti di questo contesto, senza dubbio. Tra le persone che conosco, almeno l’80% ha compreso il ruolo di bitcoin come “store of value”. Per quanto riguarda la comprensione e l’accettazione degli altri asset crypto, resta un “punto interrogativo”. Ma per me, credo che gli exchange crypto e le stablecoin siano i veri “business model” del settore. Per chi investe in tech stock, è facile capire questi modelli. Gli ETF cambiano la logica della domanda, i DAT sono più arbitraggio regolamentare Conduttore: Hai detto che il ciclo dei quattro anni potrebbe non valere più. Ma di solito il bear market dura tre anni, con drawdown del 70%-80%. Nell’ultimo ciclo, bitcoin non è nemmeno raddoppiato dai massimi di 60.000 dollari. Come spieghi questo cambiamento strutturale? Jason: Sì, credo che il cambiamento strutturale più importante di questo ciclo sia l’arrivo degli ETF spot su bitcoin. Per la prima volta gli investitori istituzionali possono entrare in modo massiccio e regolamentato. Questo ha portato a diversi effetti chiave: Bitcoin è diventato più stabile: grazie alla presenza di investitori istituzionali di lungo periodo e razionali. I capitali non sono finiti sulle altcoin: l’ETF è una “strada a senso unico” verso bitcoin, gli istituzionali non amano asset senza cash flow o valore intrinseco. Quindi non abbiamo visto la cosiddetta “altseason”. Il costo di mining è un forte supporto: oggi il costo di mining di bitcoin è tra 70.000 e 80.000 dollari. Non dico che il prezzo non possa scendere sotto, ma è un forte supporto psicologico e molti istituzionali lo usano come riferimento per entrare. Questi fattori rendono il prezzo di bitcoin più stabile, rendendo improbabili drawdown del 75% come in passato. Conduttore: Se la struttura di mercato è cambiata e la volatilità è diminuita, bitcoin potrà ancora crescere di 2, 3 o 5 volte dopo il bear market? Jason: In passato bitcoin poteva crescere di 5-10 volte anche grazie all’effetto leva, soprattutto retail. Quando molti short venivano liquidati, diventavano “carburante” per la salita. Ora, con gli ETF che gestiscono la maggior parte dei volumi, sarà più difficile vedere quei rialzi. Molti si chiedono se in futuro si potrà ancora battere bitcoin. La performance del nostro primo fondo risponde: abbiamo superato bitcoin del 60%-70%. La ragione è che puntiamo su azioni crypto con valore reale, valutabili con il P/E. Quando il mercato si espande, si beneficia sia della crescita del multiplo P/E sia dell’utile netto, e questa struttura di rendimento può battere bitcoin. Oggi investire in azioni crypto è forse più attraente che in passato. Conduttore: Sei molto ottimista sulle azioni crypto. Ma ci sono rischi sistemici? Ad esempio, Strategy ha già detto che se il prezzo scende sotto il NAV, potrebbe dover vendere bitcoin per riacquistare azioni. Questo potrebbe minare la fiducia del mercato? Jason: È un rischio potenziale, ma non lo vedo come un grosso problema. Distinguo tra Strategy e altri Digital Asset Treasury (DATs). Dai loro ultimi report, hanno liquidità per pagare gli interessi sul debito per circa 24 mesi, riducendo la pressione di vendita a breve. Per gli altri DATs, quando sono in premium non mi piacciono: puoi avere la stessa esposizione investendo direttamente nell’ETF. L’unica differenza è che i DATs possono fare staking per rendimenti extra, che vedo più come “arbitraggio regolamentare”. Oggi la maggior parte dei DATs è in sconto del 20%-30%, offrendo forse opportunità di arbitraggio, ma niente di più. In generale, non amo il tema d’investimento Ethereum. Se consideri le gas fee come “utile netto” della rete Ethereum, oggi il suo P/E supera 100, come Palantir nell’AI. Preferisco azioni crypto come exchange piuttosto che Ethereum stesso. Value investing prima di tutto, focus su RWA e prediction market Conduttore: Qual è la logica d’investimento centrale del vostro nuovo fondo (Fund II)? Jason: La nostra strategia è andare long su asset che riteniamo sottovalutati. Senza rivelare target specifici, abbiamo recentemente aumentato molto la posizione sul più grande exchange crypto coreano. Questa società vale circa 10 miliardi di dollari, ma nel 2024 ha generato oltre 700 milioni di utile netto e distribuito 200 milioni di dividendi. Il suo P/E è solo 15, mentre a livello globale gli exchange redditizi hanno P/E tra 30 e 70. È completamente regolamentato e auditato da PwC Korea. Il nostro fondo è partito comprando GBTC in sconto. Per me, investire in questo exchange è come un “GBTC 2.0”: comprare un business modello exchange di qualità a prezzo scontato. Questo è il nostro caso tipico: prima il value investing, poi lo spazio per l’immaginazione futura. Conduttore: Sembri un investitore molto disciplinato, forse grazie alla tua esperienza nella finanza tradizionale. Al contrario, gli investitori crypto amano la leva. Jason: Sì, ma credo che ci siano tre cose che nel mondo crypto ti “uccidono”: leva, rischio di custodia e altcoin. Se aggiungiamo l’alcol, soprattutto durante le conferenze. Come diceva Charlie Munger, “stai lontano da ciò che può ucciderti”. Se eviti questi errori, puoi essere tra il 10% dei migliori investitori crypto. Conduttore: Ultima domanda: per il 2026 e oltre, oltre a bitcoin, quali sono le tue prospettive? I capitali torneranno sulle altcoin? Jason: Personalmente sono molto interessato al settore stablecoin. Vedo le stablecoin come una “versione aggiornata delle banche”. Quando tutti i sistemi di pagamento e bancari saranno aggiornati, i costi di transazione dell’intera rete finanziaria scenderanno drasticamente. Mi interessa molto il prediction market come Polymarket e tutte le nuove piattaforme che nasceranno con l’ascesa delle stablecoin. Qui vedremo molta innovazione, forse RWA o altri nuovi modelli di business. Forse vedremo la nascita della “prossima Stripe” nel mondo crypto, perché sempre più persone possiedono crypto e vogliono pagare in stablecoin. Queste innovazioni creeranno vero valore d’uso, molto diverso dalle narrative Meme degli ultimi anni. Sono molto ottimista su questo settore, ma serve pazienza per vedere queste aziende maturare o arrivare all’IPO.