Perché il prezzo di bitcoin può salire solo quando il governo degli Stati Uniti riapre?

Lo shutdown del governo degli Stati Uniti è ufficialmente entrato nel suo 36° giorno da record.

Negli ultimi due giorni, i mercati finanziari globali sono crollati. Nasdaq, Bitcoin, titoli tecnologici, indice Nikkei e persino asset rifugio come i Treasury americani e l’oro non sono stati risparmiati.

Il panico si sta diffondendo sui mercati, mentre i politici di Washington continuano a litigare sul bilancio. C’è un collegamento tra lo shutdown del governo degli Stati Uniti e il calo dei mercati finanziari globali? La risposta sta emergendo.

Questa non è una normale correzione di mercato, ma una crisi di liquidità innescata dallo shutdown del governo. Quando la spesa pubblica si blocca e centinaia di miliardi di dollari restano intrappolati nei conti del Tesoro senza poter fluire nel mercato, la circolazione sanguigna del sistema finanziario viene interrotta.

Il “buco nero” del Tesoro

Il Treasury General Account (TGA) degli Stati Uniti può essere visto come il conto corrente centrale che il governo americano detiene presso la Federal Reserve. Tutte le entrate federali, sia tasse che emissioni di titoli di stato, vengono depositate su questo conto.

Tutte le spese governative, dal pagamento degli stipendi dei dipendenti pubblici alle spese per la difesa, vengono anch’esse prelevate da questo conto.

In condizioni normali, il TGA funziona come una stazione di transito dei fondi, mantenendo un equilibrio dinamico. Il Tesoro incassa e poi spende rapidamente, i fondi fluiscono nel sistema finanziario privato, diventano riserve bancarie e forniscono liquidità al mercato.

Lo shutdown del governo ha interrotto questo ciclo. Il Tesoro continua a incassare tramite tasse ed emissione di obbligazioni, il saldo del TGA cresce costantemente. Ma poiché il Congresso non ha approvato il bilancio, la maggior parte dei dipartimenti governativi è chiusa e il Tesoro non può spendere come previsto. Il TGA è diventato un buco nero finanziario in cui i soldi entrano ma non escono.

Dal 10 ottobre 2025, data di inizio dello shutdown, il saldo del TGA è passato da circa 800 miliardi di dollari a oltre 1 trilione di dollari il 30 ottobre (UTC+8). In soli 20 giorni, oltre 200 miliardi di dollari sono stati sottratti al mercato e bloccati nella cassaforte della Federal Reserve.

Saldo del TGA del governo degli Stati Uniti | Fonte: MicroMacro

Alcune analisi sottolineano che lo shutdown ha sottratto quasi 700 miliardi di dollari di liquidità dal mercato in un mese. Questo effetto è paragonabile a diversi aumenti dei tassi della Federal Reserve o a un’accelerazione del quantitative tightening.

Quando le riserve bancarie vengono fortemente assorbite dal TGA, la capacità e la volontà delle banche di concedere prestiti diminuiscono drasticamente e il costo del denaro sul mercato sale alle stelle.

Le prime a sentire il gelo sono sempre le attività più sensibili alla liquidità. Il mercato delle criptovalute è crollato l’11 ottobre (UTC+8), il secondo giorno di shutdown, con liquidazioni per quasi 20 miliardi di dollari. Questa settimana anche i titoli tecnologici sono vacillati: il Nasdaq è sceso dell’1,7% martedì, Meta e Microsoft sono crollate dopo la pubblicazione dei risultati.

Il calo dei mercati finanziari globali è la manifestazione più diretta di questa stretta invisibile.

Il sistema ha la “febbre”

Il TGA è la “causa” che scatena la crisi di liquidità, mentre l’impennata dei tassi di interesse overnight è il sintomo più diretto della “febbre” del sistema finanziario.

Il mercato dei prestiti overnight è il luogo in cui le banche si prestano fondi a breve termine tra loro, rappresenta i capillari del sistema finanziario e il suo tasso è il vero indicatore della tensione sulla liquidità interbancaria. Quando la liquidità è abbondante, le banche si prestano facilmente e i tassi sono stabili. Ma quando la liquidità si prosciuga, le banche iniziano a scarseggiare di fondi e sono disposte a pagare di più per prendere denaro in prestito overnight.

Due indicatori chiave mostrano chiaramente quanto sia grave questa febbre:

Il primo indicatore è il SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Il 31 ottobre (UTC+8), il SOFR è balzato al 4,22%, segnando il maggiore aumento giornaliero dell’ultimo anno.

Questo non solo supera il limite superiore del tasso dei federal funds fissato dalla Federal Reserve al 4,00%, ma è anche superiore di 32 punti base rispetto al tasso effettivo dei federal funds, raggiungendo il livello più alto dalla crisi di mercato del marzo 2020. Il costo effettivo dei prestiti interbancari è ormai fuori controllo, ben oltre il tasso di politica monetaria della banca centrale.

Indice SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Fonte: Federal Reserve Bank of New York

Il secondo indicatore, ancora più sorprendente, è il volume di utilizzo della SRF (Standing Repo Facility) della Federal Reserve. La SRF è uno strumento di emergenza che la Fed mette a disposizione delle banche: quando non riescono a prendere in prestito sul mercato, possono impegnare titoli di alta qualità presso la Fed in cambio di liquidità.

Il 31 ottobre (UTC+8), il volume di utilizzo della SRF è balzato a 50,35 miliardi di dollari, il livello più alto dalla crisi pandemica del marzo 2020. Il sistema bancario è ormai in grave carenza di dollari e deve bussare all’ultima finestra di salvataggio della Fed.

Volume di utilizzo della Standing Repo Facility (SRF) | Fonte: Federal Reserve Bank of New York

La febbre del sistema finanziario sta trasmettendo pressione agli anelli deboli dell’economia reale, facendo esplodere mine di debito rimaste latenti a lungo. Attualmente, i due settori più a rischio sono il real estate commerciale e i prestiti auto.

Secondo i dati della società di ricerca Trepp, il tasso di default dei prodotti CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) sugli uffici negli Stati Uniti ha raggiunto l’11,8% nell’ottobre 2025 (UTC+8), non solo un record storico, ma anche superiore al picco del 10,3% della crisi finanziaria del 2008. In soli tre anni, questa percentuale è passata dall’1,8% a quasi dieci volte tanto.

Tasso di default dei prodotti CMBS sugli uffici negli Stati Uniti | Fonte: Wolf Street

Il Bravern Office Commons di Bellevue, Washington, è un caso tipico. Questo edificio, un tempo interamente affittato da Microsoft, nel 2020 era valutato 605 milioni di dollari; ora, dopo il ritiro di Microsoft, la valutazione è crollata del 56% a 268 milioni di dollari ed è già in procedura di default.

Questa è la crisi del real estate commerciale più grave dal 2008, e si sta diffondendo il rischio sistemico attraverso banche regionali, REITs e fondi pensione.

Sul fronte dei consumi, anche i prestiti auto sono in allarme. Il prezzo medio delle auto nuove ha superato i 50.000 dollari, i mutuatari subprime affrontano tassi d’interesse tra il 18% e il 20%, e una nuova ondata di default è in arrivo. A settembre 2025 (UTC+8), il tasso di default sui prestiti auto subprime ha raggiunto quasi il 10%, mentre il tasso di morosità complessivo sui prestiti auto è cresciuto di oltre il 50% negli ultimi 15 anni.

Nel frattempo, l’impennata dei prezzi dell’energia sta diventando un altro peso insostenibile per molte famiglie. In un contesto di alta inflazione, l’aumento delle bollette elettriche è particolarmente letale. Dall’inizio del 2025, la bolletta media delle famiglie americane è aumentata di oltre l’11%.

In Florida, Al Salvi, 63 anni, costretto su una sedia a rotelle, paga quasi 500 dollari al mese di bolletta elettrica. “Ora dobbiamo scegliere tra pagare la luce e comprare le medicine”, ha dichiarato rassegnato in un’intervista a NPR a ottobre (UTC+8).

Questa crisi energetica, causata da problemi strutturali come il deterioramento della rete elettrica e l’aumento della domanda dovuto all’AI, si somma a tassi e debiti elevati, spingendo molte famiglie americane sull’orlo del collasso finanziario.

Dal tightening invisibile del TGA, alla febbre dei tassi overnight, fino all’esplosione dei debiti nel real estate commerciale e nei prestiti auto, emerge una chiara catena di trasmissione della crisi. La miccia accesa inaspettatamente dallo stallo politico di Washington sta facendo esplodere debolezze strutturali già presenti nell’economia americana.

Il mercato del lavoro “peggiora”

Una crisi più profonda sta fermentando anche nel mercato del lavoro: lo shutdown del governo americano non solo ha prosciugato la liquidità del mercato, ma ha anche privato la Federal Reserve della guida più importante per la politica monetaria: i dati economici.

Fino alla fine dello stallo, tutti i dati economici ufficiali chiave, tra cui il rapporto mensile sull’occupazione e i dati sull’inflazione CPI, saranno sospesi. Questo significa che, in un momento cruciale per l’economia, la Fed dovrà prendere decisioni senza le sue fonti più autorevoli.

Nel vuoto informativo, il mercato è costretto a concentrarsi su dati alternativi del settore privato. I dati ADP sull’occupazione di settembre, pubblicati il 1° ottobre (UTC+8) (noti come “mini non-farm payroll”), mostrano che il settore privato americano ha perso 32.000 posti di lavoro, la prima volta dalla pandemia che questo dato registra due mesi consecutivi di crescita negativa.

Occupazione ADP non agricola negli Stati Uniti da ottobre 2023 a settembre 2025 | Fonte: MicroMacro

Nell’ultimo dato ufficiale sull’occupazione pubblicato prima dello shutdown, ad agosto, i nuovi posti di lavoro erano solo 22.000 (UTC+8), mentre i dati storici sono stati rivisti al ribasso di ben 911.000 posti.

Durante la ripresa post-pandemica, i nuovi posti di lavoro mensili negli Stati Uniti erano solitamente tra 200.000 e 300.000. Ora, con un calo a 20.000 e persino crescita negativa, il mercato del lavoro è entrato in una fase di stagnazione o contrazione. Ancora più preoccupante è la forte revisione al ribasso dei dati storici, che indica che il mercato del lavoro dell’ultimo anno era in realtà molto più debole di quanto riportato ufficialmente.

Nella riunione del 31 ottobre (UTC+8), la Federal Reserve ha tagliato i tassi di 25 punti base come previsto, ma la dichiarazione ha cambiato tono: da “mercato del lavoro solido” a “i rischi al ribasso per l’occupazione sono in aumento”. Il presidente della Fed di Atlanta, Bostic, ha avvertito direttamente che i rischi per l’occupazione sono in aumento da agosto.

Queste dichiarazioni mostrano che la Fed è sempre più preoccupata per il mercato del lavoro, e la realtà conferma queste preoccupazioni. Amazon ha annunciato migliaia di licenziamenti, UPS ha tagliato posti di management, e quello che era considerato un mercato del lavoro stabile (“no hire, no fire”) si sta trasformando in una ondata di licenziamenti. Dopo i grandi tagli del settore tecnologico nel 2023-2024, le assunzioni nel 2025 sono quasi ferme. Anche retail, logistica e servizi finanziari stanno annunciando licenziamenti.

L’esperienza storica dimostra che un rapido aumento della disoccupazione è spesso il preludio di una recessione. Quando il mercato del lavoro passa dalla prosperità alla contrazione, le ondate di licenziamenti si diffondono e la fiducia dei consumatori crolla, la recessione economica segue a ruota. Se il peggioramento attuale dell’occupazione continuerà, l’economia americana potrebbe affrontare un rischio sistemico ancora più grave della crisi di liquidità: la recessione.

Cosa pensano i trader del futuro?

Quanto durerà ancora questa crisi di liquidità? I trader sono divisi: tutti riconoscono la stretta attuale, ma hanno opinioni diverse sulle prospettive macro dei prossimi sei mesi.

I pessimisti, rappresentati da Mott Capital Management, ritengono che il mercato stia affrontando uno shock di liquidità paragonabile a quello della fine del 2018. Le riserve bancarie sono scese a livelli pericolosi, molto simili a quelli che causarono la turbolenza di mercato durante il quantitative tightening della Fed nel 2018. Finché lo shutdown continuerà e il TGA continuerà ad assorbire liquidità, il dolore del mercato non finirà. L’unica speranza è l’annuncio trimestrale di rifinanziamento del Tesoro (QRA) previsto per il 2 novembre (UTC+8). Se il Tesoro decidesse di abbassare il saldo target del TGA, potrebbe liberare oltre 150 miliardi di dollari di liquidità sul mercato. Ma se il Tesoro mantenesse o aumentasse il target, l’inverno del mercato sarà ancora più lungo.

L’ottimista Raoul Pal, noto macro-analista, propone la teoria della “finestra del dolore”. Ammette che il mercato sta attraversando una finestra di dolore dovuta alla stretta di liquidità, ma è convinto che dopo arriverà un’ondata di liquidità. Nei prossimi 12 mesi (UTC+8), il governo americano dovrà rinnovare debiti per 10 trilioni di dollari, il che lo costringerà a garantire stabilità e liquidità al mercato.

Il 31% del debito pubblico americano (circa 7 trilioni di dollari) scadrà entro un anno; con le nuove emissioni, il totale potrebbe arrivare a 10 trilioni di dollari | Fonte: Apollo Academy

Una volta terminato lo shutdown, le centinaia di miliardi di spesa pubblica repressa si riverseranno sul mercato come un’alluvione, il quantitative tightening della Fed finirà tecnicamente e potrebbe persino invertirsi.

In vista delle elezioni di midterm del 2026, il governo americano farà di tutto per stimolare l’economia, inclusi tagli dei tassi, allentamento della regolamentazione bancaria e approvazione di leggi sulle criptovalute. Con Cina e Giappone che continueranno a espandere la liquidità, il mondo si prepara a una nuova ondata di allentamento monetario. L’attuale correzione è solo una pulizia nel mercato toro: la vera strategia è comprare sui ribassi.

Le principali istituzioni come Goldman Sachs e Citi hanno una posizione più neutrale. Prevedono che lo shutdown finirà entro una o due settimane. Una volta risolto lo stallo, il denaro bloccato nel TGA sarà rapidamente rilasciato, alleviando la pressione sulla liquidità del mercato. Ma la direzione di lungo termine dipenderà ancora dagli annunci QRA del Tesoro e dalle politiche successive della Fed.

La storia sembra ripetersi. Sia il panico da quantitative tightening del 2018 che la crisi repo del settembre 2019 si sono conclusi con la resa della Fed e una nuova iniezione di liquidità. Anche stavolta, di fronte alla doppia pressione dello stallo politico e dei rischi economici, i policy maker sembrano essere di nuovo a un bivio familiare.

Nel breve termine, il destino del mercato è nelle mani dei politici di Washington. Ma nel lungo termine, l’economia globale sembra ormai intrappolata in un ciclo di debito, allentamento e bolle da cui non riesce a uscire.

Questa crisi innescata inaspettatamente dallo shutdown del governo potrebbe essere solo il preludio a una prossima ondata ancora più grande di liquidità.