Guotai Haitong Overseas: Con la ripresa del taglio dei tassi da parte della Federal Reserve, è possibile un ritorno di capitali esteri verso le azioni di Hong Kong superiore alle aspettative.

Il team di strategia estera di Guotai Haitong ha pubblicato un rapporto di ricerca affermando che, da maggio di quest'anno, le trattative economiche e commerciali tra Cina e Stati Uniti si sono temporaneamente allentate e, con la logica del dollaro debole che continua a fermentare, i capitali esteri sono tornati temporaneamente sulle azioni di Hong Kong. Guardando avanti, la politica della Federal Reserve si è recentemente orientata in modo evidente, con Powell che ha assunto un tono più accomodante del previsto al simposio annuale; attualmente il mercato si aspetta che la Federal Reserve probabilmente riavvierà il ciclo di taglio dei tassi a settembre di quest'anno, con due tagli previsti entro l'anno. Il dollaro potrebbe continuare a mantenere un andamento debole e volatile, mentre le relazioni commerciali tra Cina e Stati Uniti tendono a stabilizzarsi, il che potrebbe offrire un buon ambiente macroeconomico per un miglioramento marginale o addirittura un ritorno superiore alle aspettative dei capitali esteri, che potrebbero continuare la tendenza di ritorno iniziata a maggio.

Dal punto di vista dello stock, la quota di capitali esteri nelle azioni di Hong Kong è elevata, con una preferenza per i settori della tecnologia e di internet che rappresentano la nuova economia cinese, nonché per il settore finanziario che si basa sul sistema di credito nazionale. Dal punto di vista dei flussi, tra gennaio 2024 e aprile 2025, i capitali esteri sono usciti in massa dalle azioni di Hong Kong, ma sono entrati controcorrente in alcuni settori tecnologici e di consumo; da maggio 2025, l'afflusso si è concentrato sulla tecnologia. Con il cambiamento positivo dei fattori negativi che hanno compresso il settore tecnologico di Hong Kong, il settore tecnologico di Hong Kong, con valutazioni basse e fondamentali migliori, dovrebbe continuare ad essere favorito dai capitali esteri.

I principali punti del rapporto sono i seguenti:

Sotto la ripresa dei tagli dei tassi della Federal Reserve, esiste la possibilità di un ritorno superiore alle aspettative dei capitali esteri sulle azioni di Hong Kong. Negli ultimi anni, a causa di fattori come la situazione geopolitica globale, dal settembre 2020 i capitali esteri sono usciti cumulativamente dal mercato azionario di Hong Kong per oltre 670 miliardi di HKD, e attualmente la proporzione di allocazione degli asset cinesi da parte dei capitali esteri è ai minimi storici. Dopo la rapida uscita degli ultimi anni, i capitali esteri, più sensibili ai rischi geopolitici, potrebbero aver già liquidato le loro posizioni, e la struttura attuale dei capitali esteri potrebbe gradualmente stabilizzarsi.

Da maggio i capitali esteri sono già tornati sulle azioni di Hong Kong. Da maggio di quest'anno, le trattative economiche e commerciali tra Cina e Stati Uniti si sono temporaneamente allentate e, con la logica del dollaro debole che continua a fermentare, i capitali esteri sono tornati temporaneamente sulle azioni di Hong Kong. Tra maggio e fine luglio, i capitali esteri a lungo termine e stabili sono entrati per circa 67,7 miliardi di HKD, mentre quelli a breve termine e flessibili sono entrati per circa 16,2 miliardi di HKD. All'inizio di agosto, con l'aumentata attenzione del mercato alle trattative commerciali tra Cina e Stati Uniti, i capitali esteri precedentemente rientrati hanno subito nuove oscillazioni; al 19 agosto, i capitali esteri a lungo termine sono usciti per oltre 40 miliardi di HKD, mentre quelli a breve termine sono usciti per circa 17 miliardi di HKD.

Guardando avanti, la politica della Federal Reserve si è recentemente orientata in modo evidente, con Powell che ha assunto un tono più accomodante del previsto al simposio annuale; attualmente il mercato si aspetta che la Federal Reserve probabilmente riavvierà il ciclo di taglio dei tassi a settembre di quest'anno, con due tagli previsti entro l'anno. Il dollaro potrebbe continuare a mantenere un andamento debole e volatile, mentre le relazioni commerciali tra Cina e Stati Uniti tendono a stabilizzarsi, il che potrebbe offrire un buon ambiente macroeconomico per un miglioramento marginale o addirittura un ritorno superiore alle aspettative dei capitali esteri, che potrebbero continuare la tendenza di ritorno iniziata a maggio.

Come menzionato in precedenza, i capitali esteri hanno mostrato segnali di stabilizzazione marginale di recente e, con la successiva allentamento della liquidità estera, i capitali esteri potrebbero diventare una variabile superiore alle aspettative che influenzerà le azioni di Hong Kong quest'anno. Di seguito verranno ulteriormente analizzate le preferenze dei capitali esteri sulle azioni di Hong Kong negli ultimi anni e i cambiamenti recenti.

Dal punto di vista dello stock, i capitali esteri sulle azioni di Hong Kong preferiscono soprattutto tecnologia e finanza. Da lungo tempo, i capitali esteri detengono una posizione dominante nella maggior parte dei sottosettori delle azioni di Hong Kong, in particolare nei settori della tecnologia, internet e grande finanza. In dettaglio, al 26/8/25, i settori con la maggiore quota di capitali esteri nelle azioni di Hong Kong sono: retail (quota totale 77%, di cui 57% a lungo termine e stabile, 20% a breve termine e flessibile, lo stesso di seguito), assicurazioni (75%, 60%, 15%), software e servizi (74%, 51%, 22%), media (69%, 61%, 7%).

Facendo riferimento all'esperienza dei mercati azionari di Taiwan, Corea del Sud e A-share cinesi, i capitali esteri non preferiscono un settore specifico, ma asset caratteristici regionali con vantaggi fondamentali. Le caratteristiche delle posizioni dei capitali esteri nelle azioni di Hong Kong confermano questo punto: preferiscono i settori della tecnologia e internet che rappresentano la nuova economia cinese, nonché il settore finanziario che si basa sul sistema di credito nazionale. Inoltre, anche dal punto di vista della redditività si riflette la preferenza dei capitali esteri: dal 2020, il valore centrale del ROE (TTM, metodo complessivo) delle posizioni dei capitali esteri nelle azioni di Hong Kong è stato del 10,7%, recentemente al 13,4%, nettamente superiore al totale delle azioni di Hong Kong (6,8%, 7,0%), confermando ancora una volta la preferenza per i settori con maggiore redditività e vantaggi fondamentali.

Dal punto di vista dei flussi, dal 2024 i capitali esteri sono entrati controcorrente in alcuni settori tecnologici e di consumo, e da maggio sono entrati in modo uniforme nella tecnologia. All'inizio del 2024, le azioni di Hong Kong si sono riprese dai minimi, ma i capitali esteri hanno continuato a uscire in modo tendenziale fino a maggio, quando sono emersi segnali di miglioramento; pertanto, sono stati analizzati separatamente i flussi dei capitali esteri tra 01/24-04/25 e da 05/25 a oggi. Nel periodo 01/24-04/25, i capitali esteri hanno aumentato controcorrente le posizioni in hardware (afflusso totale di 8,4 miliardi di HKD, di cui 9,3 miliardi a lungo termine e stabile, -0,9 miliardi a breve termine e flessibile, lo stesso di seguito) e prodotti alimentari (2,2 miliardi di HKD, 1,5 miliardi a lungo termine, 0,7 miliardi a breve termine).

Per quanto riguarda i settori in uscita, la maggior parte delle industrie ha subito pressioni di vendita, con i maggiori deflussi nei settori bancario (-206,7 miliardi di HKD, -178,4 miliardi a lungo termine, -28,6 miliardi a breve termine), retail (-184,7 miliardi di HKD, -98,6 miliardi a lungo termine, -86,2 miliardi a breve termine), software e servizi (-103,5 miliardi di HKD, -97,4 miliardi a lungo termine, -6,1 miliardi a breve termine). In generale, tra 01/24 e 05/25, i capitali esteri hanno aumentato le posizioni in tecnologia e in alcuni segmenti di consumo, ma hanno ridotto drasticamente le posizioni nei settori della grande finanza e della tecnologia/internet, probabilmente per ridurre l'esposizione ai settori pesantemente investiti a causa di fattori geopolitici.

Osservando i movimenti recenti dei capitali esteri, da maggio sia i capitali esteri a lungo che a breve termine sono entrati in modo uniforme nei settori tecnologici hardware e software, mentre ci sono divergenze nei settori immobiliare e farmaceutico, e deflussi uniformi nei settori dei dividendi e del retail. In dettaglio:

① Settori con afflussi uniformi: da maggio, i capitali esteri a lungo e a breve termine sono principalmente tornati nei settori tecnologici, tra cui software e servizi (da 05/25 a oggi, afflusso totale di 76 miliardi di HKD, di cui 59,1 miliardi a lungo termine, 16,9 miliardi a breve termine), hardware tecnologico (33,4 miliardi di HKD, 24,6 miliardi a lungo termine, 8,8 miliardi a breve termine), probabilmente grazie all'accelerazione dell'iterazione tecnologica guidata da DeepSeek e al sostegno delle politiche industriali, con un consenso crescente tra i capitali esteri sul settore tecnologico di Hong Kong, ancora valutato a prezzi non elevati. Inoltre, anche i settori dei beni di consumo durevoli (21,6 miliardi di HKD, 2,8 miliardi a lungo termine, 18,8 miliardi a breve termine) e dei materiali (17,8 miliardi di HKD, 9,1 miliardi a lungo termine, 8,7 miliardi a breve termine) hanno visto forti afflussi da parte dei capitali esteri sia a lungo che a breve termine.

② Settori con divergenze tra lungo e breve termine: le maggiori divergenze si concentrano nei settori biofarmaceutico, immobiliare e automobilistico, tra cui il biofarmaceutico (-11,2 miliardi di HKD, 6,8 miliardi a lungo termine, -18 miliardi a breve termine) continua ad essere acquistato dai capitali a lungo termine, ma vede deflussi significativi a breve termine, probabilmente perché i fondamentali dei farmaci innovativi sono ancora apprezzati, ma dopo i forti rialzi di quest'anno, i capitali a breve termine preferiscono realizzare profitti temporanei; inoltre, il settore automobilistico (-8,9 miliardi di HKD, -23,7 miliardi a lungo termine, 14,8 miliardi a breve termine) e quello immobiliare (1,3 miliardi di HKD, -10,5 miliardi a lungo termine, 11,8 miliardi a breve termine) sono stati recentemente acquistati soprattutto dai capitali flessibili a breve termine, grazie a politiche o eventi di breve periodo, mentre i capitali a lungo termine continuano a uscire.

③ Settori con deflussi uniformi: entrambi i tipi di capitali esteri sono usciti dai settori bancario (-49,4 miliardi di HKD, -41,2 miliardi a lungo termine, -8,2 miliardi a breve termine), energetico (-15,2 miliardi di HKD, -7,6 miliardi a lungo termine, -7,5 miliardi a breve termine), utilities (-9,8 miliardi di HKD, -7 miliardi a lungo termine, -2,8 miliardi a breve termine) e altri asset da dividendo; inoltre, a causa dell'impatto negativo sulla redditività derivante dalla "guerra del food delivery", anche il settore retail ha subito forti deflussi da parte di entrambi i tipi di capitali esteri (-56,2 miliardi di HKD, -13,4 miliardi a lungo termine, -42,7 miliardi a breve termine).

Il settore tecnologico di Hong Kong, con valutazioni basse e fondamentali migliori, dovrebbe continuare ad essere favorito dai capitali esteri. Attualmente, il settore tecnologico di Hong Kong non è valutato a prezzi elevati: il PE (TTM) dell'indice Hang Seng Tech si trova al 18° percentile dal 2020. Con l'AI che guida il ciclo tecnologico al rialzo, i leader tecnologici di Hong Kong, caratterizzati da scarsità, potrebbero avere ancora maggiore potenziale di crescita. Dall'inizio del secondo trimestre, il settore tecnologico di Hong Kong ha mostrato una performance debole e volatile, principalmente a causa della spesa in conto capitale delle aziende internet inferiore alle attese e dell'impatto negativo sulla redditività di alcune piattaforme internet derivante dalla "guerra del food delivery". Recentemente, questi fattori di compressione potrebbero essersi attenuati: in primo luogo, con l'allentamento marginale delle relazioni commerciali tra Cina e Stati Uniti, le restrizioni sulle esportazioni tecnologiche si sono allentate; in secondo luogo, l'impatto della "guerra del food delivery" sulle aziende internet potrebbe essere vicino alla fine, e questa settimana la Commissione Nazionale per lo Sviluppo e la Riforma e altri dipartimenti hanno redatto il "Regolamento sul comportamento dei prezzi delle piattaforme internet" per regolare la concorrenza sui prezzi delle piattaforme internet.

Recentemente, la situazione dei capitali nel settore tecnologico di Hong Kong ha mostrato cambiamenti positivi, con afflussi coerenti di capitali esteri a lungo e a breve termine. Guardando avanti, i leader tecnologici di Hong Kong sono ampiamente distribuiti nell'industria dell'AI e, con la conferma della tendenza dell'industria dell'AI, i leader tecnologici di Hong Kong beneficeranno pienamente dei dividendi della trasformazione dell'industria dell'AI, con una maggiore elasticità al rialzo.