Deng Jianpeng: Sulle sfide delle stablecoin in dollari, la competizione regolamentare e la soluzione cinese

Questo studio si basa sulla prospettiva della sicurezza finanziaria nazionale e della competizione per la sovranità monetaria, analizzando le tendenze della competizione regolamentare sugli stablecoin.

Autore: Deng Jianpeng, Diritto finanziario

Gli stablecoin sono nati inizialmente dalla domanda di scambio di asset crittografici, mantenendo un rapporto di cambio relativamente stabile di 1:1 con la valuta fiat di riferimento. Essi rappresentano una misura di valore per le transazioni on-chain, un centro di liquidità e uno strumento importante per evitare le forti oscillazioni di prezzo di bitcoin e altri asset crittografici. Negli ultimi anni, gli stablecoin si sono gradualmente sviluppati come ponte fondamentale tra la finanza blockchain e la finanza tradizionale. Gli stablecoin trasformano la valuta fiat in una valuta digitale programmabile, regolabile globalmente in qualsiasi momento, rimodellando i modelli di pagamento e di regolamento. I trader di stablecoin registrano tutte le transazioni sullo stesso libro mastro blockchain (come Ethereum, Tron o Solana), consentendo transazioni peer-to-peer senza intermediari (come banche o terzi), realizzando pagamenti istantanei e regolamento simultaneo. Con lo sviluppo rapido della tecnologia blockchain e l'espansione del mercato degli asset crittografici, gli stablecoin sono diventati un'infrastruttura fondamentale nell'ecosistema finanziario blockchain globale. In futuro, varie categorie di asset come titoli, obbligazioni, assicurazioni e fondi del mercato monetario potrebbero essere scambiate on-chain, aumentando ulteriormente l'importanza della funzione di pagamento degli stablecoin. Tuttavia, come innovazione finanziaria degli ultimi anni, le potenziali sfide e i rischi degli stablecoin non hanno ancora ricevuto sufficiente attenzione da parte dei ricercatori di diritto finanziario e regolamentazione finanziaria.

Questo studio, partendo dalla prospettiva della sicurezza finanziaria nazionale e della competizione per la sovranità monetaria, analizza le tendenze della competizione regolamentare sugli stablecoin, sottolineando in particolare il nuovo percorso di estensione digitale della leadership internazionale del dollaro nel contesto del "Guiding and Establishing National Innovation for U. S. Stablecoins Act" (di seguito "GENIUS Act") degli Stati Uniti. Si evidenzia come il "GENIUS Act", attraverso il ciclo chiuso dollaro→stablecoin→titoli di stato USA, aggiorni il dollaro tradizionale in un sistema digitale a basso costo per i pagamenti transfrontalieri. Lo studio analizza l'impatto degli stablecoin in dollari sulla sovranità monetaria di altri paesi, i rischi di fuga di capitali e di sostituzione dei pagamenti, e, sulla base della posizione cinese, propone un percorso per promuovere gli stablecoin offshore in RMB, suggerendo di utilizzare Hong Kong come progetto pilota per l'internazionalizzazione digitale del RMB, con la tokenizzazione di asset reali (RWA) come scenario applicativo chiave per gli stablecoin in RMB, al fine di salvaguardare la sicurezza finanziaria nazionale e la sovranità monetaria.

Rivoluzione finanziaria e sfide regolamentari con l'ascesa degli stablecoin

Gli stablecoin sono apparsi nel 2014, ancorati principalmente al dollaro. Gli studiosi sottolineano che gli stablecoin supportati da valuta fiat rappresentano la maggior parte del mercato, con gli stablecoin in dollari che coprono circa il 95% della capitalizzazione totale. Pertanto, la discussione di settore sugli stablecoin riguarda in realtà gli stablecoin in dollari. Emittenti come Tether o Circle offrono servizi di emissione e rimborso dei propri stablecoin [rispettivamente USDT e USDC] a clienti istituzionali o utenti verificati. Prendendo Tether come esempio: (1) i partecipanti autorizzati (AP) trasferiscono dollari sul conto bancario di Tether; (2) Tether crea USDT in rapporto 1:1 con i dollari depositati e li invia al wallet crittografico dell'AP; (3) Tether acquista titoli di stato USA a breve termine, ottenendo un differenziale netto di interesse annuo di circa il 4,25%. Il processo di rimborso prevede: (1) l'AP invia USDT al wallet di Tether; (2) Tether vende i titoli di stato corrispondenti al valore in dollari degli USDT; (3) Tether trasferisce il corrispondente importo in dollari sul conto bancario dell'AP; (4) Tether distrugge gli USDT corrispondenti, rimuovendoli dalla circolazione.

Rispetto alle valute digitali delle banche centrali (CBDC), gli stablecoin si basano su blockchain per una circolazione decentralizzata, superando confini nazionali e giurisdizionali e consentendo la libera circolazione globale. Rispetto agli strumenti di pagamento tradizionali, gli stablecoin offrono percorsi di pagamento più brevi, accredito istantaneo e basse commissioni per i pagamenti transfrontalieri. Gli stablecoin in dollari sono ampiamente utilizzati in alcuni paesi meno sviluppati, non solo per la "forza" del dollaro, ma anche per la facilità di accesso e pagamento: basta scaricare un wallet crittografico sullo smartphone per effettuare pagamenti a livello globale, aumentando l'accessibilità e l'efficienza dei pagamenti. In prospettiva di collaborazione con l'intelligenza artificiale, la programmabilità degli stablecoin li rende strumenti di pagamento ideali per gli agenti AI, che possono acquistare servizi, regolare e suddividere pagamenti tramite smart contract. Le transazioni tra agenti AI utilizzeranno frequentemente gli stablecoin come strumento di pagamento. L'integrazione tra pagamenti in stablecoin e agenti AI rimodellerà le relazioni di diritto e le regole finanziarie del mondo digitale. Tuttavia, questa ricostruzione dell'ecosistema finanziario guidata dalla tecnologia comporta sia arbitraggio regolamentare che rischi tecnologici. L'avvento della blockchain segna un cambiamento nelle infrastrutture dei mercati finanziari tradizionali, mentre gli stablecoin rappresentano l'inizio della tendenza dei "gemelli digitali", ovvero la tokenizzazione degli asset reali sulla blockchain, aumentando la liquidità globale degli asset. Al 23 agosto 2025, la capitalizzazione globale degli stablecoin era di 267,4 miliardi di dollari, con USDT a circa 165 miliardi e USDC a circa 65 miliardi, e un volume di transazioni mensile di 3,53 trilioni di dollari. Gli stablecoin stanno assumendo funzioni finanziarie sempre più importanti, ma in parte sfuggono al sistema finanziario tradizionale e ai canali regolamentari, comportando rischi finanziari globali e sfide regolamentari significative. Secondo rapporti e studi autorevoli di FATF, BIS e FSB degli ultimi anni, i rischi principali si possono riassumere in quattro aree:

Primo, rischi di attività illegali e arbitraggio regolamentare. Gli stablecoin, per i bassi costi di transazione, l'elevata liquidità e un certo grado di anonimato, stanno diventando strumenti per riciclaggio di denaro, finanziamento del terrorismo, traffico di droga e altre attività illegali. I criminali utilizzano mixer, bridge cross-chain e altri strumenti per aumentare l'anonimato, operando su account dormienti senza background transazionale per stratificare il riciclaggio. Le transazioni peer-to-peer e l'uso di wallet non custoditi aggirano il sistema AML/CFT tradizionale, indebolendo l'efficacia del quadro regolamentare, soprattutto dove gli standard di regolamentazione dei VASP sono applicati in modo disomogeneo a livello globale.

Secondo, sfide alla sovranità monetaria e alla politica monetaria. L'uso transfrontaliero degli stablecoin in dollari erode la sovranità monetaria di altri paesi. In economie ad alta inflazione o con tassi di cambio instabili, i residenti sono più propensi a utilizzare stablecoin in dollari, portando a fenomeni di sostituzione della valuta nazionale, indebolendo la trasmissione della politica monetaria e l'efficacia delle misure di controllo dei capitali e dei flussi valutari. I non residenti USA possono così detenere facilmente crediti in dollari, amplificando gli effetti di spillover della politica monetaria.

Terzo, stabilità finanziaria e rischi sistemici. Gli stablecoin sono sempre più collegati al sistema finanziario tradizionale, creando nuovi canali di trasmissione del rischio. Gli emittenti, per massimizzare i rendimenti, possono investire massicciamente in strumenti di finanziamento a breve termine, rischiando di innescare crisi di liquidità nei periodi di stress di mercato, con ripercussioni sul mercato del dollaro. Parte delle riserve degli stablecoin è depositata come depositi wholesale non assicurati nelle banche, concentrando i fondi retail e amplificando il mismatch di scadenze e l'esposizione al rischio bancario. Inoltre, gli stablecoin hanno subito ripetuti episodi di de-peg e crolli, mettendo in dubbio la loro stabilità e potenzialmente innescando panico e reazioni a catena nei periodi di crisi.

Quarto, coordinamento regolamentare transfrontaliero e dilemmi di conformità. Gli stablecoin, basati su blockchain pubbliche, circolano globalmente senza soluzione di continuità, in contrasto con il quadro regolamentare tradizionale basato sulle giurisdizioni. Il principio "stessa attività, stesso rischio, stessa regolamentazione" non si adatta efficacemente alla natura cross-border e anonima degli stablecoin. Sebbene alcune giurisdizioni abbiano introdotto licenze e requisiti operativi, il quadro regolamentare globale rimane frammentato, favorendo arbitraggio regolamentare e rendendo difficile per le autorità gestire miliardi di transazioni anonime con risorse limitate.

Quadro regolamentare statunitense sugli stablecoin e impatti potenziali

Con l'ascesa degli stablecoin nei mercati finanziari e i rischi connessi, le principali economie avanzate (come USA, UE e Hong Kong) hanno avviato la legislazione e la regolamentazione degli stablecoin. Il regolamento MiCA dell'UE è entrato in vigore nel 2024, il "GENIUS Act" degli USA sarà legge federale nel 2025, e Hong Kong ha approvato lo "Stablecoin Ordinance" nel maggio 2025. Questi ultimi due rappresentano svolte significative nei quadri regolamentari, segnando una nuova fase di ridefinizione delle regole e di vantaggio strategico nella competizione sulle valute digitali. In particolare, la normativa statunitense ha un impatto diretto e profondo sugli stablecoin in dollari, oggi i più diffusi.

(1) Contenuti, caratteristiche e limiti della normativa USA in prospettiva comparata

I punti chiave del "GENIUS Act" includono: (1) requisiti di riserva: gli emittenti devono mantenere riserve al 100%, costituite da dollari, titoli di stato USA a breve termine o altri asset altamente liquidi; (2) regolamentazione graduata: gli emittenti con stablecoin in circolazione per oltre 10 miliardi di dollari sono soggetti alla supervisione diretta della Federal Reserve o dell'OCC, mentre i piccoli emittenti possono essere regolati a livello statale; (3) trasparenza e conformità: divieto di marketing ingannevole, obbligo di rispetto delle norme AML e KYC, audit finanziari annuali per emittenti con capitalizzazione superiore a 50 miliardi di dollari. Il "GENIUS Act" mira a prevenire i rischi finanziari illeciti tramite la tecnologia. Da un lato, attribuisce agli emittenti la responsabilità primaria per AML e contrasto alle attività finanziarie illecite, richiedendo capacità tecniche adeguate; dall'altro, incarica FinCEN di elaborare nuove regole AML per le attività crittografiche e sviluppare strumenti per monitorare le attività illecite, revisionando i piani di conformità degli emittenti.

Il "GENIUS Act" stabilisce regole chiare per emissione, riserve, trasparenza e supervisione degli stablecoin, rafforzando il meccanismo di ancoraggio al dollaro e creando un ciclo chiuso dollaro—stablecoin—titoli di stato USA, rendendo gli emittenti di stablecoin acquirenti chiave di titoli di stato. La legge rafforza il ruolo del dollaro nel sistema monetario internazionale, aumentando l'accettazione e la domanda globale di pagamenti digitali in dollari. Inoltre, esporta regole regolamentari, imponendo agli emittenti esteri di conformarsi agli standard USA entro due anni, trasformando gli stablecoin in dollari in infrastruttura globale per i pagamenti digitali e di fatto in estensione digitale del dollaro. Il "GENIUS Act" limita la conformità degli stablecoin non in dollari negli USA, ma non pone limiti agli stablecoin in dollari all'estero. La legge definisce a livello federale cosa sia uno stablecoin, i requisiti di conformità per gli emittenti, le responsabilità di supervisione e l'ambito operativo, fornendo un canale normativo per attività finanziarie blockchain di ampia scala e penetrazione.

Dal 2023, MiCA offre all'UE un approccio di regolamentazione classificata per gli asset crittografici, introducendo la distinzione tra E-money Tokens (EMT) e Asset-referenced Token (ART), con regole differenziate e limiti agli stablecoin non in euro per i pagamenti nell'area euro. Gli EMT sono stablecoin ancorati a una singola valuta fiat e usati principalmente come strumenti di pagamento: solo gli EMT in euro conformi possono essere usati per pagamenti di beni e servizi. Gli emittenti devono essere istituti di moneta elettronica o di credito UE, pubblicare white paper dettagliati, garantire il diritto di rimborso agli utenti, mantenere riserve adeguate e consentire il rimborso libero. Gli stablecoin, come sottocategoria degli asset crittografici con potenziale impatto, se utilizzati su larga scala senza regolamentazione globale, possono minacciare la stabilità finanziaria grazie agli effetti di rete e alla capacità di trasferimenti transfrontalieri di grandi dimensioni. MiCA mira a bilanciare innovazione e stabilità tramite regole chiare su emissione, gestione delle riserve e trasparenza. Questi quadri riflettono un consenso di massima sulla supervisione degli stablecoin, rafforzando la stabilità dei mercati finanziari e sostenendo l'innovazione tecnologica.

Lo "Stablecoin Ordinance" di Hong Kong entrerà in vigore il 1° agosto 2025, con le relative linee guida già pubblicate. La legge consente stablecoin ancorati a qualsiasi valuta fiat (HKD, USD, RMB, ecc.), autorizzando solo istituzioni licenziate a vendere stablecoin ai retail. Chiunque emetta stablecoin fiat a Hong Kong, o promuova stablecoin ancorati a HKD emessi all'estero, deve ottenere una licenza dalla Hong Kong Monetary Authority (HKMA). Gli emittenti devono detenere riserve al 100% in asset altamente liquidi (cash o titoli di stato a breve termine), con custodia indipendente e audit periodici; garantire il rimborso tempestivo al valore nominale; per le istituzioni non bancarie, capitale minimo di 25 milioni di HKD; rispetto rigoroso di AML/CFT, gestione del rischio, sicurezza informatica e disclosure; tutte le transazioni devono essere sottoposte a KYC e i flussi di fondi devono essere tracciabili.

Il quadro di Hong Kong prevede un'interfaccia per gli stablecoin in RMB offshore, favorendo l'uso di stablecoin ancorati al RMB nei progetti "Belt and Road" per superare i colli di bottiglia nei pagamenti transfrontalieri. MiCA crea barriere di sicurezza finanziaria tramite alti costi di conformità. A causa delle regole, piattaforme come Coinbase hanno rimosso USDT per gli utenti UE, creando di fatto una zona protetta per l'euro digitale e preparando il terreno per il futuro euro digitale o stablecoin in euro conformi. Hong Kong, con lo "Stablecoin Ordinance", mira a rafforzare la propria posizione di centro finanziario internazionale tramite stablecoin locali conformi e politiche favorevoli alle criptovalute. In sintesi, la regolamentazione degli stablecoin mostra una chiara differenziazione regionale, con tre modelli principali: modello USA legato ai titoli di stato, modello UE di difesa della sovranità monetaria e modello hub offshore di Hong Kong. Le leggi di Hong Kong sono neutrali rispetto alla politica monetaria, il "GENIUS Act" rafforza la leadership globale del dollaro, mentre l'UE adotta una strategia di barriera. Oggi quasi tutte le transazioni on-chain usano stablecoin in dollari come mezzo di pagamento. Anche la tokenizzazione di asset tradizionali (RWA) è per lo più denominata in stablecoin in dollari, e il "GENIUS Act" consoliderà ulteriormente il potere di pricing del dollaro sugli asset on-chain. Nella competizione globale sulla regolamentazione degli stablecoin, il "GENIUS Act", grazie al vantaggio di mercato degli stablecoin in dollari, rischia di erodere il mercato degli stablecoin in altre valute, rafforzando la leadership degli stablecoin in dollari.

I diversi quadri regolamentari delle economie avanzate hanno ciascuno i propri punti di forza, ma tutti includono requisiti di trasparenza delle riserve, AML/CFT, protezione dai fallimenti e tutela dei consumatori: principi chiave che saranno fondamentali anche per la futura normativa cinese. Tuttavia, il "GENIUS Act" presenta alcune carenze. Innanzitutto, non prevede un prestatore di ultima istanza o un meccanismo assicurativo per gli stablecoin. Se la banca dove l'emittente detiene le riserve dovesse avere problemi, l'impatto su prezzo e liquidità degli stablecoin si amplificherebbe immediatamente on-chain. In secondo luogo, la trasparenza delle riserve, la promessa di rimborso eseguibile e la gestione ordinata sono fondamentali per la salute degli stablecoin, ma sembrano non essere priorità legislative. Inoltre, una buona regolamentazione richiede report in tempo reale su rimborsi/liquidità, NAV giornaliero, ratio minimi di liquidità a breve termine e audit interni trasparenti: aspetti ancora poco presenti nelle leggi, inclusa quella USA. Infine, la blockchain pubblica, base degli stablecoin, espone ogni transazione, creando rischi per la privacy degli utenti e i segreti commerciali, non adeguatamente considerati nella legge. Se l'indirizzo del wallet di uno stablecoin viene reso pubblico, terze parti possono analizzare i flussi storici e dedurre strategie finanziarie, dati salariali e vantaggi competitivi. Migliorare la privacy compatibile con la regolamentazione sarà quindi un punto chiave per le future revisioni legislative e per lo sviluppo tecnologico degli emittenti.

(2) Competizione per la sovranità monetaria digitale e impatto degli stablecoin

Dal 2017, il conflitto sulla sicurezza finanziaria tra Cina e USA nel sistema finanziario internazionale si è intensificato. Dopo il conflitto Russia-Ucraina del 2022 e le sanzioni finanziarie USA, molti paesi hanno accelerato la "de-dollarizzazione" per evitare rischi politici. La Cina ha promosso la de-dollarizzazione tramite regolamenti e infrastrutture per l'internazionalizzazione del RMB, aumentando l'autonomia politica. Dato il trend di competizione strategica a lungo termine tra Cina e USA, la domanda e la pratica di de-dollarizzazione e il conflitto sulla sicurezza finanziaria continueranno. Alcuni studiosi ritengono che ciò possa accelerare il declino dell'egemonia finanziaria USA e il trasferimento di potere finanziario internazionale. Tuttavia, gli stablecoin in dollari potrebbero offrire nuove opportunità agli USA: la tokenizzazione del dollaro, ancorata ad asset USA, si allinea agli interessi strategici americani e la rapida espansione degli stablecoin potrebbe invertire il declino dell'egemonia finanziaria USA.

In concreto, la crescita e l'uso degli stablecoin continuano a rafforzare la leadership internazionale del dollaro, rendendo gli emittenti di stablecoin acquirenti chiave di titoli di stato USA. Per molti paesi, gli stablecoin sono un nuovo campo di competizione per la sovranità monetaria. Negli ultimi 12 mesi, gli stablecoin hanno detenuto 128 miliardi di dollari in titoli di stato USA, diventando tra i primi 20 detentori, superando Germania e Arabia Saudita. Citi prevede che entro il 2030 gli stablecoin potrebbero detenere 3,7 trilioni di dollari in titoli di stato, diventando i maggiori detentori globali. Gli emittenti di stablecoin in dollari sono già acquirenti fondamentali di titoli di stato USA. Secondo i dati di agosto 2025, Tether ha emesso circa 160 miliardi di USDT, con circa l'81% delle riserve in titoli di stato USA a breve termine. Questo crea un ciclo automatico di acquisto di titoli di stato: gli utenti globali acquistano stablecoin in dollari con cash→gli emittenti investono i dollari in titoli di stato→si riduce il costo di finanziamento del Tesoro USA. La crescita degli stablecoin aumenta la loro influenza finanziaria globale. Sebbene i pagamenti in stablecoin aggirino SWIFT, non aggirano il dollaro.

La diffusione globale degli stablecoin in dollari crea una domanda diffusa di dollari. Gli stablecoin sono guidati dal mercato: gli utenti scelgono quelli ancorati alle valute più stabili e accettate, rendendo gli stablecoin in dollari la prima scelta globale e marginalizzando le valute fiat con minore credibilità, soprattutto in Africa e America Latina. Gli stablecoin in dollari sono più accessibili e liquidi nei pagamenti transfrontalieri, rimodellando la finanza internazionale. Gli stablecoin in dollari impattano le valute nazionali su più livelli: da un lato, le valute forti acquisiscono un vantaggio competitivo sulle valute deboli; dall'altro, la circolazione quasi-monetaria basata su blockchain offre agli stablecoin in dollari un canale efficiente e a basso costo per l'internazionalizzazione. La Cina deve quindi riflettere su come rafforzare la competitività della propria valuta, anche tramite la tecnologia.

Il "GENIUS Act" promuove l'upgrade della leadership internazionale del dollaro. Gli stablecoin in dollari sono l'estensione digitale della leadership del dollaro, rafforzando la penetrazione internazionale tramite blockchain. Inoltre, la legge USA esporta standard regolamentari globali, imponendo agli emittenti esteri di conformarsi agli standard USA o di non offrire servizi agli utenti americani. Questa "giurisdizione extraterritoriale" rende lo standard degli stablecoin in dollari di fatto uno standard globale. Sebbene l'UE consenta stablecoin in euro conformi, Hong Kong consenta stablecoin ancorati a varie valute e Giappone e Corea stiano discutendo leggi simili, gli stablecoin in dollari hanno la massima liquidità e un vantaggio di first mover. Grandi banche USA come JPMorgan e Citi stanno esplorando stablecoin congiunti, Visa e MasterCard già supportano reti di pagamento in stablecoin in dollari, espandendo il sistema di pagamento dal SWIFT alla blockchain e creando una doppia leadership nel clearing in dollari. In sintesi, il "GENIUS Act" sta ricostruendo il sistema finanziario globale tramite stablecoin, assorbendo il mercato europeo dei dollari e promuovendo gli stablecoin nei paesi in via di sviluppo, in parte sostituendo le valute locali.

Tradizionalmente, la moneta si divide in base money (M0), narrow money (M1) e broad money (M2): M0 include il contante in circolazione e le riserve bancarie, M1 include il contante e i depositi a vista, M2 include M1 e i depositi a termine. In pratica, un emittente di stablecoin (come Tether) riceve 1 milione di dollari (M1) da un AP, investe in titoli di stato o altri asset e accredita 1 milione di USDT (equivalenti a M2) all'AP. Gli USDT sono titoli di debito elettronici dell'emittente verso l'AP, ma, a differenza dei titoli di debito convenzionali, sono altamente divisibili, liquidi e accettati globalmente, continuando a fungere da mezzo di pagamento e investimento, anche tramite lending e staking su exchange, equivalendo di fatto a M1. Questo processo simula la creazione di moneta e l'espansione del credito tipica delle banche commerciali. Gli stablecoin agiscono come "shadow bank" in dollari on-chain, con le riserve simili a un "money market fund" on-chain, investendo i dollari degli utenti in titoli di stato e sfidando il monopolio delle banche centrali nell'emissione monetaria e nella creazione di credito. L'emissione e la circolazione degli stablecoin producono un effetto moltiplicatore, che le leggi come il "GENIUS Act" non affrontano ancora adeguatamente. Emittenti non regolamentati (come Tether), tramite la creazione di moneta su larga scala, possono generare rischi di inflazione, bolle, eccessivo indebitamento, bank run e allocazione inefficiente delle risorse in specifici settori (come gli asset crittografici), sfuggendo al controllo della politica monetaria nazionale.

(3) Ricostruzione dell'ecosistema finanziario guidata dalla conformità

La competizione regolamentare sugli stablecoin tra economie avanzate riflette la ridefinizione delle regole e la competizione per la leadership nella finanza digitale. Tradizionalmente, solo le banche autorizzate potevano creare moneta immediatamente utilizzabile (depositi a vista). Il "GENIUS Act" definisce gli stablecoin come strumenti di pagamento, non titoli, vietando il pagamento di interessi e conferendo loro uno status simile a M1, permettendo anche a soggetti non bancari di emettere token di valuta fiat. La chiarezza regolamentare favorisce la crescita della capitalizzazione degli stablecoin in dollari. Questa espansione sposta il sistema di clearing del dollaro verso token digitali su blockchain, integrati in sistemi di pagamento distribuiti, realizzando un cambiamento di paradigma.

Gli stablecoin in dollari forniscono mezzi di pagamento e regolamento digitali per exchange, DeFi e NFT. In futuro, gli stablecoin in dollari potrebbero ricostruire parte del sistema finanziario tradizionale. Per le popolazioni globali con smartphone ma senza conto bancario, gli stablecoin offrono servizi finanziari efficienti, favorendo lo sviluppo commerciale e l'allocazione ottimale delle risorse. Nei paesi meno sviluppati, gli stablecoin permettono di convertire valute deboli in valute forti e di investire in asset come azioni USA, oro o titoli di stato, ottenendo rendimenti. L'aumento della conformità degli stablecoin negli USA porterà nuovi utenti e investitori nel settore crittografico, favorendo lo sviluppo dell'ecosistema finanziario blockchain.

La crescita esplosiva degli stablecoin in dollari regolamentati è favorita dalla maturità delle infrastrutture blockchain e dall'integrazione nei pagamenti. Blockchain ad alta capacità (come Tron) riducono i costi di pagamento a un decimo rispetto ai sistemi tradizionali, con tempi di conferma brevi e maggiore efficienza. Gli stablecoin hanno vantaggi unici nei pagamenti transfrontalieri e nel commercio internazionale. In termini di innovazione applicativa, Visa e Circle hanno lanciato carte di pagamento basate su USDC. Inoltre, exchange e MasterCard hanno sviluppato reti multi-token, integrando asset on-chain e off-chain. MasterCard ha lanciato carte di debito digitali (come la "U Card" USDT), che consentono ricariche in USDT e pagamenti 1:1 con la valuta fiat di riferimento. Collegando la U Card a software di pagamento (Apple Pay, PayPal, Alipay, WeChat Pay), si può pagare in vari scenari fisici. A differenza di asset crittografici volatili come bitcoin, gli stablecoin in dollari rendono la U Card utilizzabile nei pagamenti quotidiani. Dopo l'entrata in vigore del "GENIUS Act", la U Card potrebbe diventare una delle principali carte di pagamento. Questi strumenti ibridi, che combinano carte tradizionali e pagamenti in stablecoin, accelerano la penetrazione degli stablecoin nei pagamenti internazionali, con impatti profondi sul sistema finanziario tradizionale.

Le sfide degli stablecoin in dollari per la sicurezza finanziaria cinese e ripensamento delle politiche

(1) Impatti sulla sicurezza finanziaria cinese

Costruire una potenza finanziaria è fondamentale per la sicurezza finanziaria. Nel 2023, la leadership cinese ha sottolineato la necessità di una valuta forte per garantire la stabilità del RMB, difendere la sovranità monetaria e rafforzare il ruolo internazionale del RMB. La Cina deve difendersi dagli shock finanziari esterni per garantire l'indipendenza della politica monetaria, la stabilità del sistema finanziario e lo sviluppo del settore. Tuttavia, le caratteristiche transfrontaliere e disintermediate degli stablecoin in dollari pongono sfide senza precedenti al sistema monetario cinese. Primo, rischio di marginalizzazione dei sistemi di pagamento mainstream e potenziale crisi di sostituzione della valuta fiat. Gli stablecoin in dollari, tramite blockchain, creano reti di pagamento transfrontaliere efficienti che aggirano i sistemi di pagamento tradizionali dominati dagli stati sovrani, minacciando la sovranità monetaria e la sicurezza finanziaria del RMB. La collaborazione tra stablecoin e circuiti di carte internazionali amplia i canali di pagamento in Cina, impattando banche, terzi e la regolamentazione. La penetrazione degli stablecoin nei pagamenti commerciali transfrontalieri può svuotare i sistemi di pagamento tradizionali. Sebbene il sistema di pagamento transfrontaliero in RMB (CIPS) copra molti paesi e banche estere, è vulnerabile alle tensioni geopolitiche. Se gli stablecoin in dollari entrano massicciamente in Cina tramite exchange esteri, OTC o DeFi, possono creare canali paralleli di dollari digitali, e l'uso diffuso delle U Card può deviare la domanda di regolamento dal sistema RMB, favorendo la sostituzione della valuta nazionale. In alcuni paesi asiatici, africani e latinoamericani, la conversione dei risparmi in USDT ha già causato la perdita di depositi bancari locali; se i dollari digitali si diffondono lungo la "Belt and Road", potrebbero ostacolare l'internazionalizzazione del RMB. Il regolamento MiCA dell'UE limita l'uso di stablecoin non in euro nei pagamenti di beni, a tutela della sovranità dei pagamenti: un esempio da seguire.

Secondo, aggravamento del "trilemma". Gli stablecoin, tramite blockchain, consentono trasferimenti transfrontalieri peer-to-peer, minando il trilemma "libertà di movimento dei capitali—stabilità del cambio—indipendenza della politica monetaria". Gli stati non possono perseguire contemporaneamente tutti e tre questi obiettivi. Gli stablecoin stanno rompendo queste restrizioni: per il controllo dei capitali, i cittadini possono convertire facilmente la valuta locale in stablecoin in dollari tramite smartphone; per il controllo del cambio, possono vendere la valuta locale e accumulare stablecoin in dollari, riducendo la domanda di valuta nazionale e rendendo più difficile la stabilizzazione del cambio; per la politica dei tassi, in caso di taglio dei tassi interni, i capitali possono fluire verso stablecoin in dollari e prodotti di investimento su exchange, rendendo inefficace la politica monetaria. Gli stablecoin creano canali sotterranei digitali che aggirano i controlli finanziari, rischiando di far perdere il controllo su capitali, cambio e tassi.

(2) Ripensamento della politica regolamentare restrittiva cinese

Nel maggio 2021, la Commissione per la stabilità finanziaria del Consiglio di Stato ha dichiarato guerra al mining e al trading di bitcoin. Nel settembre 2021, la NDRC e altri enti hanno vietato il mining di criptovalute, classificandolo come industria da eliminare. Nello stesso mese, la PBoC e altri ministeri hanno vietato tutte le attività legate alle criptovalute, compresi scambi fiat-crypto, crypto-crypto, market making, servizi informativi, ICO e derivati, dichiarandole attività finanziarie illegali da proibire e sradicare. Da allora, la Cina ha adottato una posizione negativa e restrittiva verso gli asset crittografici, inclusi gli stablecoin. Le normative hanno impatti significativi sui diritti dei privati, spesso invalidando le transazioni e negando tutela ai detentori legittimi, lasciando i rischi e le controversie a carico degli individui.

Sebbene la Cina vieti il trading fiat-crypto, l'ecosistema degli stablecoin continua a svilupparsi nel sistema finanziario. La regolamentazione eccessivamente rigida ignora la realtà della presenza degli stablecoin in Cina, creando un vuoto normativo che, a lungo termine, non tutela i diritti dei detentori legittimi e lascia gli asset crittografici in una zona grigia, ostacolando la gestione, il trading e la valorizzazione. Sul piano pubblico, la regolamentazione restrittiva non affronta adeguatamente i rischi degli stablecoin in dollari per la sicurezza finanziaria, il riciclaggio, il finanziamento del terrorismo, la fuga di capitali e la possibile erosione della valuta nazionale. Inoltre, la Cina partecipa poco alla governance globale degli stablecoin, perdendo potere nella definizione delle regole internazionali. Il vuoto normativo non risponde alle tendenze: le economie avanzate disciplinano gli stablecoin per sfruttarli, come gli emittenti di stablecoin in dollari che investono i dollari degli utenti globali in titoli di stato USA, diventando canali chiave di finanziamento per il Tesoro USA.

Inoltre, la regolamentazione restrittiva ha avuto effetti "a catena" inattesi. Nel settembre 2017, la PBoC e altri ministeri hanno vietato alle istituzioni finanziarie di partecipare alle attività crittografiche e imposto la chiusura degli exchange nazionali. Gli exchange cinesi hanno quindi eliminato il trading fiat-crypto, sostituendolo con il trading crypto-crypto (es. BTC-ETH). Tuttavia, questo modello non offriva agli utenti una via di uscita in caso di calo dei prezzi. Molti exchange hanno quindi integrato USDT come sostituto della valuta fiat e mezzo di scambio, riscuotendo grande successo: dal 2014, la capitalizzazione di USDT è cresciuta rapidamente, con utenti cinesi tra i maggiori detentori. La regolamentazione restrittiva ha quindi "involontariamente" favorito l'esplosione di USDT e la digitalizzazione del dollaro. Come dicevano gli antichi: "Le istituzioni vanno esaminate, le leggi vanno ponderate, gli affari di stato vanno trattati con cautela." La gestione dei rischi nella finanza blockchain richiede meccanismi di governance più flessibili, non soluzioni "one size fits all".

Riflessioni sulle strategie di risposta della Cina

(1) Dal controllo restrittivo alla governance collaborativa

Guardando allo sviluppo decennale degli stablecoin, essi sono stati guidati dalla domanda di mercato e dalle fintech, crescendo in ambienti regolamentari esteri più permissivi. Nel 2025, Stripe ha annunciato la blockchain Tempo, progettata per pagamenti in stablecoin e applicazioni aziendali, con l'obiettivo di ottimizzare i regolamenti transfrontalieri. Circle lancerà Arc Chain, con USDC come gas token, offrendo privacy opzionale e un motore FX integrato. Tether e Bitfinex lanceranno Plasma, una blockchain per regolamento e infrastrutture finanziarie. Queste chain sono compatibili con EVM e integrate nell'ecosistema Ethereum. La competizione e lo sviluppo tecnologico degli stablecoin restano intensi e rapidi, confermando che blockchain pubbliche come Ethereum sono la vera infrastruttura della nuova finanza. La Cina dovrebbe quindi riconsiderare lo sviluppo delle blockchain pubbliche, superando le precedenti politiche di "separazione coin-chain" e "blockchain senza coin", distanti dalle politiche estere più inclusive.

Secondo alcuni studiosi, nella governance collaborativa il ruolo del governo passa da controllore a facilitatore, e la legge diventa uno strumento condiviso per risolvere i problemi. La governance implica un cambio di mentalità e il raggiungimento di obiettivi comuni. Governo centrale e locale, associazioni di settore, piattaforme e imprese partecipano insieme alla definizione e attuazione delle politiche. Questo approccio favorisce l'adattamento alle incertezze e la capacità di abbracciare il cambiamento. Passare da una regolamentazione restrittiva a una governance collaborativa sugli stablecoin aiuterà la Cina a rispondere meglio alle sfide degli stablecoin in dollari. La regolamentazione finanziaria non è più solo controllo, ma anche motore per l'innovazione. Con l'apertura del mercato finanziario cinese, i rischi sistemici sono aumentati e si intrecciano fattori interni ed esterni. Una repressione semplice degli asset crittografici non isola i rischi e può far perdere opportunità di sviluppo fintech, minando l'efficienza e la sicurezza finanziaria.

Le regole di Hong Kong richiedono agli emittenti di rispettare la "Travel Rule" FATF, trasmettendo le informazioni di mittente e beneficiario con ogni trasferimento di asset virtuali e verificando i detentori finali degli stablecoin. Dal 2025, Trump ha promesso di fare degli USA la "capitale mondiale delle criptovalute", mentre Hong Kong mira a diventare un hub globale per Web3 e asset virtuali. Nel mercato competitivo degli stablecoin, requisiti di conformità troppo severi potrebbero penalizzare Hong Kong rispetto a progetti più decentralizzati e anonimi. Il "GENIUS Act" aumenta la pressione competitiva su Hong Kong. Hong Kong, grazie al supporto della Cina continentale, dovrebbe adottare un approccio più inclusivo, adattando le regole per attrarre emittenti di qualità. Le autorità dovrebbero apprendere dall'esperienza e migliorare gradualmente le regole, alzando gli standard di conformità. Nel nuovo contesto, i regolatori devono bilanciare sicurezza finanziaria e innovazione, dialogando con tutti gli stakeholder (emittenti, banche di riserva, exchange, team DeFi, wallet provider, PSP, imprese di commercio internazionale) per trovare un equilibrio tra rischio e sviluppo degli stablecoin.

Nell'ambito degli stablecoin, la governance collaborativa è preferibile alla regolamentazione restrittiva top-down. La gestione dei rischi finanziari è un processo sistemico e di lungo termine, che richiede un sistema legale che punisca le violazioni ma favorisca anche l'innovazione. Serve la collaborazione di più soggetti per una governance efficace. La teoria della governance collaborativa enfatizza la connessione tra diversi modelli di gestione, la sinergia tra sottosistemi dinamici e la stabilità dell'ordine sociale sotto regole condivise. Questo approccio favorisce la creazione di un mercato finanziario competitivo e aperto, rispondendo efficacemente ai rischi degli stablecoin e ottenendo un vantaggio istituzionale globale.

(2) Costruire firewall monetari e rafforzare la capacità di risposta alle sanzioni finanziarie

La Cina potrebbe adottare un approccio graduale e differenziato per aprire l'emissione e la circolazione degli stablecoin. In una prima fase, le autorità potrebbero limitare gli stablecoin non autorizzati, adottando regole simili a MiCA per gli stablecoin non in euro, conferendo alla PBoC il potere di revoca immediata e imponendo a banche e PSP di limitare le interfacce di trading con stablecoin non autorizzati, soprattutto richiedendo agli emittenti esteri di conformarsi alla regolamentazione cinese per promuovere stablecoin ai cittadini cinesi. Parallelamente, si potrebbe istituire un canale ufficiale di conversione tra digital RMB e stablecoin di Hong Kong nella Greater Bay Area, collegando le piattaforme commerciali "Belt and Road" per regolamenti in tempo reale di piccoli importi.

La creazione di stablecoin in RMB su blockchain permissionless favorisce l'internazionalizzazione del RMB e rafforza la capacità di risposta alle sanzioni finanziarie. Gli studiosi sottolineano che, dato l'ampliarsi delle sanzioni USA, la Cina deve prepararsi a possibili impatti negativi. L'espansione del mercato delle criptovalute e la loro funzione anti-sanzioni in alcuni paesi meritano attenzione. La PBoC, insieme a HKMA, Bank of Thailand e Central Bank of UAE, ha lanciato il progetto mBridge per una nuova infrastruttura di pagamenti transfrontalieri alternativa a SWIFT. Tuttavia, questa soluzione potrebbe essere troppo ottimistica: da un lato, i paesi partecipanti sono vulnerabili alle pressioni geopolitiche; dall'altro, le CBDC hanno ancora una scarsa accettazione di mercato. A differenza delle CBDC centralizzate, gli stablecoin emessi su blockchain permissionless sono globali, sicuri, decentralizzati e resistenti alla censura, con scenari applicativi potenzialmente illimitati (es. pagamenti programmabili con AI). La Cina dovrebbe quindi incoraggiare le imprese a emettere stablecoin in RMB offshore, promuovendo la coesistenza tra sistemi di conto centralizzati (pagamenti tradizionali o CBDC) e sistemi distribuiti blockchain, come risposta chiave alle sanzioni finanziarie USA.

Negli ultimi anni, gli USA hanno limitato o vietato le CBDC: nel luglio 2025, la Camera ha approvato l'"Anti-CBDC Surveillance State Act", e nell'agosto 2025 il NDAA include una clausola simile, vietando alla Fed di emettere CBDC direttamente ai privati per evitare sorveglianza e minacce alla libertà finanziaria. Queste leggi influenzeranno lo sviluppo del digital RMB all'estero. Dopo l'11 settembre, gli USA hanno usato SWIFT come strumento di sanzione finanziaria, bloccando i pagamenti transfrontalieri dei soggetti sanzionati. Le valute digitali e i canali di pagamento alternativi stanno erodendo il ruolo globale del dollaro e offrendo nuovi strumenti per aggirare le sanzioni, diventando un nuovo campo di competizione tra sanzioni e controsanzioni. La sicurezza finanziaria è parte integrante della sicurezza nazionale. Per rafforzare l'internazionalizzazione del RMB e la capacità di risposta alle sanzioni, la Cina dovrebbe incoraggiare le fintech a emettere stablecoin in RMB a Hong Kong, come risposta strategica.

Dato il vantaggio di rete e scala degli stablecoin in dollari, la Cina deve agire tempestivamente. Attualmente, Hong Kong dovrebbe essere il "campo di prova" per gli stablecoin in RMB offshore, sostenendo la cooperazione con le zone di libero scambio continentali e incoraggiando le fintech a partecipare all'emissione di stablecoin a Hong Kong. L'esperienza pilota servirà da base per la diffusione degli stablecoin in RMB in patria e all'estero e per esplorare la sinergia con le CBDC. Gli stablecoin in RMB offshore hanno un valore strategico: possono creare un nuovo canale di regolamento transfrontaliero indipendente dai sistemi internazionali, attivando un pool di RMB offshore da centinaia di miliardi. Dopo il successo a Hong Kong, le autorità possono promuovere la cooperazione multilateral stablecoin "Belt and Road", congiuntamente con i fondi sovrani, aprendo nuove vie per l'internazionalizzazione digitale del RMB e diventando un pilastro chiave per la ricostruzione dei pagamenti transfrontalieri, integrando e rafforzando il sistema di pagamento RMB.

(3) Promuovere la governance delle regole internazionali e l'empowerment tecnologico

Secondo alcuni studiosi: da un lato, il sistema regolamentare finanziario attuale è costruito per la finanza centralizzata, mentre la decentralizzazione delle criptovalute rende difficile applicare il principio "stessa attività, stesso rischio, stesse regole"; dall'altro, la regolamentazione e la governance sono nazionali, mentre le criptovalute e la DeFi sono globali, richiedendo maggiore attenzione da parte delle organizzazioni internazionali e prevenendo l'egemonia USA nella governance globale delle criptovalute. Data la natura transfrontaliera degli stablecoin, la regolamentazione e la governance internazionale sono cruciali. Le autorità cinesi potrebbero: (1) promuovere regole internazionali di autorizzazione sovrana per gli stablecoin, richiedendo l'approvazione delle autorità del paese della valuta di riferimento per l'emissione; (2) partecipare attivamente alla definizione delle regole internazionali su licenze, requisiti di capitale, tutela dei fondi dei clienti, gestione del rischio, sicurezza informatica, AML/CFT e tutela dei consumatori; (3) migliorare la tecnologia regolamentare, costruendo piattaforme di monitoraggio cross-border degli stablecoin e usando l'AI per identificare flussi anomali. La DeFi e gli NFT offrono canali nascosti per il riciclaggio tramite cross-chain, evidenziando l'urgenza di aggiornare la tecnologia regolamentare. Strategie di governance e innovazione tecnologica possono ridurre i crimini legati agli stablecoin, migliorando l'identificazione delle frodi tramite AI e tracciando i flussi degli stablecoin tramite la blockchain, soprattutto nei punti di interazione con il sistema finanziario regolamentato.

Le regole di Hong Kong derivano in gran parte dalla regolamentazione finanziaria tradizionale: ad esempio, la sezione 3.5.1 delle "Linee guida per gli emittenti di stablecoin autorizzati" richiede politiche e procedure efficaci per l'apertura dei conti, vietando l'emissione o il rimborso senza adeguata due diligence. Queste pratiche (come il KYC) sono comuni nel settore finanziario, ad esempio il credit scoring riduce l'asimmetria informativa. Tuttavia, la loro efficacia è parzialmente messa in discussione nella finanza blockchain. Nel 2019, la FATF ha esteso gli standard AML/CFT agli asset virtuali e ai VASP, imponendo la raccolta, conservazione e trasmissione delle informazioni di mittente e beneficiario. Questo aumenta i costi di conformità per gli operatori regolamentati, mentre molti soggetti non regolamentati (come DEX, mixer e lending decentralizzati) ignorano tali regole, sfruttando la natura transfrontaliera per l'arbitraggio regolamentare. Nel settore degli stablecoin, non si possono semplicemente applicare le regole tradizionali, ma servono nuove strategie e strumenti tecnologici, come l'analisi dei dati on-chain e l'AI per identificare transazioni sospette, senza necessariamente richiedere l'identificazione tradizionale.

Il rapporto BIS di agosto 2025 sottolinea che la storia pubblica delle transazioni on-chain consente di tracciare la provenienza e i movimenti di qualsiasi unità o saldo di stablecoin, supportando la conformità AML e il controllo dei cambi. I punteggi di conformità AML generati in base al coinvolgimento di specifiche unità di asset crittografici in attività illecite possono essere utilizzati nei punti chiave di conversione fiat-crypto, bloccando i flussi illeciti e promuovendo una cultura della due diligence tra i partecipanti al mercato. Lo sviluppo sano degli stablecoin richiede innovazione nella governance e autonomia tecnologica. Le autorità dovrebbero incoraggiare gli stakeholder, in particolare le aziende blockchain, a sviluppare tecnologie compatibili con le blockchain mainstream e integrare nodi regolamentari nelle infrastrutture, monitorando in tempo reale il collateral, i rischi sistemici e le dinamiche di mercato, senza attendere i report trimestrali.

Gli stablecoin sono la prima e più matura applicazione della tokenizzazione degli asset reali. La loro diffusione accelera la tokenizzazione di vari asset, creando un ecosistema simbiotico tra stablecoin e asset tokenizzati. Nel 2025, BlackRock e altri grandi gestori hanno lanciato il fondo tokenizzato BUIDL, investendo in titoli di stato USA e altri asset, con un valore superiore a 7 miliardi di dollari. Questi prodotti consentono agli investitori di acquistare quote di titoli di stato on-chain tramite stablecoin in dollari, offrendo scenari applicativi continui. Hong Kong promuove la diversificazione degli asset e lo sviluppo RWA. La Cina può favorire la sinergia tra RWA offshore e stablecoin in RMB. Gli stablecoin e le RWA rappresentano rispettivamente i fondi e gli asset on-chain; sviluppare le RWA tramite tokenizzazione amplia gli scenari applicativi degli stablecoin in RMB. Hong Kong, grazie alla sua posizione, può diventare un hub RWA, istituendo una sandbox regolamentare e consentendo la tokenizzazione di asset finanziari cinesi previa approvazione SAFE, con flussi di cassa automatici e smart contract conformi. L'integrazione tra stablecoin e RWA trasformerà le infrastrutture finanziarie, consentendo agli investitori globali di accedere agli asset via Internet senza intermediari o conti locali, ampliando la base di investitori e favorendo l'adozione degli stablecoin in RMB.

Conclusioni

La competizione regolamentare sugli stablecoin riflette in sostanza la lotta per la leadership nella finanza digitale. Gli USA, tramite il "GENIUS Act", creano un ciclo chiuso dollaro—stablecoin—titoli di stato, facendo degli stablecoin in dollari i maggiori acquirenti di titoli di stato e il veicolo digitale della penetrazione globale del dollaro. Promuovere stablecoin in RMB offshore è la chiave per rispondere agli stablecoin in dollari. Le regole dovrebbero limitare la circolazione degli stablecoin non autorizzati in Cina e istituire un corridoio ufficiale di conversione tra digital RMB e stablecoin in RMB offshore nella Greater Bay Area. La Cina può promuovere standard internazionali di autorizzazione sovrana tramite la BIS e altre organizzazioni, costruendo una rete di clearing blockchain autonoma. Per l'attuazione e la gestione dei rischi, le autorità cinesi possono ispirarsi ai principi condivisi e alle carenze delle attuali leggi, costruendo un sistema regolamentare più completo, chiarendo il principio dell'autorizzazione sovrana. La Corte Suprema può pubblicare interpretazioni giudiziarie sugli stablecoin, chiarendo la natura giuridica degli asset e tutelando i detentori legittimi. Lo "Stablecoin Ordinance" di Hong Kong offre una base istituzionale per gli stablecoin in RMB. La tokenizzazione RWA sarà uno scenario chiave per gli stablecoin in RMB. Si dovrebbero tokenizzare prioritariamente asset finanziari facilmente digitalizzabili, ampliando gli scenari applicativi ed evitando la "circolazione a vuoto" degli stablecoin. Di fronte ai rischi degli stablecoin, la tecnologia regolamentare deve essere proattiva e le autorità devono promuovere la governance collaborativa con tutti gli stakeholder. Nuovi rischi come il riciclaggio cross-chain e gli algorithmic stablecoin richiedono una supervisione on-chain e strumenti di analisi dei dati per identificare transazioni anomale, colmando le lacune delle regole e degli strumenti tradizionali. Di fronte alle nuove tendenze nello sviluppo e nella regolamentazione degli stablecoin, la Cina deve cogliere la finestra strategica per costruire un nuovo ecosistema e percorso per l'internazionalizzazione digitale del RMB. Sebbene alcuni studiosi temano che la crescita delle criptovalute e dei pagamenti mobili minacci il ruolo di "ancora" della moneta centrale, se gli stablecoin in RMB si svilupperanno grazie a scenari applicativi diffusi, il ruolo internazionale del RMB sarà rafforzato. La competizione per la sovranità finanziaria nell'era digitale richiede alla Cina di trasformare le sfide esterne in opportunità per l'internazionalizzazione del RMB, tramite una strategia di difesa legislativa, offensiva offshore e governance globale, sfruttando il vantaggio di "un paese, due sistemi" di Hong Kong per costruire una soluzione cinese che bilanci sicurezza e innovazione finanziaria.