Autori: Ethan Chan & Hannah Zhang
Traduzione: TechFlow
Questa settimana la Federal Reserve ha tagliato i tassi d’interesse e ha lasciato intendere che in futuro allenterà ulteriormente la politica monetaria. Quasi tutti i titoli delle principali notizie sulle criptovalute trasmettono lo stesso messaggio:
Costo del capitale ridotto → aumento della liquidità → mercato delle criptovalute rialzista.
Ma la realtà è più complessa. Il mercato aveva già prezzato le aspettative di taglio dei tassi e non si è verificato un immediato afflusso di capitali su BTC ed ETH.
Pertanto, non fermiamoci alla superficie, ma analizziamo come il taglio dei tassi influenzi una parte della DeFi: il lending.
I mercati di lending on-chain come Aave e Morpho prezzano dinamicamente il rischio, invece di affidarsi alle direttive delle autorità di regolamentazione. Tuttavia, la politica della Federal Reserve fornisce un importante contesto di riferimento.
Quando la Federal Reserve taglia i tassi, agiscono due forze opposte:
1) Effetto inverso: tassi della Fed in calo → rendimento on-chain in aumento, perché le persone cercano asset non correlati
Quando il capitale cerca rendimenti al di fuori dei titoli di Stato tradizionali e dei fondi del mercato monetario, può affluire nella DeFi, aumentando l’utilizzo e facendo salire i tassi on-chain. Se confrontiamo il rendimento annualizzato di fornitura (Supply APY) di USDC su Aave con il SOFR (Secured Overnight Financing Rate), possiamo vedere che questa tendenza si è manifestata gradualmente prima del taglio dei tassi della Fed a settembre.
Fonte: Allium
Abbiamo visto questa dinamica anche con la diminuzione dello spread tra rendimento di lending e di fornitura nella DeFi.
Prendendo come esempio il lending di USDC su Aave su Ethereum, nei giorni precedenti l’annuncio del taglio dei tassi della Fed, lo spread tra rendimento di lending e di fornitura si è gradualmente ridotto. Questo è dovuto principalmente a un maggior afflusso di capitali alla ricerca di rendimento, sostenendo l’effetto inverso nel breve termine.
Fonte: Allium
2) Collegamento diretto: tassi della Fed in calo → anche i rendimenti on-chain scendono, perché le fonti alternative di liquidità diventano più economiche
Con la diminuzione dei tassi risk-free, anche il costo delle fonti alternative di liquidità come le criptovalute diminuisce. I mutuatari possono rifinanziare o aumentare la leva finanziaria a costi inferiori, portando a una diminuzione dei tassi di interesse sia on-chain che off-chain. Questa dinamica tende a persistere nel medio-lungo termine.
Possiamo vedere segnali di ciò nei dati di mercato dei rendimenti forward.
Pendle è il mercato dei rendimenti forward della DeFi, dove i trader possono bloccare o speculare sui tassi di interesse annuali (APY) futuri della DeFi. Sebbene le date di scadenza di Pendle non corrispondano esattamente ai tassi di riferimento tradizionali, sono molto vicine a quelle del SOFR, consentendo confronti utili—ad esempio, a fine settembre e fine novembre.
In queste date, il tasso SOFR a 1 mese era circa del 4,2% (settembre) e del 3,9% (novembre). I rendimenti impliciti di sUSDe su Pendle per scadenze simili erano molto più alti in valore assoluto (14,6% e 8,3% rispettivamente). Tuttavia, la forma della curva dei rendimenti racconta tutto. Proprio come il SOFR, man mano che le aspettative di ulteriori allentamenti della Fed vengono assimilate, anche i rendimenti forward su Pendle stanno diminuendo.
Fonte: Allium
Punto chiave: L’andamento di Pendle è coerente con la direzione dei mercati dei tassi tradizionali, ma con un benchmark più elevato. I trader si aspettano che, con i cambiamenti della politica macro, i rendimenti on-chain scendano.
Conclusione: l’impatto dei tagli dei tassi della Fed sul mercato crypto non è così semplice come suggeriscono i titoli
I tagli dei tassi non influenzano solo il mercato delle criptovalute (proprio come nei mercati dei capitali tradizionali, dove i tagli dei tassi di solito influenzano il mercato azionario). I tagli dei tassi portano anche a vari effetti—diminuzione dei rendimenti on-chain, riduzione degli spread dei tassi di interesse e cambiamenti nella curva dei rendimenti forward—che alla fine modellano le condizioni di liquidità.
Oltre al lending, possiamo approfondire l’impatto dei tagli dei tassi della Fed sul mercato crypto, ad esempio osservando come cambierà la circolazione delle stablecoin con l’aumento degli afflussi di staking ETH dovuto alla diminuzione dei rendimenti degli emittenti o dei rendimenti reali.
Combinando dati reali on-chain, possiamo andare oltre i titoli delle notizie e vedere davvero come la politica macro si infiltra nel mercato delle criptovalute.
